Li&#234;n hệ: 0343.575.837 để nhận tư vấn đầu tư v&#224; quản trị danh mục 

C&#244;ng ty đặt kế hoạch LNST sau lợi &#237;ch CĐTS năm t&#224;i ch&#237;nh 2025 giảm 3%-22% YoY; Triển vọng thận trọng đối với ng&#224;nh t&#244;n mạ

Ch&#250;ng t&#244;i đ&#227; tham dự ĐHCĐ năm t&#224;i ch&#237;nh 2025 của CTCP Tập đo&#224;n Hoa Sen (HSG) tổ chức v&#224;o ng&#224;y 18/03/2025. Dưới đ&#226;y l&#224; những ghi nhận ch&#237;nh của ch&#250;ng t&#244;i:

1. Kế hoạch thận trọng trong bối cảnh thị trường kh&#243; khăn đối với c&#225;c doanh nghiệp hạ nguồn

Trong năm t&#224;i ch&#237;nh 2025, HSG đưa ra 2 kịch bản, trong đ&#243; doanh thu v&#224; LNST sau lợi &#237;ch CĐTS đều giảm so với c&#249;ng kỳ năm trước, chủ yếu do (1) chủ nghĩa bảo hộ tại c&#225;c thị trường xuất khẩu, (2) cạnh tranh từ th&#233;p Trung Quốc, v&#224; (3) tăng trưởng nhu cầu chậm lại. HSG tin rằng những yếu tố n&#224;y sẽ l&#224;m chậm xuất khẩu trong năm t&#224;i ch&#237;nh 2025. Ch&#250;ng t&#244;i lưu &#253; rằng xuất khẩu chiếm khoảng 60% tổng sản lượng b&#225;n của HSG trong năm 2024. Tại thị trường nội địa, nhu cầu gặp th&#225;ch thức do t&#236;nh trạng dư cung trong ng&#224;nh t&#244;n mạ (c&#244;ng suất cao hơn gấp 3 lần nhu cầu trong nước, theo Chủ tịch HĐQT HSG).

Chủ tịch HĐQT HSG cũng chia sẻ một số th&#244;ng tin về những th&#225;ch thức xuất khẩu sang Mỹ v&#224; EU:

Mỹ:

* Chịu mức thuế 25% từ năm 2018 (dưới Ch&#237;nh quyền Trump 1.0).

* Điều tra trợ cấp: Kết quả sơ bộ cho thấy HSG kh&#244;ng bị &#225;p thuế, trong khi c&#225;c nh&#224; sản xuất Việt Nam kh&#225;c phải chịu mức thuế sơ bộ cao hơn. Kết quả điều tra cuối c&#249;ng sẽ được c&#244;ng bố v&#224;o khoảng giữa th&#225;ng 6/2025.

* Điều tra chống b&#225;n ph&#225; gi&#225;: Đang trong qu&#225; tr&#236;nh điều tra, chờ quyết định thuế sơ bộ. Dự kiến kết quả sơ bộ sẽ c&#243; v&#224;o đầu th&#225;ng 4/2025.

* Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy c&#225;c cuộc điều tra n&#224;y đang ảnh hưởng ti&#234;u cực đến t&#226;m l&#253; người mua do lo ngại thuế hồi tố (nếu bị &#225;p dụng). Do đ&#243;, xuất khẩu sang Mỹ hiện kh&#243; khăn.

* Theo th&#244;ng tin từ HSG, trước đ&#226;y, c&#244;ng ty xuất khẩu 10-20 ngh&#236;n tấn/th&#225;ng sang Mỹ, chiếm khoảng 10-20% tổng kim ngạch xuất khẩu.

EU:

* HSG sẽ chịu t&#225;c động ti&#234;u cực từ hạn ngạch mới của EU đối với t&#244;n mạ xuất xứ từ Việt Nam, bắt đầu c&#243; hiệu lực từ th&#225;ng 4/2025.

