VCG - ĐỘNG LỰC TỪ ĐẦU TƯ C&#212;NG TRONG NĂM 2025

Khi nền kinh tế đang đối mặt với những bất ổn từ căng thẳng thuế quan k&#233;o d&#224;i, đầu tư c&#244;ng nổi l&#234;n như một trụ đỡ quan trọng để duy tr&#236; đ&#224; tăng trưởng GDP. Trong bối cảnh đ&#243;, Tổng C&#244;ng ty Vinaconex (VCG) – một trong những doanh nghiệp đầu ng&#224;nh x&#226;y dựng v&#224; đầu tư cơ sở hạ tầng – đang được kỳ vọng sẽ l&#224; c&#225;i t&#234;n đ&#225;ng ch&#250; &#253; trong năm 2025.

I. Kết quả kinh doanh qu&#253; I/2025: Lợi nhuận sụt giảm do nền cao

Kết th&#250;c qu&#253; I/2025, VCG ghi nhận:

Doanh thu thuần: 2.596 tỷ đồng (giảm 2% so với c&#249;ng kỳ 2024).

Lợi nhuận sau thuế: 128 tỷ đồng (giảm mạnh 72,4% so với c&#249;ng kỳ).

Sự sụt giảm lợi nhuận đến từ mức nền lợi nhuận qu&#253; I/2024 qu&#225; cao (463 tỷ đồng), chủ yếu do khoản thu nhập đột biến từ c&#225;c hoạt động kh&#225;c, chứ kh&#244;ng phải từ bất kỳ mảng kinh doanh cốt l&#245;i n&#224;o.

X&#233;t ri&#234;ng từng mảng, hoạt động x&#226;y lắp v&#224; sản xuất c&#244;ng nghiệp vẫn giữ được tăng trưởng ổn định. Trong khi đ&#243;, mảng bất động sản sụt giảm do chưa c&#243; nhiều dự &#225;n được hạch to&#225;n trong qu&#253; đầu năm. Tuy nhi&#234;n, kỳ vọng sẽ cải thiện trong c&#225;c qu&#253; tiếp theo.

Về mặt t&#224;i ch&#237;nh, tổng dư nợ vay đến cuối qu&#253; I/2025 l&#224; 8.764 tỷ đồng, tương đương 77,8% vốn chủ sở hữu – vượt ngưỡng an to&#224;n th&#244;ng thường. Tuy nhi&#234;n, do l&#227;i suất hiện vẫn ở mức thấp v&#224; tiến độ giải ng&#226;n c&#225;c dự &#225;n đầu tư c&#244;ng được đảm bảo, g&#225;nh nặng t&#224;i ch&#237;nh hiện chưa qu&#225; &#225;p lực. D&#249; vậy, nếu m&#244;i trường vĩ m&#244; trở n&#234;n bất lợi, đ&#226;y c&#243; thể l&#224; điểm rủi ro cần theo d&#245;i.

II. Ph&#226;n t&#237;ch chi tiết c&#225;c mảng kinh doanh

1. X&#226;y lắp v&#224; sản xuất c&#244;ng nghiệp: Xương sống tăng trưởng

Hai mảng n&#224;y c&#243; t&#237;nh li&#234;n kết chặt chẽ. Mảng x&#226;y lắp đảm nhận thi c&#244;ng c&#225;c c&#244;ng tr&#236;nh, trong khi sản xuất c&#244;ng nghiệp cung cấp nguy&#234;n vật liệu như b&#234; t&#244;ng, gạch, đ&#225;, kết cấu th&#233;p, thiết bị điện... D&#249; bi&#234;n lợi nhuận x&#226;y lắp thấp (3–5%), nhưng đ&#243;ng vai tr&#242; k&#233;o theo sản xuất c&#244;ng nghiệp – mảng c&#243; bi&#234;n lợi nhuận cao hơn.

Năm 2024: Hai mảng đ&#243;ng g&#243;p 80% doanh thu v&#224; 33% lợi nhuận gộp.

Q1/2025: Chiếm 84% doanh thu v&#224; 49% lợi nhuận gộp.

