&#127759; Thị trường đồng to&#224;n cầu đang chứng kiến một đợt tăng gi&#225; mạnh mẽ, đạt mức kỷ lục tr&#234;n cả LME v&#224; Thượng Hải. Tuy nhi&#234;n, sự tăng gi&#225; n&#224;y kh&#244;ng ho&#224;n to&#224;n phản &#225;nh một cuộc khủng hoảng thiếu hụt vật chất to&#224;n cầu, m&#224; l&#224; kết quả của sự ph&#226;n mảnh phức tạp trong chuỗi cung ứng. Ph&#226;n t&#237;ch s&#226;u sắc cho thấy động lực cốt l&#245;i kh&#244;ng phải l&#224; sự khan hiếm tổng thể, m&#224; l&#224; sự mất c&#226;n đối s&#226;u sắc về mặt địa l&#253; v&#224; cấu tr&#250;c.

Sự ph&#226;n mảnh r&#245; rệt nhất hiện nay l&#224; do động lực kinh doanh ch&#234;nh lệch gi&#225; (arbitrage), xuất ph&#225;t từ nguy cơ Mỹ &#225;p thuế nhập khẩu đối với đồng tinh luyện. Điều n&#224;y đ&#227; biến Mỹ th&#224;nh thị trường ưu ti&#234;n, thu h&#250;t một lượng lớn đồng từ khắp nơi tr&#234;n thế giới. Nhập khẩu đồng tinh luyện v&#224;o Mỹ đ&#227; tăng hơn gấp đ&#244;i, khiến tồn kho tại s&#224;n CME (Comex) tăng vọt từ 85.000 tấn l&#234;n 394.000 tấn, chiếm tới 55% tổng tồn kho tr&#234;n c&#225;c s&#224;n giao dịch to&#224;n cầu.

Một sự ph&#226;n mảnh kh&#225;c nằm ngay trong chuỗi gi&#225; trị: khủng hoảng lợi nhuận của c&#225;c nh&#224; m&#225;y luyện kim, đặc biệt l&#224; ở Trung Quốc. C&#244;ng suất luyện kim tăng qu&#225; nhanh so với khả năng cung cấp quặng tinh của c&#225;c mỏ, đẩy ph&#237; xử l&#253; v&#224; tinh luyện giao ngay xuống mức &#226;m. Mặc d&#249; c&#225;c nh&#224; m&#225;y Trung Quốc đ&#227; cam kết cắt giảm 10% sản lượng để đối ph&#243; với &quot;cạnh tranh &#225;c t&#237;nh&quot;, t&#225;c động thực tế của những cam kết n&#224;y vẫn c&#242;n bỏ ngỏ.

&#128202; Dữ liệu tồn kho to&#224;n cầu cũng ph&#225;t đi t&#237;n hiệu tr&#225;i chiều: tồn kho LME giảm mạnh, nhưng tổng lượng tồn kho tr&#234;n c&#225;c s&#224;n giao dịch to&#224;n cầu (LME, CME, Thượng Hải) lại đang tăng l&#234;n, vượt mốc 700.000 tấn lần đầu ti&#234;n kể từ đầu năm 2020. Sự m&#226;u thuẫn n&#224;y củng cố luận điểm: thế giới kh&#244;ng thiếu đồng vật chất, m&#224; chỉ l&#224; n&#243; đang tập trung kh&#244;ng đồng đều tại Mỹ.

Bất chấp sự ph&#226;n mảnh ngắn hạn, c&#225;c yếu tố d&#224;i hạn v&#224; vĩ m&#244; vẫn hỗ trợ mạnh mẽ cho gi&#225; đồng. Động th&#225;i chiến lược của Ấn Độ, với việc c&#225;c tập đo&#224;n lớn như Adani Group v&#224; Hindalco t&#236;m kiếm đầu tư v&#224;o ng&#224;nh đồng Peru, cho thấy sự lo ngại về thiếu hụt nguồn cung trong tương lai. Nhu cầu dự b&#225;o của Ấn Độ sẽ tăng vọt l&#234;n gần 10 triệu tấn v&#224;o năm 2047.

Ngo&#224;i ra, c&#225;c yếu tố vĩ m&#244; như m&#244;i trường l&#227;i suất thấp hơn, mở rộng t&#224;i kh&#243;a tại Mỹ, t&#225;i vũ trang ở ch&#226;u &#194;u, v&#224; đặc biệt l&#224; xu hướng chuyển đổi năng lượng (xe điện, lưới điện, năng lượng t&#225;i tạo) sẽ tạo ra một nguồn cầu cấu tr&#250;c kh&#244;ng thể thiếu cho đồng.

