TUẦN 24/11 - 30/11 | BƯỚC ĐẾN 1700 LẠI MẤT Đ&#192;... 
Một tuần giao dịch &quot;nguyễn y v&#226;n&quot;, kh&#244;ng c&#243; g&#236; kịch t&#237;nh để anh chị em nh&#224; đầu tư cuối tuần review lại. Vẫn l&#224; &quot;VIN-index&quot;, vẫn l&#224; &quot;Nh&#224; vua&quot; VIC k&#233;o cả Vnindex đi l&#234;n. 

VĨ M&#212; THẾ GIỚI
Vĩ m&#244; thế giới tuần vừa rồi kh&#244;ng qu&#225; nhiều điều đặc biệt. PPI Mỹ th&#225;ng 9 (b&#225;o c&#225;o trễ) được ra sau khi Ch&#237;nh phủ Mỹ mở cửa trở lại:
* PPI đầu h&#224;ng ho&#225; &amp; năng lượng đ&#227; đi qua v&#249;ng “giảm ph&#225;t” (gi&#225; h&#224;ng ho&#225; bị t&#225;c động bởi sự phục hồi nhẹ từ sản xuất của Trung Quốc).
* PPI đầu dịch vụ th&#225;ng 9 đang đi ngang (PPI Service tăng trưởng 0% theo th&#225;ng).&#160;
Nh&#236;n chung lạm ph&#225;t đầu Nh&#224; sản xuất vẫn kh&#225; &quot;&#234;m đềm&quot;. Tuy nhi&#234;n, nếu Trump dự định th&#250;c đẩy g&#243;i chi ti&#234;u k&#237;ch th&#237;ch kinh tế trong Qu&#253; 1 &amp; Qu&#253; 2/26 th&#236; lạm ph&#225;t đầu dịch vụ c&#243; thể sẽ đi l&#234;n - đ&#226;y l&#224; 1 yếu tố rất đ&#225;ng quan s&#225;t khi FED chưa thực sự y&#234;n t&#226;m với mức lạm ph&#225;t quanh 3% hiện nay. 

Nợ c&#244;ng Mỹ cũng l&#224; chủ đề n&#243;ng trong tuần qua. D&#249; ch&#237;nh phủ Mỹ c&#243; thời gian đ&#243;ng cửa d&#224;i lịch sử (43 ng&#224;y) nhưng việc vay nợ để chi ti&#234;u vẫn kh&#244;ng ngừng nghỉ. Nợ c&#244;ng Mỹ đ&#227; ch&#237;nh thức vượt mức 38,3 ngh&#236;n tỷ USD (t&#237;nh đến ng&#224;y 25/11) - theo dữ liệu Uỷ ban kinh tế Quốc hội Mỹ, đồng nghĩa mức vay mới h&#224;ng ng&#224;y gần 6 tỷ USD trong bối cảnh chi ph&#237; l&#227;i cay cao ngất ngưởng. Khi chia số nợ khổng lồ tr&#234;n cho khoảng 133 triệu hộ gia đ&#236;nh Mỹ th&#236; mỗi hộ sẽ phải &quot;g&#225;nh&quot; đ&#226;u đ&#243;: 288.000 USD - 1 con số kh&#244;ng tưởng. 
V&#224; điều đ&#225;ng sợ hơn nữa đ&#243; l&#224;: TIỀN L&#195;I. Dự t&#237;nh năm 2025, chi ph&#237; trả l&#227;i nợ c&#244;ng của Mỹ c&#243; thể l&#234;n tới 1,400 tỷ USD - tương đương 26.5% tổng thu ng&#226;n s&#225;ch li&#234;n bang (tức 10 đồng thu về th&#236; gần 3 đồng d&#224;nh cho trả l&#227;i). 
Việc kh&#243; &quot;cai nghiện nợ&quot; của Ch&#237;nh phủ Mỹ kh&#244;ng kh&#225;c g&#236; 1 &quot;quả bom nổ chậm&quot; với thị trường t&#224;i ch&#237;nh to&#224;n cầu, đặc biệt trong bối cảnh lợi suất TPCP c&#225;c nước tiếp tục đi l&#234;n. Rủi ro t&#224;i kho&#225; c&#243; thể lan rộng sang hệ thống t&#224;i ch&#237;nh bất kỳ l&#250;c n&#224;o. 

