B&#225;o c&#225;o cập nhật KQKD Ng&#226;n h&#224;ng TMCP Ngoại thương Việt Nam (HSX: VCB) với nội dung t&#243;m tắt như sau:

Khuyến nghị: OUTPERFORM
Gi&#225; kỳ vọng: VNĐ 86.300
Gi&#225; thị trường (04/02/2026): VNĐ 70.800
Lợi nhuận kỳ vọng: +22%

Tổng doanh thu hoạt động (TOI) v&#224; LNST-CĐTS trong Q4.2025 đạt lần lượt 19.172 tỷ đồng (+8% y/y; +6% q/q) v&#224; 8.630 tỷ đồng (+1% y/y; -4% q/q). Lợi nhuận của VCB đi ngang so với c&#249;ng kỳ, một số điểm đ&#225;ng ch&#250; &#253; trong KQKD của VCB: (1) NIM hồi phục 14 bps q/q, YEA đ&#227; bắt đầu tăng sau 9 qu&#253; li&#234;n tục giảm; (2) Chi ph&#237; dự ph&#242;ng -848 tỷ đồng so với mức c&#249;ng kỳ l&#224; 32 tỷ đồng; v&#224; (3) Tỷ lệ nợ xấu giảm 46 bps q/q xuống 0,6%.
Tăng trưởng t&#237;n dụng trong Q4.2025 đạt 2,6% q/q. Như vậy cả năm 2025, VCB đ&#227; tăng trưởng t&#237;n dụng 15,5%, nếu t&#237;nh cả khoản vay đ&#227; b&#225;n cho VCB Neo, tăng trưởng t&#237;n dụng cao hơn so với mức trung b&#236;nh ng&#224;nh. Điểm đ&#225;ng ch&#250; &#253; l&#224; cho vay KHCN của VCB tăng trưởng +18% ytd. Ng&#224;nh nghề c&#243; tăng trưởng t&#237;n dụng cao trong năm: X&#226;y dựng (+72% ytd), Thương mại (+12% ytd).
mbb
NIM trong Q4.2025 tăng 14 bps q/q l&#234;n 2,67%. Điểm đ&#225;ng ch&#250; &#253; l&#224; lợi suất sinh lời (YEA) đ&#227; bắt đầu tăng sau 9 qu&#253; li&#234;n tục giảm. YEA tăng 10 bps q/q trong khi COF giảm 4 bps gi&#250;p NIM cải thiện. Ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy mặt bằng l&#227;i suất cho vay của VCB đ&#227; bắt đầu tăng l&#234;n v&#224; dự b&#225;o sẽ tiếp tục tăng l&#234;n trong năm 2026 khi &#225;p lực cạnh tranh khoản vay dự b&#225;o giảm. Điều n&#224;y sẽ tiếp tục hỗ trợ NIM.

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm 6 bps q/q xuống 0,97% tại cuối Q4.2025 v&#224; tỷ lệ nợ nh&#243;m 2 giảm nhẹ 11 bps q/q xuống 0,16%. VCB tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng 848 tỷ đồng (+9% q/q) trong Q4.2025, chi ph&#237; t&#237;n dụng duy tr&#236; ở mức 0,05% nhưng nợ xấu h&#236;nh th&#224;nh mới giảm gi&#250;p chất lượng t&#224;i sản cải thiện. Tuy nhi&#234;n, tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm 28 điểm phần trăm xuống 174%. Thu nhập ngo&#224;i l&#227;i (NOII) đạt 3.002 tỷ đồng (-22% y/y; -11% q/q). Trong đ&#243;, l&#227;i thuần từ hoạt động dịch vụ của VCB đạt 865 tỷ đồng (-6% y/y). CIR đạt 39% thấp hơn so với mức 40% c&#249;ng kỳ.

Tổng quan. Tăng trưởng t&#237;n dụng ở mức 15,5% ytd, NIM cải thiện khiến thu nhập l&#227;i thuần (NII) tăng 17% y/y. Tuy nhi&#234;n, Thu nhập ngo&#224;i l&#227;i (NOII) giảm so với c&#249;ng kỳ khiến TOI chỉ tăng 8% y/y. Chi ph&#237; dự ph&#242;ng rủi ro t&#237;n dụng cao hơn so với c&#249;ng kỳ khiến LNST đi ngang. Điểm nhấn ch&#237;nh l&#224; tỷ lệ nợ xấu cải thiện.

