L&#195;I LỚN TỚI TỪ THO&#193;I VỐN 
Tổng hợp bởi Cường Invest
Đ&#193;NH GI&#193;: Mua: Ch&#250;ng t&#244;i khuyến nghị Mua với gi&#225; mục ti&#234;u 28.500 đồng/cp, tương đương với P/E mục ti&#234;u đạt 20x dựa tr&#234;n c&#226;u chuyện tăng trưởng lợi nhuận đột biến trong Q2.2024. 
CẬP NHẬT KQKD: Trong Q1.2024, DT đạt 8.105 tỷ đồng (+10% yoy) v&#224; LNST đạt -20 tỷ đồng (Giảm mạnh so với c&#249;ng kỳ ở mức 84 tỷ đồng). Doanh thu hồi phục tốt trong bối cảnh nhu cầu của c&#225;c nh&#243;m ng&#224;nh thiết bị điện, vật liệu x&#226;y dựng phục hồi. Tuy nhi&#234;n lợi nhuận sau thuế lỗ do bi&#234;n lợi nhuận gộp c&#225;c mảng kinh doanh duy tr&#236; ở mức thấp; chi ph&#237; quản l&#253; tăng mạnh do tr&#237;ch lập quỹ ph&#225;t triển khoa học c&#244;ng nghệ 100 tỷ v&#224;o Q4.2024 thay v&#236; Q3 như nhiều năm. 
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 
Triển vọng lợi nhuận đột biến tới từ khoản tho&#225;i vốn mảng năng lượng 
GEX đ&#227; chốt tho&#225;i vốn to&#224;n bộ mảng năng lượng do GEX v&#224; GEE nắm giữ cho đối t&#225;c Sembcorp. Ban l&#227;nh đạo chia sẻ sẽ ho&#224;n tất khoản tho&#225;i vốn trong Q2.2024 hoặc chậm trễ nhất l&#224; Q3.2024 sau khi đ&#227; ho&#224;n thiện hết thủ tục ph&#225;p l&#253; cho qu&#225; tr&#236;nh tho&#225;i vốn. VCBS giữ ước t&#237;nh khoản tho&#225;i vốn c&#243; thể thu về khoảng 3.920 tỷ đồng v&#224; lợi nhuận r&#242;ng hạch to&#225;n từ khoản tho&#225;i vốn n&#224;y ở mức 1.066 tỷ đồng, tương đương b&#225;o c&#225;o triển vọng gần nhất. Lượng tiền thu về nhờ tho&#225;i vốn l&#224; nguồn lực quan trọng gi&#250;p GEX ph&#225;t triển c&#225;c đại dự &#225;n về năng lượng tiếp theo. 
Thu từ hoạt động t&#224;i ch&#237;nh khởi sắc trong bối cảnh thị trường thuận lợi 
Trong Q1.2024, GEX duy tr&#236; số dư đầu tư t&#224;i ch&#237;nh đạt 2.455 tỷ đồng, trong đ&#243; danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, tr&#225;i phiếu l&#224; 590 tỷ đồng. Trong bối cảnh thị trường t&#224;i ch&#237;nh thuận lợi, VCBS ước t&#237;nh GEX ghi nhận l&#227;i từ đầu tư chứng kho&#225;n l&#234;n tới 90 tỷ đồng trong tổng 108 tỷ đồng LNST. VCBS kỳ vọng GEX c&#243; thể tiếp tục hưởng lợi từ nguồn tiền đầu tư n&#224;y v&#224; ghi nhận mức l&#227;i tốt trong c&#225;c qu&#253; tới. 
