KHI &quot;ĐẠI DƯƠNG XANH&quot; NGẢ ĐỎ: C&#218; SỐC THỪA VỐN V&#192; CUỘC THANH LỌC NG&#192;NH CHỨNG KHO&#193;N 2026
Thị trường đang chứng kiến một cuộc &quot;chạy đua vũ trang&quot; về vốn chưa từng c&#243;: VCBS được bơm 10.000 tỷ, TPS ch&#224;o b&#225;n ri&#234;ng lẻ cho TPB, Kafi rục rịch IPO... Khi d&#242;ng vốn rẻ từ c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng mẹ đổ bộ, ng&#224;nh chứng kho&#225;n đang ch&#237;nh thức bước v&#224;o kỷ nguy&#234;n &quot;Commoditization&quot; (H&#224;ng h&#243;a h&#243;a) – nơi mọi lợi thế về ph&#237; v&#224; l&#227;i vay (margin) dần bị san phẳng.
1. C&#225;i bẫy &quot;Pha lo&#227;ng&quot; v&#224; &#225;p lực ROE
Trong t&#224;i ch&#237;nh cao cấp, vốn kh&#244;ng bao giờ l&#224; &quot;miễn ph&#237;&quot;. Việc tăng vốn ồ ạt trong giai đoạn 2025-2026 sẽ tạo ra một &#225;p lực cực đại l&#234;n chỉ số ROE (Lợi nhuận tr&#234;n vốn chủ sở hữu).
Thực trạng: Khi sản phẩm tương đồng, cạnh tranh bằng gi&#225; (Zero-fee) v&#224; khuyến m&#227;i l&#224; &quot;con đường một chiều&quot; dẫn đến sự suy giảm bi&#234;n lợi nhuận.
Hệ quả: Thị trường cần &#237;t nhất 3-5 năm để hấp thụ hết lượng vốn n&#224;y. Quan điểm &quot;cứ c&#243; s&#243;ng l&#224; mua d&#242;ng chứng&quot; đ&#227; trở n&#234;n lỗi thời. Nếu doanh nghiệp kh&#244;ng thể tạo ra lợi nhuận tr&#234;n mỗi đồng vốn mới cao hơn chi ph&#237; vốn (Cost of Capital), đ&#243; l&#224; sự hủy hoại gi&#225; trị cổ đ&#244;ng, kh&#244;ng phải tăng trưởng.
2. Sự ph&#226;n h&#243;a: Khi &quot;Brokerage&quot; tho&#225;i tr&#224;o, &quot;Investment Banking&quot; l&#234;n ng&#244;i
Trong một &quot;Đại dương đỏ&quot;, kẻ sống s&#243;t kh&#244;ng phải l&#224; kẻ c&#243; nhiều vốn nhất, m&#224; l&#224; kẻ c&#243; con h&#224;o kinh tế (Moat) kh&#243; bị sao ch&#233;p nhất.
Nếu phần lớn c&#225;c CTCK đang loay hoay với mảng m&#244;i giới nhỏ lẻ (Retail), th&#236; VCI (Vietcap) đang chơi một cuộc chơi ho&#224;n to&#224;n kh&#225;c: Pure Investment Banking (IB).
&quot;Trong khi đ&#225;m đ&#244;ng tranh gi&#224;nh từng đồng ph&#237; giao dịch, VCI chọn c&#225;ch ngồi c&#249;ng b&#224;n với c&#225;c tỷ ph&#250; để thiết kế n&#234;n những thương vụ thay đổi diện mạo nền kinh tế.&quot;
3. Tại sao VCI l&#224; một &quot;Case Study&quot; kh&#225;c biệt?
Nh&#236;n v&#224;o danh mục Deal của VCI, ch&#250;ng ta thấy một sự vượt trội về Năng lực tư vấn t&#224;i ch&#237;nh:
M&amp;A v&#224; IPO: Từ những thương vụ lịch sử như Điện M&#225;y Xanh đến &quot;bom tấn&quot; hạ tầng Gelex.
Giai đoạn 2026-2030: Đ&#226;y sẽ l&#224; &quot;Kỷ nguy&#234;n v&#224;ng&quot; của tho&#225;i vốn Nh&#224; nước v&#224; IPO c&#225;c tập đo&#224;n tư nh&#226;n lớn. Đ&#226;y l&#224; s&#226;n chơi của kỹ trị, quan hệ chiến lược v&#224; năng lực định gi&#225; – những thứ kh&#244;ng thể mua được bằng việc chỉ tăng vốn điều lệ.
