Trong các tháng cuối năm 2025, thị trường chứng khoán Việt Nam được kỳ vọng sẽ dần phản ánh triển vọng năm 2026, nhờ vào mục tiêu tăng trưởng GDP 10% của Chính phủ, cùng với các biện pháp kích cầu tiêu dùng tiếp tục được triển khai.
Chính sách tài khóa chuyển hướng
Một trong những thông tin quan trọng, có tác động tới thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trong những tháng cuối năm 2025 chính là kỳ họp Quốc hội kéo dài từ ngày 20-10 đến 11-12-2025, trong đó trọng tâm là việc sửa đổi 49 đạo luật và hàng chục nghị quyết. Đặc biệt, các sửa đổi mang tính hỗ trợ tăng trưởng như sửa Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp và Nghị quyết về một số cơ chế, chính sách tháo gỡ vướng mắc trong thi hành Luật Đất đai được đề xuất chỉ sau một năm thực thi. Đồng thời, tiến trình cắt giảm quy định tiếp tục được đẩy mạnh, không chỉ là phân cấp từ Quốc hội sang Chính phủ, mà còn có xu hướng trao thêm quyền tự chủ cho các cơ quan, doanh nghiệp để đẩy nhanh quá trình thực thi chính sách.
Đáng chú ý, trong kỳ họp lần này, Chính phủ đã trình Quốc hội kế hoạch tài chính quốc gia giai đoạn 2026-2030 với sự chuyển hướng chiến lược của chính sách tài khóa - từ ưu tiên ổn định trong giai đoạn 2021-2025 sang định hướng thúc đẩy tăng trưởng cho giai đoạn 2026-2030. Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng kinh tế hai chữ số, được hỗ trợ bởi sự gia tăng mạnh mẽ của đầu tư công, đồng thời vẫn duy trì kỷ luật tài khóa. Mặc dù quy mô tổng đầu tư tăng đáng kể, số lượng dự án sẽ được tinh gọn từ khoảng 4.652 dự án xuống dưới 3.000 dự án, cho thấy quy mô trung bình mỗi dự án tăng cao. Trọng tâm đầu tư vẫn sẽ hướng vào hạ tầng chiến lược về giao thông, năng lượng, kinh tế số. Bên cạnh đó, việc mở rộng mô hình đối tác công - tư (PPP) trong các dự án hạ tầng chiến lược được đánh giá sẽ đóng vai trò then chốt cho thành công của giai đoạn tới. Cách tiếp cận này không chỉ giúp đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, mà còn góp phần đảm bảo sự cân bằng giữa quyền tự chủ của chính quyền địa phương và tính minh bạch trong quản lý tài khóa. Tuy nhiên, thành công của quá trình chuyển đổi này sẽ phụ thuộc vào hiệu quả thực thi, năng lực hấp thụ vốn đầu tư công, và tính bền vững của nợ công, đặc biệt trong bối cảnh môi trường toàn cầu biến động ngày càng mạnh.
Chiến lược mua khi điều chỉnh
Nhìn chung, TTCK Việt Nam trải qua biến động mạnh trong giai đoạn tháng 9 và tháng 10-2025 khi ghi nhận nhịp điều chỉnh sâu nhất kể từ vùng đáy tháng 4-2025, chủ yếu do áp lực chốt lời sau giai đoạn liên tục hấp thụ chuỗi thông tin tích cực như việc Cục Dự trữ liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất, kỳ vọng nâng hạng thị trường và kết quả kinh doanh quí 3-2025 khả quan. Vào thời điểm cuối tháng 10, nếu loại trừ nhóm cổ phiếu liên quan đến Vingroup, chỉ số VN-Index đã giảm khoảng 7% so với mức đỉnh đầu tháng 9. Về động thái của khối ngoại, khối này tiếp tục bán ròng mạnh tháng thứ 3 liên tiếp, với tổng giá trị khoảng 22.000 tỉ đồng, tập trung chủ yếu ở nhóm ngân hàng, chứng khoán và bất động sản, nâng tổng giá trị bán ròng từ đầu năm lên 120.000 tỉ đồng.
