PNJ: Chu kỳ lợi nhuận quay trở lại sau năm bản lề 2025
Sau một năm 2025 chịu nhiều t&#225;c động từ ch&#237;nh s&#225;ch quản l&#253; thị trường v&#224;ng v&#224; biến động nguồn cung, PNJ đang cho thấy những t&#237;n hiệu r&#245; r&#224;ng về việc bước sang một chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mới.
Điểm nhấn quan trọng đến từ qu&#253; IV/2025, khi PNJ ghi nhận lợi nhuận sau thuế 1.219 tỷ đồng, mức cao nhất trong nhiều năm. Kết quả n&#224;y phản &#225;nh sự cải thiện đồng thời ở ba yếu tố cốt l&#245;i: nguồn nguy&#234;n liệu được th&#225;o gỡ nhờ thay đổi ch&#237;nh s&#225;ch thu mua, bi&#234;n lợi nhuận gộp phục hồi ổn định tr&#234;n 20% v&#224; sức cầu trang sức – v&#224;ng miếng cải thiện r&#245; rệt trong m&#249;a cao điểm cuối năm.
X&#233;t về t&#237;nh m&#249;a vụ, thống k&#234; giai đoạn 2017–2024 cho thấy lợi nhuận qu&#253; I của PNJ trung b&#236;nh cao hơn qu&#253; IV liền kề khoảng 39–40%. Năm 2025 l&#224; ngoại lệ hiếm hoi khi quy luật n&#224;y bị ph&#225; vỡ do thanh tra thị trường v&#224;ng, Tết đến sớm v&#224; t&#236;nh trạng thiếu nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o. Bước sang 2026, c&#225;c yếu tố bất thường tr&#234;n đ&#227; được gỡ bỏ, trong khi Tết Nguy&#234;n đ&#225;n rơi v&#224;o giữa th&#225;ng 2 gi&#250;p m&#249;a cưới k&#233;o d&#224;i hơn – tạo nền thuận lợi để chu kỳ lợi nhuận quay lại đ&#250;ng quỹ đạo.
Lấy Q4/2025 = 1.219 tỷ đồng l&#224;m nền, LNST Q1/2026 theo kịch bản cơ sở được ước khoảng 1.700 tỷ đồng. Với cơ cấu m&#249;a vụ truyền thống (Q1 chiếm ~35% lợi nhuận năm), LNST cả năm 2026 của PNJ c&#243; thể đạt khoảng 4.800–5.000 tỷ đồng, so với 2.830 tỷ đồng của năm 2025.
Với mức lợi nhuận n&#224;y, EPS 2026 (trước chia thưởng) ước đạt ~14.300 đồng/cp. &#193;p dụng P/E hợp l&#253; 16–17x cho một doanh nghiệp b&#225;n lẻ trang sức đầu ng&#224;nh, gi&#225; trị hợp l&#253; của PNJ được ước t&#237;nh trong v&#249;ng 230.000–240.000 đồng/cp (trước chia thưởng). Qu&#253; IV/2025 được xem l&#224; điểm đảo chiều, c&#242;n Q1/2026 nhiều khả năng sẽ l&#224; qu&#253; mở kh&#243;a cho qu&#225; tr&#236;nh t&#225;i định gi&#225; cổ phiếu.