Nh&#243;m chứng kho&#225;n sẽ kh&#244;ng c&#242;n chạy theo đ&#224;n. Sẽ c&#243; những cổ phiếu &quot;trầm cảm&quot; v&#236; thừa vốn, v&#224; những m&#227; bứt ph&#225; nhờ vị thế độc quyền trong chuỗi gi&#225; trị cao cấp. T&#244;i kh&#244;ng khuy&#234;n bạn mua VCI, t&#244;i khuy&#234;n bạn h&#227;y học c&#225;ch nh&#236;n v&#224;o &quot;C&#226;u chuyện ri&#234;ng biệt&quot; thay v&#236; nh&#236;n v&#224;o bảng điện.


KHI "ĐẠI DƯƠNG XANH" NGẢ ĐỎ: CÚ SỐC THỪA VỐN VÀ CUỘC THANH LỌC NGÀNH CHỨNG KHOÁN 2026
Thị trường đang chứng kiến một cuộc "chạy đua vũ trang" về vốn chưa từng có: VCBS được bơm 10.000 tỷ, TPS chào bán riêng lẻ cho TPB, Kafi rục rịch IPO... Khi dòng vốn rẻ từ các ngân hàng mẹ đổ bộ, ngành chứng khoán đang chính thức bước vào kỷ nguyên "Commoditization" (Hàng hóa hóa) – nơi mọi lợi thế về phí và lãi vay (margin) dần bị san phẳng.
1. Cái bẫy "Pha loãng" và áp lực ROE
Trong tài chính cao cấp, vốn không bao giờ là "miễn phí". Việc tăng vốn ồ ạt trong giai đoạn 2025-2026 sẽ tạo ra một áp lực cực đại lên chỉ số ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu).
Thực trạng: Khi sản phẩm tương đồng, cạnh tranh bằng giá (Zero-fee) và khuyến mãi là "con đường một chiều" dẫn đến sự suy giảm biên lợi nhuận.
Hệ quả: Thị trường cần ít nhất 3-5 năm để hấp thụ hết lượng vốn này. Quan điểm "cứ có sóng là mua dòng chứng" đã trở nên lỗi thời. Nếu doanh nghiệp không thể tạo ra lợi nhuận trên mỗi đồng vốn mới cao hơn chi phí vốn (Cost of Capital), đó là sự hủy hoại giá trị cổ đông, không phải tăng trưởng.
2. Sự phân hóa: Khi "Brokerage" thoái trào, "Investment Banking" lên ngôi
Trong một "Đại dương đỏ", kẻ sống sót không phải là kẻ có nhiều vốn nhất, mà là kẻ có con hào kinh tế (Moat) khó bị sao chép nhất.
Nếu phần lớn các CTCK đang loay hoay với mảng môi giới nhỏ lẻ (Retail), thì VCI (Vietcap) đang chơi một cuộc chơi hoàn toàn khác: Pure Investment Banking (IB).
"Trong khi đám đông tranh giành từng đồng phí giao dịch, VCI chọn cách ngồi cùng bàn với các tỷ phú để thiết kế nên những thương vụ thay đổi diện mạo nền kinh tế."
3. Tại sao VCI là một "Case Study" khác biệt?
Nhìn vào danh mục Deal của VCI, chúng ta thấy một sự vượt trội về Năng lực tư vấn tài chính:
M&A và IPO: Từ những thương vụ lịch sử như Điện Máy Xanh đến "bom tấn" hạ tầng Gelex.
Giai đoạn 2026-2030: Đây sẽ là "Kỷ nguyên vàng" của thoái vốn Nhà nước và IPO các tập đoàn tư nhân lớn. Đây là sân chơi của kỹ trị, quan hệ chiến lược và năng lực định giá – những thứ không thể mua được bằng việc chỉ tăng vốn điều lệ.
Nhóm chứng khoán sẽ không còn chạy theo đàn. Sẽ có những cổ phiếu "trầm cảm" vì thừa vốn, và những mã bứt phá nhờ vị thế độc quyền trong chuỗi giá trị cao cấp. Tôi không khuyên bạn mua VCI, tôi khuyên bạn hãy học cách nhìn vào "Câu chuyện riêng biệt" thay vì nhìn vào bảng điện.
