          BSR – CTCP LỌC HO&#193; DẦU B&#204;NH SƠN
1. Vị thế: BSR l&#224; đơn vị quản l&#253; vận h&#224;nh Nh&#224; m&#225;y lọc dầu Dung Quất với c&#244;ng suất chế biến 6,5 triệu tấn dầu th&#244;/năm, tương đương 148.000 th&#249;ng/ng&#224;y. C&#244;ng ty hiện đ&#225;p ứng Kh&#237; ho&#225; lỏng LPG chiếm 30% nhu cầu ti&#234;u thụ trong nước, ph&#226;n phối 12 DN nội địa, hạt nhựa PP đ&#225;p ứng 20% nhu cầu nội địa.
2. Động lực tăng trưởng
- Crack spread (ch&#234;nh lệch giữa gi&#225; b&#225;n đầu ra dầu th&#224;nh phẩm v&#224; gi&#225; đầu v&#224;o dầu th&#244;) phục hồi cải thiện bi&#234;n lợi nhuận: kỳ vọng crack spread d&#226;̀u diesel sẽ phục hồi nhẹ từ cuối Q2/24 nhờ nhu c&#226;̀u tăng trong m&#249;a l&#225;i xe ở Mỹ v&#224; nhu c&#226;̀u mua c&#225;c sản phẩm d&#226;̀u sưởi trong m&#249;a đ&#244;ng. Crack spread nhi&#234;n liệu m&#225;y bay trong nửa cuối năm 2024 cũng sẽ phục hồi so với nửa đ&#226;̀u năm do của ng&#224;nh h&#224;ng kh&#244;ng thế giới được cải thiện. Hiệp hội Vận tải H&#224;ng kh&#244;ng Quốc tế (IATA) đã c&#244;ng bố dự phóng lợi nhuận của c&#225;c hãng h&#224;ng kh&#244;ng v&#224;o năm 2024 sẽ có chuyển biến t&#237;ch cực so với dự b&#225;o th&#225;ng 6 v&#224; th&#225;ng 12/2023 khi tổng lượng kh&#225;ch du lịch dự kiến sẽ đạt 4,96 tỷ v&#224;o năm 2024 - đạt mức cao kỷ lục.
- Hoạt động kinh doanh trong trung v&#224; d&#224;i hạn được hưởng lợi từ Quy hoạch hạ tầng dự trữ xăng dầu quốc gia: Mục tiêu của quy hoạch l&#224; đ&#234;̉ đảm bảo sức chứa dự trữ dầu th&#244; v&#224; sản phẩm xăng dầu cả nước đạt 75-90 ng&#224;y nhập ròng. Theo đ&#243;, Việt Nam sẽ xây mới 1-2 kho dự trữ dầu th&#244; tại c&#225;c khu vực gần nh&#224; m&#225;y lọc dầu với tổng c&#244;ng suất 1-2 triệu tấn dầu th&#244;, nguồn dầu th&#244; đầu v&#224;o của BSR sẽ được ổn định khi kho dự trữ dầu th&#244; được xây dựng tại khu vực Dung Quất.
- Dự &#225;n n&#226;ng c&#226;́p và mở rộng nhà m&#225;y lọc dầu Dung Quất triển khai v&#224;o Q2/24: Dự &#225;n n&#226;ng cấp với tổng vốn đ&#226;̀u tư 1,5 tỷ USD triển khai dự kiến 37 th&#225;ng v&#224; đưa v&#224;o vận h&#224;nh từ Q1/28. Mục ti&#234;u dự &#225;n l&#224; n&#226;ng c&#244;ng suất chế biến dầu th&#244; của BSR th&#234;m 15.5% từ 148 ngh&#236;n th&#249;ng/ng&#224;y l&#234;n 171 ngh&#236;n th&#249;ng/ng&#224;y, n&#226;ng cấp chất lượng đầu ra đ&#225;p ứng ti&#234;u chuẩn Euro V, đồng thời n&#226;ng cao t&#237;nh linh hoạt của nh&#224; m&#225;y trong việc lựa chọn nguồn nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o. 
- Qu&#225; tr&#236;nh ni&#234;m yết tr&#234;n s&#224;n HOSE c&#243; tiến triển: Ban lãnh đạo Lọc ho&#225; d&#226;̀u B&#236;nh Sơn đã nộp đơn ph&#225; sản cho c&#244;ng ty con BSR-BF. Vấn đề nợ qu&#225; hạn của c&#244;ng ty con n&#224;y l&#224; n&#250;t thắt cuối c&#249;ng trong việc đ&#225;p ứng đủ điều kiện ni&#234;m yết cổ phiếu BSR tr&#234;n s&#224;n HOSE. Họ cũng kỳ vọng sẽ có phương hướng r&#245; r&#224;ng hơn cho vấn đề n&#224;y v&#224;o Q3/24. Việc ni&#234;m yết sẽ gi&#250;p c&#244;ng ty tăng khả năng tiếp cận đến c&#225;c nh&#224; đ&#226;̀u tư lớn, c&#225;c Quỹ mở v&#224; quỹ ETFs.
3. Dự ph&#243;ng kết quả kinh doanh v&#224; Định gi&#225;
- Trong Q2/24 c&#243; thể đạt mức tăng trưởng &#226;m khi sản lượng giảm 15% svck do nh&#224; m&#225;y bảo dưỡng trong th&#225;ng 4, gi&#225; dầu giảm c&#249;ng với crack spread thu hẹp. Tuy nhi&#234;n, ban l&#227;nh đạo kỳ vọng crack spread c&#243; thể phục hồi từ th&#225;ng 6 n&#234;n LN r&#242;ng c&#243; thể chạm đ&#225;y trong Q2/24 v&#224; phục hồi trong c&#225;c qu&#253; tiếp theo. Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh LN r&#242;ng năm 2025 tăng 19.7% đạt 7,607 tỷ VNĐ nhờ sản lượng ti&#234;u thụ tăng 12% svck.