Năm 2025 được coi l&#224; năm &quot;về đ&#237;ch&quot; của kế hoạch đầu tư c&#244;ng trung hạn 2021–2025. VCG hiện sở hữu lượng backlog l&#234;n đến khoảng 21.000 tỷ đồng – đủ đảm bảo doanh thu cho 2–3 năm tới. Một số g&#243;i thầu lớn ti&#234;u biểu:

S&#226;n bay Long Th&#224;nh (2.663 tỷ đồng)

Mở rộng nh&#224; ga T2 Nội B&#224;i (2.554 tỷ đồng)

V&#224;nh đai 3.5 H&#224; Nội (1.364 tỷ đồng)

Ngo&#224;i ra, VCG đang chuẩn bị tham gia c&#225;c đại dự &#225;n như đường sắt đ&#244; thị, đường sắt tốc độ cao. C&#244;ng ty định hướng triển khai c&#243; chọn lọc, tr&#225;nh gi&#224;n trải, đảm bảo d&#242;ng tiền ổn định.

Đ&#225;nh gi&#225;: Mảng x&#226;y lắp v&#224; sản xuất c&#244;ng nghiệp l&#224; động lực cốt l&#245;i, kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2025–2027 khi đầu tư c&#244;ng được đẩy mạnh nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh thế giới nhiều biến động.

2. Bất động sản: Đ&#242;n bẩy lợi nhuận

D&#249; chỉ chiếm 8% doanh thu năm 2024, nhưng mảng BĐS lại đ&#243;ng g&#243;p tới 36% lợi nhuận gộp – cao hơn cả mảng x&#226;y lắp. Đặc th&#249; ng&#224;nh khiến c&#225;c dự &#225;n thường hạch to&#225;n cuối năm, do đ&#243; Q1/2025 chưa phản &#225;nh đầy đủ đ&#243;ng g&#243;p của mảng n&#224;y.

Một số dự &#225;n nổi bật:

C&#225;t B&#224; Amatina (172ha): Đang đ&#224;m ph&#225;n chuyển nhượng một phần, c&#243; thể hạch to&#225;n v&#224;o cuối 2025 hoặc đầu 2026.

Green Diamond 93 L&#225;ng Hạ: Dự kiến ho&#224;n tất hạch to&#225;n trong 2025.

KĐT Đại Lộ H&#242;a B&#236;nh (48ha – M&#243;ng C&#225;i): Đ&#227; đủ điều kiện mở b&#225;n, dự kiến hạch to&#225;n từ 2026.

Vinaconex M&#243;ng C&#225;i (44ha): Dự kiến bắt đầu kinh doanh từ 2026–2027.

Đ&#225;nh gi&#225;: VCG sở hữu quỹ đất lớn v&#224; chất lượng, trải d&#224;i từ trung t&#226;m H&#224; Nội đến c&#225;c địa phương c&#243; tiềm năng du lịch v&#224; kinh tế. Đ&#226;y sẽ l&#224; động lực lợi nhuận quan trọng trong trung v&#224; d&#224;i hạn.

3. C&#225;c mảng kinh doanh kh&#225;c: Ẩn số tiềm năng

Một số hoạt động kh&#225;c đang được VCG triển khai ổn định:

Thủy điện: Ng&#242;i Ph&#225;t (84MW) v&#224; Đak Ba (30MW) đ&#243;ng g&#243;p ổn định về lợi nhuận.

BĐS khu c&#244;ng nghiệp: Đang khai th&#225;c Khu c&#244;ng nghệ cao H&#242;a Lạc 2 (270ha, lấp đầy 35%).

Mở rộng với cụm CN Sơn Đ&#244;ng (72,5ha) v&#224; KCN Đ&#244;ng Anh (300ha).

Sơn Đ&#244;ng đ&#227; cho thu&#234; 100% diện t&#237;ch.

Gi&#225;o dục, kh&#225;ch sạn, resort: Mang lại doanh thu v&#224; lợi nhuận đều đặn h&#224;ng năm.

Trong năm 2024, c&#225;c mảng kinh doanh ngo&#224;i l&#245;i đ&#227; đ&#243;ng g&#243;p tới 31% lợi nhuận gộp. Đ&#226;y l&#224; nền tảng cho VCG đa dạng h&#243;a doanh thu, giảm phụ thuộc v&#224;o c&#225;c mảng truyền thống.

III. Định gi&#225; v&#224; tiềm năng cổ phiếu

Với động lực đến từ đầu tư c&#244;ng, sự hồi phục của bất động sản v&#224; tiềm năng từ c&#225;c mảng kinh doanh kh&#225;c, VCG đang cho thấy nhiều điểm s&#225;ng trong năm 2025. Cổ phiếu hiện giao dịch quanh mức 22.800 đồng/cp.