* Trước đ&#226;y, HSG xuất khẩu 20-30 ngh&#236;n tấn/th&#225;ng sang EU, chiếm khoảng 25-35% tổng kim ngạch xuất khẩu.
2. Tập trung ph&#225;t triển chuỗi Hoa Sen Home l&#224;m động lực tăng trưởng mới của HSG

* Để ứng ph&#243; với c&#225;c th&#225;ch thức b&#234;n ngo&#224;i, từ năm 2025, HSG ưu ti&#234;n mở rộng Hoa Sen Home (HSH) – hiện l&#224; hệ thống ph&#226;n phối v&#224; b&#225;n lẻ vật liệu x&#226;y dựng v&#224; nội thất của HSG – để tập trung ph&#225;t triển thị trường nội địa.

* Trong tương lai, HSG đặt mục ti&#234;u biến HSH th&#224;nh chuỗi si&#234;u thị vật liệu x&#226;y dựng &amp; nội thất lớn nhất Việt Nam, hoạt động như một cửa h&#224;ng tổng hợp cung cấp:

- Sản phẩm truyền thống của HSG (t&#244;n mạ, ống th&#233;p, ống nhựa).

- Sản phẩm từ c&#225;c thương hiệu vật liệu x&#226;y dựng/nội thất uy t&#237;n kh&#225;c.

- Sản phẩm mang thương hiệu HSH (thiết bị nước, nh&#224; bếp, vệ sinh, nội thất, v.v.).

* Ch&#250;ng t&#244;i ph&#226;n loại danh mục thứ hai v&#224; thứ ba v&#224;o mảng phi truyền thống.

* Hiện tại, sản phẩm của HSG chiếm 98% doanh thu của HSH; mục ti&#234;u l&#224; đa dạng h&#243;a sang sản phẩm phi truyền thống để cải thiện bi&#234;n lợi nhuận. Xu hướng n&#224;y tương tự c&#225;c m&#244; h&#236;nh th&#224;nh c&#244;ng tại Th&#225;i Lan (HomePro, Thaiwatsadu), Indonesia (Depo Bangunan) v&#224; Mỹ (Home Depot).

* M&#244; h&#236;nh kinh doanh &amp; định dạng cửa h&#224;ng:

- HSH hoạt động theo cả m&#244; h&#236;nh ph&#226;n phối (B2B) v&#224; b&#225;n lẻ (B2C).

- Kh&#244;ng giống cửa h&#224;ng ph&#226;n phối truyền thống, HSH kết hợp kh&#244;ng gian dạng kho chứa vật liệu nặng như th&#233;p, với khu vực si&#234;u thị cho c&#225;c sản phẩm vật liệu x&#226;y dựng v&#224; thiết bị kh&#225;c.

- Quy m&#244; cửa h&#224;ng từ 1.200m&#178; đến 5.000m&#178;, với kế hoạch mở rộng l&#234;n 10.000-12.000m&#178;, theo m&#244; h&#236;nh c&#225;c chuỗi th&#224;nh c&#244;ng kể tr&#234;n.

* Kế hoạch mở rộng cửa h&#224;ng:

- Số lượng hiện tại: 120 cửa h&#224;ng HSH + hơn 280 showroom truyền thống (tổng cộng hơn 400 cửa h&#224;ng).

- Mục ti&#234;u: Tăng từ 120 cửa h&#224;ng v&#224;o năm 2024 l&#234;n 300 cửa h&#224;ng v&#224;o năm 2030 (tăng 25-30 cửa h&#224;ng/năm).

* Doanh thu &amp; tăng trưởng thị trường:

- Tốc độ tăng trưởng k&#233;p (CAGR) doanh thu dự kiến đạt 16,3% (2024-2030), từ 13,3 ngh&#236;n tỷ đồng trong năm 2024 l&#234;n 33 ngh&#236;n tỷ đồng trong năm 2030, chủ yếu nhờ tăng trưởng b&#225;n sản phẩm phi truyền thống.

- Bi&#234;n lợi nhuận gộp của ph&#226;n phối v&#224; b&#225;n lẻ đạt 13%-30%, cao hơn đ&#225;ng kể so với sản xuất (8-13%).