- Định gi&#225;: Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh v&#249;ng gi&#225; mục ti&#234;u trung hạn cho cổ phiếu BSR l&#224; 26-30,000 VNĐ/CP với 2 phương ph&#225;p l&#224; P/E (tỷ trọng 50%) v&#224; P/B (tỷ trọng 50%) với P/E v&#224; P/B mục ti&#234;u lần lượt l&#224; 1.5x v&#224; 10.x.
Room cộng đồng: <a href="https://zalo.me/g/vyxqwq481" title="Click vào đây để mở liên kết" target="&#95;blank">https://zalo.me/g/vyxqwq481</a>

Zalo - Nhắn Gửi Yêu Thương (Nhắn tin thoại - Trò chuyện nhóm ...)

          BSR – CTCP LỌC HOÁ DẦU BÌNH SƠN
1. Vị thế: BSR là đơn vị quản lý vận hành Nhà máy lọc dầu Dung Quất với công suất chế biến 6,5 triệu tấn dầu thô/năm, tương đương 148.000 thùng/ngày. Công ty hiện đáp ứng Khí hoá lỏng LPG chiếm 30% nhu cầu tiêu thụ trong nước, phân phối 12 DN nội địa, hạt nhựa PP đáp ứng 20% nhu cầu nội địa.
2. Động lực tăng trưởng
- Crack spread (chênh lệch giữa giá bán đầu ra dầu thành phẩm và giá đầu vào dầu thô) phục hồi cải thiện biên lợi nhuận: kỳ vọng crack spread dầu diesel sẽ phục hồi nhẹ từ cuối Q2/24 nhờ nhu cầu tăng trong mùa lái xe ở Mỹ và nhu cầu mua các sản phẩm dầu sưởi trong mùa đông. Crack spread nhiên liệu máy bay trong nửa cuối năm 2024 cũng sẽ phục hồi so với nửa đầu năm do của ngành hàng không thế giới được cải thiện. Hiệp hội Vận tải Hàng không Quốc tế (IATA) đã công bố dự phóng lợi nhuận của các hãng hàng không vào năm 2024 sẽ có chuyển biến tích cực so với dự báo tháng 6 và tháng 12/2023 khi tổng lượng khách du lịch dự kiến sẽ đạt 4,96 tỷ vào năm 2024 - đạt mức cao kỷ lục.
- Hoạt động kinh doanh trong trung và dài hạn được hưởng lợi từ Quy hoạch hạ tầng dự trữ xăng dầu quốc gia: Mục tiêu của quy hoạch là để đảm bảo sức chứa dự trữ dầu thô và sản phẩm xăng dầu cả nước đạt 75-90 ngày nhập ròng. Theo đó, Việt Nam sẽ xây mới 1-2 kho dự trữ dầu thô tại các khu vực gần nhà máy lọc dầu với tổng công suất 1-2 triệu tấn dầu thô, nguồn dầu thô đầu vào của BSR sẽ được ổn định khi kho dự trữ dầu thô được xây dựng tại khu vực Dung Quất.
- Dự án nâng cấp và mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất triển khai vào Q2/24: Dự án nâng cấp với tổng vốn đầu tư 1,5 tỷ USD triển khai dự kiến 37 tháng và đưa vào vận hành từ Q1/28. Mục tiêu dự án là nâng công suất chế biến dầu thô của BSR thêm 15.5% từ 148 nghìn thùng/ngày lên 171 nghìn thùng/ngày, nâng cấp chất lượng đầu ra đáp ứng tiêu chuẩn Euro V, đồng thời nâng cao tính linh hoạt của nhà máy trong việc lựa chọn nguồn nguyên liệu đầu vào. 
- Quá trình niêm yết trên sàn HOSE có tiến triển: Ban lãnh đạo Lọc hoá dầu Bình Sơn đã nộp đơn phá sản cho công ty con BSR-BF. Vấn đề nợ quá hạn của công ty con này là nút thắt cuối cùng trong việc đáp ứng đủ điều kiện niêm yết cổ phiếu BSR trên sàn HOSE. Họ cũng kỳ vọng sẽ có phương hướng rõ ràng hơn cho vấn đề này vào Q3/24. Việc niêm yết sẽ giúp công ty tăng khả năng tiếp cận đến các nhà đầu tư lớn, các Quỹ mở và quỹ ETFs.
3. Dự phóng kết quả kinh doanh và Định giá
- Trong Q2/24 có thể đạt mức tăng trưởng âm khi sản lượng giảm 15% svck do nhà máy bảo dưỡng trong tháng 4, giá dầu giảm cùng với crack spread thu hẹp. Tuy nhiên, ban lãnh đạo kỳ vọng crack spread có thể phục hồi từ tháng 6 nên LN ròng có thể chạm đáy trong Q2/24 và phục hồi trong các quý tiếp theo. Chúng tôi ước tính LN ròng năm 2025 tăng 19.7% đạt 7,607 tỷ VNĐ nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 12% svck.
- Định giá: Chúng tôi ước tính vùng giá mục tiêu trung hạn cho cổ phiếu BSR là 26-30,000 VNĐ/CP với 2 phương pháp là P/E (tỷ trọng 50%) và P/B (tỷ trọng 50%) với P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 1.5x và 10.x.
Room cộng đồng: https://zalo.me/g/vyxqwq481