PNJ: Chu kỳ lợi nhuận quay trở lại sau năm bản lề 2025
Sau một năm 2025 chịu nhiều tác động từ chính sách quản lý thị trường vàng và biến động nguồn cung, PNJ đang cho thấy những tín hiệu rõ ràng về việc bước sang một chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mới.
Điểm nhấn quan trọng đến từ quý IV/2025, khi PNJ ghi nhận lợi nhuận sau thuế 1.219 tỷ đồng, mức cao nhất trong nhiều năm. Kết quả này phản ánh sự cải thiện đồng thời ở ba yếu tố cốt lõi: nguồn nguyên liệu được tháo gỡ nhờ thay đổi chính sách thu mua, biên lợi nhuận gộp phục hồi ổn định trên 20% và sức cầu trang sức – vàng miếng cải thiện rõ rệt trong mùa cao điểm cuối năm.
Xét về tính mùa vụ, thống kê giai đoạn 2017–2024 cho thấy lợi nhuận quý I của PNJ trung bình cao hơn quý IV liền kề khoảng 39–40%. Năm 2025 là ngoại lệ hiếm hoi khi quy luật này bị phá vỡ do thanh tra thị trường vàng, Tết đến sớm và tình trạng thiếu nguyên liệu đầu vào. Bước sang 2026, các yếu tố bất thường trên đã được gỡ bỏ, trong khi Tết Nguyên đán rơi vào giữa tháng 2 giúp mùa cưới kéo dài hơn – tạo nền thuận lợi để chu kỳ lợi nhuận quay lại đúng quỹ đạo.
Lấy Q4/2025 = 1.219 tỷ đồng làm nền, LNST Q1/2026 theo kịch bản cơ sở được ước khoảng 1.700 tỷ đồng. Với cơ cấu mùa vụ truyền thống (Q1 chiếm ~35% lợi nhuận năm), LNST cả năm 2026 của PNJ có thể đạt khoảng 4.800–5.000 tỷ đồng, so với 2.830 tỷ đồng của năm 2025.
Với mức lợi nhuận này, EPS 2026 (trước chia thưởng) ước đạt ~14.300 đồng/cp. Áp dụng P/E hợp lý 16–17x cho một doanh nghiệp bán lẻ trang sức đầu ngành, giá trị hợp lý của PNJ được ước tính trong vùng 230.000–240.000 đồng/cp (trước chia thưởng). Quý IV/2025 được xem là điểm đảo chiều, còn Q1/2026 nhiều khả năng sẽ là quý mở khóa cho quá trình tái định giá cổ phiếu.


hunghtc

Phi&#234;n n&#224;y nh&#236;n cho kỹ th&#236; kh&#244;ng phải k&#233;o gi&#225;, m&#224; l&#224; chuyển h&#224;ng c&#243; chủ đ&#237;ch.
C&#225; nh&#226;n xả ~46 tỷ, tổ chức trong nước hốt gần 64 tỷ, gi&#225; vẫn xanh gần 2% → cầu chủ động hấp thụ hết.
Room T&#226;y th&#236; đang hở dần, mấy anh T&#226;y b&#225;n nốt l&#224; nguồn cung nhẹ hẳn, l&#250;c quay lại mua th&#236; gi&#225; thường ở tầng cao hơn, b&#224;i n&#224;y lặp lại ho&#224;i rồi.
Ph&#226;n phối thật l&#224; gi&#225; đỏ – vol to – cầu n&#233;, c&#242;n đ&#226;y l&#224; xanh – vol vừa – tổ chức gom đều.
Cổ kiểu n&#224;y kh&#244;ng cho l&#234;n &#224;o &#224;o, nhưng đi từng nấc, c&#224;ng l&#234;n c&#224;ng chắc.
Ai quen đ&#225;nh T+ nh&#236;n sẽ sốt ruột, ai đ&#225;nh trung hạn th&#236; chỉ cần… ngồi y&#234;n.

Phiên này nhìn cho kỹ thì không phải kéo giá, mà là chuyển hàng có chủ đích.
Cá nhân xả ~46 tỷ, tổ chức trong nước hốt gần 64 tỷ, giá vẫn xanh gần 2% → cầu chủ động hấp thụ hết.
Room Tây thì đang hở dần, mấy anh Tây bán nốt là nguồn cung nhẹ hẳn, lúc quay lại mua thì giá thường ở tầng cao hơn, bài này lặp lại hoài rồi.
Phân phối thật là giá đỏ – vol to – cầu né, còn đây là xanh – vol vừa – tổ chức gom đều.
Cổ kiểu này không cho lên ào ào, nhưng đi từng nấc, càng lên càng chắc.
Ai quen đánh T+ nhìn sẽ sốt ruột, ai đánh trung hạn thì chỉ cần… ngồi yên.

