Thị trường hiện tại đang ở “giai đoạn t&#237;ch lũy c&#243; chọn lọc v&#224; lu&#226;n chuyển d&#242;ng tiền”. 

Dữ liệu l&#227;i suất li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng tăng vọt l&#234;n 17% c&#249;ng l&#250;c NHNN bơm OMO nhưng triển khai FX swap 21 ng&#224;y cho thấy đ&#226;y kh&#244;ng phải l&#224; thiếu thanh khoản, m&#224; l&#224; điều tiết c&#243; chủ đ&#237;ch. NHNN đang giữ trạng th&#225;i “thanh khoản đủ để hệ thống kh&#244;ng g&#227;y, nhưng tiền kh&#244;ng rẻ để tr&#225;nh sai lệch d&#242;ng vốn”, ưu ti&#234;n kiểm so&#225;t tỷ gi&#225; v&#224; kỳ vọng tiền tệ hơn l&#224; k&#237;ch th&#237;ch tăng trưởng ngắn hạn. Việc mua USD giao ngay – b&#225;n USD kỳ hạn gi&#250;p hạ &#225;p lực tỷ gi&#225; tức thời, đồng thời h&#250;t VND tạm thời, đẩy l&#227;i suất li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng l&#234;n cao như một van an to&#224;n để giữ gi&#225; trị tiền.

Ở g&#243;c độ nền kinh tế thực, d&#249; gi&#225; h&#224;ng h&#243;a, v&#224;ng v&#224; BĐS c&#243; xu hướng tăng, CPI vẫn chưa phản &#225;nh r&#245; do sức cầu ti&#234;u d&#249;ng yếu v&#224; tồn kho c&#242;n lớn. Điều n&#224;y cho thấy lạm ph&#225;t hiện tại chủ yếu nằm ở k&#234;nh t&#224;i sản, xuất ph&#225;t từ t&#226;m l&#253; ph&#242;ng thủ trước rủi ro tiền mất gi&#225;, chứ chưa phải lạm ph&#225;t do cầu k&#233;o. Trong bối cảnh đ&#243;, l&#227;i suất cao chưa phải rủi ro lớn nhất, m&#224; l&#224; rủi ro x&#243;i m&#242;n gi&#225; trị tiền nếu nới lỏng qu&#225; sớm. Khi l&#227;i suất huy động c&#242;n neo cao, l&#227;i suất cho vay kh&#243; giảm nhanh, n&#234;n NHNN chọn c&#225;ch giữ tiền trong hệ thống, kiểm so&#225;t đầu ra, chấp nhận tăng trưởng chậm để đổi lấy ổn định vĩ m&#244;.

Phản &#225;nh l&#234;n TTCK, trạng th&#225;i n&#224;y cho thấy d&#242;ng tiền kh&#244;ng mở rộng diện rộng, nhưng cũng chưa r&#250;t khỏi thị trường. Thay v&#224;o đ&#243;, thị trường đang vận động trong giai đoạn t&#237;ch lũy c&#243; chọn lọc v&#224; lu&#226;n chuyển d&#242;ng tiền, khi d&#242;ng tiền tập trung v&#224;o từng nh&#243;m ng&#224;nh, từng cổ phiếu c&#243; c&#226;u chuyện v&#224; nền tảng ri&#234;ng, hơn l&#224; tạo s&#243;ng tăng đồng thuận. Việc một số nh&#243;m ng&#224;nh ghi nhận d&#242;ng tiền v&#224;o mạnh mang t&#237;nh lu&#226;n phi&#234;n phản &#225;nh sự chủ động của d&#242;ng tiền, chứ kh&#244;ng phải t&#237;n hiệu rủi ro hệ thống.

T&#243;m lại, thị trường đang ở giai đoạn t&#237;ch lũy c&#243; chọn lọc v&#224; lu&#226;n chuyển d&#242;ng tiền: rủi ro hệ thống chưa cao, nhưng dư địa tăng trưởng diện rộng c&#242;n hạn chế. Đ&#226;y chưa phải pha khủng hoảng, song cũng chưa phải m&#244;i trường thuận lợi cho tăng trưởng n&#243;ng hay định gi&#225; rủi ro cao, m&#224; l&#224; giai đoạn ph&#249; hợp với chiến lược chọn lọc kỹ, quản trị rủi ro v&#224; linh hoạt theo d&#242;ng tiền.

Thị trường hiện tại đang ở “giai đoạn tích lũy có chọn lọc và luân chuyển dòng tiền”. 

Dữ liệu lãi suất liên ngân hàng tăng vọt lên 17% cùng lúc NHNN bơm OMO nhưng triển khai FX swap 21 ngày cho thấy đây không phải là thiếu thanh khoản, mà là điều tiết có chủ đích. NHNN đang giữ trạng thái “thanh khoản đủ để hệ thống không gãy, nhưng tiền không rẻ để tránh sai lệch dòng vốn”, ưu tiên kiểm soát tỷ giá và kỳ vọng tiền tệ hơn là kích thích tăng trưởng ngắn hạn. Việc mua USD giao ngay – bán USD kỳ hạn giúp hạ áp lực tỷ giá tức thời, đồng thời hút VND tạm thời, đẩy lãi suất liên ngân hàng lên cao như một van an toàn để giữ giá trị tiền.

Ở góc độ nền kinh tế thực, dù giá hàng hóa, vàng và BĐS có xu hướng tăng, CPI vẫn chưa phản ánh rõ do sức cầu tiêu dùng yếu và tồn kho còn lớn. Điều này cho thấy lạm phát hiện tại chủ yếu nằm ở kênh tài sản, xuất phát từ tâm lý phòng thủ trước rủi ro tiền mất giá, chứ chưa phải lạm phát do cầu kéo. Trong bối cảnh đó, lãi suất cao chưa phải rủi ro lớn nhất, mà là rủi ro xói mòn giá trị tiền nếu nới lỏng quá sớm. Khi lãi suất huy động còn neo cao, lãi suất cho vay khó giảm nhanh, nên NHNN chọn cách giữ tiền trong hệ thống, kiểm soát đầu ra, chấp nhận tăng trưởng chậm để đổi lấy ổn định vĩ mô.

Phản ánh lên TTCK, trạng thái này cho thấy dòng tiền không mở rộng diện rộng, nhưng cũng chưa rút khỏi thị trường. Thay vào đó, thị trường đang vận động trong giai đoạn tích lũy có chọn lọc và luân chuyển dòng tiền, khi dòng tiền tập trung vào từng nhóm ngành, từng cổ phiếu có câu chuyện và nền tảng riêng, hơn là tạo sóng tăng đồng thuận. Việc một số nhóm ngành ghi nhận dòng tiền vào mạnh mang tính luân phiên phản ánh sự chủ động của dòng tiền, chứ không phải tín hiệu rủi ro hệ thống.

Tóm lại, thị trường đang ở giai đoạn tích lũy có chọn lọc và luân chuyển dòng tiền: rủi ro hệ thống chưa cao, nhưng dư địa tăng trưởng diện rộng còn hạn chế. Đây chưa phải pha khủng hoảng, song cũng chưa phải môi trường thuận lợi cho tăng trưởng nóng hay định giá rủi ro cao, mà là giai đoạn phù hợp với chiến lược chọn lọc kỹ, quản trị rủi ro và linh hoạt theo dòng tiền.