Dư nợ margin to&agrave;n thị trường vượt 411.000 tỷ đồng cuối năm 2025, thiết lập kỷ lục mới sau 13 qu&yacute; tăng li&ecirc;n tiếp. Tuy nhi&ecirc;n, việc đ&ograve;n bẩy leo thang trong bối cảnh thanh khoản suy giảm đang đặt thị trường chứng kho&aacute;n trước những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt khi dư địa cho vay kh&ocirc;ng c&ograve;n nhiều v&agrave; t&acirc;m l&yacute; nh&agrave; đầu tư ng&agrave;y c&agrave;ng nhạy cảm.

Margin tiếp tục lập đỉnh, đ&ograve;n bẩy dồn v&agrave;o cổ phiếu trụ

Số liệu từ b&aacute;o c&aacute;o t&agrave;i ch&iacute;nh qu&yacute; 4/2025 của c&aacute;c c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n cho thấy, tổng gi&aacute; trị c&aacute;c khoản cho vay v&agrave; phải thu - chủ yếu l&agrave; cho vay giao dịch k&yacute; quỹ - đ&atilde; vượt 411.000 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm. Nếu chỉ t&iacute;nh 35 c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n c&oacute; quy m&ocirc; cho vay lớn nhất, dư nợ margin đạt gần 387.000 tỷ đồng, tăng hơn 151.700 tỷ đồng so với đầu năm.

C&ugrave;ng với dư nợ, doanh thu từ hoạt động cho vay cũng lập kỷ lục mới, tiến s&aacute;t 10.400 tỷ đồng, tiếp tục khẳng định margin l&agrave; nguồn thu chủ lực của nhiều c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n.

Tuy vậy, tốc độ tăng trưởng margin trong qu&yacute; 4 chỉ đạt 6,8% so với qu&yacute; 3 - mức thấp nhất trong bốn qu&yacute; gần đ&acirc;y. Trước đ&oacute;, dư nợ từng tăng 13,2% trong qu&yacute; 1, 8,1% trong qu&yacute; 2 v&agrave; b&ugrave;ng nổ tới 26,3% trong qu&yacute; 3/2025. Diễn biến n&agrave;y phản &aacute;nh r&otilde; sự chững lại của d&ograve;ng tiền, khi gi&aacute; trị giao dịch b&igrave;nh qu&acirc;n tr&ecirc;n HOSE giảm mạnh 32%, từ gần 39.500 tỷ đồng/phi&ecirc;n trong qu&yacute; 3 xuống c&ograve;n khoảng 26.800 tỷ đồng/phi&ecirc;n trong qu&yacute; 4.

Việc dư nợ margin vẫn tiếp tục lập đỉnh trong bối cảnh thanh khoản đi xuống đ&atilde; l&agrave;m dấy l&ecirc;n nhiều c&acirc;u hỏi về chất lượng d&ograve;ng tiền v&agrave; mức độ bền vững của đ&agrave; tăng thị trường.

Theo &ocirc;ng Trần Đức Anh, Gi&aacute;m đốc Kinh tế vĩ m&ocirc; v&agrave; Chiến lược thị trường Chứng kho&aacute;n KB Việt Nam (KBSV), thanh khoản thấp kh&ocirc;ng đồng nghĩa với d&ograve;ng tiền r&uacute;t ra khỏi thị trường, m&agrave; phản &aacute;nh thực tế đ&agrave; tăng trong qu&yacute; 4 chủ yếu tập trung v&agrave;o nh&oacute;m cổ phiếu trụ cột vốn h&oacute;a lớn, thiếu sự lan tỏa sang nh&oacute;m c&ograve;n lại.

&ldquo;C&aacute;c cổ phiếu trụ thường l&agrave; nh&oacute;m được nh&agrave; đầu tư tự tin sử dụng margin nhiều hơn. B&ecirc;n cạnh đ&oacute;, ch&iacute;nh s&aacute;ch cấp margin tại nhiều c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n cũng th&ocirc;ng tho&aacute;ng hơn, kể cả với nh&oacute;m vốn h&oacute;a vừa v&agrave; nhỏ,&rdquo; &ocirc;ng Đức Anh nhận định.

