B&#225;o c&#225;o Ph&#226;n t&#237;ch Elliott Wave Financial Forecast – Th&#225;ng 9/2025 (phần 2):
3. Cảnh b&#225;o về c&#225;c chu kỳ lớn theo S&#243;ng Elliott (Grand Supercycle, Supercycle, Cycle, Primary, …)

B&#225;o c&#225;o nhấn mạnh rằng đỉnh thị trường lần n&#224;y kh&#244;ng chỉ đơn thuần l&#224; kết th&#250;c một chu kỳ tăng th&#244;ng thường, m&#224; c&#243; thể l&#224; đỉnh lịch sử thuộc cấp độ lớn nhất theo l&#253; thuyết S&#243;ng Elliott. EWFF đưa ra lộ tr&#236;nh c&#225;c chu kỳ lớn như sau:

• Grand Supercycle (Si&#234;u chu kỳ Lớn): Bắt đầu từ cuối thế kỷ 18 (~những năm 1780s), hiện đang trong qu&#225; tr&#236;nh topping (h&#236;nh th&#224;nh đỉnh) ở thời điểm hiện tại. Đ&#226;y l&#224; chu kỳ nhiều thập kỷ (thậm ch&#237; h&#224;ng thế kỷ) – đỉnh của n&#243; h&#224;m &#253; biến động cực lớn về kinh tế-x&#227; hội. EWFF gợi &#253; ở cấp độ n&#224;y, ưu ti&#234;n h&#224;ng đầu l&#224; “SURVIVAL – tồn tại”, tức nhấn mạnh việc bảo to&#224;n vốn để sống s&#243;t qua biến động cực lớn sắp tới ￼.
 • Supercycle (Si&#234;u chu kỳ): Bắt đầu từ đ&#225;y Đại Khủng Hoảng 1932, hiện cũng đang topping ở giai đoạn n&#224;y ￼. Đỉnh của si&#234;u chu kỳ đi c&#249;ng với những thay đổi lớn về điều kiện kinh tế. Lời khuy&#234;n của EWFF l&#224; “preserve capital” – bảo to&#224;n vốn, tương tự như Grand Supercycle ￼.
 • Cycle (Chu kỳ): Bắt đầu từ đ&#225;y suy tho&#225;i 1974, nay đang topping. Đ&#226;y l&#224; cấp độ gắn liền với c&#225;c nh&#224; đầu tư tổ chức (institutional). Khuyến nghị: nắm giữ tiền mặt (hold cash) để ph&#242;ng vệ ￼.
 • Primary (Chu kỳ Sơ cấp): Bắt đầu từ đ&#225;y thị trường khủng hoảng t&#224;i ch&#237;nh 6/3/2009, hiện cũng ở pha topping. Cấp độ n&#224;y phản &#225;nh h&#224;nh vi nh&#224; đầu tư c&#225; nh&#226;n – nh&#243;m đ&#227; rất hưng phấn suốt thập kỷ qua. EWFF khuy&#234;n giữ tiền mặt ở giai đoạn n&#224;y ￼.
 • Intermediate (Chu kỳ Trung cấp): Bắt đầu từ đ&#225;y điều chỉnh 11/2/2016, cũng đang topping. Cấp độ d&#224;nh cho c&#225;c trader ngắn hạn – v&#224; khuyến nghị tương tự l&#224; tiền mặt ￼.

Việc đồng thời c&#243; t&#237;n hiệu tạo đỉnh ở tất cả c&#225;c cấp s&#243;ng lớn như tr&#234;n l&#224; rất hiếm, cho thấy t&#237;nh chất “lịch sử” của đỉnh lần n&#224;y. EWFF gọi đ&#226;y l&#224; “Great Peak” – Đỉnh Cao Tr&#224;o Vĩ Đại của nhiều thế hệ. T&#226;m l&#253; thị trường ở Great Peak được m&#244; tả l&#224; căng như d&#226;y đ&#224;n: gi&#225; c&#224;ng l&#234;n cao, nh&#224; đầu tư c&#224;ng hưng phấn v&#224; bất chấp rủi ro, li&#234;n tục t&#236;m những c&#225;ch mới để sử dụng đ&#242;n bẩy, bơm tiền v&#224;o c&#225;c t&#224;i sản rủi ro bất chấp mức độ mong manh của nền tảng ￼. Lịch sử cho thấy ở c&#225;c đỉnh chu kỳ lớn, nh&#224; đầu tư hầu như kh&#244;ng &#253; thức được mức độ rủi ro – “kh&#244;ng bao giờ thấy sợ cho đến khi qu&#225; muộn” – v&#224; đ&#243; ch&#237;nh l&#224; bối cảnh hiện nay.