1️⃣ Đọc VOL &amp; lực b&#225;n h&#244;m nay
VOL ~565k &lt; MA20 ~679k → thấp hơn trung b&#236;nh
Gi&#225; giảm -1.3% nhưng:
Kh&#244;ng bung vol
Kh&#244;ng c&#243; nến hoảng loạn
Kh&#244;ng thủng MA20 (≈96.6)
Điều n&#224;y cho thấy:
Kh&#244;ng c&#243; ph&#226;n phối, chủ yếu l&#224; xả kỹ thuật + lực b&#225;n NN duy tr&#236;, chứ cầu nội kh&#244;ng hề r&#250;t.
2️⃣ Vai tr&#242; của khối ngoại (điểm mấu chốt)
H&#244;m nay NN b&#225;n ~200k, nhưng:
B&#225;n trong thanh khoản thấp
Kh&#244;ng &#233;p gi&#225; s&#226;u
Sổ lệnh cho thấy b&#225;n chủ yếu quanh 101.5–102, kh&#244;ng đ&#232; dưới 100.5
Nghĩa l&#224;:
Chỉ cần NN dừng b&#225;n (hoặc quay sang cover nhẹ) → cung co lại ngay → gi&#225; bật rất nhanh.
PNJ l&#224; dạng cổ:
Free-float kh&#244;ng lớn
NĐT d&#224;i hạn giữ chặt
Kh&#244;ng c&#243; &#225;p lực call / margin
Dự t&#226;y sẽ l&#224; thằng mua đuổi l&#234;n vượt đỉnh sau khi ra b&#225;o c&#225;o qu&#253; 4.2025.

1️⃣ Đọc VOL & lực bán hôm nay
VOL ~565k < MA20 ~679k → thấp hơn trung bình
Giá giảm -1.3% nhưng:
Không bung vol
Không có nến hoảng loạn
Không thủng MA20 (≈96.6)
Điều này cho thấy:
Không có phân phối, chủ yếu là xả kỹ thuật + lực bán NN duy trì, chứ cầu nội không hề rút.
2️⃣ Vai trò của khối ngoại (điểm mấu chốt)
Hôm nay NN bán ~200k, nhưng:
Bán trong thanh khoản thấp
Không ép giá sâu
Sổ lệnh cho thấy bán chủ yếu quanh 101.5–102, không đè dưới 100.5
Nghĩa là:
Chỉ cần NN dừng bán (hoặc quay sang cover nhẹ) → cung co lại ngay → giá bật rất nhanh.
PNJ là dạng cổ:
Free-float không lớn
NĐT dài hạn giữ chặt
Không có áp lực call / margin
Dự tây sẽ là thằng mua đuổi lên vượt đỉnh sau khi ra báo cáo quý 4.2025.

Nhận định phi&#234;n nay:

1️⃣ T&#226;y b&#225;n mạnh nhưng kh&#244;ng đạp được gi&#225; → điểm mấu chốt
NN b&#225;n r&#242;ng ~377k cp, chiếm ~40% thanh khoản phi&#234;n → b&#225;n l&#224; thật, kh&#244;ng phải nhiễu.
Nhưng:
Gi&#225; kh&#244;ng thủng 102, cuối phi&#234;n vẫn giữ 102.9,
→ cầu nội hấp thụ gần hết lượng h&#224;ng t&#226;y xả.
Nếu l&#224; phi&#234;n xấu:
t&#226;y b&#225;n + nội sợ → đ&#243;ng cửa gần low.
Thực tế: r&#250;t ch&#226;n + giữ nền ⇒ bullish absorption.

2️⃣ Cấu tr&#250;c d&#242;ng tiền: “T&#226;y xả – nội gom”
Vol cao hơn MA20 nhưng kh&#244;ng b&#249;ng nổ đỉnh → kh&#244;ng phải ph&#226;n phối.
Đ&#226;y l&#224; m&#244; h&#236;nh rất quen:
T&#226;y giảm tỷ trọng → đội trong nước (quỹ/nh&#224; c&#225;i) nhận h&#224;ng
Nhất l&#224; PNJ:
Free-float thấp
H&#224;ng cơ bản → nội kh&#244;ng ngại &#244;m trung hạn, kh&#225;c hẳn mấy con đầu cơ.