Hoạt động kinh doanh cốt l&#245;i dần phục hồi 
Mảng thiết bị điện của GEX đang cho thấy đ&#224; hồi phục ấn tượng với kết quả kinh doanh tăng trưởng trở lại nhờ nhu cầu c&#225;p điện d&#226;n dụng phục hồi theo thị trường bất động sản. Mảng kinh doanh khu c&#244;ng nghiệp cũng cho thấy con số phục hồi tốt với việc đưa v&#224;o kinh doanh 2 KCN Y&#234;n Mỹ v&#224; Thuận Th&#224;nh c&#242;n nhiều tiềm năng cho thu&#234;. VCBS kỳ vọng đ&#226;y tiếp tục l&#224; hai hoạt động kinh doanh cốt l&#245;i tạo sự hồi phục tốt cho GEX trong năm 2024 v&#224; 2025. Trong d&#224;i hạn, hoạt động kinh doanh của GEX được hỗ trợ lớn bởi xu hướng l&#224;n s&#243;ng FDI đổ bộ v&#224;o VN, quy hoạch điện 8 cũng như qu&#225; tr&#236;nh chuyển đổi năng lượng xanh của Việt Nam
Tho&#225;i vốn mảng năng lượng kỳ vọng đem lại lợi nhuận đột biến cho BCTC qu&#253; 2 của GEX
Hiện tại GEX đang quản l&#253; v&#224; triển khai tho&#225;i vốn 4 dự &#225;n năng lượng ch&#237;nh với tổng c&#244;ng suất thiết kế l&#224; 245 mW/năm cho đối t&#225;c Sembcorp. Gi&#225; trị ước t&#237;nh sau khi tho&#225;i vốn GEX c&#243; thể thu về 3.924 tỷ đồng v&#224; ước t&#237;nh lợi nhuận ghi nhận khoảng 1.066 tỷ đồng. Theo chia sẻ của BLĐ c&#244;ng ty, dự &#225;n đang ho&#224;n thiện những bước cuối c&#249;ng để ghi nhận hạch to&#225;n lợi nhuận trong Q2.2024. Theo chia sẻ của BLĐ, sau khi tho&#225;i vốn c&#225;c dự &#225;n hiện hữu, VGC sẽ hợp t&#225;c với đối t&#225;c nước ngo&#224;i để c&#249;ng ph&#225;t triển những đại dự &#225;n NLTT với c&#244;ng suất 3.500 – 3.900 MW v&#224; mở ra tiềm năng lớn trong tương lai.
BĐS KCN nhiều tiềm năng với dự &#225;n Y&#234;n Mỹ v&#224; Thuận Th&#224;nh tại vị tr&#237; đắc địa với gi&#225; thu&#234; v&#224; bi&#234;n lợi nhuận cao
T&#237;nh đến hết năm 2023, VGC c&#242;n khoảng 848 ha đất KCN c&#243; thể kinh doanh, trong đ&#243; 90 ha sẵn s&#224;ng cho thu&#234;. Theo ước t&#237;nh của VCBS, KCN Y&#234;n Mỹ v&#224; Thuận Th&#224;nh c&#242;n lần lượt khoảng 80 ha v&#224; 177 ha c&#243; thể cho thu&#234; với gi&#225; thu&#234; lần lượt l&#224; 130 USD/m2/chu kỳ v&#224; 140 USD/m2/chu kỳ với bi&#234;n lợi nhuận gộp ước t&#237;nh từ 45-50% sẽ l&#224; động lực lớn gi&#250;p th&#250;c đẩy mảng KCN của VGC trong bối cảnh c&#225;c KCN lớn như Y&#234;n Phong MR, Y&#234;n Phong II-C đ&#227; hết đất. Một số KCN c&#242;n lại như Ph&#250; H&#224;, KCN Phong Điền, KCN Tiền Hải c&#242;n quỹ đất lớn tuy nhi&#234;n tốc độ cho thu&#234; kh&#225; chậm với bi&#234;n lợi nhuận gộp kh&#244;ng cao. Trong năm 2024, VGC tiếp tục đẩy mạnh t&#236;m kiếm những KCN mới, trong đ&#243; VGC th&#224;nh c&#244;ng được ph&#234; duyệt dự &#225;n KCN Dốc Đ&#225; Trắng với TMĐT 1.807 tỷ đồng với 296 ha v&#224; KCN S&#244;ng C&#244;ng II TMĐT 3.985 tỷ đồng.
Thu nhập t&#224;i ch&#237;nh, đặc biệt l&#227;i từ đầu tư chứng kho&#225;n tạo đ&#224; cho lợi nhuận
VCBS ước t&#237;nh GEX ghi nhận l&#227;i từ đầu tư chứng kho&#225;n khoảng 90 tỷ đồng (36% LNST) trong Q1.2024. GEX duy tr&#236; số dư đầu tư t&#224;i ch&#237;nh đạt 2.455 tỷ đồng, trong đ&#243; danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, tr&#225;i phiếu l&#224; 590 tỷ đồng. VCBS cho rằng hoạt động đầu tư n&#224;y gi&#250;p hỗ trợ cho lợi nhuận của GEX trong bối cảnh thị trường thuận lợi hơn.
