Ng&#224;nh điện – Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ với nh&#243;m c&#244;ng ty thủy điện trong năm 2025
--------------------------

Sản lượng ti&#234;u thụ điện to&#224;n hệ thống tăng trưởng t&#237;ch cực trong năm 2024 – 2025

Trong 7T 2024, sản lượng điện thương phẩm tăng trưởng mạnh mẽ đạt 161 tỷ kWh (+13,5% YoY) do nhu cầu ti&#234;u thụ điện lớn tới từ cả khối kh&#225;ch h&#224;ng sản xuất (tăng trưởng 12,4% YoY) lẫn kh&#225;ch h&#224;ng ti&#234;u thụ điện d&#226;n dụng (tăng trưởng 14,7% YoY). Tương tự, sản lượng điện sản xuất đạt 179 tỷ kWh (+11,5% YoY) trong đ&#243; nhiệt điện than v&#224; thủy điện đ&#243;ng g&#243;p lớn nhất với sản lượng lần lượt 96 tỷ kWh (chiếm 53,7% sản lượng to&#224;n hệ thống) v&#224; 41 tỷ kWh (chiếm 22,8% sản lượng to&#224;n hệ thống), theo sau l&#224; NLTT v&#224; nhiệt điện kh&#237;.

Với nhu cầu ti&#234;u thụ điện mạnh mẽ, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng sản lượng điện ti&#234;u thụ điện sẽ tăng trưởng mạnh v&#224; đạt mức 275 tỷ kWh (+9,5% YoY) trong năm 2024 v&#224; 297 tỷ kWh (+8,0% YoY) trong năm 2025. Trong năm 2025, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng đ&#243;ng g&#243;p của thủy điện sẽ cao hơn nhờ chu kỳ thời tiết thuận lợi hơn, b&#234;n cạnh đ&#243; l&#224; nhiệt điện kh&#237; LNG với việc nhiệt điện than kh&#244;ng c&#242;n dư địa để ph&#225;t triển (tối đa 30,1 MW tới năm 2030, thực tế 6T 2024 đ&#227; đạt 29,5 MW), nguồn NLTT mới hiện vẫn chờ ho&#224;n thiện c&#225;c cơ chế cần thiết để triển khai, c&#242;n điện kh&#237; thi&#234;n nhi&#234;n gặp vấn đề về nguồn cung nhi&#234;n liệu.

Kỳ vọng hoạt động KQKD của c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện sẽ t&#237;ch cực trở lại trong năm 2025

Trong 7T 2024, sản lượng thủy điện to&#224;n hệ thống đ&#227; tăng trưởng 13,7% l&#234;n 41 tỷ kWh v&#224; tỷ lệ huy động từ nguồn thủy điện bắt đầu cao hơn so với 7T 2023 do chu kỳ El Nino đ&#227; đi qua, tr&#225;i ngược với diễn biến H1 2024. Theo quan điểm của ch&#250;ng t&#244;i, sản lượng c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện sẽ cải thiện từ H2 2024, v&#224; KQKD c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2025 so với 2024 nhờ (1) chu kỳ chuyển pha La Nina đang diễn ra từ th&#225;ng 9/2024, (2) gi&#225; b&#225;n điện b&#236;nh qu&#226;n trong năm 2025 của c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện sẽ kh&#243; c&#243; khả năng giảm so với 2024, v&#224; c&#243; khả năng tăng khi t&#236;nh h&#236;nh t&#224;i ch&#237;nh của EVN được cải thiện.

Sản lượng c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2025 nhờ chu kỳ thủy văn thuận lợi. Theo quan s&#225;t của ch&#250;ng t&#244;i, sản lượng thương phẩm của c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện trong chu kỳ La Nina cao hơn chu kỳ El Nino khoảng 10-20%, do chi ph&#237; sản xuất thấp hơn c&#225;c loại h&#236;nh ph&#225;t điện kh&#225;c.

