POW – G&#195; KHỔNG LỒ THỨC GIẤC
Nhu cầu điện tăng mạnh hỗ trợ triển vọng d&#224;i hạn
- Duy tr&#236; khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng gi&#225; 16,5%. Gi&#225; mục ti&#234;u
giảm 5,1% so với b&#225;o c&#225;o trước trong khi gi&#225; cổ phiếu tăng 8,0%.
- Gi&#225; mục ti&#234;u giảm do ch&#250;ng t&#244;i hạ EPS giai đoạn 2024-26 v&#224; chuyển năm cơ
sở sang 2024.
- POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn trung b&#236;nh c&#225;c doanh
nghiệp c&#249;ng ng&#224;nh l&#224; 1,6x. Mức định gi&#225; n&#224;y l&#224; hấp dẫn khi x&#233;t đến triển vọng
tăng trưởng hấp dẫn của POW khi Nhơn Trạch 3&amp;4 đi v&#224;o hoạt động.
Ti&#234;u điểm t&#224;i ch&#237;nh
- LN r&#242;ng Q1/24 giảm mạnh 48% svck xuống c&#242;n 278 tỷ đồng. Vũng &#193;ng 1
(VA1) v&#224; C&#224; Mau 1&amp;2 (CM1&amp;2) ghi nhận kết quả tốt, tuy nhi&#234;n NT2 chỉ
được giao sản lượng hạn chế (-86% svck), ảnh hưởng đến kết quả chung.
- Bi&#234;n LN gộp Q1/24 giảm 3,1% svck xuống 6,0% do c&#225;c nh&#224; m&#225;y điện hoạt
động dưới c&#244;ng suất. NT2 ghi nhận khoản lỗ gộp trong Q1/24 l&#224; 225 tỷ đồng
- Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng LN r&#242;ng năm 2024 tăng nhẹ 2,8% svck, sau đ&#243; tăng tốc
24,4%/54,5% trong 2025-26 khi Nhơn Trạch 3&amp;4 đi v&#224;o hoạt động.
Luận điểm đầu tư
Nhu cầu điện tăng mạnh, Vũng &#193;ng 1 hưởng lợi khi EVN tập trung huy động điện than từ đầu năm
 Với nhu cầu điện tăng cao 12% svck trong Q1/24, EVN phải vận h&#224;nh gần tối đa c&#244;ng suất c&#225;c nh&#224; m&#225;y điện than, trong đ&#243; c&#243; Vũng &#193;ng 1. Đặc biệt, sự trở lại của tổ m&#225;y 1 sau thời gian d&#224;i sửa chữa đ&#227; đ&#225;nh dấu cột mốc quan trọng, gi&#250;p VA1 sẵn s&#224;ng huy động tối đa cả 2 tổ m&#225;y để đ&#225;p ứng nhu cầu thị trường. Nhờ vậy, sản lượng nh&#224; m&#225;y Q1/24 tăng mạnh 77% svck. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng Vũng &#193;ng 1 sẽ l&#224; động lực ch&#237;nh th&#250;c đẩy POW trong năm 2024, với sản lượng dự kiến tăng 35,6% svck, đ&#243;ng g&#243;p 37,3% tổng doanh thu v&#224; 45,0% LN gộp.
NT2 gặp th&#225;ch thức trong ngắn hạn do nguồn kh&#237; hạn chế
 NT2 hiện đối mặt với kh&#243; khăn do nguồn cung kh&#237; gi&#225; rẻ sụt giảm. A0 đ&#227; cắt giảm đ&#225;ng kể sản lượng theo kế hoạch 2024 xuống c&#242;n 2,6 tỷ kWh, giảm 61% so với thực hiện 2023. Điều n&#224;y b&#225;o hiệu nh&#224; m&#225;y sẽ chỉ nhận huy động hạn chế trong năm 2024. Ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng sản lượng của NT2 trong năm 2024 giảm 9,3% so với mức nền thấp năm ngo&#225;i v&#224; LN gộp chỉ đạt 11 tỷ đồng (-98% svck).
Nhơn Trạch 3&amp;4 sẽ l&#224; động lực tăng trưởng trung v&#224; d&#224;i hạn sau khi thống
nhất được hợp đồng mua b&#225;n điện (PPA)
Nh&#224; m&#225;y điện kh&#237; NT3&amp;4 l&#224; hai dự &#225;n quan trọng của POW với tổng vốn đầu tư
34.000 tỷ đồng. Việc vận h&#224;nh thương mại của dự &#225;n hiện c&#243; thể bị chậm trễ do
vướng mắc trong việc đ&#224;m ph&#225;n PPA với EVN v&#224; tranh chấp thu&#234; đất với T&#237;n Nghĩa.
Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng NT3&amp;4 sẽ đi v&#224;o hoạt động từ Q3/24 v&#224; Q1/25 thay v&#236; Q1/24 v&#224; Q3/24 như trước đ&#226;y. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng NT3&amp;4 l&#224; động lực tăng trưởng trung v&#224; d&#224;i hạn của POW do tiềm năng n&#226;ng tổng c&#244;ng suất của POW l&#234;n 36% v&#224; đ&#243;ng g&#243;p 16,4%/44,2% v&#224;o tổng doanh thu kể từ 2025-26.