T&#243;m lại, EWFF cảnh b&#225;o mạnh mẽ rằng thị trường t&#224;i ch&#237;nh đang ở ngưỡng đỉnh s&#243;ng Elliott lớn nhất nhiều thập kỷ. Hậu quả tiềm t&#224;ng của việc kết th&#250;c những chu kỳ Grand Supercycle/Supercycle n&#224;y c&#243; thể rất nghi&#234;m trọng, do đ&#243; ưu ti&#234;n chiến lược của b&#225;o c&#225;o l&#224; bảo to&#224;n vốn, ph&#242;ng ngừa rủi ro tối đa ￼ ￼. Độ cao của đỉnh lần n&#224;y c&#243; thể kh&#243; dự đo&#225;n (“we can place no capacity limits on a Grand Supercycle peak” – kh&#244;ng thể đặt giới hạn cho đỉnh Grand Supercycle) ￼, nhưng c&#225;c bằng chứng về định gi&#225; v&#224; t&#226;m l&#253; cực độ cho thấy một thị trường gấu quy m&#244; lớn c&#243; thể sắp diễn ra tương ứng với cấp độ chu kỳ khổng lồ n&#224;y.

4. T&#226;m l&#253; nh&#224; đầu tư v&#224; vai tr&#242; của ch&#237;nh phủ tại đỉnh thị trường

B&#225;o c&#225;o cung cấp nhiều dẫn chứng về t&#226;m l&#253; hưng phấn tột độ của nh&#224; đầu tư trong giai đoạn hiện tại, đồng thời lưu &#253; đến sự can thiệp bất thường của ch&#237;nh phủ – những yếu tố thường thấy tại c&#225;c đỉnh bong b&#243;ng. Cụ thể:
 • Đ&#242;n bẩy k&#253; quỹ lập kỷ lục: Nh&#224; đầu tư đang vay nợ kỷ lục để đầu tư chứng kho&#225;n. Dư nợ margin tr&#234;n s&#224;n NYSE vượt mốc 1.000 tỷ USD lần đầu ti&#234;n trong lịch sử (th&#225;ng 6/2025) v&#224; tiếp tục tăng l&#234;n 1,02 ngh&#236;n tỷ USD trong th&#225;ng 7 ￼. Đ&#226;y l&#224; t&#237;n hiệu cho thấy l&#242;ng tham v&#224; tự tin qu&#225; mức, khi c&#244;ng ch&#250;ng sẵn s&#224;ng đặt cược bằng tiền vay mượn nhiều chưa từng c&#243;. Ngo&#224;i ra, d&#242;ng vốn quốc tế cũng chạy theo đ&#224; tăng: ri&#234;ng th&#225;ng 6/2025, nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i mua r&#242;ng 163 tỷ USD cổ phiếu Mỹ, lập kỷ lục mọi thời đại ￼. EWFF coi những con số n&#224;y l&#224; đặc trưng của c&#225;c đỉnh lớn – tương tự đầu năm 2007 khi d&#242;ng vốn ngoại đạt cao tr&#224;o ngay trước khi thị trường bước v&#224;o chu kỳ giảm ￼.