Một số th&#244;ng tin kh&#225;c
 VCBS ước t&#237;nh GEX ghi nhận l&#227;i từ đầu tư chứng kho&#225;n khoảng 90 tỷ đồng (36% LNST) trong Q1.2024. GEX duy tr&#236; số dư đầu tư t&#224;i ch&#237;nh đạt 2.455 tỷ đồng, trong đ&#243; danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, tr&#225;i phiếu l&#224; 590 tỷ đồng. VCBS cho rằng hoạt động đầu tư n&#224;y gi&#250;p hỗ trợ cho lợi nhuận của GEX trong bối cảnh thị trường thuận lợi hơn. Kế hoạch kinh doanh năm 2024: Doanh thu hợp nhất dự kiến 32.303 tỷ đồng (+8% yoy); LNTT hợp nhất đạt 1.921 tỷ đồng (+38% yoy). Dự &#225;n BĐS 10 Trần Nguy&#234;n H&#227;n đ&#227; ch&#237;nh thức cất n&#243;c v&#224; dự kiến thời gian ho&#224;n thiện khoảng 1 năm trước khi cho thu&#234;. Dự &#225;n nghỉ dưỡng Agsana V&#226;n Hải cũng đang ho&#224;n thiện v&#224; bắt đầu kinh doanh dịch vụ. Đ&#226;y l&#224; 2 dự &#225;n BĐS c&#243; gi&#225; trị rất lớn của GEX v&#224; đ&#243;ng g&#243;p lớn v&#224;o d&#242;ng tiền h&#224;ng năm khi đi v&#224;o hoạt động. Kế hoạch chuyển s&#224;n GEE: GEE sẽ sớm được chấp nhận chuyển s&#224;n ni&#234;m yết sang HOSE v&#224; c&#243; thể l&#224; th&#244;ng tin t&#237;ch cực cho cho GEX. 
Kế hoạch cổ tức: 15% bằng tiền.


LÃI LỚN TỚI TỪ THOÁI VỐN 
Tổng hợp bởi Cường Invest
ĐÁNH GIÁ: Mua: Chúng tôi khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 28.500 đồng/cp, tương đương với P/E mục tiêu đạt 20x dựa trên câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận đột biến trong Q2.2024. 
CẬP NHẬT KQKD: Trong Q1.2024, DT đạt 8.105 tỷ đồng (+10% yoy) và LNST đạt -20 tỷ đồng (Giảm mạnh so với cùng kỳ ở mức 84 tỷ đồng). Doanh thu hồi phục tốt trong bối cảnh nhu cầu của các nhóm ngành thiết bị điện, vật liệu xây dựng phục hồi. Tuy nhiên lợi nhuận sau thuế lỗ do biên lợi nhuận gộp các mảng kinh doanh duy trì ở mức thấp; chi phí quản lý tăng mạnh do trích lập quỹ phát triển khoa học công nghệ 100 tỷ vào Q4.2024 thay vì Q3 như nhiều năm. 
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 
Triển vọng lợi nhuận đột biến tới từ khoản thoái vốn mảng năng lượng 
GEX đã chốt thoái vốn toàn bộ mảng năng lượng do GEX và GEE nắm giữ cho đối tác Sembcorp. Ban lãnh đạo chia sẻ sẽ hoàn tất khoản thoái vốn trong Q2.2024 hoặc chậm trễ nhất là Q3.2024 sau khi đã hoàn thiện hết thủ tục pháp lý cho quá trình thoái vốn. VCBS giữ ước tính khoản thoái vốn có thể thu về khoảng 3.920 tỷ đồng và lợi nhuận ròng hạch toán từ khoản thoái vốn này ở mức 1.066 tỷ đồng, tương đương báo cáo triển vọng gần nhất. Lượng tiền thu về nhờ thoái vốn là nguồn lực quan trọng giúp GEX phát triển các đại dự án về năng lượng tiếp theo. 
Thu từ hoạt động tài chính khởi sắc trong bối cảnh thị trường thuận lợi 
Trong Q1.2024, GEX duy trì số dư đầu tư tài chính đạt 2.455 tỷ đồng, trong đó danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, trái phiếu là 590 tỷ đồng. Trong bối cảnh thị trường tài chính thuận lợi, VCBS ước tính GEX ghi nhận lãi từ đầu tư chứng khoán lên tới 90 tỷ đồng trong tổng 108 tỷ đồng LNST. VCBS kỳ vọng GEX có thể tiếp tục hưởng lợi từ nguồn tiền đầu tư này và ghi nhận mức lãi tốt trong các quý tới. 