- Theo PwC (đơn vị tư vấn của HSG), thị trường vật liệu x&#226;y dựng Việt Nam c&#243; tiềm năng tăng trưởng lớn:

+ Chi ti&#234;u vật liệu x&#226;y dựng b&#236;nh qu&#226;n đầu người: Việt Nam (89 USD) so với Th&#225;i Lan (149 USD), Indonesia (106 USD), Trung Quốc (279 USD), Mỹ (1.207 USD).

+ Quy m&#244; thị trường dự kiến tăng trưởng với CAGR đạt 11% (2024-2033), từ 8,9 tỷ USD l&#234;n 22,4 tỷ USD.

+ 65-70% kh&#225;ch h&#224;ng B2C sẵn s&#224;ng mua vật liệu x&#226;y dựng theo m&#244; h&#236;nh si&#234;u thị, theo điều tra của PwC.
3. Kế hoạch t&#225;i cấu tr&#250;c tập đo&#224;n

a. Th&#224;nh lập CTCP Hoa Sen Home – đơn vị tiếp quản chuỗi Hoa Sen Home

* Chuỗi Hoa Sen Home l&#224; mạng lưới ph&#226;n phối vật liệu x&#226;y dựng v&#224; nội thất của HSG.

* HSG c&#243; kế hoạch th&#224;nh lập CTCP Hoa Sen Home trong giai đoạn 2025-2026.

* Trong v&#242;ng 5 năm tới, HSG sẽ dần chuyển giao to&#224;n bộ t&#224;i sản li&#234;n quan đến mạng lưới ph&#226;n phối cho CTCP Hoa Sen Home.

* C&#244;ng ty mới sẽ tập trung v&#224;o ổn định hoạt động v&#224; đạt lợi nhuận cho mạng lưới.

* Cơ cấu sở hữu: Ban đầu, HSG sẽ nắm giữ hơn 99% cổ phần của CTCP Hoa Sen Home. Trong d&#224;i hạn, nếu điều kiện thị trường thuận lợi, HSG c&#243; thể đưa CTCP Hoa Sen Home l&#234;n s&#224;n chứng kho&#225;n, đồng thời giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới 50%, dẫn đến CTCP Hoa Sen Home trở th&#224;nh c&#244;ng ty li&#234;n kết của HSG.

* Việc t&#225;ch ri&#234;ng Hoa Sen Home th&#224;nh c&#244;ng ty độc lập sẽ gi&#250;p:

- N&#226;ng cao hiệu suất vận h&#224;nh.

- Chuy&#234;n m&#244;n h&#243;a hoạt động ph&#226;n phối v&#224; b&#225;n lẻ, t&#225;ch biệt khỏi c&#244;ng ty mẹ.

- Cải thiện định gi&#225; của HSG: Theo PwC, P/E trung b&#236;nh của c&#225;c c&#244;ng ty sản xuất l&#224; 8-13 lần (5-6 lần đối với c&#225;c nh&#224; sản xuất t&#244;n mạ, theo Chủ tịch HĐQT HSG), trong khi P/E của c&#225;c chuỗi ph&#226;n phối v&#224; b&#225;n lẻ thường dao động trong khoảng 20-30 lần. Hiện tại, Chủ tịch HSG tin rằng HSH chịu định gi&#225; thấp ở mức tương đương c&#244;ng ty mẹ do vẫn thuộc sở hữu v&#224; vận h&#224;nh bởi HSG, vốn c&#243; định gi&#225; thấp do l&#224; 1 c&#244;ng ty sản xuất t&#244;n mạ.

* Th&#225;ch thức lớn nhất khi x&#226;y dựng một chuỗi như thế n&#224;y l&#224; nhu cầu vốn cao. Tuy nhi&#234;n, bảng c&#226;n đối t&#224;i ch&#237;nh vững mạnh của HSG, với nợ vay ngắn hạn thấp v&#224; kh&#244;ng c&#243; nợ vay d&#224;i hạn, gi&#250;p giảm thiểu rủi ro n&#224;y. HSG cũng hưởng lợi từ l&#227;i suất vay ưu đ&#227;i (3%-3,6%) v&#224; c&#243; hạn mức t&#237;n dụng chưa sử dụng hơn 10 ngh&#236;n tỷ đồng, đảm bảo thanh khoản đủ để mở rộng.

b. Đề xuất ph&#225;t h&#224;nh ri&#234;ng lẻ cổ phiếu của CTCP Nhựa Hoa Sen (HSN) cho nh&#224; đầu tư chiến lược

* HSN hiện l&#224; c&#244;ng ty con của HSG, với tỷ lệ sở hữu tr&#234;n 99%, chuy&#234;n b&#225;n ống nhựa do HSG sản xuất (tương tự sản phẩm của BMP v&#224; NTP).