Trong ngắn hạn, các nhóm ngành có khả năng ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quí 4-2025 bao gồm vật liệu, bất động sản và công nghệ thông tin, trong khi nhóm tiêu dùng và tài chính cũng được kỳ vọng duy trì mức tăng trưởng hai chữ số.
Về thanh khoản thị trường, giá trị giao dịch khớp lệnh trong tháng 10 duy trì ổn định quanh mức 31.000 tỉ đồng/phiên, hầu như đi ngang so với tháng trước nhưng vẫn giảm 33% so với mức đỉnh lịch sử hồi tháng 8. Tuy nhiên, trong những tuần cuối tháng, thanh khoản trung bình thị trường giảm xuống chỉ còn khoảng 25.000 tỉ đồng/phiên, chủ yếu do lãi suất có dấu hiệu tăng trở lại và một phần dòng tiền chuyển hướng sang các thương vụ IPO. Ngoài ra, sự gia tăng dòng tiền vào thị trường phái sinh cũng là một phần nguyên nhân khiến biến động trên thị trường cơ sở tăng cao trong giai đoạn vừa qua.
Về hoạt động cho vay ký quỹ, dư nợ margin tăng mạnh nhưng vẫn còn thấp hơn so với mức trần theo quy định. Tính đến cuối quí 3-2025, tổng dư nợ cho vay ký quỹ tại các công ty chứng khoán đang theo dõi đạt mức kỷ lục 385.000 tỉ đồng (tương đương 14,6 tỉ đô la Mỹ), tăng 26,2% so với quí trước và tăng 63% so với cùng kỳ. Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn chủ sở hữu tăng lên mức 1,16 lần vào cuối tháng 9, so với mức 1 lần vào cuối quí 2-2025, nhưng vẫn cách xa ngưỡng trần hai lần theo quy định, cho thấy rủi ro đòn bẩy chưa ở mức đáng quan ngại.
Trong các tháng cuối năm 2025, TTCK được kỳ vọng sẽ dần phản ánh triển vọng năm 2026, nhờ vào mục tiêu tăng trưởng GDP 10% của Chính phủ, cùng với các biện pháp kích cầu tiêu dùng tiếp tục được triển khai. Những yếu tố vĩ mô tích cực này tạo nền tảng vững chắc cho đà tăng trưởng kinh tế và củng cố niềm tin của nhà đầu tư. Trong ngắn hạn, các nhóm ngành có khả năng ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong quí 4-2025 bao gồm vật liệu, bất động sản và công nghệ thông tin, trong khi nhóm tiêu dùng và tài chính cũng được kỳ vọng duy trì mức tăng trưởng hai chữ số.
Theo SSI Research, quan sát lịch sử ba năm gần đây cho thấy, các nhịp điều chỉnh ngắn thường kết thúc trong tháng 11, mở đường cho giai đoạn phục hồi của TTCK vào cuối năm. Dù vậy, sự sụt giảm thanh khoản thị trường trong thời điểm hiện tại, xuất phát từ mặt bằng lãi suất tăng và dòng tiền dịch chuyển sang các thương vụ IPO, có thể sẽ hạn chế dư địa cho một nhịp hồi phục mạnh. Trong bối cảnh đó, chiến lược “mua khi điều chỉnh” vẫn được xem là phù hợp, với yếu tố định giá hấp dẫn và câu chuyện tăng trưởng trong giai đoạn quí 4-2025 đến 2026 được kỳ vọng sẽ là động lực chính cho diễn biến cổ phiếu.
Về mặt định giá, P/E dự phóng 2025 của thị trường đang ở mức khoảng 13,8 lần, gần bằng trung bình 10 năm, trong khi P/E dự phóng năm 2026 vào khoảng 12 lần - thấp hơn mức trung bình dài hạn và vùng định giá cao trước đây (khoảng 15 lần). Điều này cho thấy tiềm năng tăng giá của thị trường vẫn còn đáng kể nếu tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp đúng như kỳ vọng, đặc biệt đối với các cổ phiếu có nền tảng cơ bản tốt.
Bình luận (20)