Kịch bản cơ sở: Nếu điều kiện vĩ m&#244; giữ ổn định hoặc cải thiện, cổ phiếu VCG ho&#224;n to&#224;n c&#243; thể vượt mốc hiện tại v&#224; hướng đến v&#249;ng gi&#225; mục ti&#234;u 26.000 đồng/cp trong năm 2025.

Tổng kết:
VCG đang sở hữu nhiều yếu tố hỗ trợ cho tăng trưởng bền vững:

Backlog lớn từ đầu tư c&#244;ng.

Quỹ đất bất động sản quy m&#244; lớn.

Danh mục ng&#224;nh nghề đa dạng với khả năng sinh lời ổn định.

Trong bối cảnh kinh tế cần bệ đỡ từ đầu tư c&#244;ng v&#224; doanh nghiệp x&#226;y dựng h&#224;ng đầu như VCG được hưởng lợi trực tiếp, cổ phiếu n&#224;y xứng đ&#225;ng được đưa v&#224;o tầm ngắm của nh&#224; đầu tư trung-d&#224;i hạn trong năm 2025.

VCG - ĐỘNG LỰC TỪ ĐẦU TƯ CÔNG TRONG NĂM 2025

Khi nền kinh tế đang đối mặt với những bất ổn từ căng thẳng thuế quan kéo dài, đầu tư công nổi lên như một trụ đỡ quan trọng để duy trì đà tăng trưởng GDP. Trong bối cảnh đó, Tổng Công ty Vinaconex (VCG) – một trong những doanh nghiệp đầu ngành xây dựng và đầu tư cơ sở hạ tầng – đang được kỳ vọng sẽ là cái tên đáng chú ý trong năm 2025.

I. Kết quả kinh doanh quý I/2025: Lợi nhuận sụt giảm do nền cao

Kết thúc quý I/2025, VCG ghi nhận:

Doanh thu thuần: 2.596 tỷ đồng (giảm 2% so với cùng kỳ 2024).

Lợi nhuận sau thuế: 128 tỷ đồng (giảm mạnh 72,4% so với cùng kỳ).

Sự sụt giảm lợi nhuận đến từ mức nền lợi nhuận quý I/2024 quá cao (463 tỷ đồng), chủ yếu do khoản thu nhập đột biến từ các hoạt động khác, chứ không phải từ bất kỳ mảng kinh doanh cốt lõi nào.

Xét riêng từng mảng, hoạt động xây lắp và sản xuất công nghiệp vẫn giữ được tăng trưởng ổn định. Trong khi đó, mảng bất động sản sụt giảm do chưa có nhiều dự án được hạch toán trong quý đầu năm. Tuy nhiên, kỳ vọng sẽ cải thiện trong các quý tiếp theo.

Về mặt tài chính, tổng dư nợ vay đến cuối quý I/2025 là 8.764 tỷ đồng, tương đương 77,8% vốn chủ sở hữu – vượt ngưỡng an toàn thông thường. Tuy nhiên, do lãi suất hiện vẫn ở mức thấp và tiến độ giải ngân các dự án đầu tư công được đảm bảo, gánh nặng tài chính hiện chưa quá áp lực. Dù vậy, nếu môi trường vĩ mô trở nên bất lợi, đây có thể là điểm rủi ro cần theo dõi.

II. Phân tích chi tiết các mảng kinh doanh

1. Xây lắp và sản xuất công nghiệp: Xương sống tăng trưởng

Hai mảng này có tính liên kết chặt chẽ. Mảng xây lắp đảm nhận thi công các công trình, trong khi sản xuất công nghiệp cung cấp nguyên vật liệu như bê tông, gạch, đá, kết cấu thép, thiết bị điện... Dù biên lợi nhuận xây lắp thấp (3–5%), nhưng đóng vai trò kéo theo sản xuất công nghiệp – mảng có biên lợi nhuận cao hơn.

Năm 2024: Hai mảng đóng góp 80% doanh thu và 33% lợi nhuận gộp.

Q1/2025: Chiếm 84% doanh thu và 49% lợi nhuận gộp.

