PNJ – Doanh nghiệp tăng trưởng bền vững trong l&#250;c thị trường t&#236;m kiếm c&#226;u chuyện
Trong bối cảnh thị trường chứng kho&#225;n Việt Nam cuối năm 2025 chứng kiến sự ph&#226;n h&#243;a mạnh mẽ giữa c&#225;c nh&#243;m cổ phiếu, nh&#224; đầu tư ng&#224;y c&#224;ng thận trọng hơn trong việc lựa chọn doanh nghiệp c&#243; nền tảng lợi nhuận thực chất, thay v&#236; chạy theo c&#225;c c&#226;u chuyện mang t&#237;nh chu kỳ hoặc kỳ vọng xa. Giữa bức tranh đ&#243;, PNJ (CTCP V&#224;ng bạc Đ&#225; qu&#253; Ph&#250; Nhuận) đang nổi l&#234;n như một trường hợp đ&#225;ng ch&#250; &#253;: lợi nhuận tăng trưởng mạnh, d&#242;ng tiền ổn định, nhưng gi&#225; cổ phiếu vẫn chưa phản &#225;nh đầy đủ nội lực doanh nghiệp.
Lợi nhuận tăng tốc r&#245; rệt, đặc biệt từ qu&#253; 3/2025
Theo b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh hợp nhất, lũy kế 9 th&#225;ng năm 2025, PNJ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế khoảng 17% so với c&#249;ng kỳ, trong bối cảnh sức mua chung của nền kinh tế chưa thực sự bứt ph&#225;. Đ&#225;ng ch&#250; &#253; hơn, qu&#253; 3/2025 trở th&#224;nh điểm bẻ pha lợi nhuận, khi PNJ đạt LNST 496 tỷ đồng, tăng mạnh khoảng 130% so với qu&#253; 3/2024 (216 tỷ đồng).
Sự tăng trưởng n&#224;y kh&#244;ng đến từ c&#225;c khoản thu nhập bất thường hay đầu cơ gi&#225; v&#224;ng, m&#224; chủ yếu xuất ph&#225;t từ hoạt động cốt l&#245;i: b&#225;n lẻ trang sức, tối ưu h&#243;a cơ cấu sản phẩm v&#224; cải thiện hiệu quả vận h&#224;nh. Điều n&#224;y cho thấy PNJ kh&#244;ng chỉ phục hồi theo chu kỳ, m&#224; đang bước v&#224;o giai đoạn n&#226;ng cấp chất lượng tăng trưởng.
Bi&#234;n lợi nhuận v&#224; c&#226;u chuyện “nh&#236;n theo chu kỳ”
Một số &#253; kiến lo ngại khi bi&#234;n l&#227;i gộp qu&#253; 3/2025 giảm nhẹ so với qu&#253; 2/2025. Tuy nhi&#234;n, nếu nh&#236;n rộng hơn theo chu kỳ kinh doanh thay v&#236; từng qu&#253; đơn lẻ, đ&#226;y l&#224; diễn biến ho&#224;n to&#224;n hợp l&#253;.
Qu&#253; 3 thường l&#224; giai đoạn PNJ chủ động tăng tỷ trọng v&#224;ng miếng v&#224; sản phẩm c&#243; v&#242;ng quay nhanh, nhằm chuẩn bị nguồn h&#224;ng cho m&#249;a cao điểm cuối năm. Việc hy sinh một phần bi&#234;n lợi nhuận ngắn hạn gi&#250;p doanh nghiệp tối đa h&#243;a lợi nhuận tuyệt đối trong c&#225;c qu&#253; tiếp theo. Thực tế, d&#249; bi&#234;n gộp giảm nhẹ, lợi nhuận sau thuế qu&#253; 3 vẫn tăng mạnh, phản &#225;nh chiến lược quản trị gi&#225; vốn v&#224; tồn kho hiệu quả.
Gi&#225; v&#224;ng tăng: rủi ro hay lợi thế?
Trong năm 2025, gi&#225; v&#224;ng thế giới li&#234;n tục lập đỉnh mới, khiến nhiều nh&#224; đầu tư lo ngại sức cầu trang sức c&#243; thể suy giảm do gi&#225; b&#225;n tăng cao. Tuy nhi&#234;n, với PNJ, biến động gi&#225; v&#224;ng lại mang nhiều &#253; nghĩa t&#237;ch cực hơn l&#224; rủi ro.