• Cơn sốt IPO quay trở lại: Sau giai đoạn trầm lắng năm 2022, thị trường ph&#225;t h&#224;nh cổ phiếu lần đầu (IPO) năm 2023-2025 s&#244;i động trở lại, trở th&#224;nh “một trong những k&#234;nh gần như chắc thắng” theo b&#236;nh luận của b&#225;o ch&#237;. EWFF xem cơn cuồng IPO l&#224; dấu hiệu cuối chu kỳ: b&#225;o c&#225;o th&#225;ng 3/2021 từng gọi l&#224;n s&#243;ng IPO khi đ&#243; l&#224; “dấu hiệu cảnh b&#225;o tột độ của thị trường gi&#225; xuống mới” . Thực tế, chỉ số Renaissance IPO Index đ&#227; giảm 69% từ đỉnh Feb 2021 đến đ&#225;y Jan 2023, sau đ&#243; hồi phục 50% theo tỷ lệ Fibonacci – đ&#250;ng như một s&#243;ng hồi kỹ thuật. EWFF cho rằng đợt hồi phục một phần n&#224;y đang tiến đến hồi kết để đ&#225;nh dấu bước ngoặt v&#224;o thị trường gấu cho c&#225;c chỉ số ch&#237;nh . Dấu hiệu gần đ&#226;y củng cố nhận định đ&#243;: Mặc d&#249; nhiều IPO được tung ra, mức tăng sau ng&#224;y ch&#224;o s&#224;n hầu như kh&#244;ng duy tr&#236;. Theo số liệu từ IPOscoop, 21 thương vụ IPO trong th&#225;ng 8 chỉ tăng tổng cộng 0,59 USD so với gi&#225; đ&#243;ng cửa ng&#224;y đầu ti&#234;n (gộp chung) t&#237;nh đến cuối th&#225;ng  – tức l&#224; hầu như kh&#244;ng sinh lời sau ng&#224;y đầu “mở h&#224;ng”. Th&#234;m nữa, tổng gi&#225; trị vốn huy động qua IPO trong th&#225;ng 8 chỉ khoảng 3 tỷ USD, l&#224; mức thấp nhất kể từ th&#225;ng 2 . Một v&#224;i thương vụ đ&#236;nh đ&#225;m (như Figma, Linkhome Holding v&#224;o th&#225;ng 7) tăng gi&#225; gấp đ&#244;i ngay sau IPO, nhưng sau đ&#243; cũng giảm s&#226;u 50-60% từ đỉnh . D&#249; vậy, t&#226;m l&#253; hưng phấn với IPO vẫn chưa giảm: b&#225;o c&#225;o dẫn lời từ Wall Street Journal m&#244; tả c&#225;c quỹ “tranh nhau” suất mua IPO, coi IPO hot như “m&#243;n hời chắc thắng” hiếm hoi tr&#234;n thị trường . EWFF b&#236;nh luận với g&#243;c nh&#236;n lịch sử rằng khi IPO được coi l&#224; “chắc thắng” trở lại sau một thời gian đ&#236;u hiu, v&#224; sự cuồng nhiệt đạt đỉnh, th&#236; “những ng&#224;y th&#225;ng đỏ lửa” của thị trường IPO c&#243; lẽ được đếm ngược.

• Cổ phiếu meme v&#224; đầu cơ cực đoan: Cơn sốt cổ phiếu meme – c&#225;c cổ phiếu được thổi gi&#225; bởi cộng đồng mạng, thường kh&#244;ng dựa tr&#234;n nền tảng doanh nghiệp – vẫn &#226;m ỉ tr&#234;n thị trường, bất chấp nhiều nh&#224; đầu tư đ&#227; thua lỗ nặng. Tờ Financial Times ng&#224;y 8/8/2025 chạy t&#237;t lớn: “Investors Lose Billions on Meme Stocks as ‘Pump and Dump’ Scams Multiply” (Nh&#224; đầu tư mất h&#224;ng tỷ USD với cổ phiếu meme khi c&#225;c tr&#242; bơm xả lừa đảo b&#249;ng nổ) . FBI cho biết số đơn khiếu nại về gian lận chứng kho&#225;n đ&#227; tăng 300% so với năm trước – dấu hiệu cho thấy giai đoạn “truy cứu, đổ lỗi” hậu bong b&#243;ng đ&#227; le l&#243;i xuất hiện . Tuy thua lỗ nhiều như vậy, niềm tin v&#224;o cổ phiếu meme của một bộ phận nh&#224; đầu cơ vẫn rất cao. Nhiều người coi đ&#226;y như một cuộc chơi d&#224;i kỳ: “Điều kiện tạo ra cổ phiếu meme c&#243; lẽ sẽ c&#242;n m&#227;i” – tr&#237;ch lời một b&#224;i viết tr&#234;n Investopedia . Chiến lược phổ biến thậm ch&#237; được m&#244; tả một c&#225;ch tr&#224;o ph&#250;ng rằng: mua một cổ phiếu meme “chỉ v&#236; c&#243; người nghĩ n&#243; sẽ tăng, v&#224; ai cũng biết muốn tho&#225;t ra th&#236; phải v&#224;o sớm trước khi mọi thứ sụp đổ” . N&#243;i c&#225;ch kh&#225;c, “mọi người đều hiểu rằng cuối c&#249;ng tất cả sẽ tan t&#224;nh theo kiểu xo&#225;y tử thần, nhưng vẫn lao v&#224;o hy vọng m&#236;nh kh&#244;ng phải kẻ mắc kẹt” . Đ&#243; ch&#237;nh l&#224; t&#226;m l&#253; đầu cơ đỉnh điểm – bất chấp rủi ro r&#245; r&#224;ng, miễn c&#242;n người n&#226;ng gi&#225; th&#236; c&#242;n nhảy v&#224;o. EWFF nhận định sự lạc quan cố chấp như vậy l&#224; dấu hiệu đặc trưng của đỉnh cao t&#226;m l&#253; thị trường: khi “kh&#244;ng điều g&#236; c&#243; vẻ đủ tệ để l&#224;m nản l&#242;ng nh&#224; đầu tư”, th&#236; ch&#237;nh l&#224; l&#250;c rủi ro lớn nhất.