&#128200;T&#243;m lại, đợt tăng gi&#225; kỷ lục l&#224; do sự ph&#226;n mảnh thị trường v&#224; hoạt động đầu cơ t&#237;ch trữ tại Mỹ, chứ kh&#244;ng phải khủng hoảng thiếu hụt to&#224;n cầu. Gi&#225; sẽ duy tr&#236; ở mức cao v&#224; biến động mạnh chừng n&#224;o d&#242;ng chảy arbitrage sang Mỹ v&#224; ph&#237; bảo hiểm căng thẳng ở c&#225;c khu vực kh&#225;c c&#242;n tiếp diễn. Tuy nhi&#234;n, tồn kho to&#224;n cầu cao l&#224; một &quot;bộ đệm&quot; rủi ro. Gi&#225; vẫn c&#243; nguy cơ điều chỉnh mạnh nếu căng thẳng thương mại của Mỹ được giải quyết (l&#224;m mất động lực arbitrage) hoặc dữ liệu sản xuất to&#224;n cầu suy yếu.


🌏 Thị trường đồng toàn cầu đang chứng kiến một đợt tăng giá mạnh mẽ, đạt mức kỷ lục trên cả LME và Thượng Hải. Tuy nhiên, sự tăng giá này không hoàn toàn phản ánh một cuộc khủng hoảng thiếu hụt vật chất toàn cầu, mà là kết quả của sự phân mảnh phức tạp trong chuỗi cung ứng. Phân tích sâu sắc cho thấy động lực cốt lõi không phải là sự khan hiếm tổng thể, mà là sự mất cân đối sâu sắc về mặt địa lý và cấu trúc.

Sự phân mảnh rõ rệt nhất hiện nay là do động lực kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage), xuất phát từ nguy cơ Mỹ áp thuế nhập khẩu đối với đồng tinh luyện. Điều này đã biến Mỹ thành thị trường ưu tiên, thu hút một lượng lớn đồng từ khắp nơi trên thế giới. Nhập khẩu đồng tinh luyện vào Mỹ đã tăng hơn gấp đôi, khiến tồn kho tại sàn CME (Comex) tăng vọt từ 85.000 tấn lên 394.000 tấn, chiếm tới 55% tổng tồn kho trên các sàn giao dịch toàn cầu.

Một sự phân mảnh khác nằm ngay trong chuỗi giá trị: khủng hoảng lợi nhuận của các nhà máy luyện kim, đặc biệt là ở Trung Quốc. Công suất luyện kim tăng quá nhanh so với khả năng cung cấp quặng tinh của các mỏ, đẩy phí xử lý và tinh luyện giao ngay xuống mức âm. Mặc dù các nhà máy Trung Quốc đã cam kết cắt giảm 10% sản lượng để đối phó với "cạnh tranh ác tính", tác động thực tế của những cam kết này vẫn còn bỏ ngỏ.

📊 Dữ liệu tồn kho toàn cầu cũng phát đi tín hiệu trái chiều: tồn kho LME giảm mạnh, nhưng tổng lượng tồn kho trên các sàn giao dịch toàn cầu (LME, CME, Thượng Hải) lại đang tăng lên, vượt mốc 700.000 tấn lần đầu tiên kể từ đầu năm 2020. Sự mâu thuẫn này củng cố luận điểm: thế giới không thiếu đồng vật chất, mà chỉ là nó đang tập trung không đồng đều tại Mỹ.

Bất chấp sự phân mảnh ngắn hạn, các yếu tố dài hạn và vĩ mô vẫn hỗ trợ mạnh mẽ cho giá đồng. Động thái chiến lược của Ấn Độ, với việc các tập đoàn lớn như Adani Group và Hindalco tìm kiếm đầu tư vào ngành đồng Peru, cho thấy sự lo ngại về thiếu hụt nguồn cung trong tương lai. Nhu cầu dự báo của Ấn Độ sẽ tăng vọt lên gần 10 triệu tấn vào năm 2047.

Ngoài ra, các yếu tố vĩ mô như môi trường lãi suất thấp hơn, mở rộng tài khóa tại Mỹ, tái vũ trang ở châu Âu, và đặc biệt là xu hướng chuyển đổi năng lượng (xe điện, lưới điện, năng lượng tái tạo) sẽ tạo ra một nguồn cầu cấu trúc không thể thiếu cho đồng.

📈Tóm lại, đợt tăng giá kỷ lục là do sự phân mảnh thị trường và hoạt động đầu cơ tích trữ tại Mỹ, chứ không phải khủng hoảng thiếu hụt toàn cầu. Giá sẽ duy trì ở mức cao và biến động mạnh chừng nào dòng chảy arbitrage sang Mỹ và phí bảo hiểm căng thẳng ở các khu vực khác còn tiếp diễn. Tuy nhiên, tồn kho toàn cầu cao là một "bộ đệm" rủi ro. Giá vẫn có nguy cơ điều chỉnh mạnh nếu căng thẳng thương mại của Mỹ được giải quyết (làm mất động lực arbitrage) hoặc dữ liệu sản xuất toàn cầu suy yếu.