Hoạt động kinh doanh cốt lõi dần phục hồi 
Mảng thiết bị điện của GEX đang cho thấy đà hồi phục ấn tượng với kết quả kinh doanh tăng trưởng trở lại nhờ nhu cầu cáp điện dân dụng phục hồi theo thị trường bất động sản. Mảng kinh doanh khu công nghiệp cũng cho thấy con số phục hồi tốt với việc đưa vào kinh doanh 2 KCN Yên Mỹ và Thuận Thành còn nhiều tiềm năng cho thuê. VCBS kỳ vọng đây tiếp tục là hai hoạt động kinh doanh cốt lõi tạo sự hồi phục tốt cho GEX trong năm 2024 và 2025. Trong dài hạn, hoạt động kinh doanh của GEX được hỗ trợ lớn bởi xu hướng làn sóng FDI đổ bộ vào VN, quy hoạch điện 8 cũng như quá trình chuyển đổi năng lượng xanh của Việt Nam
Thoái vốn mảng năng lượng kỳ vọng đem lại lợi nhuận đột biến cho BCTC quý 2 của GEX
Hiện tại GEX đang quản lý và triển khai thoái vốn 4 dự án năng lượng chính với tổng công suất thiết kế là 245 mW/năm cho đối tác Sembcorp. Giá trị ước tính sau khi thoái vốn GEX có thể thu về 3.924 tỷ đồng và ước tính lợi nhuận ghi nhận khoảng 1.066 tỷ đồng. Theo chia sẻ của BLĐ công ty, dự án đang hoàn thiện những bước cuối cùng để ghi nhận hạch toán lợi nhuận trong Q2.2024. Theo chia sẻ của BLĐ, sau khi thoái vốn các dự án hiện hữu, VGC sẽ hợp tác với đối tác nước ngoài để cùng phát triển những đại dự án NLTT với công suất 3.500 – 3.900 MW và mở ra tiềm năng lớn trong tương lai.
BĐS KCN nhiều tiềm năng với dự án Yên Mỹ và Thuận Thành tại vị trí đắc địa với giá thuê và biên lợi nhuận cao
Tính đến hết năm 2023, VGC còn khoảng 848 ha đất KCN có thể kinh doanh, trong đó 90 ha sẵn sàng cho thuê. Theo ước tính của VCBS, KCN Yên Mỹ và Thuận Thành còn lần lượt khoảng 80 ha và 177 ha có thể cho thuê với giá thuê lần lượt là 130 USD/m2/chu kỳ và 140 USD/m2/chu kỳ với biên lợi nhuận gộp ước tính từ 45-50% sẽ là động lực lớn giúp thúc đẩy mảng KCN của VGC trong bối cảnh các KCN lớn như Yên Phong MR, Yên Phong II-C đã hết đất. Một số KCN còn lại như Phú Hà, KCN Phong Điền, KCN Tiền Hải còn quỹ đất lớn tuy nhiên tốc độ cho thuê khá chậm với biên lợi nhuận gộp không cao. Trong năm 2024, VGC tiếp tục đẩy mạnh tìm kiếm những KCN mới, trong đó VGC thành công được phê duyệt dự án KCN Dốc Đá Trắng với TMĐT 1.807 tỷ đồng với 296 ha và KCN Sông Công II TMĐT 3.985 tỷ đồng.
Thu nhập tài chính, đặc biệt lãi từ đầu tư chứng khoán tạo đà cho lợi nhuận
VCBS ước tính GEX ghi nhận lãi từ đầu tư chứng khoán khoảng 90 tỷ đồng (36% LNST) trong Q1.2024. GEX duy trì số dư đầu tư tài chính đạt 2.455 tỷ đồng, trong đó danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, trái phiếu là 590 tỷ đồng. VCBS cho rằng hoạt động đầu tư này giúp hỗ trợ cho lợi nhuận của GEX trong bối cảnh thị trường thuận lợi hơn.
Một số thông tin khác
 VCBS ước tính GEX ghi nhận lãi từ đầu tư chứng khoán khoảng 90 tỷ đồng (36% LNST) trong Q1.2024. GEX duy trì số dư đầu tư tài chính đạt 2.455 tỷ đồng, trong đó danh mục đầu tư cổ phiếu đạt 1.765 tỷ đồng, trái phiếu là 590 tỷ đồng. VCBS cho rằng hoạt động đầu tư này giúp hỗ trợ cho lợi nhuận của GEX trong bối cảnh thị trường thuận lợi hơn. Kế hoạch kinh doanh năm 2024: Doanh thu hợp nhất dự kiến 32.303 tỷ đồng (+8% yoy); LNTT hợp nhất đạt 1.921 tỷ đồng (+38% yoy). Dự án BĐS 10 Trần Nguyên Hãn đã chính thức cất nóc và dự kiến thời gian hoàn thiện khoảng 1 năm trước khi cho thuê. Dự án nghỉ dưỡng Agsana Vân Hải cũng đang hoàn thiện và bắt đầu kinh doanh dịch vụ. Đây là 2 dự án BĐS có giá trị rất lớn của GEX và đóng góp lớn vào dòng tiền hàng năm khi đi vào hoạt động. Kế hoạch chuyển sàn GEE: GEE sẽ sớm được chấp nhận chuyển sàn niêm yết sang HOSE và có thể là thông tin tích cực cho cho GEX. 
Kế hoạch cổ tức: 15% bằng tiền.