• Sự tham gia của ch&#237;nh phủ – “đ&#225;m đ&#244;ng cuối c&#249;ng”: Một điểm đ&#225;ng ch&#250; &#253;, theo EWFF, l&#224; ch&#237;nh phủ Hoa Kỳ đang can dự mạnh mẽ v&#224;o thị trường t&#224;i ch&#237;nh theo c&#225;ch thường thấy ở cuối chu kỳ tăng. L&#253; thuyết socionomics (t&#226;m l&#253; x&#227; hội) của Robert Prechter gọi ch&#237;nh phủ l&#224; “the ultimate crowd” – đ&#225;m đ&#244;ng cuối c&#249;ng tham gia v&#224;o bong b&#243;ng, thường ra tay h&#224;nh động khi xu hướng đ&#227; kết th&#250;c hoặc sắp đảo chiều . B&#225;o c&#225;o dẫn chứng lịch sử: Đạo luật Glass-Steagall được th&#244;ng qua năm 1933 nhằm “ngăn chặn” sụp đổ thị trường sau khi cuộc khủng hoảng 1929-1932 đ&#227; xảy ra, v&#224; ngược lại, ch&#237;nh Glass-Steagall bị b&#227;i bỏ đ&#250;ng đỉnh s&#243;ng Primary 3 cuối 1999 – ngay trước c&#250; sụp đổ 2000 . Hiện tại, EWFF cho rằng c&#225;c động th&#225;i mới của ch&#237;nh phủ đang phản &#225;nh m&#244; t&#237;p tương tự: nới lỏng quy định v&#224; bơm vốn v&#224;o đ&#250;ng đỉnh thị trường.