G&#243;c nh&#236;n kỹ thuật sau phi&#234;n n&#224;y
Nến: giảm nhẹ – r&#250;t ch&#226;n – th&#226;n nhỏ → c&#226;n bằng cung cầu
Vị tr&#237;: ngay dưới kh&#225;ng cự 104–105 → test cung l&#224; đ&#250;ng b&#224;i
MACD, MA: chưa c&#243; t&#237;n hiệu đảo chiều
Phi&#234;n n&#224;y củng cố nền 102–103, kh&#244;ng l&#224;m yếu trend.

Kết luận:
T&#226;y b&#225;n mạnh m&#224; gi&#225; kh&#244;ng giảm = cổ phiếu mạnh.
Phi&#234;n nay l&#224; hấp thụ cung chuẩn bị break l&#234;n v&#249;ng mới, chiếu nghỉ tr&#234;n h&#224;nh tr&#236;nh l&#234;n.

Nhận định phiên nay:

1️⃣ Tây bán mạnh nhưng không đạp được giá → điểm mấu chốt
NN bán ròng ~377k cp, chiếm ~40% thanh khoản phiên → bán là thật, không phải nhiễu.
Nhưng:
Giá không thủng 102, cuối phiên vẫn giữ 102.9,
→ cầu nội hấp thụ gần hết lượng hàng tây xả.
Nếu là phiên xấu:
tây bán + nội sợ → đóng cửa gần low.
Thực tế: rút chân + giữ nền ⇒ bullish absorption.

2️⃣ Cấu trúc dòng tiền: “Tây xả – nội gom”
Vol cao hơn MA20 nhưng không bùng nổ đỉnh → không phải phân phối.
Đây là mô hình rất quen:
Tây giảm tỷ trọng → đội trong nước (quỹ/nhà cái) nhận hàng
Nhất là PNJ:
Free-float thấp
Hàng cơ bản → nội không ngại ôm trung hạn, khác hẳn mấy con đầu cơ.

Góc nhìn kỹ thuật sau phiên này
Nến: giảm nhẹ – rút chân – thân nhỏ → cân bằng cung cầu
Vị trí: ngay dưới kháng cự 104–105 → test cung là đúng bài
MACD, MA: chưa có tín hiệu đảo chiều
Phiên này củng cố nền 102–103, không làm yếu trend.

Kết luận:
Tây bán mạnh mà giá không giảm = cổ phiếu mạnh.
Phiên nay là hấp thụ cung chuẩn bị break lên vùng mới, chiếu nghỉ trên hành trình lên.

PNJ h&#244;m nay rất khỏe, v&#224; c&#226;y n&#224;y đẹp theo đ&#250;ng nghĩa kỹ thuật + d&#242;ng tiền. 

1️⃣ C&#226;y nến h&#244;m nay n&#243;i g&#236;?
&#128293; R&#250;t ch&#226;n xanh mạnh
Low ~99.2 → đ&#243;ng cửa 103.2
Bi&#234;n r&#250;t ch&#226;n ~4% trong ng&#224;y
Kh&#244;ng phải hồi kỹ thuật, m&#224; l&#224; bị b&#225;n → c&#243; lực hấp thụ → k&#233;o lại
&#128073; Đ&#226;y l&#224; h&#224;nh vi của tiền lớn, kh&#244;ng phải nhỏ lẻ.

