Tập đo&#224;n Xăng dầu Việt Nam (HOSE: PLX)

▪Q2/2024, lợi nhuận r&#242;ng của PLX tăng 47.5% svck d&#249; sản lượng đi ngang svck nhờ bi&#234;n lợi nhuận gộp cải thiện. 6T đầu năm 2024, PLX ghi nhận doanh thu tăng 11.8% svck, lợi nhuận r&#242;ng tăng mạnh 58.6% svck.
▪ Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o LN r&#242;ng GĐ 2024-2025 của PLX sẽ tăng lần lượt 39.2% svck v&#224; 15.4% svck do kỳ vọng hưởng lợi từ điều chỉnh chi ph&#237; kinh doanh định mức trong c&#244;ng thức gi&#225; cơ sở v&#224; thay đổi h&#224;nh lang ph&#225;p l&#253; về Kinh doanh Xăng dầu.
▪ Ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với gi&#225; mục ti&#234;u 53,500 đồng/cp (tiềm năng tăng gi&#225; +8.7%, tỷ suất cổ tức kỳ vọng 3.0%).

Lợi nhuận Q2/2024 duy tr&#236; tăng trưởng t&#237;ch cực
Q2/2024, sản lượng xuất b&#225;n ước t&#237;nh của PLX kh&#244;ng thay đổi so với c&#249;ng kỳ tuy nhi&#234;n doanh thu tăng 12.3% svck khi gi&#225; dầu Brent trung b&#236;nh tăng 9.4% svck. B&#234;n cạnh đ&#243;, bi&#234;n lợi nhuận gộp của PLX trong Q2/2024 cũng cao hơn 0.3 điểm phần trăm so với c&#249;ng kỳ khi tỷ lệ sản lượng nhập về từ nước ngo&#224;i thấp hơn, hỗ trợ ổn định chi ph&#237; kinh doanh thực tế; lợi nhuận r&#242;ng trong qu&#253; 2 cũng tăng 47.5% svck v&#224; tăng 11.8% so với qu&#253; trước. Lũy kế 2 qu&#253; đầu năm 2024, doanh thu của PLX tăng trưởng 11.8% svck, bi&#234;n lợi nhuận gộp cao hơn 0.6 điểm phần trăm so với c&#249;ng kỳ v&#224; lợi nhuận r&#242;ng tăng trưởng t&#237;ch cực 58.6% svck, ho&#224;n th&#224;nh kế hoạch doanh nghiệp đặt ra trong cả năm 2024. Mức lợi nhuận r&#242;ng 6T24 t&#237;ch cực hơn dự kiến v&#224; tương đương 68.9% dự ph&#243;ng lợi nhuận r&#242;ng cả năm 2024 trước đ&#243; của ch&#250;ng t&#244;i.



Lợi nhuận r&#242;ng năm 2024-2025 được kỳ vọng tăng trưởng 39.2% - 15.4% svck
Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng gi&#225; dầu sẽ kh&#244;ng tăng đột biến trong nửa cuối năm 2024, từ đ&#243; &#237;t g&#226;y &#225;p lực tr&#237;ch lập giảm gi&#225; h&#224;ng tồn kho; tuy nhi&#234;n c&#225;c biến động li&#234;n tục c&#243; thể khiến PLX chịu ảnh hưởng từ độ trễ của kỳ điều chỉnh. Mặc d&#249; vậy, ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy doanh nghiệp c&#243; thể được hưởng lợi từ việc điều chỉnh chi ph&#237; kinh doanh định mức trong c&#244;ng thức gi&#225; cơ sở xăng dầu từ th&#225;ng 7/2024 do c&#243; thị phần lớn v&#224; khả năng kiểm so&#225;t chi ph&#237; thực tế tốt. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng việc n&#224;y sẽ phản &#225;nh đầy đủ hơn v&#224;o lợi nhuận của doanh nghiệp kể từ năm 2025, theo đ&#243; dự ph&#243;ng bi&#234;n lợi nhuận gộp của PLX GĐ 2024- 2025 lần lượt đạt mức 6.1% v&#224; 6.5%, lợi nhuận r&#242;ng tăng trưởng lần lượt 39.2% v&#224; 15.4% svck. Ngo&#224;i ra, Dự thảo 3 Nghị định về Kinh doanh Xăng dầu cũng được ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng tạo h&#224;nh lang ph&#225;p l&#253; thuận lợi hơn cho c&#225;c thương nh&#226;n đầu mối/ ph&#226;n phối xăng dầu c&#243; khả năng kiểm so&#225;t chi ph&#237; tốt như PLX.