V&#237; dụ, từ th&#225;ng 1/2025, một loạt quy định kiểm so&#225;t thị trường đ&#227; được tạm ho&#227;n hoặc kh&#244;ng c&#242;n được chế t&#224;i nghi&#234;m – tạo điều kiện cho “bữa tiệc Phố Wall k&#233;o d&#224;i th&#234;m” . Đặc biệt, ch&#237;nh phủ Mỹ đang th&#250;c đẩy một kế hoạch đưa hai đại gia cho vay thế chấp Fannie Mae v&#224; Freddie Mac trở lại s&#224;n chứng kho&#225;n qua h&#236;nh thức “IPO” (d&#249; tr&#234;n danh nghĩa đ&#226;y l&#224; c&#225;c c&#244;ng ty đ&#227; ni&#234;m yết nhiều năm)  . EWFF mỉa mai rằng h&#224;o quang thị trường gi&#225; l&#234;n khiến người ta gọi việc ch&#224;o b&#225;n n&#224;y l&#224; IPO, nhưng thực chất Fannie Mae v&#224; Freddie Mac l&#224; hai “x&#225;c sống” t&#224;i ch&#237;nh – những c&#244;ng ty đ&#227; ph&#225; sản hoặc gần ph&#225; sản năm 2008 v&#224; phải sống nhờ sự bảo hộ của ch&#237;nh phủ suốt 15 năm qua . Gi&#225; cổ phiếu Fannie Mae đ&#227; lẹt đẹt dưới 1 USD trong suốt 15 năm (2008-2023), mỗi lần nh&#237;ch l&#234;n khỏi 1 USD đều nhanh ch&#243;ng rơi trở lại . Vậy m&#224; chỉ cần tin tức ch&#237;nh phủ dự định IPO lại, cổ phiếu n&#224;y tăng vọt l&#234;n $11,91 v&#224;o ng&#224;y 11/8/2025 . EWFF cảnh b&#225;o nếu những đợt ch&#224;o b&#225;n n&#224;y diễn ra, bất kỳ hiệu ứng t&#237;ch cực n&#224;o cũng chỉ l&#224; tạm thời, v&#236; c&#225;c dữ liệu cho thấy thị trường nh&#224; ở Mỹ đang suy yếu (xem phần Kinh tế b&#234;n dưới). Sớm muộn, c&#225;c “x&#225;c sống” như Fannie v&#224; Freddie sẽ lại trở về quỹ đạo lụi t&#224;n đ&#227; c&#243; từ sau khủng hoảng . Việc ch&#237;nh phủ bị cuốn theo l&#224;n s&#243;ng ph&#225;t h&#224;nh mới, c&#249;ng với ch&#237;nh s&#225;ch “nới lỏng tối đa” về gi&#225;m s&#225;t thị trường, l&#224; dấu hiệu muộn của chu kỳ – giống như một b&#234;n tham gia cuối c&#249;ng chạy theo bữa tiệc ngay trước khi t&#224;n .

Ngo&#224;i ra, ch&#237;nh phủ c&#242;n tham gia cổ vũ cho lĩnh vực đầu cơ mới nổi: tiền điện tử. EWFF dẫn b&#224;i ph&#225;t biểu ng&#224;y 30/7/2025 của Bộ trưởng T&#224;i ch&#237;nh Mỹ tại Nh&#224; Trắng với ti&#234;u đề “X&#226;y dựng Kỷ nguy&#234;n Ho&#224;ng kim của Crypto” – th&#244;ng điệp ca ngợi tương lai tươi s&#225;ng của c&#244;ng nghệ tiền số . Nh&#243;m ph&#226;n t&#237;ch b&#236;nh luận sắc b&#233;n rằng, giống như Tổng thống từng tuy&#234;n bố về “kỷ nguy&#234;n ho&#224;ng kim” của nền kinh tế Mỹ ngay tại đỉnh s&#243;ng (m&#224; thực tế sau đ&#243; l&#224; giai đoạn kh&#243; khăn), **việc quan chức cấp cao h&#244; h&#224;o “thời đại v&#224;ng” cho crypto c&#243; lẽ đang m&#244; tả qu&#225; khứ hoặc hiện tại, chứ kh&#244;ng phải tương lai . Bởi nếu xu hướng x&#227; hội (social mood) đảo chiều sang ti&#234;u cực, to&#224;n bộ lĩnh vực crypto sẽ thay đổi theo hướng kh&#244;ng ai ngờ tới – tức l&#224; triển vọng “ho&#224;ng kim” sẽ sụp đổ c&#249;ng bong b&#243;ng đầu cơ chung.

Tựu trung, EWFF cho thấy t&#226;m l&#253; đ&#225;m đ&#244;ng đang ở mức cực điểm v&#224; cả “đ&#225;m đ&#244;ng cuối c&#249;ng” l&#224; ch&#237;nh phủ cũng đ&#227; nhập cuộc. Nh&#224; đầu tư c&#225; nh&#226;n th&#236; say sưa margin, lao v&#224;o IPO, cổ phiếu meme; cơ quan c&#244;ng quyền th&#236; nới lỏng kỷ cương, bơm tiền, h&#244; h&#224;o crypto. Theo lăng k&#237;nh s&#243;ng Elliott v&#224; socionomics, đ&#243; l&#224; bức tranh điển h&#236;nh của một đỉnh thị trường lịch sử: lạc quan ngập tr&#224;n, mọi rủi ro bị phớt lờ, v&#224; người người, nh&#224; nh&#224; đều tham gia cuộc chơi. Những dấu hiệu n&#224;y c&#224;ng củng cố quan điểm thận trọng của nh&#243;m nghi&#234;n cứu rằng đỉnh cao đ&#227; gần kề v&#224; giai đoạn sụt giảm mạnh sẽ sớm bắt đầu.
(Hết phần 2)
(C&#242;n tiếp)