2️⃣ Vol x&#225;c nhận sức mạnh
Vol ~1.19 triệu cp
Cao hơn MA20 (~670k) v&#224; MA50 (~536k) rất nhiều
&#128073; R&#250;t ch&#226;n k&#232;m vol cao =
C&#243; người b&#225;n thật – v&#224; c&#243; người mua hấp thụ thật
⚠️ Nếu r&#250;t ch&#226;n m&#224; vol thấp → mới đ&#225;ng nghi
➡️ Trường hợp n&#224;y th&#236; kh&#244;ng

3️⃣ Cấu tr&#250;c trend: Rất đẹp
Gi&#225; tr&#234;n MA20 – MA50 – MA100
MA20 đang dốc l&#234;n mạnh
Kh&#244;ng g&#227;y cấu tr&#250;c higher low
&#128073; Trend tăng chưa hề bị ph&#225;

4️⃣ MACD &amp; động lượng
MACD &gt; 0, histogram tiếp tục nở
DIF – DEA mở rộng
&#128073; Động lượng chưa suy yếu, chỉ l&#224; rung lắc trong uptrend
Nhận định:
✅ PNJ h&#244;m nay khỏe thật, cho T+ chốt lời thoải m&#225;i tr&#234;n v&#249;ng đỉnh ngắn hạn.
✅ R&#250;t ch&#226;n xanh + vol lớn = tiền lớn đỡ
❌ Kh&#244;ng phải bull trap
❌ Kh&#244;ng phải ph&#226;n phối.

PNJ hôm nay rất khỏe, và cây này đẹp theo đúng nghĩa kỹ thuật + dòng tiền. 

1️⃣ Cây nến hôm nay nói gì?
🔥 Rút chân xanh mạnh
Low ~99.2 → đóng cửa 103.2
Biên rút chân ~4% trong ngày
Không phải hồi kỹ thuật, mà là bị bán → có lực hấp thụ → kéo lại
👉 Đây là hành vi của tiền lớn, không phải nhỏ lẻ.

2️⃣ Vol xác nhận sức mạnh
Vol ~1.19 triệu cp
Cao hơn MA20 (~670k) và MA50 (~536k) rất nhiều
👉 Rút chân kèm vol cao =
Có người bán thật – và có người mua hấp thụ thật
⚠️ Nếu rút chân mà vol thấp → mới đáng nghi
➡️ Trường hợp này thì không

3️⃣ Cấu trúc trend: Rất đẹp
Giá trên MA20 – MA50 – MA100
MA20 đang dốc lên mạnh
Không gãy cấu trúc higher low
👉 Trend tăng chưa hề bị phá

4️⃣ MACD & động lượng
MACD > 0, histogram tiếp tục nở
DIF – DEA mở rộng
👉 Động lượng chưa suy yếu, chỉ là rung lắc trong uptrend
Nhận định:
✅ PNJ hôm nay khỏe thật, cho T+ chốt lời thoải mái trên vùng đỉnh ngắn hạn.
✅ Rút chân xanh + vol lớn = tiền lớn đỡ
❌ Không phải bull trap
❌ Không phải phân phối.