L&#253; do ph&#225;t h&#224;nh:

* HSG muốn tập trung vốn đầu tư v&#224;o chuỗi Hoa Sen Home, do đ&#243; cần huy động vốn cho HSN.

* Tuy nhi&#234;n, ng&#224;nh nhựa đ&#227; đạt giai đoạn tăng trưởng b&#227;o h&#242;a v&#224; t&#237;nh thanh khoản của cổ phiếu ng&#224;nh nhựa c&#242;n thấp, theo đơn vị tư vấn của HSG.

* Do đ&#243;, HSG c&#226;n nhắc phương &#225;n ph&#225;t h&#224;nh ri&#234;ng lẻ cho HSN.

Chi tiết ph&#225;t h&#224;nh:

* Số cổ phiếu đang lưu h&#224;nh: 30 triệu.

* Số cổ phiếu ph&#225;t h&#224;nh mới: 35 triệu.

* Gi&#225; ph&#225;t h&#224;nh: Chưa c&#244;ng bố.

* Tỷ lệ sở hữu của HSG tại HSN: Giảm xuống dưới 50% sau ph&#225;t h&#224;nh, khiến HSN trở th&#224;nh c&#244;ng ty li&#234;n kết của HSG.
4. Đề xuất mua lại cổ phiếu

* HSG đề xuất kế hoạch mua lại 50-100 triệu cổ phiếu (tương đương 8-16% tổng số cổ phiếu đang lưu h&#224;nh). Tỷ lệ n&#224;y c&#243; thể tăng l&#234;n 30%, theo quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam.

* Dựa theo đề xuất của HSG về việc mua lại 50-100 triệu cổ phiếu với gi&#225; thị trường hiện tại l&#224; 18.300 đồng/cổ phiếu, HSG sẽ cần 950 tỷ đồng - 1,9 ngh&#236;n tỷ đồng so với vị thế nợ vay r&#242;ng l&#224; 4,9 ngh&#236;n tỷ đồng của HSG trong qu&#253; gần nhất. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng kế hoạch n&#224;y nhiều khả năng chỉ được thực hiện một phần khi gi&#225; cổ phiếu giảm s&#226;u.

5. Kế hoạch ph&#226;n phối lợi nhuận của năm t&#224;i ch&#237;nh 2024:

* Cổ tức tiền mặt: 500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; 800 đồng/cổ phiếu.

* Lương thưởng cho ban l&#227;nh đạo: 1,5% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ khen thưởng &amp; ph&#225;t triển nh&#226;n lực: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ khen thưởng &amp; ph&#250;c lợi: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ từ thiện: Tối đa 4% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

6. Kh&#225;c

* LNST sau lợi &#237;ch CĐTS ước t&#237;nh đạt khoảng 100 tỷ đồng (-40% so với qu&#253; trước/QoQ; -68% YoY) trong qu&#253; 2 năm t&#224;i ch&#237;nh 2025 (tức 3 th&#225;ng đầu năm 2025), dẫn đến LNST sau lợi &#237;ch CĐTS nửa đầu năm t&#224;i ch&#237;nh 2025 đạt 266 tỷ đồng (-37% YoY; tương đương 53% kế hoạch khả quan nhất của HSG v&#224; 23% dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i).

* Nguồn cung đầu v&#224;o: Phần lớn từ trong nước (Formosa, HPG), v&#224; tiếp đ&#243; l&#224; nhập khẩu từ Nhật Bản, Ấn Độ, Indonesia, Malaysia, Đ&#224;i Loan, H&#224;n Quốc.

