ORS – Từ lỗ lũy kế đến h&#224;nh tr&#236;nh vốn h&#243;a tỷ đ&#244;
Nằm trong hệ sinh th&#225;i của một ng&#226;n h&#224;ng trẻ trung v&#224; năng động l&#224; TPB, ORS c&#243; những thuận lợi về c&#244;ng nghệ v&#224; t&#224;i ch&#237;nh kh&#244;ng nhỏ. Nh&#236;n v&#224;o cơ cấu lợi nhuận của ORS c&#243; thể nhận ra tỷ trọng lớn nhất đến từ hoạt động tư vấn t&#224;i ch&#237;nh, bảo l&#227;nh ph&#225;t h&#224;nh tr&#225;i phiếu doanh nghiệp, ch&#250;ng ta li&#234;n tưởng ngay đến c&#244;ng ty chứng kho&#225;n dẫn đầu trong mảng kinh doanh m&#224;u mỡ n&#224;y l&#224; TCBS, c&#244;ng ty cũng nằm trong hệ sinh th&#225;i của một ng&#226;n h&#224;ng c&#244;ng nghệ h&#224;ng đầu l&#224; TCB.
Giống nhau đến kỳ lạ nhưng ORS đ&#227; đi trước một bước khi ni&#234;m yết tr&#234;n s&#224;n Upcom v&#224; n&#226;ng vốn điều lệ từ 300 tỷ ban đầu l&#234;n đến 2.000 tỷ trong 6 th&#225;ng đầu năm 2021, mục ti&#234;u tiếp theo của c&#244;ng ty n&#224;y l&#224; (i) chuyển s&#224;n (HOSE/HNX) (ii) n&#226;ng vốn h&#243;a l&#234;n 10.000 tỷ v&#224; bước ch&#226;n v&#224;o rổ VN30. Vậy ORS c&#243; g&#236; để đạt được tham vọng n&#224;y?
Vốn điều lệ ORS hiện nay tương đương với SHS với cổ phần ph&#225;t h&#224;nh khoảng 200 triệu. C&#244;ng ty của bầu Hiển cũng trải qua qu&#225; tr&#236;nh xo&#225; lỗ lũy kế th&#244;ng qua tăng vốn điều lệ. Tr&#234;n thực tế, điều n&#224;y chỉ thực hiện khi c&#244;ng ty được chống lưng bởi cổ đ&#244;ng lớn v&#224; c&#243; tiềm lực. Với SHS l&#224; ng&#226;n h&#224;ng SHB (giai đoạn 2014-2015) c&#242;n ORS l&#224; TPB (giai đoạn 2018-2020). 
Sau khi t&#224;i cấu tr&#250;c, ORS c&#243; kết quả tăng trưởng tương đối ấn tượng, từ lỗ lũy kế 2018 (-10 tỷ), kết quả kinh doanh đ&#227; tăng trưởng nhanh c&#225;c năm tiếp theo, lần lượt đạt 2019 (54 tỷ), 2020 (89 tỷ) v&#224; 6 th&#225;ng 2021 (150 tỷ). Con số lợi nhuận sẽ c&#242;n tiếp tục ấn tượng nhờ c&#225;c yếu tố sau:
1.	Thu nhập từ cho vay margin tăng th&#234;m tối thiểu 100 tỷ/qu&#253; khi C&#244;ng ty n&#226;ng vốn điều lệ l&#234;n 2.000 tỷ từ th&#225;ng 7/2021, tương ứng quy m&#244; cho vay c&#243; thể đạt 4.000 tỷ (để so s&#225;nh lợi nhuận từ cho vay margin của SHS l&#224; 162 tỷ trong Q2/2021).

2.	Lợi nhuận từ hoạt động tư vấn ph&#225;t h&#224;nh tr&#225;i phiếu c&#242;n nhiều dư địa đạt từ 150 – 200 tỷ/qu&#253;, với lợi thế l&#224; tập kh&#225;ch h&#224;ng tiềm năng của TPB (top 10 ng&#226;n h&#224;ng ph&#225;t h&#224;nh tr&#225;i phiếu doanh nghiệp). Theo một thống k&#234; của Fiintrade, quy m&#244; của thị trường TPDN đạt 10,3% t&#237;n dụng năm 2020. Nhu cầu vốn, gi&#225; trị huy động qua TPDN của c&#225;c doanh nghiệp ni&#234;m yết đ&#227; vượt xa gi&#225; trị huy động từ thị trường cổ phiếu. Theo Th&#244;ng tư 08/2020 của NHNN, tỷ lệ tối đa về nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung v&#224; d&#224;i hạn cần tu&#226;n thủ sẽ giảm từ 45% về 40% đến 30/9/2021, v&#224; tiếp tục giảm theo lộ tr&#236;nh về 30% tại 01/10/2023. Từ đ&#243;, k&#234;nh tr&#225;i phiếu đang trở th&#224;nh nguồn huy động vốn trung v&#224; d&#224;i hạn dần thay thế cho k&#234;nh t&#237;n dụng truyền thống. 