PNJ – Doanh nghiệp tăng trưởng bền vững trong l&#250;c thị trường t&#236;m kiếm c&#226;u chuyện
Trong bối cảnh thị trường chứng kho&#225;n Việt Nam cuối năm 2025 chứng kiến sự ph&#226;n h&#243;a mạnh mẽ giữa c&#225;c nh&#243;m cổ phiếu, nh&#224; đầu tư ng&#224;y c&#224;ng thận trọng hơn trong việc lựa chọn doanh nghiệp c&#243; nền tảng lợi nhuận thực chất, thay v&#236; chạy theo c&#225;c c&#226;u chuyện mang t&#237;nh chu kỳ hoặc kỳ vọng xa. Giữa bức tranh đ&#243;, PNJ (CTCP V&#224;ng bạc Đ&#225; qu&#253; Ph&#250; Nhuận) đang nổi l&#234;n như một trường hợp đ&#225;ng ch&#250; &#253;: lợi nhuận tăng trưởng mạnh, d&#242;ng tiền ổn định, nhưng gi&#225; cổ phiếu vẫn chưa phản &#225;nh đầy đủ nội lực doanh nghiệp.
Lợi nhuận tăng tốc r&#245; rệt, đặc biệt từ qu&#253; 3/2025
Theo b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh hợp nhất, lũy kế 9 th&#225;ng năm 2025, PNJ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế khoảng 17% so với c&#249;ng kỳ, trong bối cảnh sức mua chung của nền kinh tế chưa thực sự bứt ph&#225;. Đ&#225;ng ch&#250; &#253; hơn, qu&#253; 3/2025 trở th&#224;nh điểm bẻ pha lợi nhuận, khi PNJ đạt LNST 496 tỷ đồng, tăng mạnh khoảng 130% so với qu&#253; 3/2024 (216 tỷ đồng).
Sự tăng trưởng n&#224;y kh&#244;ng đến từ c&#225;c khoản thu nhập bất thường hay đầu cơ gi&#225; v&#224;ng, m&#224; chủ yếu xuất ph&#225;t từ hoạt động cốt l&#245;i: b&#225;n lẻ trang sức, tối ưu h&#243;a cơ cấu sản phẩm v&#224; cải thiện hiệu quả vận h&#224;nh. Điều n&#224;y cho thấy PNJ kh&#244;ng chỉ phục hồi theo chu kỳ, m&#224; đang bước v&#224;o giai đoạn n&#226;ng cấp chất lượng tăng trưởng.
Bi&#234;n lợi nhuận v&#224; c&#226;u chuyện “nh&#236;n theo chu kỳ”
Một số &#253; kiến lo ngại khi bi&#234;n l&#227;i gộp qu&#253; 3/2025 giảm nhẹ so với qu&#253; 2/2025. Tuy nhi&#234;n, nếu nh&#236;n rộng hơn theo chu kỳ kinh doanh thay v&#236; từng qu&#253; đơn lẻ, đ&#226;y l&#224; diễn biến ho&#224;n to&#224;n hợp l&#253;.
Qu&#253; 3 thường l&#224; giai đoạn PNJ chủ động tăng tỷ trọng v&#224;ng miếng v&#224; sản phẩm c&#243; v&#242;ng quay nhanh, nhằm chuẩn bị nguồn h&#224;ng cho m&#249;a cao điểm cuối năm. Việc hy sinh một phần bi&#234;n lợi nhuận ngắn hạn gi&#250;p doanh nghiệp tối đa h&#243;a lợi nhuận tuyệt đối trong c&#225;c qu&#253; tiếp theo. Thực tế, d&#249; bi&#234;n gộp giảm nhẹ, lợi nhuận sau thuế qu&#253; 3 vẫn tăng mạnh, phản &#225;nh chiến lược quản trị gi&#225; vốn v&#224; tồn kho hiệu quả.
Gi&#225; v&#224;ng tăng: rủi ro hay lợi thế?