Khuyến nghị. Sử dụng phương ph&#225;p Thu nhập thặng dư (Residual Income) v&#224; phương ph&#225;p so s&#225;nh sử dụng P/B để x&#225;c định gi&#225; mục ti&#234;u cho VCB. OUTPERFORM đối với VCB với gi&#225; mục ti&#234;u l&#224; 86.300 đồng/c&#244;̉ phi&#234;́u, tăng so với gi&#225; mục ti&#234;u cũ l&#224; 70.800 đồng/cổ phiếu.
Do: (1) Điều chỉnh P/B target l&#234;n 2,7x tương đương mức trung b&#236;nh 3 năm so với mức 2,5x trước đ&#226;y, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng NQ 79-NQ-TW v&#224; c&#225;c th&#244;ng tin ph&#225;t h&#224;nh ri&#234;ng lẻ sẽ t&#225;c động t&#237;ch cực đến t&#226;m l&#253; nh&#224; đầu tư; v&#224; (2) Điều chỉnh định gi&#225; về thời điểm đầu năm 2026.

Báo cáo cập nhật KQKD Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (HSX: VCB) với nội dung tóm tắt như sau:

Khuyến nghị: OUTPERFORM
Giá kỳ vọng: VNĐ 86.300
Giá thị trường (04/02/2026): VNĐ 70.800
Lợi nhuận kỳ vọng: +22%

Tổng doanh thu hoạt động (TOI) và LNST-CĐTS trong Q4.2025 đạt lần lượt 19.172 tỷ đồng (+8% y/y; +6% q/q) và 8.630 tỷ đồng (+1% y/y; -4% q/q). Lợi nhuận của VCB đi ngang so với cùng kỳ, một số điểm đáng chú ý trong KQKD của VCB: (1) NIM hồi phục 14 bps q/q, YEA đã bắt đầu tăng sau 9 quý liên tục giảm; (2) Chi phí dự phòng -848 tỷ đồng so với mức cùng kỳ là 32 tỷ đồng; và (3) Tỷ lệ nợ xấu giảm 46 bps q/q xuống 0,6%.
Tăng trưởng tín dụng trong Q4.2025 đạt 2,6% q/q. Như vậy cả năm 2025, VCB đã tăng trưởng tín dụng 15,5%, nếu tính cả khoản vay đã bán cho VCB Neo, tăng trưởng tín dụng cao hơn so với mức trung bình ngành. Điểm đáng chú ý là cho vay KHCN của VCB tăng trưởng +18% ytd. Ngành nghề có tăng trưởng tín dụng cao trong năm: Xây dựng (+72% ytd), Thương mại (+12% ytd).
mbb
NIM trong Q4.2025 tăng 14 bps q/q lên 2,67%. Điểm đáng chú ý là lợi suất sinh lời (YEA) đã bắt đầu tăng sau 9 quý liên tục giảm. YEA tăng 10 bps q/q trong khi COF giảm 4 bps giúp NIM cải thiện. Chúng tôi nhận thấy mặt bằng lãi suất cho vay của VCB đã bắt đầu tăng lên và dự báo sẽ tiếp tục tăng lên trong năm 2026 khi áp lực cạnh tranh khoản vay dự báo giảm. Điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ NIM.

Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm 6 bps q/q xuống 0,97% tại cuối Q4.2025 và tỷ lệ nợ nhóm 2 giảm nhẹ 11 bps q/q xuống 0,16%. VCB trích lập dự phòng 848 tỷ đồng (+9% q/q) trong Q4.2025, chi phí tín dụng duy trì ở mức 0,05% nhưng nợ xấu hình thành mới giảm giúp chất lượng tài sản cải thiện. Tuy nhiên, tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm 28 điểm phần trăm xuống 174%. Thu nhập ngoài lãi (NOII) đạt 3.002 tỷ đồng (-22% y/y; -11% q/q). Trong đó, lãi thuần từ hoạt động dịch vụ của VCB đạt 865 tỷ đồng (-6% y/y). CIR đạt 39% thấp hơn so với mức 40% cùng kỳ.

Tổng quan. Tăng trưởng tín dụng ở mức 15,5% ytd, NIM cải thiện khiến thu nhập lãi thuần (NII) tăng 17% y/y. Tuy nhiên, Thu nhập ngoài lãi (NOII) giảm so với cùng kỳ khiến TOI chỉ tăng 8% y/y. Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng cao hơn so với cùng kỳ khiến LNST đi ngang. Điểm nhấn chính là tỷ lệ nợ xấu cải thiện.

Khuyến nghị. Sử dụng phương pháp Thu nhập thặng dư (Residual Income) và phương pháp so sánh sử dụng P/B để xác định giá mục tiêu cho VCB. OUTPERFORM đối với VCB với giá mục tiêu là 86.300 đồng/cổ phiếu, tăng so với giá mục tiêu cũ là 70.800 đồng/cổ phiếu.
Do: (1) Điều chỉnh P/B target lên 2,7x tương đương mức trung bình 3 năm so với mức 2,5x trước đây, chúng tôi kỳ vọng NQ 79-NQ-TW và các thông tin phát hành riêng lẻ sẽ tác động tích cực đến tâm lý nhà đầu tư; và (2) Điều chỉnh định giá về thời điểm đầu năm 2026.