Điều n&agrave;y khiến dư nợ margin vẫn duy tr&igrave; ở mức cao, d&ugrave; hoạt động giao dịch chung kh&ocirc;ng c&ograve;n s&ocirc;i động như giai đoạn trước.

Cuộc đua margin ph&acirc;n h&oacute;a r&otilde; n&eacute;t

Bức tranh dư nợ margin cuối năm 2025 cho thấy sự ph&acirc;n h&oacute;a ng&agrave;y c&agrave;ng r&otilde; n&eacute;t, phản &aacute;nh kh&aacute;c biệt lớn về năng lực vốn, chiến lược kinh doanh cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của từng c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n.

Chứng kho&aacute;n Kỹ Thương (TCBS) tiếp tục giữ vững vị tr&iacute; dẫn đầu thị trường với dư nợ cho vay k&yacute; quỹ đạt gần 44.000 tỷ đồng tại thời điểm 31/12/2025, tăng khoảng 69% so với đầu năm. Quy m&ocirc; margin của TCBS hiện bỏ xa phần lớn đối thủ, chiếm hơn 11% tổng dư nợ margin to&agrave;n thị trường. Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute;, mức tăng trưởng n&agrave;y được duy tr&igrave; kh&aacute; ổn định qua c&aacute;c qu&yacute;.

Xếp ngay sau l&agrave; Chứng kho&aacute;n <a class='symbol'>SSI</a>, với dư nợ margin đạt hơn 38.600 tỷ đồng cuối qu&yacute; 4/2025, tăng tới 77% so với đầu năm. Tuy nhi&ecirc;n, so với qu&yacute; 3, dư nợ của <a class='symbol'>SSI</a> đ&atilde; giảm nhẹ.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20260122/images/20260122165027-12vay-margin-khi-dau-tu-chung-khoan-lieu-co-an-nhieu-1200x800-2.jpg" style="height:400px; width:600px">

Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute; nhất trong cuộc đua margin năm 2025 l&agrave; Chứng kho&aacute;n VPBank (VPBankS). Chỉ trong v&ograve;ng một năm, dư nợ margin của c&ocirc;ng ty n&agrave;y đ&atilde; tăng khoảng 260%, từ mức hơn 9.000 tỷ đồng đầu năm l&ecirc;n tr&ecirc;n 34.000 tỷ đồng v&agrave;o cuối qu&yacute; 4. Nhờ đ&oacute;, VPBankS ch&iacute;nh thức vươn l&ecirc;n top 3 c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n c&oacute; dư nợ margin lớn nhất thị trường, thu hẹp nhanh khoảng c&aacute;ch với hai doanh nghiệp dẫn đầu. Động lực ch&iacute;nh cho c&uacute; bứt tốc n&agrave;y đến từ đợt IPO quy m&ocirc; lớn trong năm 2025, gi&uacute;p VPBankS tăng mạnh vốn chủ sở hữu, mở rộng đ&aacute;ng kể hạn mức cho vay v&agrave; khả năng chịu đựng rủi ro.

Chứng kho&aacute;n HSC (M&atilde;: <a class='symbol'>HCM</a>) l&agrave; đơn vị đẩy mạnh margin nhất trong qu&yacute; cuối năm ngo&aacute;i, từ 20.216 l&ecirc;n 28.150 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 7.934 tỷ đồng. Đứng vị tr&iacute; thứ 5 tr&ecirc;n bảng xếp hạng l&agrave; Chứng kho&aacute;n <a class='symbol'>VPS</a> (M&atilde;: <a class='symbol'>VCK</a>) với 22.083 tỷ đồng dư nợ cho vay tại ng&agrave;y 31/12/2025.&nbsp;

Ở nh&oacute;m c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n quy m&ocirc; trung b&igrave;nh, ACBS v&agrave; Vietcap ghi nhận mức tăng trưởng margin kh&aacute; t&iacute;ch cực trong qu&yacute; 4/2025. Cụ thể, dư nợ cho vay k&yacute; quỹ của ACBS tăng th&ecirc;m 1.098 tỷ đồng so với cuối qu&yacute; 3, l&ecirc;n 17.195 tỷ đồng v&agrave;o cuối năm. Trong khi đ&oacute;, Vietcap tăng mạnh hơn với mức tăng 2.468 tỷ đồng, đưa dư nợ margin l&ecirc;n 16.024 tỷ đồng.&nbsp;