Trong năm 2025, gi&#225; v&#224;ng thế giới li&#234;n tục lập đỉnh mới, khiến nhiều nh&#224; đầu tư lo ngại sức cầu trang sức c&#243; thể suy giảm do gi&#225; b&#225;n tăng cao. Tuy nhi&#234;n, với PNJ, biến động gi&#225; v&#224;ng lại mang nhiều &#253; nghĩa t&#237;ch cực hơn l&#224; rủi ro.
Thứ nhất, PNJ kh&#244;ng phụ thuộc v&#224;o đầu cơ v&#224;ng miếng, m&#224; hưởng lợi từ độ trễ gi&#225; vốn tồn kho v&#224; gi&#225; trị gia tăng trong chế t&#225;c – b&#225;n lẻ. Thứ hai, nhu cầu trang sức tại Việt Nam mang t&#237;nh văn h&#243;a v&#224; t&#237;ch lũy, đặc biệt trong m&#249;a cưới v&#224; lễ Tết, gi&#250;p PNJ duy tr&#236; doanh số ngay cả khi gi&#225; v&#224;ng tăng.
Quan trọng hơn, LN tuyệt đối mới l&#224; biến số cần theo d&#245;i, kh&#244;ng phải chỉ % bi&#234;n. Với quy m&#244; doanh thu lớn hơn, chỉ cần bi&#234;n ổn định ở mức hợp l&#253;, lợi nhuận của PNJ vẫn c&#243; thể tiếp tục lập nền cao mới.
Định gi&#225; vẫn ở v&#249;ng hấp dẫn so với tăng trưởng
D&#249; lợi nhuận đ&#227; tăng mạnh trong 9 th&#225;ng đầu năm, gi&#225; cổ phiếu PNJ từ đầu năm đến nay kh&#244;ng tăng tương xứng, thậm ch&#237; c&#243; thời điểm đi ngang trong khi nhiều cổ phiếu chu kỳ hoặc “cổ c&#226;u chuyện” đ&#227; tăng 40–60%.
Nếu giả định kịch bản thận trọng: lợi nhuận qu&#253; 4/2025 chỉ tương đương qu&#253; 4/2024, EPS cả năm của PNJ vẫn ở mức cao, v&#224; P/E forward đang thấp hơn trung vị 5 năm của ch&#237;nh doanh nghiệp. Trong kịch bản t&#237;ch cực hơn, khi qu&#253; 4 hưởng lợi từ m&#249;a cao điểm v&#224; v&#242;ng quay tồn kho, thị trường ho&#224;n to&#224;n c&#243; cơ sở để t&#225;i định gi&#225; PNJ.
Khi d&#242;ng tiền quay về gi&#225; trị
Thị trường c&#243; thể được dẫn dắt ngắn hạn bởi c&#225;c cổ phiếu vốn h&#243;a lớn hoặc c&#226;u chuyện đặc th&#249;, nhưng trong trung v&#224; d&#224;i hạn, d&#242;ng tiền th&#244;ng minh thường quay về những doanh nghiệp c&#243; EPS tăng đều, d&#242;ng tiền thật v&#224; bảng c&#226;n đối l&#224;nh mạnh.
PNJ hội tụ đủ ba yếu tố n&#224;y. Việc cổ phiếu giữ gi&#225; tốt v&#224; thậm ch&#237; tăng trong những phi&#234;n thị trường điều chỉnh mạnh gần đ&#226;y cho thấy cung chốt lời kh&#244;ng lớn, trong khi cầu d&#224;i hạn đang &#226;m thầm hấp thụ.
Trong bối cảnh thị trường t&#236;m kiếm sự bền vững sau c&#225;c nhịp biến động mạnh, PNJ kh&#244;ng phải l&#224; cổ phiếu “kể c&#226;u chuyện hay nhất”, nhưng lại l&#224; doanh nghiệp l&#224;m ra tiền thật đều đặn nhất. V&#224; đ&#243; thường l&#224; điểm khởi đầu cho một chu kỳ định gi&#225; mới.