VĨ M&#212; VIỆT NAM:
L&#227;i suất Li&#234;n NH vẫn nhảy m&#250;a trong tuần (do sự mất c&#226;n đối kỳ hạn khi tăng trưởng t&#237;n dụng qu&#225; nhanh), c&#243; thời điểm thậm ch&#237; tiến s&#225;t mốc 7% / năm, trong khi l&#227;i suất thị trường mở (OMO) chỉ 4% v&#224; SBV vẫn li&#234;n tục bơm r&#242;ng thanh khoản. Th&#244;ng thường khi chi ph&#237; vay tr&#234;n li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng cao, c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng sẽ t&#236;m đến vay SBV với l&#227;i suất rẻ hơn. Tuy nhi&#234;n, thực tế rất th&#250; vị &amp; &quot;ngược đời&quot;: c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng vẫn vay mượn lẫn nhau rất s&#244;i động tr&#234;n thị trường 2 . Tại sao lại vậy?!...
Khả năng cao nhiều ng&#226;n h&#224;ng kh&#244;ng đủ giấy tờ c&#243; gi&#225; để cầm cố OMO, hoặc thậm ch&#237; c&#243; nhưng kh&#244;ng muốn &quot;kho&#225;&quot; thanh khoản v&#224;o kỳ hạn OMO 7-28 ng&#224;y trong thời điểm nhu cầu vốn tăng mạnh cuối năm. 

Khi lợi suất TPCP kh&#244;ng đủ hấp dẫn để đầu tư, c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng sẽ ưu ti&#234;n d&#249;ng vốn cho vay thay v&#236; mua TPCP. Nh&#236;n v&#224;o số liệu tr&#234;n Vneconomy.vn, 10 th&#225;ng đầu năm 2025, tổng gi&#225; trị tr&#225;i phiếu ch&#237;nh phủ ph&#225;t h&#224;nh th&#244;ng qua đấu thầu chỉ đạt: 56,7% kế hoạch cả năm (500.000 tỷ đồng). Ri&#234;ng th&#225;ng 10, gi&#225; trị ph&#225;t h&#224;nh ho&#224;n th&#224;nh 19,1% kế hoạch qu&#253; 4/25 v&#224; l&#227;i suất tr&#250;ng thầu đang c&#243; xu hướng tăng hơn so với th&#225;ng trước. Điều n&#224;y cho thấy Kho bạc Nh&#224; Nước cũng phải cạnh tranh với c&#225;c k&#234;nh đầu tư kh&#225;c để thu h&#250;t d&#242;ng tiền. 

Hệ quả tất yếu sẽ l&#224; mặt bằng l&#227;i suất tăng l&#234;n tr&#234;n cả thị trường 1 &amp; thị trường 2 (li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng). Trong khi lợi suất TPCP VN vẫn trong xu hướng tăng quanh mốc 4%, tỷ gi&#225; tự do (đại diện cho t&#226;m l&#253; đầu cơ nắm giữ ngoại tệ) vẫn s&#225;t mốc 28,000đ. 
&#128073; Với cấu tr&#250;c vĩ m&#244; như tr&#234;n, rất kh&#243; cho 1 xu hướng tăng bền vững của Vnindex, thậm ch&#237; rủi ro điều chỉnh đang lớn dần l&#234;n. 