Chiều ngược lại, một số c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n lại chủ động thu hẹp quy m&ocirc; cho vay k&yacute; quỹ trong qu&yacute; cuối năm. Dư nợ margin của Mirae Asset (Việt Nam) giảm so với cuối qu&yacute; 3, xuống c&ograve;n 17.220 tỷ đồng, d&ugrave; vẫn duy tr&igrave; vị tr&iacute; trong nh&oacute;m dẫn đầu thị trường. Tương tự, Chứng kho&aacute;n <a class='symbol'>VIX</a> cũng ghi nhận dư nợ margin giảm, c&ograve;n 15.359 tỷ đồng. Chứng kho&aacute;n MB (<a class='symbol'>MBS</a>) với dư nợ margin đạt 14.517 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cuối qu&yacute; 32025.

Ngo&agrave;i ra, một số c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n kh&aacute;c vẫn duy tr&igrave; dư nợ margin tr&ecirc;n mốc 10.000 tỷ đồng, gồm VNDirect với 13.647 tỷ đồng, KIS Việt Nam đạt 11.105 tỷ đồng v&agrave; KAFI ở mức 10.720 tỷ đồng.&nbsp;

Cuộc đua margin của c&aacute;c c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; c&acirc;u chuyện tăng - giảm về con số, m&agrave; phản &aacute;nh r&otilde; sự ph&acirc;n tầng của ng&agrave;nh chứng kho&aacute;n: nh&oacute;m đầu ng&agrave;nh mở rộng c&oacute; chọn lọc dựa tr&ecirc;n nền tảng vốn mạnh; nh&oacute;m đang l&ecirc;n tăng tốc nhờ bổ sung vốn lớn; trong khi c&aacute;c c&ocirc;ng ty nhỏ buộc phải chấp nhận rủi ro cao hơn để gi&agrave;nh thị phần. Ch&iacute;nh sự ph&acirc;n h&oacute;a n&agrave;y sẽ l&agrave; yếu tố then chốt quyết định mức độ an to&agrave;n của hệ thống khi thị trường bước v&agrave;o những giai đoạn biến động mạnh hơn trong thời gian tới.

Margin cao - con dao hai lưỡi

Ở g&oacute;c độ nh&agrave; đầu tư c&aacute; nh&acirc;n, việc sử dụng margin, đặc biệt l&agrave; sức mua cao, lu&ocirc;n tiềm ẩn rủi ro lớn. Với tỷ lệ phổ biến 1:1, mức thua lỗ khi cổ phiếu giảm 5% vẫn nằm trong v&ugrave;ng c&oacute; thể kiểm so&aacute;t. Tuy nhi&ecirc;n, khi tỷ lệ đ&ograve;n bẩy n&acirc;ng l&ecirc;n 1:2, mức giảm tương tự c&oacute; thể khiến nh&agrave; đầu tư mất tới 15% vốn tự c&oacute;, đẩy danh mục v&agrave;o trạng th&aacute;i kh&oacute; &ldquo;gỡ&rdquo; nếu thị trường diễn biến bất lợi.

Kh&ocirc;ng chỉ rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh, margin cao c&ograve;n tạo &aacute;p lực t&acirc;m l&yacute; lớn, khiến nh&agrave; đầu tư dễ rơi v&agrave;o trạng th&aacute;i giao dịch cảm t&iacute;nh, hoặc liều lĩnh nhằm b&ugrave; đắp thua lỗ. Đ&acirc;y l&agrave; yếu tố c&oacute; thể khuếch đại biến động thị trường trong c&aacute;c nhịp điều chỉnh mạnh.