PNJ – Doanh nghiệp tăng trưởng bền vững trong lúc thị trường tìm kiếm câu chuyện
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam cuối năm 2025 chứng kiến sự phân hóa mạnh mẽ giữa các nhóm cổ phiếu, nhà đầu tư ngày càng thận trọng hơn trong việc lựa chọn doanh nghiệp có nền tảng lợi nhuận thực chất, thay vì chạy theo các câu chuyện mang tính chu kỳ hoặc kỳ vọng xa. Giữa bức tranh đó, PNJ (CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận) đang nổi lên như một trường hợp đáng chú ý: lợi nhuận tăng trưởng mạnh, dòng tiền ổn định, nhưng giá cổ phiếu vẫn chưa phản ánh đầy đủ nội lực doanh nghiệp.
Lợi nhuận tăng tốc rõ rệt, đặc biệt từ quý 3/2025
Theo báo cáo tài chính hợp nhất, lũy kế 9 tháng năm 2025, PNJ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế khoảng 17% so với cùng kỳ, trong bối cảnh sức mua chung của nền kinh tế chưa thực sự bứt phá. Đáng chú ý hơn, quý 3/2025 trở thành điểm bẻ pha lợi nhuận, khi PNJ đạt LNST 496 tỷ đồng, tăng mạnh khoảng 130% so với quý 3/2024 (216 tỷ đồng).
Sự tăng trưởng này không đến từ các khoản thu nhập bất thường hay đầu cơ giá vàng, mà chủ yếu xuất phát từ hoạt động cốt lõi: bán lẻ trang sức, tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm và cải thiện hiệu quả vận hành. Điều này cho thấy PNJ không chỉ phục hồi theo chu kỳ, mà đang bước vào giai đoạn nâng cấp chất lượng tăng trưởng.
Biên lợi nhuận và câu chuyện “nhìn theo chu kỳ”
Một số ý kiến lo ngại khi biên lãi gộp quý 3/2025 giảm nhẹ so với quý 2/2025. Tuy nhiên, nếu nhìn rộng hơn theo chu kỳ kinh doanh thay vì từng quý đơn lẻ, đây là diễn biến hoàn toàn hợp lý.
Quý 3 thường là giai đoạn PNJ chủ động tăng tỷ trọng vàng miếng và sản phẩm có vòng quay nhanh, nhằm chuẩn bị nguồn hàng cho mùa cao điểm cuối năm. Việc hy sinh một phần biên lợi nhuận ngắn hạn giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận tuyệt đối trong các quý tiếp theo. Thực tế, dù biên gộp giảm nhẹ, lợi nhuận sau thuế quý 3 vẫn tăng mạnh, phản ánh chiến lược quản trị giá vốn và tồn kho hiệu quả.
Giá vàng tăng: rủi ro hay lợi thế?
Trong năm 2025, giá vàng thế giới liên tục lập đỉnh mới, khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại sức cầu trang sức có thể suy giảm do giá bán tăng cao. Tuy nhiên, với PNJ, biến động giá vàng lại mang nhiều ý nghĩa tích cực hơn là rủi ro.
Thứ nhất, PNJ không phụ thuộc vào đầu cơ vàng miếng, mà hưởng lợi từ độ trễ giá vốn tồn kho và giá trị gia tăng trong chế tác – bán lẻ. Thứ hai, nhu cầu trang sức tại Việt Nam mang tính văn hóa và tích lũy, đặc biệt trong mùa cưới và lễ Tết, giúp PNJ duy trì doanh số ngay cả khi giá vàng tăng.
Quan trọng hơn, LN tuyệt đối mới là biến số cần theo dõi, không phải chỉ % biên. Với quy mô doanh thu lớn hơn, chỉ cần biên ổn định ở mức hợp lý, lợi nhuận của PNJ vẫn có thể tiếp tục lập nền cao mới.
Định giá vẫn ở vùng hấp dẫn so với tăng trưởng
Dù lợi nhuận đã tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm, giá cổ phiếu PNJ từ đầu năm đến nay không tăng tương xứng, thậm chí có thời điểm đi ngang trong khi nhiều cổ phiếu chu kỳ hoặc “cổ câu chuyện” đã tăng 40–60%.
Nếu giả định kịch bản thận trọng: lợi nhuận quý 4/2025 chỉ tương đương quý 4/2024, EPS cả năm của PNJ vẫn ở mức cao, và P/E forward đang thấp hơn trung vị 5 năm của chính doanh nghiệp. Trong kịch bản tích cực hơn, khi quý 4 hưởng lợi từ mùa cao điểm và vòng quay tồn kho, thị trường hoàn toàn có cơ sở để tái định giá PNJ.
Khi dòng tiền quay về giá trị
Thị trường có thể được dẫn dắt ngắn hạn bởi các cổ phiếu vốn hóa lớn hoặc câu chuyện đặc thù, nhưng trong trung và dài hạn, dòng tiền thông minh thường quay về những doanh nghiệp có EPS tăng đều, dòng tiền thật và bảng cân đối lành mạnh.
PNJ hội tụ đủ ba yếu tố này. Việc cổ phiếu giữ giá tốt và thậm chí tăng trong những phiên thị trường điều chỉnh mạnh gần đây cho thấy cung chốt lời không lớn, trong khi cầu dài hạn đang âm thầm hấp thụ.
Trong bối cảnh thị trường tìm kiếm sự bền vững sau các nhịp biến động mạnh, PNJ không phải là cổ phiếu “kể câu chuyện hay nhất”, nhưng lại là doanh nghiệp làm ra tiền thật đều đặn nhất. Và đó thường là điểm khởi đầu cho một chu kỳ định giá mới.