Báo cáo Phân tích Elliott Wave Financial Forecast – Tháng 9/2025 (phần 2):
3. Cảnh báo về các chu kỳ lớn theo Sóng Elliott (Grand Supercycle, Supercycle, Cycle, Primary, …)

Báo cáo nhấn mạnh rằng đỉnh thị trường lần này không chỉ đơn thuần là kết thúc một chu kỳ tăng thông thường, mà có thể là đỉnh lịch sử thuộc cấp độ lớn nhất theo lý thuyết Sóng Elliott. EWFF đưa ra lộ trình các chu kỳ lớn như sau:

• Grand Supercycle (Siêu chu kỳ Lớn): Bắt đầu từ cuối thế kỷ 18 (~những năm 1780s), hiện đang trong quá trình topping (hình thành đỉnh) ở thời điểm hiện tại. Đây là chu kỳ nhiều thập kỷ (thậm chí hàng thế kỷ) – đỉnh của nó hàm ý biến động cực lớn về kinh tế-xã hội. EWFF gợi ý ở cấp độ này, ưu tiên hàng đầu là “SURVIVAL – tồn tại”, tức nhấn mạnh việc bảo toàn vốn để sống sót qua biến động cực lớn sắp tới ￼.
 • Supercycle (Siêu chu kỳ): Bắt đầu từ đáy Đại Khủng Hoảng 1932, hiện cũng đang topping ở giai đoạn này ￼. Đỉnh của siêu chu kỳ đi cùng với những thay đổi lớn về điều kiện kinh tế. Lời khuyên của EWFF là “preserve capital” – bảo toàn vốn, tương tự như Grand Supercycle ￼.
 • Cycle (Chu kỳ): Bắt đầu từ đáy suy thoái 1974, nay đang topping. Đây là cấp độ gắn liền với các nhà đầu tư tổ chức (institutional). Khuyến nghị: nắm giữ tiền mặt (hold cash) để phòng vệ ￼.
 • Primary (Chu kỳ Sơ cấp): Bắt đầu từ đáy thị trường khủng hoảng tài chính 6/3/2009, hiện cũng ở pha topping. Cấp độ này phản ánh hành vi nhà đầu tư cá nhân – nhóm đã rất hưng phấn suốt thập kỷ qua. EWFF khuyên giữ tiền mặt ở giai đoạn này ￼.
 • Intermediate (Chu kỳ Trung cấp): Bắt đầu từ đáy điều chỉnh 11/2/2016, cũng đang topping. Cấp độ dành cho các trader ngắn hạn – và khuyến nghị tương tự là tiền mặt ￼.

Việc đồng thời có tín hiệu tạo đỉnh ở tất cả các cấp sóng lớn như trên là rất hiếm, cho thấy tính chất “lịch sử” của đỉnh lần này. EWFF gọi đây là “Great Peak” – Đỉnh Cao Trào Vĩ Đại của nhiều thế hệ. Tâm lý thị trường ở Great Peak được mô tả là căng như dây đàn: giá càng lên cao, nhà đầu tư càng hưng phấn và bất chấp rủi ro, liên tục tìm những cách mới để sử dụng đòn bẩy, bơm tiền vào các tài sản rủi ro bất chấp mức độ mong manh của nền tảng ￼. Lịch sử cho thấy ở các đỉnh chu kỳ lớn, nhà đầu tư hầu như không ý thức được mức độ rủi ro – “không bao giờ thấy sợ cho đến khi quá muộn” – và đó chính là bối cảnh hiện nay.

