VHC – Đ&#224; phục hồi chậm hơn kỳ vọng –

Điểm nhấn t&#224;i ch&#237;nh:

LN r&#242;ng giảm 58% svck/ 57% sv qu&#253; trước xuống 191 tỷ đồng do bi&#234;n LN gộp sụt giảm đ&#225;ng kể. Đ&#226;y cũng l&#224; qu&#253; thứ tư c&#244;ng ty ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận &#226;m svck.
Thu nhập t&#224;i ch&#237;nh r&#242;ng 9T23 tăng 37% svck đ&#227; phần n&#224;o hỗ trợ LN r&#242;ng.
Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o doanh thu thuần/LN r&#242;ng sẽ tăng 18%/24% svck trong năm 2024 với gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n/ sản lượng XK tăng 3%/14% svck.
Luận điểm đầu tư:

Thị trường Mỹ tăng trưởng thấp hơn dự kiến g&#226;y &#225;p lực l&#234;n đ&#224; phục hồi

Mức tồn kho của Mỹ vẫn đang ở mức cao v&#224; sẽ mất nhiều thời gian hơn cho thị trường ti&#234;u thụ số h&#224;ng tồn kho n&#224;y. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng thị trường Mỹ sẽ hồi phục mạnh mẽ hơn trong nửa cuối năm 2024 do t&#225;c động k&#233;p của nhu cầu tăng trong m&#249;a nghỉ lễ v&#224; mức tồn kho giảm. Ch&#250;ng t&#244;i coi sự phục hồi của thị trường Mỹ l&#224; yếu tố hỗ trợ trong ngắn v&#224; trung hạn cho kết quả kinh doanh của VHC v&#236;: 1) thị trường Mỹ chiếm 31% tổng doanh thu trong 10T23; v&#224; 2) VHC tiếp tục được hưởng hợi từ thuế suất chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; 0% từ thị trường Mỹ.

Duy tr&#236; bi&#234;n LN gộp ổn định ở mức cao so với c&#225;c doanh nghiệp c&#249;ng ng&#224;nh

VHC lu&#244;n duy tr&#236; được bi&#234;n LN gộp &#237;t bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường hơn c&#225;c doanh nghiệp kh&#225;c v&#236;: 1) tỷ lệ tự cung nguy&#234;n liệu khoảng 70% gi&#250;p VHC tối ưu h&#243;a gi&#225; c&#225; nguy&#234;n liệu; 2) thị trường xuất khẩu trải rộng khắp thế giới; v&#224; 3) danh mục đa dạng mặt h&#224;ng với bi&#234;n LN gộp cao v&#224; ổn định, trong đ&#243; C&amp;G (40-60%) v&#224; sản phẩm gạo (20%) sv c&#225;c sản phẩm c&#225; tra c&#243; biến động mạnh (6-30% t&#249;y điều kiện thị trường). Ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng bi&#234;n LN gộp sẽ đạt 17,4%/18,7% trong năm 2024-25.

Định gi&#225; hấp dẫn so với c&#225;c c&#244;ng ty thủy sản kh&#225;c ở Việt Nam

VHC c&#243; mức P/E hấp dẫn l&#224; 12,3 lần, thấp hơn so với trung b&#236;nh P/E trượt 12 th&#225;ng l&#224; 24,2 lần. C&#244;ng ty cũng trả cổ tức bằng tiền mặt l&#224; 1.000-2.000/ cổ phiếu mỗi năm.

VHC – Đà phục hồi chậm hơn kỳ vọng –

Điểm nhấn tài chính:

LN ròng giảm 58% svck/ 57% sv quý trước xuống 191 tỷ đồng do biên LN gộp sụt giảm đáng kể. Đây cũng là quý thứ tư công ty ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận âm svck.
Thu nhập tài chính ròng 9T23 tăng 37% svck đã phần nào hỗ trợ LN ròng.
Chúng tôi dự báo doanh thu thuần/LN ròng sẽ tăng 18%/24% svck trong năm 2024 với giá bán bình quân/ sản lượng XK tăng 3%/14% svck.
Luận điểm đầu tư:

Thị trường Mỹ tăng trưởng thấp hơn dự kiến gây áp lực lên đà phục hồi

Mức tồn kho của Mỹ vẫn đang ở mức cao và sẽ mất nhiều thời gian hơn cho thị trường tiêu thụ số hàng tồn kho này. Chúng tôi kỳ vọng thị trường Mỹ sẽ hồi phục mạnh mẽ hơn trong nửa cuối năm 2024 do tác động kép của nhu cầu tăng trong mùa nghỉ lễ và mức tồn kho giảm. Chúng tôi coi sự phục hồi của thị trường Mỹ là yếu tố hỗ trợ trong ngắn và trung hạn cho kết quả kinh doanh của VHC vì: 1) thị trường Mỹ chiếm 31% tổng doanh thu trong 10T23; và 2) VHC tiếp tục được hưởng hợi từ thuế suất chống bán phá giá 0% từ thị trường Mỹ.

Duy trì biên LN gộp ổn định ở mức cao so với các doanh nghiệp cùng ngành

VHC luôn duy trì được biên LN gộp ít bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường hơn các doanh nghiệp khác vì: 1) tỷ lệ tự cung nguyên liệu khoảng 70% giúp VHC tối ưu hóa giá cá nguyên liệu; 2) thị trường xuất khẩu trải rộng khắp thế giới; và 3) danh mục đa dạng mặt hàng với biên LN gộp cao và ổn định, trong đó C&G (40-60%) và sản phẩm gạo (20%) sv các sản phẩm cá tra có biến động mạnh (6-30% tùy điều kiện thị trường). Chúng tôi dự phóng biên LN gộp sẽ đạt 17,4%/18,7% trong năm 2024-25.

Định giá hấp dẫn so với các công ty thủy sản khác ở Việt Nam

VHC có mức P/E hấp dẫn là 12,3 lần, thấp hơn so với trung bình P/E trượt 12 tháng là 24,2 lần. Công ty cũng trả cổ tức bằng tiền mặt là 1.000-2.000/ cổ phiếu mỗi năm.