Cụ thể, chi ph&#237; sản xuất của c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện v&#224; gi&#225; b&#225;n điện của c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện l&#224; thấp nhất trong c&#225;c nguồn điện (chi ph&#237; sản xuất điện/kWh c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện đa phần nằm ở mức 400 – 600 đồng/kWh, thấp hơn nhiều so với mức b&#236;nh qu&#226;n 1.100 – 1.300 đồng/kWh của c&#225;c c&#244;ng ty nhiệt điện than).

Do &#225;p lực khi chi ph&#237; sản xuất điện lu&#244;n cao hơn gi&#225; b&#225;n lẻ điện trong giai đoạn 2021 – 23, EVN đ&#227; kiểm so&#225;t chặt chẽ hơn chi ph&#237; sản xuất điện b&#236;nh qu&#226;n trong năm 2024, th&#244;ng qua việc điều tiết tỷ lệ alpha (sản lượng hợp đồng/sản lượng thực ph&#225;t) giữa c&#225;c loại h&#236;nh ph&#225;t điện (H&#236;nh 7). Theo đ&#243;, tỷ lệ alpha của c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện được điều chỉnh l&#234;n mức 98%, l&#224; tỷ lệ cao nhất kể từ khi thị trường ph&#225;t điện cạnh tranh bắt đầu vận h&#224;nh. Ở mức alpha cao như tr&#234;n, c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện kh&#243; c&#243; khả năng tăng hiệu quả vận h&#224;nh ở những thời điểm gi&#225; điện thị trường cao (điển h&#236;nh l&#224; giai đoạn nắng n&#243;ng trong 6 th&#225;ng đầu năm). Điều n&#224;y tạo sức &#233;p đối với KQKD của c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện lớn (tr&#234;n 30MW), vốn phụ thuộc v&#224;o thị trường ph&#225;t điện cạnh tranh để cải thiện hiệu quả hoạt động, do gi&#225; FMP nh&#236;n chung cao hơn gi&#225; hợp đồng (Pc) đối với nh&#243;m thủy điện.

Do vậy, mặc d&#249; pha La Nina đang c&#243; x&#225;c suất cao sẽ diễn ra từ th&#225;ng 8/2024, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng hiệu quả kinh doanh của nh&#243;m thủy điện sẽ chưa thực sự khởi sắc.Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng tỷ lệ alpha 98% l&#224; tỷ lệ đỉnh m&#224; EVN c&#243; thể &#225;p cho nh&#243;m thủy điện. Trong kịch bản thận trọng l&#224; tỷ lệ n&#224;y sẽ duy tr&#236; trong năm 2025, th&#236; sự cải thiện của nh&#243;m thủy điện được kỳ vọng sẽ đến từ tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina. Đối với kịch bản t&#237;ch cực, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng hiệu quả kinh doanh năm 2025 của nh&#243;m thủy điện lớn (c&#243; c&#244;ng suất tr&#234;n 30MW) sẽ cải thiện mạnh khi (1) Tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina, v&#224; (2) Tỷ lệ alpha giảm khi EVN c&#243; khả năng chủ động hơn trong việc điều chỉnh gi&#225; b&#225;n lẻ điện theo biến động của gi&#225; nhi&#234;n liệu v&#224; c&#225;c nguồn điện đầu v&#224;o. Đối với doanh nghiệp sở hữu c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện nhỏ (dưới 30MW) c&#243; gi&#225; b&#225;n t&#237;nh theo biểu gi&#225; chi ph&#237; tr&#225;nh được như PC1, t&#236;nh h&#236;nh KQKD mảng điện sẽ t&#237;ch cực hơn so với năm 2023 do kh&#244;ng bị ảnh hưởng về gi&#225; b&#225;n.