Tóm lại, EWFF cảnh báo mạnh mẽ rằng thị trường tài chính đang ở ngưỡng đỉnh sóng Elliott lớn nhất nhiều thập kỷ. Hậu quả tiềm tàng của việc kết thúc những chu kỳ Grand Supercycle/Supercycle này có thể rất nghiêm trọng, do đó ưu tiên chiến lược của báo cáo là bảo toàn vốn, phòng ngừa rủi ro tối đa ￼ ￼. Độ cao của đỉnh lần này có thể khó dự đoán (“we can place no capacity limits on a Grand Supercycle peak” – không thể đặt giới hạn cho đỉnh Grand Supercycle) ￼, nhưng các bằng chứng về định giá và tâm lý cực độ cho thấy một thị trường gấu quy mô lớn có thể sắp diễn ra tương ứng với cấp độ chu kỳ khổng lồ này.

4. Tâm lý nhà đầu tư và vai trò của chính phủ tại đỉnh thị trường

Báo cáo cung cấp nhiều dẫn chứng về tâm lý hưng phấn tột độ của nhà đầu tư trong giai đoạn hiện tại, đồng thời lưu ý đến sự can thiệp bất thường của chính phủ – những yếu tố thường thấy tại các đỉnh bong bóng. Cụ thể:
 • Đòn bẩy ký quỹ lập kỷ lục: Nhà đầu tư đang vay nợ kỷ lục để đầu tư chứng khoán. Dư nợ margin trên sàn NYSE vượt mốc 1.000 tỷ USD lần đầu tiên trong lịch sử (tháng 6/2025) và tiếp tục tăng lên 1,02 nghìn tỷ USD trong tháng 7 ￼. Đây là tín hiệu cho thấy lòng tham và tự tin quá mức, khi công chúng sẵn sàng đặt cược bằng tiền vay mượn nhiều chưa từng có. Ngoài ra, dòng vốn quốc tế cũng chạy theo đà tăng: riêng tháng 6/2025, nhà đầu tư nước ngoài mua ròng 163 tỷ USD cổ phiếu Mỹ, lập kỷ lục mọi thời đại ￼. EWFF coi những con số này là đặc trưng của các đỉnh lớn – tương tự đầu năm 2007 khi dòng vốn ngoại đạt cao trào ngay trước khi thị trường bước vào chu kỳ giảm ￼.

• Cơn sốt IPO quay trở lại: Sau giai đoạn trầm lắng năm 2022, thị trường phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) năm 2023-2025 sôi động trở lại, trở thành “một trong những kênh gần như chắc thắng” theo bình luận của báo chí. EWFF xem cơn cuồng IPO là dấu hiệu cuối chu kỳ: báo cáo tháng 3/2021 từng gọi làn sóng IPO khi đó là “dấu hiệu cảnh báo tột độ của thị trường giá xuống mới” . Thực tế, chỉ số Renaissance IPO Index đã giảm 69% từ đỉnh Feb 2021 đến đáy Jan 2023, sau đó hồi phục 50% theo tỷ lệ Fibonacci – đúng như một sóng hồi kỹ thuật. EWFF cho rằng đợt hồi phục một phần này đang tiến đến hồi kết để đánh dấu bước ngoặt vào thị trường gấu cho các chỉ số chính . Dấu hiệu gần đây củng cố nhận định đó: Mặc dù nhiều IPO được tung ra, mức tăng sau ngày chào sàn hầu như không duy trì. Theo số liệu từ IPOscoop, 21 thương vụ IPO trong tháng 8 chỉ tăng tổng cộng 0,59 USD so với giá đóng cửa ngày đầu tiên (gộp chung) tính đến cuối tháng  – tức là hầu như không sinh lời sau ngày đầu “mở hàng”. Thêm nữa, tổng giá trị vốn huy động qua IPO trong tháng 8 chỉ khoảng 3 tỷ USD, là mức thấp nhất kể từ tháng 2 . Một vài thương vụ đình đám (như Figma, Linkhome Holding vào tháng 7) tăng giá gấp đôi ngay sau IPO, nhưng sau đó cũng giảm sâu 50-60% từ đỉnh . Dù vậy, tâm lý hưng phấn với IPO vẫn chưa giảm: báo cáo dẫn lời từ Wall Street Journal mô tả các quỹ “tranh nhau” suất mua IPO, coi IPO hot như “món hời chắc thắng” hiếm hoi trên thị trường . EWFF bình luận với góc nhìn lịch sử rằng khi IPO được coi là “chắc thắng” trở lại sau một thời gian đìu hiu, và sự cuồng nhiệt đạt đỉnh, thì “những ngày tháng đỏ lửa” của thị trường IPO có lẽ được đếm ngược.