Việc dư nợ margin duy tr&igrave; ở mức cao l&agrave;m dấy l&ecirc;n lo ngại về nguy cơ b&aacute;n giải chấp diện rộng. &Ocirc;ng Nguyễn Việt Quang, Gi&aacute;m đốc Trung t&acirc;m Kinh doanh 3 Yuanta H&agrave; Nội, cảnh b&aacute;o rằng nếu thị trường tiếp tục giảm sốc, đặc biệt với nh&oacute;m cổ phiếu beta cao, v&ograve;ng xo&aacute;y gọi k&yacute; quỹ (call margin) ho&agrave;n to&agrave;n c&oacute; thể xảy ra.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20260122/images/20260122165934-129027cec47209bf57e618.jpg" style="height:449px; width:600px">

Tuy nhi&ecirc;n, theo &ocirc;ng Nghi&ecirc;m Sỹ Tiến, Chuy&ecirc;n vi&ecirc;n chiến lược đầu tư KBSV, rủi ro giải chấp h&agrave;ng loạt hiện chưa ở mức b&aacute;o động. &ldquo;Danh mục margin chủ yếu tập trung v&agrave;o nh&oacute;m vốn h&oacute;a lớn, nơi nền tảng t&agrave;i ch&iacute;nh tốt hơn v&agrave; khả năng phục hồi cao hơn,&rdquo; &ocirc;ng Tiến đ&aacute;nh gi&aacute;, đồng thời cho rằng thị trường đang phản ứng kh&aacute; nhạy cảm với c&aacute;c th&ocirc;ng tin vĩ m&ocirc; kh&ocirc;ng mới.

Một rủi ro kh&aacute;c được giới chuy&ecirc;n gia nhấn mạnh l&agrave; hiện tượng &ldquo;shadow banking&rdquo;, khi một phần margin kh&ocirc;ng c&ograve;n phục vụ mục đ&iacute;ch giao dịch ngắn hạn m&agrave; được sử dụng cho c&aacute;c nhu cầu d&agrave;i hạn hơn. Trong kịch bản thị trường biến động mạnh, c&aacute;c khoản vay n&agrave;y c&oacute; thể g&acirc;y hiệu ứng &ldquo;force sell ch&eacute;o&rdquo;, l&agrave;m gia tăng tốc độ v&agrave; mức độ điều chỉnh.

Nhận diện rủi ro n&agrave;y, Bộ T&agrave;i ch&iacute;nh đ&atilde; ban h&agrave;nh Th&ocirc;ng tư 102, c&oacute; hiệu lực từ 15/12/2025, nhằm siết chặt c&aacute;c chỉ ti&ecirc;u an to&agrave;n vốn của c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n, từ việc tăng hệ số rủi ro với t&agrave;i sản tập trung cao, siết cho vay ngo&agrave;i nghiệp vụ, đến việc n&acirc;ng y&ecirc;u cầu đối với tr&aacute;i phiếu v&agrave; vốn bổ sung.

Margin lập đỉnh lịch sử cho thấy sức mạnh của d&ograve;ng tiền nội, nhưng cũng đặt thị trường chứng kho&aacute;n v&agrave;o v&ugrave;ng nhạy cảm hơn trước c&aacute;c c&uacute; sốc. Khi dư địa cho vay kh&ocirc;ng c&ograve;n nhiều, thị trường sẽ cần th&ecirc;m d&ograve;ng tiền mới để duy tr&igrave; xu hướng tăng, thay v&igrave; phụ thuộc qu&aacute; lớn v&agrave;o đ&ograve;n bẩy t&agrave;i ch&iacute;nh. Trong bối cảnh đ&oacute;, việc sử dụng margin thận trọng, kiểm so&aacute;t tỷ lệ đ&ograve;n bẩy v&agrave; tập trung v&agrave;o chất lượng t&agrave;i sản cơ sở sẽ l&agrave; yếu tố then chốt gi&uacute;p nh&agrave; đầu tư giảm thiểu rủi ro trong giai đoạn thị trường biến động kh&oacute; lường.

Trung Anh

<a href="https://thuongtruong.com.vn/news/margin-lap-dinh-giua-thanh-khoan-giam-rui-ro-tich-tu-tren-thi-truong-chung-khoan-159205.html">Link gốc</a>

Dư nợ margin toàn thị trường vượt 411.000 tỷ đồng cuối năm 2025, thiết lập kỷ lục mới sau 13 quý tăng liên tiếp. Tuy nhiên, việc đòn bẩy leo thang trong bối cảnh thanh khoản suy giảm đang đặt thị trường chứng khoán trước những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt khi dư địa cho vay không còn nhiều và tâm lý nhà đầu tư ngày càng nhạy cảm.