* Rủi ro tỷ gi&#225;: Kh&#244;ng đ&#225;ng kể; HSG c&#243; doanh thu xuất khẩu đạt khoảng 600-700 triệu USD trong khi chi ph&#237; đầu v&#224;o chỉ khoảng 200 triệu USD. Kh&#244;ng c&#243; nợ vay bằng USD.


Liên hệ: 0343.575.837 để nhận tư vấn đầu tư và quản trị danh mục 

Công ty đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm tài chính 2025 giảm 3%-22% YoY; Triển vọng thận trọng đối với ngành tôn mạ

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm tài chính 2025 của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) tổ chức vào ngày 18/03/2025. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi:

1. Kế hoạch thận trọng trong bối cảnh thị trường khó khăn đối với các doanh nghiệp hạ nguồn

Trong năm tài chính 2025, HSG đưa ra 2 kịch bản, trong đó doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS đều giảm so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do (1) chủ nghĩa bảo hộ tại các thị trường xuất khẩu, (2) cạnh tranh từ thép Trung Quốc, và (3) tăng trưởng nhu cầu chậm lại. HSG tin rằng những yếu tố này sẽ làm chậm xuất khẩu trong năm tài chính 2025. Chúng tôi lưu ý rằng xuất khẩu chiếm khoảng 60% tổng sản lượng bán của HSG trong năm 2024. Tại thị trường nội địa, nhu cầu gặp thách thức do tình trạng dư cung trong ngành tôn mạ (công suất cao hơn gấp 3 lần nhu cầu trong nước, theo Chủ tịch HĐQT HSG).

Chủ tịch HĐQT HSG cũng chia sẻ một số thông tin về những thách thức xuất khẩu sang Mỹ và EU:

Mỹ:

* Chịu mức thuế 25% từ năm 2018 (dưới Chính quyền Trump 1.0).

* Điều tra trợ cấp: Kết quả sơ bộ cho thấy HSG không bị áp thuế, trong khi các nhà sản xuất Việt Nam khác phải chịu mức thuế sơ bộ cao hơn. Kết quả điều tra cuối cùng sẽ được công bố vào khoảng giữa tháng 6/2025.

* Điều tra chống bán phá giá: Đang trong quá trình điều tra, chờ quyết định thuế sơ bộ. Dự kiến kết quả sơ bộ sẽ có vào đầu tháng 4/2025.

* Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy các cuộc điều tra này đang ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý người mua do lo ngại thuế hồi tố (nếu bị áp dụng). Do đó, xuất khẩu sang Mỹ hiện khó khăn.

* Theo thông tin từ HSG, trước đây, công ty xuất khẩu 10-20 nghìn tấn/tháng sang Mỹ, chiếm khoảng 10-20% tổng kim ngạch xuất khẩu.

EU:

* HSG sẽ chịu tác động tiêu cực từ hạn ngạch mới của EU đối với tôn mạ xuất xứ từ Việt Nam, bắt đầu có hiệu lực từ tháng 4/2025.

* Trước đây, HSG xuất khẩu 20-30 nghìn tấn/tháng sang EU, chiếm khoảng 25-35% tổng kim ngạch xuất khẩu.
2. Tập trung phát triển chuỗi Hoa Sen Home làm động lực tăng trưởng mới của HSG

* Để ứng phó với các thách thức bên ngoài, từ năm 2025, HSG ưu tiên mở rộng Hoa Sen Home (HSH) – hiện là hệ thống phân phối và bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất của HSG – để tập trung phát triển thị trường nội địa.

* Trong tương lai, HSG đặt mục tiêu biến HSH thành chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng & nội thất lớn nhất Việt Nam, hoạt động như một cửa hàng tổng hợp cung cấp:

- Sản phẩm truyền thống của HSG (tôn mạ, ống thép, ống nhựa).

- Sản phẩm từ các thương hiệu vật liệu xây dựng/nội thất uy tín khác.

- Sản phẩm mang thương hiệu HSH (thiết bị nước, nhà bếp, vệ sinh, nội thất, v.v.).

* Chúng tôi phân loại danh mục thứ hai và thứ ba vào mảng phi truyền thống.