Thứ nhất, PNJ kh&#244;ng phụ thuộc v&#224;o đầu cơ v&#224;ng miếng, m&#224; hưởng lợi từ độ trễ gi&#225; vốn tồn kho v&#224; gi&#225; trị gia tăng trong chế t&#225;c – b&#225;n lẻ. Thứ hai, nhu cầu trang sức tại Việt Nam mang t&#237;nh văn h&#243;a v&#224; t&#237;ch lũy, đặc biệt trong m&#249;a cưới v&#224; lễ Tết, gi&#250;p PNJ duy tr&#236; doanh số ngay cả khi gi&#225; v&#224;ng tăng.
Quan trọng hơn, LN tuyệt đối mới l&#224; biến số cần theo d&#245;i, kh&#244;ng phải chỉ % bi&#234;n. Với quy m&#244; doanh thu lớn hơn, chỉ cần bi&#234;n ổn định ở mức hợp l&#253;, lợi nhuận của PNJ vẫn c&#243; thể tiếp tục lập nền cao mới.
Định gi&#225; vẫn ở v&#249;ng hấp dẫn so với tăng trưởng
D&#249; lợi nhuận đ&#227; tăng mạnh trong 9 th&#225;ng đầu năm, gi&#225; cổ phiếu PNJ từ đầu năm đến nay kh&#244;ng tăng tương xứng, thậm ch&#237; c&#243; thời điểm đi ngang trong khi nhiều cổ phiếu chu kỳ hoặc “cổ c&#226;u chuyện” đ&#227; tăng 40–60%.
Nếu giả định kịch bản thận trọng: lợi nhuận qu&#253; 4/2025 chỉ tương đương qu&#253; 4/2024, EPS cả năm của PNJ vẫn ở mức cao, v&#224; P/E forward đang thấp hơn trung vị 5 năm của ch&#237;nh doanh nghiệp. Trong kịch bản t&#237;ch cực hơn, khi qu&#253; 4 hưởng lợi từ m&#249;a cao điểm v&#224; v&#242;ng quay tồn kho, thị trường ho&#224;n to&#224;n c&#243; cơ sở để t&#225;i định gi&#225; PNJ.
Khi d&#242;ng tiền quay về gi&#225; trị
Thị trường c&#243; thể được dẫn dắt ngắn hạn bởi c&#225;c cổ phiếu vốn h&#243;a lớn hoặc c&#226;u chuyện đặc th&#249;, nhưng trong trung v&#224; d&#224;i hạn, d&#242;ng tiền th&#244;ng minh thường quay về những doanh nghiệp c&#243; EPS tăng đều, d&#242;ng tiền thật v&#224; bảng c&#226;n đối l&#224;nh mạnh.
PNJ hội tụ đủ ba yếu tố n&#224;y. Việc cổ phiếu giữ gi&#225; tốt v&#224; thậm ch&#237; tăng trong những phi&#234;n thị trường điều chỉnh mạnh gần đ&#226;y cho thấy cung chốt lời kh&#244;ng lớn, trong khi cầu d&#224;i hạn đang &#226;m thầm hấp thụ.
Trong bối cảnh thị trường t&#236;m kiếm sự bền vững sau c&#225;c nhịp biến động mạnh, PNJ kh&#244;ng phải l&#224; cổ phiếu “kể c&#226;u chuyện hay nhất”, nhưng lại l&#224; doanh nghiệp l&#224;m ra tiền thật đều đặn nhất. V&#224; đ&#243; thường l&#224; điểm khởi đầu cho một chu kỳ định gi&#225; mới.

PNJ – Doanh nghiệp tăng trưởng bền vững trong lúc thị trường tìm kiếm câu chuyện
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam cuối năm 2025 chứng kiến sự phân hóa mạnh mẽ giữa các nhóm cổ phiếu, nhà đầu tư ngày càng thận trọng hơn trong việc lựa chọn doanh nghiệp có nền tảng lợi nhuận thực chất, thay vì chạy theo các câu chuyện mang tính chu kỳ hoặc kỳ vọng xa. Giữa bức tranh đó, PNJ (CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận) đang nổi lên như một trường hợp đáng chú ý: lợi nhuận tăng trưởng mạnh, dòng tiền ổn định, nhưng giá cổ phiếu vẫn chưa phản ánh đầy đủ nội lực doanh nghiệp.
Lợi nhuận tăng tốc rõ rệt, đặc biệt từ quý 3/2025
Theo báo cáo tài chính hợp nhất, lũy kế 9 tháng năm 2025, PNJ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế khoảng 17% so với cùng kỳ, trong bối cảnh sức mua chung của nền kinh tế chưa thực sự bứt phá. Đáng chú ý hơn, quý 3/2025 trở thành điểm bẻ pha lợi nhuận, khi PNJ đạt LNST 496 tỷ đồng, tăng mạnh khoảng 130% so với quý 3/2024 (216 tỷ đồng).
