Nhận định về CII:
- KQKD 2024: Doanh thu thuần đạt 3.041 tỷ đồng (-2% y/y) v&#224; LNST sau CĐTS 277 tỷ đồng (+56% y/y). Cụ thể: mảng thu ph&#237; giao th&#244;ng BOT ghi nhận doanh thu 2.457 tỷ đồng (+55% y/y) v&#224; lợi nhuận gộp 1.671 tỷ đồng (+58% y/y), chủ yếu do tăng từ hoạt động BOT Trung Lương – Mỹ Thuận (CTCP BOT Trung Lương – Mỹ Thuận đ&#227; trở th&#224;nh C&#244;ng ty con của CII từ Q4.2023). KQKD t&#237;ch cực từ hoạt động n&#224;y đ&#227; b&#249; đắp cho sự sụt giảm 72% y/y doanh thu từ hoạt động kinh doanh BĐS, chỉ đạt 323 tỷ đồng trong năm 2024. Ngo&#224;i ra, trong năm 2024, CII đ&#227; ho&#224;n tất n&#226;ng tỷ lệ sở hữu tại NBB l&#234;n mức chi phối 63% v&#224; NBB trở th&#224;nh C&#244;ng ty con của CII.
- Ở hoạt động thu ph&#237; BOT: Việc hợp nhất KQKD tại BOT Trung Lương – Mỹ Thuận từ cuối năm 2023 đ&#227; hỗ trợ về mặt d&#242;ng tiền cho CII, với tỷ lệ (d&#242;ng tiền hoạt động kinh doanh trước thay đổi vốn lưu động – thuế thu nhập đ&#227; nộp) đ&#227; bao phủ được khoảng 102% chi ph&#237; l&#227;i vay trong năm (trung b&#236;nh 2020-2023 chỉ bao phủ được khoảng 74%). Theo đ&#225;nh gi&#225; của C&#244;ng ty, hoạt động thu ph&#237; BOT trong c&#225;c năm tới sẽ tiếp tục t&#237;ch cực, với tỷ lệ giả định tăng lưu lượng khoảng 3 – 8%/năm v&#224; tỷ lệ tăng gi&#225; v&#233; giả định 9 – 25% mỗi 3 hoặc 5 năm. Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy một số rủi ro với hoạt động n&#224;y của CII như: (1) c&#225;c vấn đề về ph&#225;p l&#253; xảy ra dẫn đến tạm dừng hoặc ngừng thu ph&#237;, do hoạt động đầu tư theo h&#236;nh thức đối t&#225;c c&#244;ng tư c&#243; thể phải đối mặt với c&#225;c thay đổi về mặt ch&#237;nh s&#225;ch; v&#224; (2) &#225;p lực t&#224;i ch&#237;nh hiện hữu lớn với cấu tr&#250;c t&#224;i ch&#237;nh phức tạp, khi tổng nợ phải trả đạt 27.550 tỷ đồng (tương đương 75% tổng t&#224;i sản v&#224; gấp 3 lần VCSH), đặc biệt khi c&#225;c khoản nợ phải trả kh&#225;c kh&#244;ng tiếp tục được t&#225;i cơ cấu.