Sau khi quan s&#225;t số liệu thống k&#234;, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng EVN sẽ cần tiếp tục điều chỉnh tăng gi&#225; b&#225;n lẻ điện trong năm 2025 &#237;t nhất 5% (tương ứng 100 đồng/kWh) để c&#243; thể h&#242;a vốn. Trong th&#225;ng 5/2024, EVN đ&#227; được ban h&#224;nh cơ chế điều chỉnh gi&#225; điện trong 3 th&#225;ng theo Quyết đinh 05/2024 QĐ-TTg (so với 6 th&#225;ng trước đ&#226;y). Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng việc được điều chỉnh gi&#225; b&#225;n lẻ điện sẽ l&#224; dư địa để EVN bớt tạo &#225;p lực về tỷ lệ alpha v&#224; gi&#225; b&#225;n cho c&#225;c c&#244;ng ty thủy điện.

----------------------
Nhà đ&#226;̀u tư mu&#244;́n nh&#226;̣n được những báo cáo đ&#226;̀y đủ, mới nh&#226;́t, kịp thời nh&#226;́t, hãy li&#234;n h&#234;̣ Fireant này hoặc zalo 0363068610 đ&#234;̉ được h&#244;̃ trợ.

Ngành điện – Triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ với nhóm công ty thủy điện trong năm 2025
--------------------------

Sản lượng tiêu thụ điện toàn hệ thống tăng trưởng tích cực trong năm 2024 – 2025

Trong 7T 2024, sản lượng điện thương phẩm tăng trưởng mạnh mẽ đạt 161 tỷ kWh (+13,5% YoY) do nhu cầu tiêu thụ điện lớn tới từ cả khối khách hàng sản xuất (tăng trưởng 12,4% YoY) lẫn khách hàng tiêu thụ điện dân dụng (tăng trưởng 14,7% YoY). Tương tự, sản lượng điện sản xuất đạt 179 tỷ kWh (+11,5% YoY) trong đó nhiệt điện than và thủy điện đóng góp lớn nhất với sản lượng lần lượt 96 tỷ kWh (chiếm 53,7% sản lượng toàn hệ thống) và 41 tỷ kWh (chiếm 22,8% sản lượng toàn hệ thống), theo sau là NLTT và nhiệt điện khí.

Với nhu cầu tiêu thụ điện mạnh mẽ, chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện tiêu thụ điện sẽ tăng trưởng mạnh và đạt mức 275 tỷ kWh (+9,5% YoY) trong năm 2024 và 297 tỷ kWh (+8,0% YoY) trong năm 2025. Trong năm 2025, chúng tôi cho rằng đóng góp của thủy điện sẽ cao hơn nhờ chu kỳ thời tiết thuận lợi hơn, bên cạnh đó là nhiệt điện khí LNG với việc nhiệt điện than không còn dư địa để phát triển (tối đa 30,1 MW tới năm 2030, thực tế 6T 2024 đã đạt 29,5 MW), nguồn NLTT mới hiện vẫn chờ hoàn thiện các cơ chế cần thiết để triển khai, còn điện khí thiên nhiên gặp vấn đề về nguồn cung nhiên liệu.

Kỳ vọng hoạt động KQKD của các nhà máy thủy điện sẽ tích cực trở lại trong năm 2025

Trong 7T 2024, sản lượng thủy điện toàn hệ thống đã tăng trưởng 13,7% lên 41 tỷ kWh và tỷ lệ huy động từ nguồn thủy điện bắt đầu cao hơn so với 7T 2023 do chu kỳ El Nino đã đi qua, trái ngược với diễn biến H1 2024. Theo quan điểm của chúng tôi, sản lượng các công ty thủy điện sẽ cải thiện từ H2 2024, và KQKD các công ty thủy điện sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2025 so với 2024 nhờ (1) chu kỳ chuyển pha La Nina đang diễn ra từ tháng 9/2024, (2) giá bán điện bình quân trong năm 2025 của các công ty thủy điện sẽ khó có khả năng giảm so với 2024, và có khả năng tăng khi tình hình tài chính của EVN được cải thiện.

Sản lượng các công ty thủy điện sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2025 nhờ chu kỳ thủy văn thuận lợi. Theo quan sát của chúng tôi, sản lượng thương phẩm của các công ty thủy điện trong chu kỳ La Nina cao hơn chu kỳ El Nino khoảng 10-20%, do chi phí sản xuất thấp hơn các loại hình phát điện khác.

