DCM - CTCP Ph&#226;n b&#243;n Dầu kh&#237; C&#224; Mau
14/06/2024
1. Vị thế
•	Đứng đầu lĩnh vực ph&#226;n b&#243;n v&#224; h&#243;a chất (60% thị phần ph&#226;n b&#243;n cả nước)
•	Sở hữu nh&#224; m&#225;y Đạm C&#224; Mau với c&#244;ng suất 800,000 tấn Urea/ năm v&#224; nh&#224; m&#225;y NPK C&#224; Mau với c&#244;ng suất 300,000 tấn/ năm 
 
2. Kết quả kinh doanh QI/2024
•	Doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận r&#242;ng đạt lần lượt 2,744 tỷ (+0.34% YoY), 346 tỷ (+51.3% YoY)
•	Đ&#243;ng g&#243;p t&#237;ch cực từ mảng Urea: Doanh thu th&#224;nh phẩm +9.9% YoY nhờ sản lượng ti&#234;u thụ +34% YoY (chủ yếu nhờ xuất khẩu +43% YoY) 

3. Triển vọng doanh nghiệp
Kỳ vọng luật thuế VAT mới được &#225;p dụng từ năm 2025: 
•	Mặt h&#224;ng ph&#226;n b&#243;n được đề xuất chịu thuế 5% (thay v&#236; kh&#244;ng chịu thuế như trước đ&#226;y)
•	Doanh nghiệp được ho&#224;n thuế VAT đầu v&#224;o thay v&#236; tr&#237;ch lập v&#224;o chi ph&#237; sản xuất kinh doanh như hiện tại (chiếm 65-70% chi tổng chi ph&#237; sản xuất)
•	Chi ph&#237; sản xuất giảm l&#224; động lực giảm gi&#225; b&#225;n, tăng sức cạnh tranh với c&#225;c mặt h&#224;ng ph&#226;n b&#243;n nhập khẩu 
Thương vụ s&#225;p nhập nh&#224; m&#225;y ph&#226;n b&#243;n NPK H&#224;n- Việt:
•	N&#226;ng tổng c&#244;ng suất sản xuất NPK từ 300,000 tấn/ năm l&#234;n 660,000 tấn/ năm
•	Động lực tăng trưởng d&#224;i hạn nhờ vị thế thuận lợi của nh&#224; m&#225;y, mở rộng thị phần tại khu vực Đ&#244;ng Nam Bộ v&#224; T&#226;y Nguy&#234;n - diện t&#237;ch trồng cafe v&#224; cao su lớn n&#234;n nhu cầu ti&#234;u thụ NPK ở mức cao. Vị thế ở mảng NPK sẽ được củng cố v&#224; n&#226;ng cao
Nh&#224; m&#225;y Đạm C&#224; Mau hết khấu hao từ QIV/2023:
•	Gi&#225; trị khấu hao của nh&#224; m&#225;y l&#224; khoảng 900 tỷ/năm, kỳ vọng tổng chi ph&#237; khấu hao năm 2024 -62.8% YoY (trong đ&#243; đ&#227; bao gồm khấu hao nh&#224; m&#225;y mới NPK H&#224;n Việt) hỗ trợ tăng bi&#234;n lợi nhuận gộp mảng Urea
4. Định gi&#225;
•	Với những luận điển tr&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng LNST năm 2024 đạt 1,447 tỷ (+30.4% YoY), sử dụng phương ph&#225;p P/E ch&#250;ng t&#244;i đưa ra gi&#225; mục ti&#234;u cho cổ phiếu DCM l&#224; 46,200 VNĐ/ cổ phiếu, upside 29.8% (so với gi&#225; đ&#243;ng cửa ng&#224;y 14/06/2024).


DCM - CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau
14/06/2024
1. Vị thế
•	Đứng đầu lĩnh vực phân bón và hóa chất (60% thị phần phân bón cả nước)
•	Sở hữu nhà máy Đạm Cà Mau với công suất 800,000 tấn Urea/ năm và nhà máy NPK Cà Mau với công suất 300,000 tấn/ năm 
 
2. Kết quả kinh doanh QI/2024
•	Doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt lần lượt 2,744 tỷ (+0.34% YoY), 346 tỷ (+51.3% YoY)
•	Đóng góp tích cực từ mảng Urea: Doanh thu thành phẩm +9.9% YoY nhờ sản lượng tiêu thụ +34% YoY (chủ yếu nhờ xuất khẩu +43% YoY) 

3. Triển vọng doanh nghiệp
Kỳ vọng luật thuế VAT mới được áp dụng từ năm 2025: 
•	Mặt hàng phân bón được đề xuất chịu thuế 5% (thay vì không chịu thuế như trước đây)
•	Doanh nghiệp được hoàn thuế VAT đầu vào thay vì trích lập vào chi phí sản xuất kinh doanh như hiện tại (chiếm 65-70% chi tổng chi phí sản xuất)
•	Chi phí sản xuất giảm là động lực giảm giá bán, tăng sức cạnh tranh với các mặt hàng phân bón nhập khẩu 
Thương vụ sáp nhập nhà máy phân bón NPK Hàn- Việt:
•	Nâng tổng công suất sản xuất NPK từ 300,000 tấn/ năm lên 660,000 tấn/ năm
•	Động lực tăng trưởng dài hạn nhờ vị thế thuận lợi của nhà máy, mở rộng thị phần tại khu vực Đông Nam Bộ và Tây Nguyên - diện tích trồng cafe và cao su lớn nên nhu cầu tiêu thụ NPK ở mức cao. Vị thế ở mảng NPK sẽ được củng cố và nâng cao
Nhà máy Đạm Cà Mau hết khấu hao từ QIV/2023:
•	Giá trị khấu hao của nhà máy là khoảng 900 tỷ/năm, kỳ vọng tổng chi phí khấu hao năm 2024 -62.8% YoY (trong đó đã bao gồm khấu hao nhà máy mới NPK Hàn Việt) hỗ trợ tăng biên lợi nhuận gộp mảng Urea
4. Định giá
•	Với những luận điển trên, chúng tôi dự phóng LNST năm 2024 đạt 1,447 tỷ (+30.4% YoY), sử dụng phương pháp P/E chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu DCM là 46,200 VNĐ/ cổ phiếu, upside 29.8% (so với giá đóng cửa ngày 14/06/2024).