Với tiềm năng tăng trưởng như vậy, kh&#244;ng qu&#225; kh&#243; để thấy ORS c&#243; thể đạt lợi nhuận tương đương SHS hiện nay (2020:750 tỷ) thậm ch&#237; vượt 1000 tỷ/4 qu&#253; tiếp theo, trong khi gi&#225; hiện tại của SHS đang cao gấp 2 lần so với ORS. Kh&#244;ng phải ngẫu nhi&#234;n gi&#225; cổ phiếu đ&#227; tăng x7 lần từ từ th&#225;ng 3/2020, ORS l&#224; case th&#224;nh c&#244;ng điển h&#236;nh từ t&#225;i cấu tr&#250;c doanh nghiệp, 
Với PB fw = 3,3, trong ngắn hạn ORS c&#243; thể quay về v&#249;ng đỉnh cũ 27 (upside 20%), trong d&#224;i hạn mục ti&#234;u 34.

*B&#224;i viết chủ quan, chỉ c&#243; t&#237;nh chất tham khảo*


ORS – Từ lỗ lũy kế đến hành trình vốn hóa tỷ đô
Nằm trong hệ sinh thái của một ngân hàng trẻ trung và năng động là TPB, ORS có những thuận lợi về công nghệ và tài chính không nhỏ. Nhìn vào cơ cấu lợi nhuận của ORS có thể nhận ra tỷ trọng lớn nhất đến từ hoạt động tư vấn tài chính, bảo lãnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp, chúng ta liên tưởng ngay đến công ty chứng khoán dẫn đầu trong mảng kinh doanh màu mỡ này là TCBS, công ty cũng nằm trong hệ sinh thái của một ngân hàng công nghệ hàng đầu là TCB.
Giống nhau đến kỳ lạ nhưng ORS đã đi trước một bước khi niêm yết trên sàn Upcom và nâng vốn điều lệ từ 300 tỷ ban đầu lên đến 2.000 tỷ trong 6 tháng đầu năm 2021, mục tiêu tiếp theo của công ty này là (i) chuyển sàn (HOSE/HNX) (ii) nâng vốn hóa lên 10.000 tỷ và bước chân vào rổ VN30. Vậy ORS có gì để đạt được tham vọng này?
Vốn điều lệ ORS hiện nay tương đương với SHS với cổ phần phát hành khoảng 200 triệu. Công ty của bầu Hiển cũng trải qua quá trình xoá lỗ lũy kế thông qua tăng vốn điều lệ. Trên thực tế, điều này chỉ thực hiện khi công ty được chống lưng bởi cổ đông lớn và có tiềm lực. Với SHS là ngân hàng SHB (giai đoạn 2014-2015) còn ORS là TPB (giai đoạn 2018-2020). 
Sau khi tài cấu trúc, ORS có kết quả tăng trưởng tương đối ấn tượng, từ lỗ lũy kế 2018 (-10 tỷ), kết quả kinh doanh đã tăng trưởng nhanh các năm tiếp theo, lần lượt đạt 2019 (54 tỷ), 2020 (89 tỷ) và 6 tháng 2021 (150 tỷ). Con số lợi nhuận sẽ còn tiếp tục ấn tượng nhờ các yếu tố sau:
1.	Thu nhập từ cho vay margin tăng thêm tối thiểu 100 tỷ/quý khi Công ty nâng vốn điều lệ lên 2.000 tỷ từ tháng 7/2021, tương ứng quy mô cho vay có thể đạt 4.000 tỷ (để so sánh lợi nhuận từ cho vay margin của SHS là 162 tỷ trong Q2/2021).

2.	Lợi nhuận từ hoạt động tư vấn phát hành trái phiếu còn nhiều dư địa đạt từ 150 – 200 tỷ/quý, với lợi thế là tập khách hàng tiềm năng của TPB (top 10 ngân hàng phát hành trái phiếu doanh nghiệp). Theo một thống kê của Fiintrade, quy mô của thị trường TPDN đạt 10,3% tín dụng năm 2020. Nhu cầu vốn, giá trị huy động qua TPDN của các doanh nghiệp niêm yết đã vượt xa giá trị huy động từ thị trường cổ phiếu. Theo Thông tư 08/2020 của NHNN, tỷ lệ tối đa về nguồn vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn cần tuân thủ sẽ giảm từ 45% về 40% đến 30/9/2021, và tiếp tục giảm theo lộ trình về 30% tại 01/10/2023. Từ đó, kênh trái phiếu đang trở thành nguồn huy động vốn trung và dài hạn dần thay thế cho kênh tín dụng truyền thống. 

Với tiềm năng tăng trưởng như vậy, không quá khó để thấy ORS có thể đạt lợi nhuận tương đương SHS hiện nay (2020:750 tỷ) thậm chí vượt 1000 tỷ/4 quý tiếp theo, trong khi giá hiện tại của SHS đang cao gấp 2 lần so với ORS. Không phải ngẫu nhiên giá cổ phiếu đã tăng x7 lần từ từ tháng 3/2020, ORS là case thành công điển hình từ tái cấu trúc doanh nghiệp, 
Với PB fw = 3,3, trong ngắn hạn ORS có thể quay về vùng đỉnh cũ 27 (upside 20%), trong dài hạn mục tiêu 34.

*Bài viết chủ quan, chỉ có tính chất tham khảo*