- Ng&#224;y 15/2/2025, Bộ GTVT đ&#227; ph&#234; duyệt chủ trương đầu tư Dự &#225;n Đầu tư x&#226;y dựng mở rộng đường cao tốc TP. HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận theo phương thức đối t&#225;c c&#244;ng tư. Li&#234;n danh nh&#224; đầu tư đề xuất thực hiện dự &#225;n gồm: CII – CTCP Tập đo&#224;n Đ&#232;o Cả - HUT – TCT Đầu tư X&#226;y dựng Ho&#224;ng Long – C&#244;ng ty TNHH MTV Dịch vụ v&#224; Đầu tư CII, trong đ&#243;, nh&#243;m CII tham gia v&#243;i tỷ lệ 55%. Dự &#225;n c&#243; TMĐT khoảng 39.800 tỷ đồng – tương ứng với khối lượng c&#244;ng việc thuộc về CII ước t&#237;nh khoảng gần 22.000 tỷ đồng. Thời gian chuẩn bị đầu tư v&#224; thực hiện dự &#225;n dự kiến từ 2024 – 2028. CII đang nắm giữ 89% dự &#225;n BOT Trung Lương – Mỹ Thuận, do đ&#243; việc tiếp tục đầu tư v&#224;o dự &#225;n mở rộng n&#224;y sẽ mang lại lợi &#237;ch cho CII trong c&#225;c năm tiếp theo. Ngo&#224;i ra, CII cũng đang đề xuất l&#224;m đường tr&#234;n cao dọc QL51 với TMĐT khoảng 12.800 tỷ đồng. Việc đầu tư với khối lượng vốn rất lớn, sẽ g&#226;y &#225;p lực t&#224;i ch&#237;nh rất nặng l&#234;n CII. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng c&#244;ng ty c&#243; thể tiếp tục gia tăng c&#225;c khoản vay nợ t&#224;i ch&#237;nh, đồng thời sẽ c&#243; c&#225;c kế hoạch tăng vốn lớn trong thời gian tới, từ đ&#243; v&#244; h&#236;nh chung khiến &#225;p lực nguồn cung cổ phiếu tăng. Đơn cử, như trong kỳ ĐHCĐ bất thường trong Th&#225;ng 1/2025, l&#227;nh đạo CII đ&#227; tr&#236;nh v&#224; được cổ đ&#244;ng th&#244;ng qua phương &#225;n ph&#225;t h&#224;nh 2 g&#243;i tr&#225;i phiếu chuyển đổi với tổng gi&#225; trị 4.500 tỷ đồng.
- Về mảng BĐS: C&#225;c dự &#225;n hiện hữu của NBB như NBB II v&#224; NBB Garden III vẫn đang gặp vướng mắc ph&#225;p l&#253;, dự &#225;n De Lagi bị điều chỉnh quy hoạch 1/500 giảm diện t&#237;ch đất ở. Ngo&#224;i ra, CII c&#243; c&#225;c dự &#225;n đang trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư tại khu vực Thủ Thi&#234;m khoảng 5,1 ha, TMĐT khoảng 5.800 tỷ đồng. Tại cuối năm 2024, gi&#225; trị t&#224;i sản dở dang li&#234;n quan đến quỹ đất n&#224;y đạt khoảng 470 tỷ đồng. Như vậy, nguồn sản phẩm BĐS c&#243; thể mở b&#225;n trong năm 2025 của CII l&#224; &#237;t, do đ&#243; dự b&#225;o KQKD mảng BĐS c&#243; thể tiếp tục ghi nhận sụt giảm. Tuy nhi&#234;n, th&#244;ng tin rằng Th&#225;ng 6/25 TP. HCM sẽ đấu gi&#225; lại c&#225;c l&#244; đất ở Thủ Thi&#234;m sẽ l&#224; yếu tố hỗ trợ cho gi&#225; cổ phiếu trong thời gian tới.


Nhận định về CII:
- KQKD 2024: Doanh thu thuần đạt 3.041 tỷ đồng (-2% y/y) và LNST sau CĐTS 277 tỷ đồng (+56% y/y). Cụ thể: mảng thu phí giao thông BOT ghi nhận doanh thu 2.457 tỷ đồng (+55% y/y) và lợi nhuận gộp 1.671 tỷ đồng (+58% y/y), chủ yếu do tăng từ hoạt động BOT Trung Lương – Mỹ Thuận (CTCP BOT Trung Lương – Mỹ Thuận đã trở thành Công ty con của CII từ Q4.2023). KQKD tích cực từ hoạt động này đã bù đắp cho sự sụt giảm 72% y/y doanh thu từ hoạt động kinh doanh BĐS, chỉ đạt 323 tỷ đồng trong năm 2024. Ngoài ra, trong năm 2024, CII đã hoàn tất nâng tỷ lệ sở hữu tại NBB lên mức chi phối 63% và NBB trở thành Công ty con của CII.
