Năm 2025 đánh dấu cột mốc doanh thu cao nhất lịch sử của CTCP Công nghệ – Viễn thông Elcom (HOSE: ELC). Tuy nhiên, đằng sau mức tăng trưởng kỷ lục là sự suy giảm biên lợi nhuận và áp lực tài chính gia tăng khi doanh nghiệp đồng loạt triển khai nhiều dự án hạ tầng quy mô lớn.
Doanh thu tăng kỷ lục, biên lợi nhuận giảm
Năm 2025, Elcom ghi nhận doanh thu 1.517 tỷ đồng – mức cao nhất kể từ khi thành lập. Đây cũng mới là lần thứ hai doanh nghiệp vượt mốc 1.000 tỷ đồng doanh thu, sau lần đầu vào năm 2016.
So với năm 2024, doanh thu năm nay tăng khoảng 89,7%. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 128 tỷ đồng, tăng khoảng 29% so với cùng kỳ. Điểm đáng chú ý là biên lợi nhuận ròng trong năm 2025 lại giảm mạnh. Năm 2024, dù doanh thu chỉ hơn 800 tỷ đồng, Elcom vẫn đạt 99 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, tương đương biên lợi nhuận khoảng 12,4%. Trong khi đó, năm 2025 biên lợi nhuận giảm xuống còn khoảng 8,5%.
Nguyên nhân chính đến từ việc giá vốn bán hàng tăng mạnh lên khoảng 1.247 tỷ đồng, chiếm khoảng 82% doanh thu, trong khi tỷ lệ này của năm 2024 chỉ vào khoảng 69,5%.
Điều này có thể lý giải do Elcom hoạt động theo mô hình dự án, chủ yếu thông qua đấu thầu. Lợi nhuận vì vậy phụ thuộc lớn vào quy mô, tính chất và mức độ cạnh tranh của từng gói thầu. Việc biên lợi nhuận biến động mạnh theo từng năm là đặc thù của mô hình kinh doanh này. Theo giới phân tích, một nguyên nhân khác khiến biên lãi ròng Elcom co hẹp là do dịch chuyển cơ cấu doanh thu.
Phản ứng với thông tin doanh thu đột biến của doanh nghiệp, cổ phiếu ELC tăng mạnh lên mức 26.800 đồng vào ngày 16/1/2026. Tuy nhiên, việc các lãnh đạo và người liên quan đăng ký bán ra tổng cộng 1,5 triệu cp đã khiến thị giá của ELC giảm trở về vùng giá 23.000 đồng/cp.
.png)
Biên lợi nhuận của ELC thay đổi lớn theo từng năm. Nguồn BCTC ELC
Liên tục trúng thầu, áp lực tài chính gia tăng
CTCP Công nghệ - Viễn thông Elcom hoạt động trong ngành sản xuất phền mềm máy tính, chuyển giao công nghệ thông tin, lắp đặt các hệ thống, dây chuyền công nghệ cao.
Trong năm 2025, Elcom ghi dấu ấn tại nhiều gói thầu hệ thống giao thông thông minh (ITS) trên cao tốc Bắc – Nam như đoạn Vạn Ninh – Cam Lộ (145 tỷ đồng), Quốc lộ 45 – Nghi Sơn (99 tỷ đồng), dự án hệ thống quản lý sân bay Long Thành (giá trị 1.938 tỷ đồng trong vai trò liên danh phụ) và nhiều hợp đồng khác.
Việc hưởng lợi từ làn sóng đẩy mạnh đầu tư công giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô nhanh chóng, song cũng kéo theo áp lực vốn lớn. Do đặc thù của các dự án hạ tầng là doanh nghiệp phải ứng vốn triển khai trước và chỉ được thanh toán (từng phần hoặc toàn bộ) sau khi được nghiệm thu, bàn giao.
Tại thời điểm cuối năm, chi phí sản xuất kinh doanh dở dang của Elcom lên tới 180 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 50 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Đây là phần giá trị công việc đã thực hiện xong nhưng chưa được nghiệm thu thanh toán.
Áp lực dòng tiền khiến tổng vay nợ ngân hàng tăng mạnh. Đầu năm 2025, dư nợ của doanh nghiệp chỉ khoảng 36 tỷ đồng, nhưng đến cuối năm đã tăng lên 396 tỷ đồng.
Bên cạnh đó, các khoản phải thu khách hàng lũy kế đạt gần 770 tỷ đồng, trong đó khoảng 84 tỷ đồng được xếp vào nhóm nợ xấu. Tuy nhiên, điểm tích cực là doanh nghiệp vẫn duy trì lượng tiền và các khoản tương đương tiền ở mức 416 tỷ đồng, cho thấy dòng tiền chưa rơi vào trạng thái căng thẳng.
Elcom đang bước vào giai đoạn tăng trưởng quy mô mạnh mẽ nhờ làn sóng đầu tư công, đặc biệt trong lĩnh vực giao thông và hạ tầng số. Tuy nhiên, đi cùng với tăng trưởng doanh thu là sự co hẹp biên lợi nhuận và áp lực vốn ngày càng lớn.
Trong bối cảnh doanh nghiệp tiếp tục mở rộng danh mục dự án, bài toán quản trị dòng tiền, kiểm soát giá vốn và nâng cao hiệu quả thực hiện hợp đồng sẽ là yếu tố quyết định chất lượng tăng trưởng trong những năm tới.
Vũ Đặng