Khuyến nghị TRUNG LẬP với gi&#225; mục ti&#234;u 53,500 đồng/cổ phiếu
Gi&#225; mục ti&#234;u dựa tr&#234;n 2 phương ph&#225;p FCFF v&#224; P/E v&#224; cao hơn 22.1% so với gi&#225; mục ti&#234;u cũ do: (1) Ch&#250;ng t&#244;i chuyển cơ sở định gi&#225; từ cuối 2024 sang giữa 2025, (2) Ch&#250;ng t&#244;i tăng dự b&#225;o EPS giai đoạn 2024-2025 th&#234;m lần lượt 19.5% v&#224; 39.2% so với dự ph&#243;ng trước nhờ kỳ vọng bi&#234;n lợi nhuận gộp cải thiện do c&#225;c hỗ trợ ph&#225;p l&#253; t&#237;ch cực. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp hiện tại đ&#227; được phản &#225;nh tương đối v&#224;o gi&#225; cổ phiếu khi PLX đ&#227; tăng 41.3% kể từ đầu năm.



Nguồn MBS 

Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (HOSE: PLX)

▪Q2/2024, lợi nhuận ròng của PLX tăng 47.5% svck dù sản lượng đi ngang svck nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện. 6T đầu năm 2024, PLX ghi nhận doanh thu tăng 11.8% svck, lợi nhuận ròng tăng mạnh 58.6% svck.
▪ Chúng tôi dự báo LN ròng GĐ 2024-2025 của PLX sẽ tăng lần lượt 39.2% svck và 15.4% svck do kỳ vọng hưởng lợi từ điều chỉnh chi phí kinh doanh định mức trong công thức giá cơ sở và thay đổi hành lang pháp lý về Kinh doanh Xăng dầu.
▪ Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 53,500 đồng/cp (tiềm năng tăng giá +8.7%, tỷ suất cổ tức kỳ vọng 3.0%).

Lợi nhuận Q2/2024 duy trì tăng trưởng tích cực
Q2/2024, sản lượng xuất bán ước tính của PLX không thay đổi so với cùng kỳ tuy nhiên doanh thu tăng 12.3% svck khi giá dầu Brent trung bình tăng 9.4% svck. Bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp của PLX trong Q2/2024 cũng cao hơn 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ khi tỷ lệ sản lượng nhập về từ nước ngoài thấp hơn, hỗ trợ ổn định chi phí kinh doanh thực tế; lợi nhuận ròng trong quý 2 cũng tăng 47.5% svck và tăng 11.8% so với quý trước. Lũy kế 2 quý đầu năm 2024, doanh thu của PLX tăng trưởng 11.8% svck, biên lợi nhuận gộp cao hơn 0.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ và lợi nhuận ròng tăng trưởng tích cực 58.6% svck, hoàn thành kế hoạch doanh nghiệp đặt ra trong cả năm 2024. Mức lợi nhuận ròng 6T24 tích cực hơn dự kiến và tương đương 68.9% dự phóng lợi nhuận ròng cả năm 2024 trước đó của chúng tôi.



Lợi nhuận ròng năm 2024-2025 được kỳ vọng tăng trưởng 39.2% - 15.4% svck
Chúng tôi cho rằng giá dầu sẽ không tăng đột biến trong nửa cuối năm 2024, từ đó ít gây áp lực trích lập giảm giá hàng tồn kho; tuy nhiên các biến động liên tục có thể khiến PLX chịu ảnh hưởng từ độ trễ của kỳ điều chỉnh. Mặc dù vậy, chúng tôi nhận thấy doanh nghiệp có thể được hưởng lợi từ việc điều chỉnh chi phí kinh doanh định mức trong công thức giá cơ sở xăng dầu từ tháng 7/2024 do có thị phần lớn và khả năng kiểm soát chi phí thực tế tốt. Chúng tôi cho rằng việc này sẽ phản ánh đầy đủ hơn vào lợi nhuận của doanh nghiệp kể từ năm 2025, theo đó dự phóng biên lợi nhuận gộp của PLX GĐ 2024- 2025 lần lượt đạt mức 6.1% và 6.5%, lợi nhuận ròng tăng trưởng lần lượt 39.2% và 15.4% svck. Ngoài ra, Dự thảo 3 Nghị định về Kinh doanh Xăng dầu cũng được chúng tôi kỳ vọng tạo hành lang pháp lý thuận lợi hơn cho các thương nhân đầu mối/ phân phối xăng dầu có khả năng kiểm soát chi phí tốt như PLX.



Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 53,500 đồng/cổ phiếu
Giá mục tiêu dựa trên 2 phương pháp FCFF và P/E và cao hơn 22.1% so với giá mục tiêu cũ do: (1) Chúng tôi chuyển cơ sở định giá từ cuối 2024 sang giữa 2025, (2) Chúng tôi tăng dự báo EPS giai đoạn 2024-2025 thêm lần lượt 19.5% và 39.2% so với dự phóng trước nhờ kỳ vọng biên lợi nhuận gộp cải thiện do các hỗ trợ pháp lý tích cực. Chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp hiện tại đã được phản ánh tương đối vào giá cổ phiếu khi PLX đã tăng 41.3% kể từ đầu năm.



Nguồn MBS 