* Hiện tại, sản phẩm của HSG chiếm 98% doanh thu của HSH; mục tiêu là đa dạng hóa sang sản phẩm phi truyền thống để cải thiện biên lợi nhuận. Xu hướng này tương tự các mô hình thành công tại Thái Lan (HomePro, Thaiwatsadu), Indonesia (Depo Bangunan) và Mỹ (Home Depot).

* Mô hình kinh doanh & định dạng cửa hàng:

- HSH hoạt động theo cả mô hình phân phối (B2B) và bán lẻ (B2C).

- Không giống cửa hàng phân phối truyền thống, HSH kết hợp không gian dạng kho chứa vật liệu nặng như thép, với khu vực siêu thị cho các sản phẩm vật liệu xây dựng và thiết bị khác.

- Quy mô cửa hàng từ 1.200m² đến 5.000m², với kế hoạch mở rộng lên 10.000-12.000m², theo mô hình các chuỗi thành công kể trên.

* Kế hoạch mở rộng cửa hàng:

- Số lượng hiện tại: 120 cửa hàng HSH + hơn 280 showroom truyền thống (tổng cộng hơn 400 cửa hàng).

- Mục tiêu: Tăng từ 120 cửa hàng vào năm 2024 lên 300 cửa hàng vào năm 2030 (tăng 25-30 cửa hàng/năm).

* Doanh thu & tăng trưởng thị trường:

- Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu dự kiến đạt 16,3% (2024-2030), từ 13,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2024 lên 33 nghìn tỷ đồng trong năm 2030, chủ yếu nhờ tăng trưởng bán sản phẩm phi truyền thống.

- Biên lợi nhuận gộp của phân phối và bán lẻ đạt 13%-30%, cao hơn đáng kể so với sản xuất (8-13%).

- Theo PwC (đơn vị tư vấn của HSG), thị trường vật liệu xây dựng Việt Nam có tiềm năng tăng trưởng lớn:

+ Chi tiêu vật liệu xây dựng bình quân đầu người: Việt Nam (89 USD) so với Thái Lan (149 USD), Indonesia (106 USD), Trung Quốc (279 USD), Mỹ (1.207 USD).

+ Quy mô thị trường dự kiến tăng trưởng với CAGR đạt 11% (2024-2033), từ 8,9 tỷ USD lên 22,4 tỷ USD.

+ 65-70% khách hàng B2C sẵn sàng mua vật liệu xây dựng theo mô hình siêu thị, theo điều tra của PwC.
3. Kế hoạch tái cấu trúc tập đoàn

a. Thành lập CTCP Hoa Sen Home – đơn vị tiếp quản chuỗi Hoa Sen Home

* Chuỗi Hoa Sen Home là mạng lưới phân phối vật liệu xây dựng và nội thất của HSG.

* HSG có kế hoạch thành lập CTCP Hoa Sen Home trong giai đoạn 2025-2026.

* Trong vòng 5 năm tới, HSG sẽ dần chuyển giao toàn bộ tài sản liên quan đến mạng lưới phân phối cho CTCP Hoa Sen Home.

* Công ty mới sẽ tập trung vào ổn định hoạt động và đạt lợi nhuận cho mạng lưới.

* Cơ cấu sở hữu: Ban đầu, HSG sẽ nắm giữ hơn 99% cổ phần của CTCP Hoa Sen Home. Trong dài hạn, nếu điều kiện thị trường thuận lợi, HSG có thể đưa CTCP Hoa Sen Home lên sàn chứng khoán, đồng thời giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới 50%, dẫn đến CTCP Hoa Sen Home trở thành công ty liên kết của HSG.

* Việc tách riêng Hoa Sen Home thành công ty độc lập sẽ giúp:

- Nâng cao hiệu suất vận hành.

- Chuyên môn hóa hoạt động phân phối và bán lẻ, tách biệt khỏi công ty mẹ.

- Cải thiện định giá của HSG: Theo PwC, P/E trung bình của các công ty sản xuất là 8-13 lần (5-6 lần đối với các nhà sản xuất tôn mạ, theo Chủ tịch HĐQT HSG), trong khi P/E của các chuỗi phân phối và bán lẻ thường dao động trong khoảng 20-30 lần. Hiện tại, Chủ tịch HSG tin rằng HSH chịu định giá thấp ở mức tương đương công ty mẹ do vẫn thuộc sở hữu và vận hành bởi HSG, vốn có định giá thấp do là 1 công ty sản xuất tôn mạ.

