CTCP Đường Quảng Ng&#227;i (UPCoM: QNS)

Điểm nhấn đầu tư: CTCP Đường Quảng Ng&#227;i (QNS) l&#224; doanh nghiệp đa ng&#224;nh với 5 mảng kinh doanh: Sữa đậu n&#224;nh (Vinasoy), đường v&#224; điện sinh khối, nước kho&#225;ng v&#224; nước giải kh&#225;t (Thạch B&#237;ch), bia (Dung Quất) v&#224; b&#225;nh kẹo. Trong đ&#243;, sữa đậu n&#224;nh giữ vai tr&#242; động lực tăng trưởng chủ lực, đ&#243;ng g&#243;p 40.5% doanh thu năm 2024. Song song, mảng đường v&#224; điện sinh khối đang trong lộ tr&#236;nh mở rộng c&#244;ng suất, hứa hẹn khởi đầu cho một giai đoạn tăng trưởng mới.

Cập nhật KQKD 6T2025: QNS ghi nhận doanh thu 5,187 tỷ đồng (-2.9% svck) với bi&#234;n gộp 32.8% (-0.7%p svck), chịu &#225;p lực chủ yếu từ ng&#224;nh đường, trong khi mảng sữa duy tr&#236; lợi nhuận t&#237;ch cực. Doanh thu đường giảm 22.6% svck xuống 1,690 tỷ đồng do mặt bằng gi&#225; nội địa yếu, với bi&#234;n gộp ở mức 23.2% (-8.8%p svck). Về mặt t&#237;ch cực, doanh thu mảng sữa tăng trưởng 17.2% svck l&#234;n 2,315 tỷ đồng, bi&#234;n gộp cải thiện l&#234;n đến 39.6% (+1.6%p svck) nhờ chi ph&#237; đậu n&#224;nh giảm. Chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng tăng 59% svck l&#234;n 619 tỷ đồng sau khi đẩy mạnh hỗ trợ b&#225;n h&#224;ng trong bối cảnh ti&#234;u thụ đường giảm tốc. Theo đ&#243;, lợi nhuận hoạt động v&#224; LNST lần lượt giảm c&#242;n 972 tỷ đồng (-23% svck) v&#224; 938 tỷ đồng (-23.3% svck).

Dự ph&#243;ng năm 2025: 1) Đường: Gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n 2025 dự ph&#243;ng giảm c&#242;n 17.5 triệu đồng/tấn (-5.0% svck), v&#224; hồi phục dần v&#224;o c&#225;c năm sau nhưng vẫn dưới v&#249;ng đỉnh 2022- 2024. Sản lượng ước t&#237;nh đạt 0.25 triệu tấn, phản &#225;nh năng suất cao vượt trội 75 tấn/ha QNS đ&#227; ghi nhận trong vụ 2024/25, trước khi quay về v&#249;ng 0.20 triệu tấn năm 2026 dựa tr&#234;n giả định năng suất ổn định quanh mức 66 tấn/ha. Doanh thu dự kiến đạt 4,386 tỷ đồng (+11.3% svck) với bi&#234;n gộp 23.1% (-9.6%p svck). 2) Sữa: Sản lượng ti&#234;u thụ được kỳ vọng tăng trưởng k&#233;p 5.3%/năm (2024-2027F), với gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n duy tr&#236; mức tăng 2%/năm. Doanh thu sữa dự kiến đạt 4,512 tỷ đồng (+8.1% svck), bi&#234;n gộp mở rộng l&#234;n 43.9% (+4.7%p svck). Theo đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng doanh thu 2025 đạt 10,975 tỷ đồng (+7.1% svck), bi&#234;n gộp 32.3% (-1.7%p svck), lợi nhuận hoạt động v&#224; LNST lần lượt ở mức 2,075 tỷ đồng (-12.9% svck) v&#224; 2,077 tỷ đồng (-12.6% svck).

Định gi&#225;: Ch&#250;ng t&#244;i x&#225;c định gi&#225; mục ti&#234;u dựa tr&#234;n b&#236;nh qu&#226;n 2 phương ph&#225;p FCFF v&#224; P/E, với c&#225;c giả định ch&#237;nh: WACC l&#224; 10.4%, EV/EBITDA cuối chu kỳ l&#224; 5.0x, P/E mục ti&#234;u l&#224; 8.7x
(trung vị 5 năm). Theo đ&#243;, gi&#225; mục ti&#234;u được x&#225;c định ở mức 52,250 đồng/cp. Yếu tố chu kỳ của ng&#224;nh đường dự kiến sẽ được b&#249; đắp bởi kết quả vượt trội từ mảng sữa – xu hướng
m&#224; ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng sẽ duy tr&#236; v&#224; trở th&#224;nh động lực ch&#237;nh cho tăng trưởng lợi nhuận hợp nhất trong thời gian tới. Ngo&#224;i ra, QNS giữ vững bảng c&#226;n đối kế to&#225;n l&#224;nh mạnh (tiền
r&#242;ng chiếm 54% tổng t&#224;i sản), tạo dư địa cho đầu tư mở rộng v&#224; duy tr&#236; mức cổ tức hấp dẫn (lợi suất cổ tức 6%/năm).