Dư nợ margin to&agrave;n thị trường vượt 411.000 tỷ đồng cuối năm 2025, thiết lập kỷ lục mới sau 13 qu&yacute; tăng li&ecirc;n tiếp. Tuy nhi&ecirc;n, việc đ&ograve;n bẩy leo thang trong bối cảnh thanh khoản suy giảm đang đặt thị trường chứng kho&aacute;n trước những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt khi dư địa cho vay kh&ocirc;ng c&ograve;n nhiều v&agrave; t&acirc;m l&yacute; nh&agrave; đầu tư ng&agrave;y c&agrave;ng nhạy cảm.

Margin tiếp tục lập đỉnh, đ&ograve;n bẩy dồn v&agrave;o cổ phiếu trụ

Số liệu từ b&aacute;o c&aacute;o t&agrave;i ch&iacute;nh qu&yacute; 4/2025 của c&aacute;c c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n cho thấy, tổng gi&aacute; trị c&aacute;c khoản cho vay v&agrave; phải thu - chủ yếu l&agrave; cho vay giao dịch k&yacute; quỹ - đ&atilde; vượt 411.000 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm. Nếu chỉ t&iacute;nh 35 c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n c&oacute; quy m&ocirc; cho vay lớn nhất, dư nợ margin đạt gần 387.000 tỷ đồng, tăng hơn 151.700 tỷ đồng so với đầu năm.

C&ugrave;ng với dư nợ, doanh thu từ hoạt động cho vay cũng lập kỷ lục mới, tiến s&aacute;t 10.400 tỷ đồng, tiếp tục khẳng định margin l&agrave; nguồn thu chủ lực của nhiều c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n.

Tuy vậy, tốc độ tăng trưởng margin trong qu&yacute; 4 chỉ đạt 6,8% so với qu&yacute; 3 - mức thấp nhất trong bốn qu&yacute; gần đ&acirc;y. Trước đ&oacute;, dư nợ từng tăng 13,2% trong qu&yacute; 1, 8,1% trong qu&yacute; 2 v&agrave; b&ugrave;ng nổ tới 26,3% trong qu&yacute; 3/2025. Diễn biến n&agrave;y phản &aacute;nh r&otilde; sự chững lại của d&ograve;ng tiền, khi gi&aacute; trị giao dịch b&igrave;nh qu&acirc;n tr&ecirc;n HOSE giảm mạnh 32%, từ gần 39.500 tỷ đồng/phi&ecirc;n trong qu&yacute; 3 xuống c&ograve;n khoảng 26.800 tỷ đồng/phi&ecirc;n trong qu&yacute; 4.

Việc dư nợ margin vẫn tiếp tục lập đỉnh trong bối cảnh thanh khoản đi xuống đ&atilde; l&agrave;m dấy l&ecirc;n nhiều c&acirc;u hỏi về chất lượng d&ograve;ng tiền v&agrave; mức độ bền vững của đ&agrave; tăng thị trường.

Theo &ocirc;ng Trần Đức Anh, Gi&aacute;m đốc Kinh tế vĩ m&ocirc; v&agrave; Chiến lược thị trường Chứng kho&aacute;n KB Việt Nam (KBSV), thanh khoản thấp kh&ocirc;ng đồng nghĩa với d&ograve;ng tiền r&uacute;t ra khỏi thị trường, m&agrave; phản &aacute;nh thực tế đ&agrave; tăng trong qu&yacute; 4 chủ yếu tập trung v&agrave;o nh&oacute;m cổ phiếu trụ cột vốn h&oacute;a lớn, thiếu sự lan tỏa sang nh&oacute;m c&ograve;n lại.