&quot;VIN-INDEX&quot; C&#210;N K&#201;O ĐẾN BAO GIỜ?
Cấu tr&#250;c thị trường tuần qua kh&#244;ng c&#243; g&#236; thay đổi so với c&#225;c tuần trước đ&#243;; vẫn l&#224; nh&#243;m Vin k&#233;o thị trường, cụ thể l&#224; &quot;VIC nh&#224; vua&quot;. Nhiều chuy&#234;n gia đưa ra quan điểm rằng: &quot;loại trừ nh&#243;m VIN&quot; ra th&#236; Vnindex đang ở chỗ n&#224;y hay nh&#243;m cổ phiếu n&#224;y đang ở chỗ kia... Theo quan điểm c&#225; nh&#226;n, ch&#250;ng ta kh&#244;ng n&#234;n d&#249;ng ph&#233;p &quot;loại trừ nh&#243;m Vin&quot; để đ&#225;nh gi&#225; / định gi&#225; Vnindex hay cổ phiếu / nh&#243;m cổ phiếu kh&#225;c v&#236; nh&#243;m Vin vẫn đang d&#249;ng d&#242;ng tiền chung của cả thị trường. Nếu d&#242;ng tiền đang đổ mạnh v&#224;o Nh&#243;m Vin th&#236; ch&#250;ng ta vẫn phải t&#244;n trọng thị trường, đồng nghĩa nh&#224; đầu tư c&#243; thể giao dịch theo xu hướng nh&#243;m Vin hoặc cảm gi&#225;c kh&#244;ng y&#234;n t&#226;m khi giao dịch nh&#243;m cổ phiếu kh&#225;c th&#236; đứng ngo&#224;i cầm cash. 

&quot;Khi bạn muốn KIỂM SO&#193;T thị trường, N&#243; sẽ nghiền n&#225;t bạn. Nhưng khi bạn ĐI C&#217;NG N&#211;, n&#243; sẽ mở đường cho bạn. &quot; - Paul Tudor Jones. 

ĐỪNG CỐ DIỄN GIẢI THỊ TRƯỜNG THEO &#221; M&#204;NH MUỐN. H&#195;Y T&#212;N TRỌNG N&#211;. 

TUẦN 24/11 - 30/11 | BƯỚC ĐẾN 1700 LẠI MẤT ĐÀ... 
Một tuần giao dịch "nguyễn y vân", không có gì kịch tính để anh chị em nhà đầu tư cuối tuần review lại. Vẫn là "VIN-index", vẫn là "Nhà vua" VIC kéo cả Vnindex đi lên. 

VĨ MÔ THẾ GIỚI
Vĩ mô thế giới tuần vừa rồi không quá nhiều điều đặc biệt. PPI Mỹ tháng 9 (báo cáo trễ) được ra sau khi Chính phủ Mỹ mở cửa trở lại:
* PPI đầu hàng hoá & năng lượng đã đi qua vùng “giảm phát” (giá hàng hoá bị tác động bởi sự phục hồi nhẹ từ sản xuất của Trung Quốc).
* PPI đầu dịch vụ tháng 9 đang đi ngang (PPI Service tăng trưởng 0% theo tháng). 
Nhìn chung lạm phát đầu Nhà sản xuất vẫn khá "êm đềm". Tuy nhiên, nếu Trump dự định thúc đẩy gói chi tiêu kích thích kinh tế trong Quý 1 & Quý 2/26 thì lạm phát đầu dịch vụ có thể sẽ đi lên - đây là 1 yếu tố rất đáng quan sát khi FED chưa thực sự yên tâm với mức lạm phát quanh 3% hiện nay. 

Nợ công Mỹ cũng là chủ đề nóng trong tuần qua. Dù chính phủ Mỹ có thời gian đóng cửa dài lịch sử (43 ngày) nhưng việc vay nợ để chi tiêu vẫn không ngừng nghỉ. Nợ công Mỹ đã chính thức vượt mức 38,3 nghìn tỷ USD (tính đến ngày 25/11) - theo dữ liệu Uỷ ban kinh tế Quốc hội Mỹ, đồng nghĩa mức vay mới hàng ngày gần 6 tỷ USD trong bối cảnh chi phí lãi cay cao ngất ngưởng. Khi chia số nợ khổng lồ trên cho khoảng 133 triệu hộ gia đình Mỹ thì mỗi hộ sẽ phải "gánh" đâu đó: 288.000 USD - 1 con số không tưởng. 
Và điều đáng sợ hơn nữa đó là: TIỀN LÃI. Dự tính năm 2025, chi phí trả lãi nợ công của Mỹ có thể lên tới 1,400 tỷ USD - tương đương 26.5% tổng thu ngân sách liên bang (tức 10 đồng thu về thì gần 3 đồng dành cho trả lãi). 
Việc khó "cai nghiện nợ" của Chính phủ Mỹ không khác gì 1 "quả bom nổ chậm" với thị trường tài chính toàn cầu, đặc biệt trong bối cảnh lợi suất TPCP các nước tiếp tục đi lên. Rủi ro tài khoá có thể lan rộng sang hệ thống tài chính bất kỳ lúc nào. 