Định gi&#225; hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận của POW v&#224; danh mục điện kh&#237;
POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn đ&#225;ng kể so với trung b&#236;nh c&#225;c
c&#244;ng ty c&#249;ng ng&#224;nh l&#224; 1,6x. Mức định gi&#225; n&#224;y hấp dẫn so với triển vọng trong trung v&#224; d&#224;i hạn của doanh nghiệp c&#249;ng danh mục nh&#224; m&#225;y điện kh&#237; ti&#234;n tiến.
Tổng quan doanh nghiệp
Doanh nghiệp điện kh&#237; h&#224;ng đầu Việt Nam
Tổng c&#244;ng ty Điện lực – Dầu kh&#237; Việt Nam (POW) được th&#224;nh lập v&#224;o năm 2007,l&#224; một c&#244;ng ty con của Tập đo&#224;n Dầu kh&#237; Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam).
POW cổ phần ho&#225; v&#224;o cuối năm 2017, sau đ&#243; được ni&#234;m yết tr&#234;n s&#224;n UPCOM
v&#224;o năm 2018 v&#224; chuyển l&#234;n s&#224;n HOSE v&#224;o năm 2019.
POW sở hữu 8 nh&#224; m&#225;y điện tr&#234;n khắp cả nước, với tổng c&#244;ng suất ph&#225;t điện
4.205 MW, chiếm khoảng 5,4% tổng c&#244;ng suất ph&#225;t điện thiết kế của Việt Nam.
C&#244;ng ty l&#224; đơn vị c&#243; c&#244;ng suất tối đa lớn thứ hai trong số c&#225;c doanh nghiệp ni&#234;m yết, chỉ sau GENCO3 (PGV) với tổng c&#244;ng suất khoảng 7.000 MW.
POW tập trung v&#224;o nguồn điện kh&#237;, với c&#244;ng suất kh&#237; đốt l&#224; 2.700 MW, tương
đương 64% tổng c&#244;ng suất của POW v&#224; 38% thị phần điện kh&#237; cả nước. Điện
than v&#224; thủy điện lần lượt chiếm 29% v&#224; 7% tổng c&#244;ng suất của c&#244;ng ty. POW
sử dụng tuabin kh&#237; hiện đại cho c&#225;c nh&#224; m&#225;y của m&#236;nh, dẫn đến tỷ lệ c&#244;ng suất
sử dụng cao 62,9%.
POW đang thực hiện dự &#225;n điện LNG đầu ti&#234;n tại Việt Nam
C&#244;ng ty đang thực hiện hai dự &#225;n trọng điểm Nhơn Trạch 3 &amp; 4 với tổng mức
đầu tư 1,4 tỷ USD, dự kiến đi v&#224;o hoạt động trong giai đoạn 2025-26. Hai tổ m&#225;y mới sẽ c&#243; tổng c&#244;ng suất 1.5 GW v&#224; được trang bị tuabin kh&#237; 9HA.02 của
General Electric, thuộc loại tuabin kh&#237; ti&#234;n tiến nhất thế giới. Nhơn Trạch 3 &amp; 4
sẽ l&#224; dự &#225;n điện đầu ti&#234;n tại Việt Nam sử dụng kh&#237; tự nhi&#234;n h&#243;a lỏng (LNG) g&#243;p phần v&#224;o cam kết giảm ph&#225;t thải carbon của Việt Nam
Cường Invest


POW – GÃ KHỔNG LỒ THỨC GIẤC
Nhu cầu điện tăng mạnh hỗ trợ triển vọng dài hạn
- Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 16,5%. Giá mục tiêu
giảm 5,1% so với báo cáo trước trong khi giá cổ phiếu tăng 8,0%.
- Giá mục tiêu giảm do chúng tôi hạ EPS giai đoạn 2024-26 và chuyển năm cơ
sở sang 2024.
- POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn trung bình các doanh
nghiệp cùng ngành là 1,6x. Mức định giá này là hấp dẫn khi xét đến triển vọng
tăng trưởng hấp dẫn của POW khi Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động.
Tiêu điểm tài chính
- LN ròng Q1/24 giảm mạnh 48% svck xuống còn 278 tỷ đồng. Vũng Áng 1
(VA1) và Cà Mau 1&2 (CM1&2) ghi nhận kết quả tốt, tuy nhiên NT2 chỉ
được giao sản lượng hạn chế (-86% svck), ảnh hưởng đến kết quả chung.
- Biên LN gộp Q1/24 giảm 3,1% svck xuống 6,0% do các nhà máy điện hoạt
động dưới công suất. NT2 ghi nhận khoản lỗ gộp trong Q1/24 là 225 tỷ đồng
- Chúng tôi kỳ vọng LN ròng năm 2024 tăng nhẹ 2,8% svck, sau đó tăng tốc
24,4%/54,5% trong 2025-26 khi Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động.