&ldquo;C&aacute;c cổ phiếu trụ thường l&agrave; nh&oacute;m được nh&agrave; đầu tư tự tin sử dụng margin nhiều hơn. B&ecirc;n cạnh đ&oacute;, ch&iacute;nh s&aacute;ch cấp margin tại nhiều c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n cũng th&ocirc;ng tho&aacute;ng hơn, kể cả với nh&oacute;m vốn h&oacute;a vừa v&agrave; nhỏ,&rdquo; &ocirc;ng Đức Anh nhận định.

Điều n&agrave;y khiến dư nợ margin vẫn duy tr&igrave; ở mức cao, d&ugrave; hoạt động giao dịch chung kh&ocirc;ng c&ograve;n s&ocirc;i động như giai đoạn trước.

Cuộc đua margin ph&acirc;n h&oacute;a r&otilde; n&eacute;t

Bức tranh dư nợ margin cuối năm 2025 cho thấy sự ph&acirc;n h&oacute;a ng&agrave;y c&agrave;ng r&otilde; n&eacute;t, phản &aacute;nh kh&aacute;c biệt lớn về năng lực vốn, chiến lược kinh doanh cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của từng c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n.

Chứng kho&aacute;n Kỹ Thương (TCBS) tiếp tục giữ vững vị tr&iacute; dẫn đầu thị trường với dư nợ cho vay k&yacute; quỹ đạt gần 44.000 tỷ đồng tại thời điểm 31/12/2025, tăng khoảng 69% so với đầu năm. Quy m&ocirc; margin của TCBS hiện bỏ xa phần lớn đối thủ, chiếm hơn 11% tổng dư nợ margin to&agrave;n thị trường. Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute;, mức tăng trưởng n&agrave;y được duy tr&igrave; kh&aacute; ổn định qua c&aacute;c qu&yacute;.

Xếp ngay sau l&agrave; Chứng kho&aacute;n SSI, với dư nợ margin đạt hơn 38.600 tỷ đồng cuối qu&yacute; 4/2025, tăng tới 77% so với đầu năm. Tuy nhi&ecirc;n, so với qu&yacute; 3, dư nợ của SSI đ&atilde; giảm nhẹ.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20260122/images/20260122165027-12vay-margin-khi-dau-tu-chung-khoan-lieu-co-an-nhieu-1200x800-2.jpg" style="height:400px; width:600px" />

Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute; nhất trong cuộc đua margin năm 2025 l&agrave; Chứng kho&aacute;n VPBank (VPBankS). Chỉ trong v&ograve;ng một năm, dư nợ margin của c&ocirc;ng ty n&agrave;y đ&atilde; tăng khoảng 260%, từ mức hơn 9.000 tỷ đồng đầu năm l&ecirc;n tr&ecirc;n 34.000 tỷ đồng v&agrave;o cuối qu&yacute; 4. Nhờ đ&oacute;, VPBankS ch&iacute;nh thức vươn l&ecirc;n top 3 c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n c&oacute; dư nợ margin lớn nhất thị trường, thu hẹp nhanh khoảng c&aacute;ch với hai doanh nghiệp dẫn đầu. Động lực ch&iacute;nh cho c&uacute; bứt tốc n&agrave;y đến từ đợt IPO quy m&ocirc; lớn trong năm 2025, gi&uacute;p VPBankS tăng mạnh vốn chủ sở hữu, mở rộng đ&aacute;ng kể hạn mức cho vay v&agrave; khả năng chịu đựng rủi ro.

Chứng kho&aacute;n HSC (M&atilde;: HCM) l&agrave; đơn vị đẩy mạnh margin nhất trong qu&yacute; cuối năm ngo&aacute;i, từ 20.216 l&ecirc;n 28.150 tỷ đồng, tương ứng mức tăng 7.934 tỷ đồng. Đứng vị tr&iacute; thứ 5 tr&ecirc;n bảng xếp hạng l&agrave; Chứng kho&aacute;n VPS (M&atilde;: VCK) với 22.083 tỷ đồng dư nợ cho vay tại ng&agrave;y 31/12/2025.&nbsp;