- Ở hoạt động thu phí BOT: Việc hợp nhất KQKD tại BOT Trung Lương – Mỹ Thuận từ cuối năm 2023 đã hỗ trợ về mặt dòng tiền cho CII, với tỷ lệ (dòng tiền hoạt động kinh doanh trước thay đổi vốn lưu động – thuế thu nhập đã nộp) đã bao phủ được khoảng 102% chi phí lãi vay trong năm (trung bình 2020-2023 chỉ bao phủ được khoảng 74%). Theo đánh giá của Công ty, hoạt động thu phí BOT trong các năm tới sẽ tiếp tục tích cực, với tỷ lệ giả định tăng lưu lượng khoảng 3 – 8%/năm và tỷ lệ tăng giá vé giả định 9 – 25% mỗi 3 hoặc 5 năm. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy một số rủi ro với hoạt động này của CII như: (1) các vấn đề về pháp lý xảy ra dẫn đến tạm dừng hoặc ngừng thu phí, do hoạt động đầu tư theo hình thức đối tác công tư có thể phải đối mặt với các thay đổi về mặt chính sách; và (2) áp lực tài chính hiện hữu lớn với cấu trúc tài chính phức tạp, khi tổng nợ phải trả đạt 27.550 tỷ đồng (tương đương 75% tổng tài sản và gấp 3 lần VCSH), đặc biệt khi các khoản nợ phải trả khác không tiếp tục được tái cơ cấu.
- Ngày 15/2/2025, Bộ GTVT đã phê duyệt chủ trương đầu tư Dự án Đầu tư xây dựng mở rộng đường cao tốc TP. HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận theo phương thức đối tác công tư. Liên danh nhà đầu tư đề xuất thực hiện dự án gồm: CII – CTCP Tập đoàn Đèo Cả - HUT – TCT Đầu tư Xây dựng Hoàng Long – Công ty TNHH MTV Dịch vụ và Đầu tư CII, trong đó, nhóm CII tham gia vói tỷ lệ 55%. Dự án có TMĐT khoảng 39.800 tỷ đồng – tương ứng với khối lượng công việc thuộc về CII ước tính khoảng gần 22.000 tỷ đồng. Thời gian chuẩn bị đầu tư và thực hiện dự án dự kiến từ 2024 – 2028. CII đang nắm giữ 89% dự án BOT Trung Lương – Mỹ Thuận, do đó việc tiếp tục đầu tư vào dự án mở rộng này sẽ mang lại lợi ích cho CII trong các năm tiếp theo. Ngoài ra, CII cũng đang đề xuất làm đường trên cao dọc QL51 với TMĐT khoảng 12.800 tỷ đồng. Việc đầu tư với khối lượng vốn rất lớn, sẽ gây áp lực tài chính rất nặng lên CII. Chúng tôi cho rằng công ty có thể tiếp tục gia tăng các khoản vay nợ tài chính, đồng thời sẽ có các kế hoạch tăng vốn lớn trong thời gian tới, từ đó vô hình chung khiến áp lực nguồn cung cổ phiếu tăng. Đơn cử, như trong kỳ ĐHCĐ bất thường trong Tháng 1/2025, lãnh đạo CII đã trình và được cổ đông thông qua phương án phát hành 2 gói trái phiếu chuyển đổi với tổng giá trị 4.500 tỷ đồng.
- Về mảng BĐS: Các dự án hiện hữu của NBB như NBB II và NBB Garden III vẫn đang gặp vướng mắc pháp lý, dự án De Lagi bị điều chỉnh quy hoạch 1/500 giảm diện tích đất ở. Ngoài ra, CII có các dự án đang trong giai đoạn chuẩn bị đầu tư tại khu vực Thủ Thiêm khoảng 5,1 ha, TMĐT khoảng 5.800 tỷ đồng. Tại cuối năm 2024, giá trị tài sản dở dang liên quan đến quỹ đất này đạt khoảng 470 tỷ đồng. Như vậy, nguồn sản phẩm BĐS có thể mở bán trong năm 2025 của CII là ít, do đó dự báo KQKD mảng BĐS có thể tiếp tục ghi nhận sụt giảm. Tuy nhiên, thông tin rằng Tháng 6/25 TP. HCM sẽ đấu giá lại các lô đất ở Thủ Thiêm sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong thời gian tới.