VĨ MÔ VIỆT NAM:
Lãi suất Liên NH vẫn nhảy múa trong tuần (do sự mất cân đối kỳ hạn khi tăng trưởng tín dụng quá nhanh), có thời điểm thậm chí tiến sát mốc 7% / năm, trong khi lãi suất thị trường mở (OMO) chỉ 4% và SBV vẫn liên tục bơm ròng thanh khoản. Thông thường khi chi phí vay trên liên ngân hàng cao, các ngân hàng sẽ tìm đến vay SBV với lãi suất rẻ hơn. Tuy nhiên, thực tế rất thú vị & "ngược đời": các ngân hàng vẫn vay mượn lẫn nhau rất sôi động trên thị trường 2 . Tại sao lại vậy?!...
Khả năng cao nhiều ngân hàng không đủ giấy tờ có giá để cầm cố OMO, hoặc thậm chí có nhưng không muốn "khoá" thanh khoản vào kỳ hạn OMO 7-28 ngày trong thời điểm nhu cầu vốn tăng mạnh cuối năm. 

Khi lợi suất TPCP không đủ hấp dẫn để đầu tư, các ngân hàng sẽ ưu tiên dùng vốn cho vay thay vì mua TPCP. Nhìn vào số liệu trên Vneconomy.vn, 10 tháng đầu năm 2025, tổng giá trị trái phiếu chính phủ phát hành thông qua đấu thầu chỉ đạt: 56,7% kế hoạch cả năm (500.000 tỷ đồng). Riêng tháng 10, giá trị phát hành hoàn thành 19,1% kế hoạch quý 4/25 và lãi suất trúng thầu đang có xu hướng tăng hơn so với tháng trước. Điều này cho thấy Kho bạc Nhà Nước cũng phải cạnh tranh với các kênh đầu tư khác để thu hút dòng tiền. 

Hệ quả tất yếu sẽ là mặt bằng lãi suất tăng lên trên cả thị trường 1 & thị trường 2 (liên ngân hàng). Trong khi lợi suất TPCP VN vẫn trong xu hướng tăng quanh mốc 4%, tỷ giá tự do (đại diện cho tâm lý đầu cơ nắm giữ ngoại tệ) vẫn sát mốc 28,000đ. 
👉 Với cấu trúc vĩ mô như trên, rất khó cho 1 xu hướng tăng bền vững của Vnindex, thậm chí rủi ro điều chỉnh đang lớn dần lên. 

"VIN-INDEX" CÒN KÉO ĐẾN BAO GIỜ?
Cấu trúc thị trường tuần qua không có gì thay đổi so với các tuần trước đó; vẫn là nhóm Vin kéo thị trường, cụ thể là "VIC nhà vua". Nhiều chuyên gia đưa ra quan điểm rằng: "loại trừ nhóm VIN" ra thì Vnindex đang ở chỗ này hay nhóm cổ phiếu này đang ở chỗ kia... Theo quan điểm cá nhân, chúng ta không nên dùng phép "loại trừ nhóm Vin" để đánh giá / định giá Vnindex hay cổ phiếu / nhóm cổ phiếu khác vì nhóm Vin vẫn đang dùng dòng tiền chung của cả thị trường. Nếu dòng tiền đang đổ mạnh vào Nhóm Vin thì chúng ta vẫn phải tôn trọng thị trường, đồng nghĩa nhà đầu tư có thể giao dịch theo xu hướng nhóm Vin hoặc cảm giác không yên tâm khi giao dịch nhóm cổ phiếu khác thì đứng ngoài cầm cash. 

"Khi bạn muốn KIỂM SOÁT thị trường, Nó sẽ nghiền nát bạn. Nhưng khi bạn ĐI CÙNG NÓ, nó sẽ mở đường cho bạn. " - Paul Tudor Jones. 

ĐỪNG CỐ DIỄN GIẢI THỊ TRƯỜNG THEO Ý MÌNH MUỐN. HÃY TÔN TRỌNG NÓ. 