CTCP Đường Quảng Ngãi (UPCoM: QNS)

Điểm nhấn đầu tư: CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) là doanh nghiệp đa ngành với 5 mảng kinh doanh: Sữa đậu nành (Vinasoy), đường và điện sinh khối, nước khoáng và nước giải khát (Thạch Bích), bia (Dung Quất) và bánh kẹo. Trong đó, sữa đậu nành giữ vai trò động lực tăng trưởng chủ lực, đóng góp 40.5% doanh thu năm 2024. Song song, mảng đường và điện sinh khối đang trong lộ trình mở rộng công suất, hứa hẹn khởi đầu cho một giai đoạn tăng trưởng mới.

Cập nhật KQKD 6T2025: QNS ghi nhận doanh thu 5,187 tỷ đồng (-2.9% svck) với biên gộp 32.8% (-0.7%p svck), chịu áp lực chủ yếu từ ngành đường, trong khi mảng sữa duy trì lợi nhuận tích cực. Doanh thu đường giảm 22.6% svck xuống 1,690 tỷ đồng do mặt bằng giá nội địa yếu, với biên gộp ở mức 23.2% (-8.8%p svck). Về mặt tích cực, doanh thu mảng sữa tăng trưởng 17.2% svck lên 2,315 tỷ đồng, biên gộp cải thiện lên đến 39.6% (+1.6%p svck) nhờ chi phí đậu nành giảm. Chi phí bán hàng tăng 59% svck lên 619 tỷ đồng sau khi đẩy mạnh hỗ trợ bán hàng trong bối cảnh tiêu thụ đường giảm tốc. Theo đó, lợi nhuận hoạt động và LNST lần lượt giảm còn 972 tỷ đồng (-23% svck) và 938 tỷ đồng (-23.3% svck).

Dự phóng năm 2025: 1) Đường: Giá bán bình quân 2025 dự phóng giảm còn 17.5 triệu đồng/tấn (-5.0% svck), và hồi phục dần vào các năm sau nhưng vẫn dưới vùng đỉnh 2022- 2024. Sản lượng ước tính đạt 0.25 triệu tấn, phản ánh năng suất cao vượt trội 75 tấn/ha QNS đã ghi nhận trong vụ 2024/25, trước khi quay về vùng 0.20 triệu tấn năm 2026 dựa trên giả định năng suất ổn định quanh mức 66 tấn/ha. Doanh thu dự kiến đạt 4,386 tỷ đồng (+11.3% svck) với biên gộp 23.1% (-9.6%p svck). 2) Sữa: Sản lượng tiêu thụ được kỳ vọng tăng trưởng kép 5.3%/năm (2024-2027F), với giá bán bình quân duy trì mức tăng 2%/năm. Doanh thu sữa dự kiến đạt 4,512 tỷ đồng (+8.1% svck), biên gộp mở rộng lên 43.9% (+4.7%p svck). Theo đó, chúng tôi dự phóng doanh thu 2025 đạt 10,975 tỷ đồng (+7.1% svck), biên gộp 32.3% (-1.7%p svck), lợi nhuận hoạt động và LNST lần lượt ở mức 2,075 tỷ đồng (-12.9% svck) và 2,077 tỷ đồng (-12.6% svck).

Định giá: Chúng tôi xác định giá mục tiêu dựa trên bình quân 2 phương pháp FCFF và P/E, với các giả định chính: WACC là 10.4%, EV/EBITDA cuối chu kỳ là 5.0x, P/E mục tiêu là 8.7x
(trung vị 5 năm). Theo đó, giá mục tiêu được xác định ở mức 52,250 đồng/cp. Yếu tố chu kỳ của ngành đường dự kiến sẽ được bù đắp bởi kết quả vượt trội từ mảng sữa – xu hướng
mà chúng tôi kỳ vọng sẽ duy trì và trở thành động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận hợp nhất trong thời gian tới. Ngoài ra, QNS giữ vững bảng cân đối kế toán lành mạnh (tiền
ròng chiếm 54% tổng tài sản), tạo dư địa cho đầu tư mở rộng và duy trì mức cổ tức hấp dẫn (lợi suất cổ tức 6%/năm).