Ở nh&oacute;m c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n quy m&ocirc; trung b&igrave;nh, ACBS v&agrave; Vietcap ghi nhận mức tăng trưởng margin kh&aacute; t&iacute;ch cực trong qu&yacute; 4/2025. Cụ thể, dư nợ cho vay k&yacute; quỹ của ACBS tăng th&ecirc;m 1.098 tỷ đồng so với cuối qu&yacute; 3, l&ecirc;n 17.195 tỷ đồng v&agrave;o cuối năm. Trong khi đ&oacute;, Vietcap tăng mạnh hơn với mức tăng 2.468 tỷ đồng, đưa dư nợ margin l&ecirc;n 16.024 tỷ đồng.&nbsp;

Chiều ngược lại, một số c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n lại chủ động thu hẹp quy m&ocirc; cho vay k&yacute; quỹ trong qu&yacute; cuối năm. Dư nợ margin của Mirae Asset (Việt Nam) giảm so với cuối qu&yacute; 3, xuống c&ograve;n 17.220 tỷ đồng, d&ugrave; vẫn duy tr&igrave; vị tr&iacute; trong nh&oacute;m dẫn đầu thị trường. Tương tự, Chứng kho&aacute;n VIX cũng ghi nhận dư nợ margin giảm, c&ograve;n 15.359 tỷ đồng. Chứng kho&aacute;n MB (MBS) với dư nợ margin đạt 14.517 tỷ đồng, gần như đi ngang so với cuối qu&yacute; 32025.

Ngo&agrave;i ra, một số c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n kh&aacute;c vẫn duy tr&igrave; dư nợ margin tr&ecirc;n mốc 10.000 tỷ đồng, gồm VNDirect với 13.647 tỷ đồng, KIS Việt Nam đạt 11.105 tỷ đồng v&agrave; KAFI ở mức 10.720 tỷ đồng.&nbsp;

Cuộc đua margin của c&aacute;c c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; c&acirc;u chuyện tăng - giảm về con số, m&agrave; phản &aacute;nh r&otilde; sự ph&acirc;n tầng của ng&agrave;nh chứng kho&aacute;n: nh&oacute;m đầu ng&agrave;nh mở rộng c&oacute; chọn lọc dựa tr&ecirc;n nền tảng vốn mạnh; nh&oacute;m đang l&ecirc;n tăng tốc nhờ bổ sung vốn lớn; trong khi c&aacute;c c&ocirc;ng ty nhỏ buộc phải chấp nhận rủi ro cao hơn để gi&agrave;nh thị phần. Ch&iacute;nh sự ph&acirc;n h&oacute;a n&agrave;y sẽ l&agrave; yếu tố then chốt quyết định mức độ an to&agrave;n của hệ thống khi thị trường bước v&agrave;o những giai đoạn biến động mạnh hơn trong thời gian tới.

Margin cao - con dao hai lưỡi

Ở g&oacute;c độ nh&agrave; đầu tư c&aacute; nh&acirc;n, việc sử dụng margin, đặc biệt l&agrave; sức mua cao, lu&ocirc;n tiềm ẩn rủi ro lớn. Với tỷ lệ phổ biến 1:1, mức thua lỗ khi cổ phiếu giảm 5% vẫn nằm trong v&ugrave;ng c&oacute; thể kiểm so&aacute;t. Tuy nhi&ecirc;n, khi tỷ lệ đ&ograve;n bẩy n&acirc;ng l&ecirc;n 1:2, mức giảm tương tự c&oacute; thể khiến nh&agrave; đầu tư mất tới 15% vốn tự c&oacute;, đẩy danh mục v&agrave;o trạng th&aacute;i kh&oacute; &ldquo;gỡ&rdquo; nếu thị trường diễn biến bất lợi.

Kh&ocirc;ng chỉ rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh, margin cao c&ograve;n tạo &aacute;p lực t&acirc;m l&yacute; lớn, khiến nh&agrave; đầu tư dễ rơi v&agrave;o trạng th&aacute;i giao dịch cảm t&iacute;nh, hoặc liều lĩnh nhằm b&ugrave; đắp thua lỗ. Đ&acirc;y l&agrave; yếu tố c&oacute; thể khuếch đại biến động thị trường trong c&aacute;c nhịp điều chỉnh mạnh.