Cụ thể, chi phí sản xuất của các công ty thủy điện và giá bán điện của các công ty thủy điện là thấp nhất trong các nguồn điện (chi phí sản xuất điện/kWh các công ty thủy điện đa phần nằm ở mức 400 – 600 đồng/kWh, thấp hơn nhiều so với mức bình quân 1.100 – 1.300 đồng/kWh của các công ty nhiệt điện than).

Do áp lực khi chi phí sản xuất điện luôn cao hơn giá bán lẻ điện trong giai đoạn 2021 – 23, EVN đã kiểm soát chặt chẽ hơn chi phí sản xuất điện bình quân trong năm 2024, thông qua việc điều tiết tỷ lệ alpha (sản lượng hợp đồng/sản lượng thực phát) giữa các loại hình phát điện (Hình 7). Theo đó, tỷ lệ alpha của các nhà máy thủy điện được điều chỉnh lên mức 98%, là tỷ lệ cao nhất kể từ khi thị trường phát điện cạnh tranh bắt đầu vận hành. Ở mức alpha cao như trên, các nhà máy thủy điện khó có khả năng tăng hiệu quả vận hành ở những thời điểm giá điện thị trường cao (điển hình là giai đoạn nắng nóng trong 6 tháng đầu năm). Điều này tạo sức ép đối với KQKD của các nhà máy thủy điện lớn (trên 30MW), vốn phụ thuộc vào thị trường phát điện cạnh tranh để cải thiện hiệu quả hoạt động, do giá FMP nhìn chung cao hơn giá hợp đồng (Pc) đối với nhóm thủy điện.

Do vậy, mặc dù pha La Nina đang có xác suất cao sẽ diễn ra từ tháng 8/2024, chúng tôi cho rằng hiệu quả kinh doanh của nhóm thủy điện sẽ chưa thực sự khởi sắc.Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ lệ alpha 98% là tỷ lệ đỉnh mà EVN có thể áp cho nhóm thủy điện. Trong kịch bản thận trọng là tỷ lệ này sẽ duy trì trong năm 2025, thì sự cải thiện của nhóm thủy điện được kỳ vọng sẽ đến từ tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina. Đối với kịch bản tích cực, chúng tôi cho rằng hiệu quả kinh doanh năm 2025 của nhóm thủy điện lớn (có công suất trên 30MW) sẽ cải thiện mạnh khi (1) Tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina, và (2) Tỷ lệ alpha giảm khi EVN có khả năng chủ động hơn trong việc điều chỉnh giá bán lẻ điện theo biến động của giá nhiên liệu và các nguồn điện đầu vào. Đối với doanh nghiệp sở hữu các nhà máy thủy điện nhỏ (dưới 30MW) có giá bán tính theo biểu giá chi phí tránh được như PC1, tình hình KQKD mảng điện sẽ tích cực hơn so với năm 2023 do không bị ảnh hưởng về giá bán.

Sau khi quan sát số liệu thống kê, chúng tôi cho rằng EVN sẽ cần tiếp tục điều chỉnh tăng giá bán lẻ điện trong năm 2025 ít nhất 5% (tương ứng 100 đồng/kWh) để có thể hòa vốn. Trong tháng 5/2024, EVN đã được ban hành cơ chế điều chỉnh giá điện trong 3 tháng theo Quyết đinh 05/2024 QĐ-TTg (so với 6 tháng trước đây). Chúng tôi kỳ vọng việc được điều chỉnh giá bán lẻ điện sẽ là dư địa để EVN bớt tạo áp lực về tỷ lệ alpha và giá bán cho các công ty thủy điện.

----------------------
Nhà đầu tư muốn nhận được những báo cáo đầy đủ, mới nhất, kịp thời nhất, hãy liên hệ Fireant này hoặc zalo 0363068610 để được hỗ trợ.