Sự tăng trưởng này không đến từ các khoản thu nhập bất thường hay đầu cơ giá vàng, mà chủ yếu xuất phát từ hoạt động cốt lõi: bán lẻ trang sức, tối ưu hóa cơ cấu sản phẩm và cải thiện hiệu quả vận hành. Điều này cho thấy PNJ không chỉ phục hồi theo chu kỳ, mà đang bước vào giai đoạn nâng cấp chất lượng tăng trưởng.
Biên lợi nhuận và câu chuyện “nhìn theo chu kỳ”
Một số ý kiến lo ngại khi biên lãi gộp quý 3/2025 giảm nhẹ so với quý 2/2025. Tuy nhiên, nếu nhìn rộng hơn theo chu kỳ kinh doanh thay vì từng quý đơn lẻ, đây là diễn biến hoàn toàn hợp lý.
Quý 3 thường là giai đoạn PNJ chủ động tăng tỷ trọng vàng miếng và sản phẩm có vòng quay nhanh, nhằm chuẩn bị nguồn hàng cho mùa cao điểm cuối năm. Việc hy sinh một phần biên lợi nhuận ngắn hạn giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận tuyệt đối trong các quý tiếp theo. Thực tế, dù biên gộp giảm nhẹ, lợi nhuận sau thuế quý 3 vẫn tăng mạnh, phản ánh chiến lược quản trị giá vốn và tồn kho hiệu quả.
Giá vàng tăng: rủi ro hay lợi thế?
Trong năm 2025, giá vàng thế giới liên tục lập đỉnh mới, khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại sức cầu trang sức có thể suy giảm do giá bán tăng cao. Tuy nhiên, với PNJ, biến động giá vàng lại mang nhiều ý nghĩa tích cực hơn là rủi ro.
Thứ nhất, PNJ không phụ thuộc vào đầu cơ vàng miếng, mà hưởng lợi từ độ trễ giá vốn tồn kho và giá trị gia tăng trong chế tác – bán lẻ. Thứ hai, nhu cầu trang sức tại Việt Nam mang tính văn hóa và tích lũy, đặc biệt trong mùa cưới và lễ Tết, giúp PNJ duy trì doanh số ngay cả khi giá vàng tăng.
Quan trọng hơn, LN tuyệt đối mới là biến số cần theo dõi, không phải chỉ % biên. Với quy mô doanh thu lớn hơn, chỉ cần biên ổn định ở mức hợp lý, lợi nhuận của PNJ vẫn có thể tiếp tục lập nền cao mới.
Định giá vẫn ở vùng hấp dẫn so với tăng trưởng
Dù lợi nhuận đã tăng mạnh trong 9 tháng đầu năm, giá cổ phiếu PNJ từ đầu năm đến nay không tăng tương xứng, thậm chí có thời điểm đi ngang trong khi nhiều cổ phiếu chu kỳ hoặc “cổ câu chuyện” đã tăng 40–60%.
Nếu giả định kịch bản thận trọng: lợi nhuận quý 4/2025 chỉ tương đương quý 4/2024, EPS cả năm của PNJ vẫn ở mức cao, và P/E forward đang thấp hơn trung vị 5 năm của chính doanh nghiệp. Trong kịch bản tích cực hơn, khi quý 4 hưởng lợi từ mùa cao điểm và vòng quay tồn kho, thị trường hoàn toàn có cơ sở để tái định giá PNJ.
Khi dòng tiền quay về giá trị
Thị trường có thể được dẫn dắt ngắn hạn bởi các cổ phiếu vốn hóa lớn hoặc câu chuyện đặc thù, nhưng trong trung và dài hạn, dòng tiền thông minh thường quay về những doanh nghiệp có EPS tăng đều, dòng tiền thật và bảng cân đối lành mạnh.
PNJ hội tụ đủ ba yếu tố này. Việc cổ phiếu giữ giá tốt và thậm chí tăng trong những phiên thị trường điều chỉnh mạnh gần đây cho thấy cung chốt lời không lớn, trong khi cầu dài hạn đang âm thầm hấp thụ.
Trong bối cảnh thị trường tìm kiếm sự bền vững sau các nhịp biến động mạnh, PNJ không phải là cổ phiếu “kể câu chuyện hay nhất”, nhưng lại là doanh nghiệp làm ra tiền thật đều đặn nhất. Và đó thường là điểm khởi đầu cho một chu kỳ định giá mới.