Việc dư nợ margin duy tr&igrave; ở mức cao l&agrave;m dấy l&ecirc;n lo ngại về nguy cơ b&aacute;n giải chấp diện rộng. &Ocirc;ng Nguyễn Việt Quang, Gi&aacute;m đốc Trung t&acirc;m Kinh doanh 3 Yuanta H&agrave; Nội, cảnh b&aacute;o rằng nếu thị trường tiếp tục giảm sốc, đặc biệt với nh&oacute;m cổ phiếu beta cao, v&ograve;ng xo&aacute;y gọi k&yacute; quỹ (call margin) ho&agrave;n to&agrave;n c&oacute; thể xảy ra.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20260122/images/20260122165934-129027cec47209bf57e618.jpg" style="height:449px; width:600px" />

Tuy nhi&ecirc;n, theo &ocirc;ng Nghi&ecirc;m Sỹ Tiến, Chuy&ecirc;n vi&ecirc;n chiến lược đầu tư KBSV, rủi ro giải chấp h&agrave;ng loạt hiện chưa ở mức b&aacute;o động. &ldquo;Danh mục margin chủ yếu tập trung v&agrave;o nh&oacute;m vốn h&oacute;a lớn, nơi nền tảng t&agrave;i ch&iacute;nh tốt hơn v&agrave; khả năng phục hồi cao hơn,&rdquo; &ocirc;ng Tiến đ&aacute;nh gi&aacute;, đồng thời cho rằng thị trường đang phản ứng kh&aacute; nhạy cảm với c&aacute;c th&ocirc;ng tin vĩ m&ocirc; kh&ocirc;ng mới.

Một rủi ro kh&aacute;c được giới chuy&ecirc;n gia nhấn mạnh l&agrave; hiện tượng &ldquo;shadow banking&rdquo;, khi một phần margin kh&ocirc;ng c&ograve;n phục vụ mục đ&iacute;ch giao dịch ngắn hạn m&agrave; được sử dụng cho c&aacute;c nhu cầu d&agrave;i hạn hơn. Trong kịch bản thị trường biến động mạnh, c&aacute;c khoản vay n&agrave;y c&oacute; thể g&acirc;y hiệu ứng &ldquo;force sell ch&eacute;o&rdquo;, l&agrave;m gia tăng tốc độ v&agrave; mức độ điều chỉnh.

Nhận diện rủi ro n&agrave;y, Bộ T&agrave;i ch&iacute;nh đ&atilde; ban h&agrave;nh Th&ocirc;ng tư 102, c&oacute; hiệu lực từ 15/12/2025, nhằm siết chặt c&aacute;c chỉ ti&ecirc;u an to&agrave;n vốn của c&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n, từ việc tăng hệ số rủi ro với t&agrave;i sản tập trung cao, siết cho vay ngo&agrave;i nghiệp vụ, đến việc n&acirc;ng y&ecirc;u cầu đối với tr&aacute;i phiếu v&agrave; vốn bổ sung.

Margin lập đỉnh lịch sử cho thấy sức mạnh của d&ograve;ng tiền nội, nhưng cũng đặt thị trường chứng kho&aacute;n v&agrave;o v&ugrave;ng nhạy cảm hơn trước c&aacute;c c&uacute; sốc. Khi dư địa cho vay kh&ocirc;ng c&ograve;n nhiều, thị trường sẽ cần th&ecirc;m d&ograve;ng tiền mới để duy tr&igrave; xu hướng tăng, thay v&igrave; phụ thuộc qu&aacute; lớn v&agrave;o đ&ograve;n bẩy t&agrave;i ch&iacute;nh. Trong bối cảnh đ&oacute;, việc sử dụng margin thận trọng, kiểm so&aacute;t tỷ lệ đ&ograve;n bẩy v&agrave; tập trung v&agrave;o chất lượng t&agrave;i sản cơ sở sẽ l&agrave; yếu tố then chốt gi&uacute;p nh&agrave; đầu tư giảm thiểu rủi ro trong giai đoạn thị trường biến động kh&oacute; lường.

Trung Anh

<a href="https://thuongtruong.com.vn/news/margin-lap-dinh-giua-thanh-khoan-giam-rui-ro-tich-tu-tren-thi-truong-chung-khoan-159205.html">Link gốc</a>