Luận điểm đầu tư
Nhu cầu điện tăng mạnh, Vũng Áng 1 hưởng lợi khi EVN tập trung huy động điện than từ đầu năm
 Với nhu cầu điện tăng cao 12% svck trong Q1/24, EVN phải vận hành gần tối đa công suất các nhà máy điện than, trong đó có Vũng Áng 1. Đặc biệt, sự trở lại của tổ máy 1 sau thời gian dài sửa chữa đã đánh dấu cột mốc quan trọng, giúp VA1 sẵn sàng huy động tối đa cả 2 tổ máy để đáp ứng nhu cầu thị trường. Nhờ vậy, sản lượng nhà máy Q1/24 tăng mạnh 77% svck. Chúng tôi kỳ vọng Vũng Áng 1 sẽ là động lực chính thúc đẩy POW trong năm 2024, với sản lượng dự kiến tăng 35,6% svck, đóng góp 37,3% tổng doanh thu và 45,0% LN gộp.
NT2 gặp thách thức trong ngắn hạn do nguồn khí hạn chế
 NT2 hiện đối mặt với khó khăn do nguồn cung khí giá rẻ sụt giảm. A0 đã cắt giảm đáng kể sản lượng theo kế hoạch 2024 xuống còn 2,6 tỷ kWh, giảm 61% so với thực hiện 2023. Điều này báo hiệu nhà máy sẽ chỉ nhận huy động hạn chế trong năm 2024. Chúng tôi dự phóng sản lượng của NT2 trong năm 2024 giảm 9,3% so với mức nền thấp năm ngoái và LN gộp chỉ đạt 11 tỷ đồng (-98% svck).
Nhơn Trạch 3&4 sẽ là động lực tăng trưởng trung và dài hạn sau khi thống
nhất được hợp đồng mua bán điện (PPA)
Nhà máy điện khí NT3&4 là hai dự án quan trọng của POW với tổng vốn đầu tư
34.000 tỷ đồng. Việc vận hành thương mại của dự án hiện có thể bị chậm trễ do
vướng mắc trong việc đàm phán PPA với EVN và tranh chấp thuê đất với Tín Nghĩa.
Do đó, chúng tôi kỳ vọng NT3&4 sẽ đi vào hoạt động từ Q3/24 và Q1/25 thay vì Q1/24 và Q3/24 như trước đây. Chúng tôi kỳ vọng NT3&4 là động lực tăng trưởng trung và dài hạn của POW do tiềm năng nâng tổng công suất của POW lên 36% và đóng góp 16,4%/44,2% vào tổng doanh thu kể từ 2025-26.
Định giá hấp dẫn nhờ triển vọng lợi nhuận của POW và danh mục điện khí
POW đang giao dịch ở mức P/B 0,9 lần, thấp hơn đáng kể so với trung bình các
công ty cùng ngành là 1,6x. Mức định giá này hấp dẫn so với triển vọng trong trung và dài hạn của doanh nghiệp cùng danh mục nhà máy điện khí tiên tiến.
Tổng quan doanh nghiệp
Doanh nghiệp điện khí hàng đầu Việt Nam
Tổng công ty Điện lực – Dầu khí Việt Nam (POW) được thành lập vào năm 2007,là một công ty con của Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PetroVietnam).
POW cổ phần hoá vào cuối năm 2017, sau đó được niêm yết trên sàn UPCOM
vào năm 2018 và chuyển lên sàn HOSE vào năm 2019.
POW sở hữu 8 nhà máy điện trên khắp cả nước, với tổng công suất phát điện
4.205 MW, chiếm khoảng 5,4% tổng công suất phát điện thiết kế của Việt Nam.
Công ty là đơn vị có công suất tối đa lớn thứ hai trong số các doanh nghiệp niêm yết, chỉ sau GENCO3 (PGV) với tổng công suất khoảng 7.000 MW.
POW tập trung vào nguồn điện khí, với công suất khí đốt là 2.700 MW, tương
đương 64% tổng công suất của POW và 38% thị phần điện khí cả nước. Điện
than và thủy điện lần lượt chiếm 29% và 7% tổng công suất của công ty. POW
sử dụng tuabin khí hiện đại cho các nhà máy của mình, dẫn đến tỷ lệ công suất
sử dụng cao 62,9%.
POW đang thực hiện dự án điện LNG đầu tiên tại Việt Nam
Công ty đang thực hiện hai dự án trọng điểm Nhơn Trạch 3 & 4 với tổng mức
đầu tư 1,4 tỷ USD, dự kiến đi vào hoạt động trong giai đoạn 2025-26. Hai tổ máy mới sẽ có tổng công suất 1.5 GW và được trang bị tuabin khí 9HA.02 của
General Electric, thuộc loại tuabin khí tiên tiến nhất thế giới. Nhơn Trạch 3 & 4
sẽ là dự án điện đầu tiên tại Việt Nam sử dụng khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) góp phần vào cam kết giảm phát thải carbon của Việt Nam
Cường Invest