* Thách thức lớn nhất khi xây dựng một chuỗi như thế này là nhu cầu vốn cao. Tuy nhiên, bảng cân đối tài chính vững mạnh của HSG, với nợ vay ngắn hạn thấp và không có nợ vay dài hạn, giúp giảm thiểu rủi ro này. HSG cũng hưởng lợi từ lãi suất vay ưu đãi (3%-3,6%) và có hạn mức tín dụng chưa sử dụng hơn 10 nghìn tỷ đồng, đảm bảo thanh khoản đủ để mở rộng.

b. Đề xuất phát hành riêng lẻ cổ phiếu của CTCP Nhựa Hoa Sen (HSN) cho nhà đầu tư chiến lược

* HSN hiện là công ty con của HSG, với tỷ lệ sở hữu trên 99%, chuyên bán ống nhựa do HSG sản xuất (tương tự sản phẩm của BMP và NTP).

Lý do phát hành:

* HSG muốn tập trung vốn đầu tư vào chuỗi Hoa Sen Home, do đó cần huy động vốn cho HSN.

* Tuy nhiên, ngành nhựa đã đạt giai đoạn tăng trưởng bão hòa và tính thanh khoản của cổ phiếu ngành nhựa còn thấp, theo đơn vị tư vấn của HSG.

* Do đó, HSG cân nhắc phương án phát hành riêng lẻ cho HSN.

Chi tiết phát hành:

* Số cổ phiếu đang lưu hành: 30 triệu.

* Số cổ phiếu phát hành mới: 35 triệu.

* Giá phát hành: Chưa công bố.

* Tỷ lệ sở hữu của HSG tại HSN: Giảm xuống dưới 50% sau phát hành, khiến HSN trở thành công ty liên kết của HSG.
4. Đề xuất mua lại cổ phiếu

* HSG đề xuất kế hoạch mua lại 50-100 triệu cổ phiếu (tương đương 8-16% tổng số cổ phiếu đang lưu hành). Tỷ lệ này có thể tăng lên 30%, theo quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam.

* Dựa theo đề xuất của HSG về việc mua lại 50-100 triệu cổ phiếu với giá thị trường hiện tại là 18.300 đồng/cổ phiếu, HSG sẽ cần 950 tỷ đồng - 1,9 nghìn tỷ đồng so với vị thế nợ vay ròng là 4,9 nghìn tỷ đồng của HSG trong quý gần nhất. Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch này nhiều khả năng chỉ được thực hiện một phần khi giá cổ phiếu giảm sâu.

5. Kế hoạch phân phối lợi nhuận của năm tài chính 2024:

* Cổ tức tiền mặt: 500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn dự báo của chúng tôi là 800 đồng/cổ phiếu.

* Lương thưởng cho ban lãnh đạo: 1,5% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ khen thưởng & phát triển nhân lực: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ khen thưởng & phúc lợi: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

* Quỹ từ thiện: Tối đa 4% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.

6. Khác

* LNST sau lợi ích CĐTS ước tính đạt khoảng 100 tỷ đồng (-40% so với quý trước/QoQ; -68% YoY) trong quý 2 năm tài chính 2025 (tức 3 tháng đầu năm 2025), dẫn đến LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm tài chính 2025 đạt 266 tỷ đồng (-37% YoY; tương đương 53% kế hoạch khả quan nhất của HSG và 23% dự báo của chúng tôi).

* Nguồn cung đầu vào: Phần lớn từ trong nước (Formosa, HPG), và tiếp đó là nhập khẩu từ Nhật Bản, Ấn Độ, Indonesia, Malaysia, Đài Loan, Hàn Quốc.

* Rủi ro tỷ giá: Không đáng kể; HSG có doanh thu xuất khẩu đạt khoảng 600-700 triệu USD trong khi chi phí đầu vào chỉ khoảng 200 triệu USD. Không có nợ vay bằng USD.