Năm 2025 được coi là năm "về đích" của kế hoạch đầu tư công trung hạn 2021–2025. VCG hiện sở hữu lượng backlog lên đến khoảng 21.000 tỷ đồng – đủ đảm bảo doanh thu cho 2–3 năm tới. Một số gói thầu lớn tiêu biểu:

Sân bay Long Thành (2.663 tỷ đồng)

Mở rộng nhà ga T2 Nội Bài (2.554 tỷ đồng)

Vành đai 3.5 Hà Nội (1.364 tỷ đồng)

Ngoài ra, VCG đang chuẩn bị tham gia các đại dự án như đường sắt đô thị, đường sắt tốc độ cao. Công ty định hướng triển khai có chọn lọc, tránh giàn trải, đảm bảo dòng tiền ổn định.

Đánh giá: Mảng xây lắp và sản xuất công nghiệp là động lực cốt lõi, kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh trong giai đoạn 2025–2027 khi đầu tư công được đẩy mạnh nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh thế giới nhiều biến động.

2. Bất động sản: Đòn bẩy lợi nhuận

Dù chỉ chiếm 8% doanh thu năm 2024, nhưng mảng BĐS lại đóng góp tới 36% lợi nhuận gộp – cao hơn cả mảng xây lắp. Đặc thù ngành khiến các dự án thường hạch toán cuối năm, do đó Q1/2025 chưa phản ánh đầy đủ đóng góp của mảng này.

Một số dự án nổi bật:

Cát Bà Amatina (172ha): Đang đàm phán chuyển nhượng một phần, có thể hạch toán vào cuối 2025 hoặc đầu 2026.

Green Diamond 93 Láng Hạ: Dự kiến hoàn tất hạch toán trong 2025.

KĐT Đại Lộ Hòa Bình (48ha – Móng Cái): Đã đủ điều kiện mở bán, dự kiến hạch toán từ 2026.

Vinaconex Móng Cái (44ha): Dự kiến bắt đầu kinh doanh từ 2026–2027.

Đánh giá: VCG sở hữu quỹ đất lớn và chất lượng, trải dài từ trung tâm Hà Nội đến các địa phương có tiềm năng du lịch và kinh tế. Đây sẽ là động lực lợi nhuận quan trọng trong trung và dài hạn.

3. Các mảng kinh doanh khác: Ẩn số tiềm năng

Một số hoạt động khác đang được VCG triển khai ổn định:

Thủy điện: Ngòi Phát (84MW) và Đak Ba (30MW) đóng góp ổn định về lợi nhuận.

BĐS khu công nghiệp: Đang khai thác Khu công nghệ cao Hòa Lạc 2 (270ha, lấp đầy 35%).

Mở rộng với cụm CN Sơn Đông (72,5ha) và KCN Đông Anh (300ha).

Sơn Đông đã cho thuê 100% diện tích.

Giáo dục, khách sạn, resort: Mang lại doanh thu và lợi nhuận đều đặn hàng năm.

Trong năm 2024, các mảng kinh doanh ngoài lõi đã đóng góp tới 31% lợi nhuận gộp. Đây là nền tảng cho VCG đa dạng hóa doanh thu, giảm phụ thuộc vào các mảng truyền thống.

III. Định giá và tiềm năng cổ phiếu

Với động lực đến từ đầu tư công, sự hồi phục của bất động sản và tiềm năng từ các mảng kinh doanh khác, VCG đang cho thấy nhiều điểm sáng trong năm 2025. Cổ phiếu hiện giao dịch quanh mức 22.800 đồng/cp.

Kịch bản cơ sở: Nếu điều kiện vĩ mô giữ ổn định hoặc cải thiện, cổ phiếu VCG hoàn toàn có thể vượt mốc hiện tại và hướng đến vùng giá mục tiêu 26.000 đồng/cp trong năm 2025.

Tổng kết:
VCG đang sở hữu nhiều yếu tố hỗ trợ cho tăng trưởng bền vững:

Backlog lớn từ đầu tư công.

Quỹ đất bất động sản quy mô lớn.

Danh mục ngành nghề đa dạng với khả năng sinh lời ổn định.

Trong bối cảnh kinh tế cần bệ đỡ từ đầu tư công và doanh nghiệp xây dựng hàng đầu như VCG được hưởng lợi trực tiếp, cổ phiếu này xứng đáng được đưa vào tầm ngắm của nhà đầu tư trung-dài hạn trong năm 2025.