• Cổ phiếu meme và đầu cơ cực đoan: Cơn sốt cổ phiếu meme – các cổ phiếu được thổi giá bởi cộng đồng mạng, thường không dựa trên nền tảng doanh nghiệp – vẫn âm ỉ trên thị trường, bất chấp nhiều nhà đầu tư đã thua lỗ nặng. Tờ Financial Times ngày 8/8/2025 chạy tít lớn: “Investors Lose Billions on Meme Stocks as ‘Pump and Dump’ Scams Multiply” (Nhà đầu tư mất hàng tỷ USD với cổ phiếu meme khi các trò bơm xả lừa đảo bùng nổ) . FBI cho biết số đơn khiếu nại về gian lận chứng khoán đã tăng 300% so với năm trước – dấu hiệu cho thấy giai đoạn “truy cứu, đổ lỗi” hậu bong bóng đã le lói xuất hiện . Tuy thua lỗ nhiều như vậy, niềm tin vào cổ phiếu meme của một bộ phận nhà đầu cơ vẫn rất cao. Nhiều người coi đây như một cuộc chơi dài kỳ: “Điều kiện tạo ra cổ phiếu meme có lẽ sẽ còn mãi” – trích lời một bài viết trên Investopedia . Chiến lược phổ biến thậm chí được mô tả một cách trào phúng rằng: mua một cổ phiếu meme “chỉ vì có người nghĩ nó sẽ tăng, và ai cũng biết muốn thoát ra thì phải vào sớm trước khi mọi thứ sụp đổ” . Nói cách khác, “mọi người đều hiểu rằng cuối cùng tất cả sẽ tan tành theo kiểu xoáy tử thần, nhưng vẫn lao vào hy vọng mình không phải kẻ mắc kẹt” . Đó chính là tâm lý đầu cơ đỉnh điểm – bất chấp rủi ro rõ ràng, miễn còn người nâng giá thì còn nhảy vào. EWFF nhận định sự lạc quan cố chấp như vậy là dấu hiệu đặc trưng của đỉnh cao tâm lý thị trường: khi “không điều gì có vẻ đủ tệ để làm nản lòng nhà đầu tư”, thì chính là lúc rủi ro lớn nhất.

• Sự tham gia của chính phủ – “đám đông cuối cùng”: Một điểm đáng chú ý, theo EWFF, là chính phủ Hoa Kỳ đang can dự mạnh mẽ vào thị trường tài chính theo cách thường thấy ở cuối chu kỳ tăng. Lý thuyết socionomics (tâm lý xã hội) của Robert Prechter gọi chính phủ là “the ultimate crowd” – đám đông cuối cùng tham gia vào bong bóng, thường ra tay hành động khi xu hướng đã kết thúc hoặc sắp đảo chiều . Báo cáo dẫn chứng lịch sử: Đạo luật Glass-Steagall được thông qua năm 1933 nhằm “ngăn chặn” sụp đổ thị trường sau khi cuộc khủng hoảng 1929-1932 đã xảy ra, và ngược lại, chính Glass-Steagall bị bãi bỏ đúng đỉnh sóng Primary 3 cuối 1999 – ngay trước cú sụp đổ 2000 . Hiện tại, EWFF cho rằng các động thái mới của chính phủ đang phản ánh mô típ tương tự: nới lỏng quy định và bơm vốn vào đúng đỉnh thị trường.

Ví dụ, từ tháng 1/2025, một loạt quy định kiểm soát thị trường đã được tạm hoãn hoặc không còn được chế tài nghiêm – tạo điều kiện cho “bữa tiệc Phố Wall kéo dài thêm” . Đặc biệt, chính phủ Mỹ đang thúc đẩy một kế hoạch đưa hai đại gia cho vay thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac trở lại sàn chứng khoán qua hình thức “IPO” (dù trên danh nghĩa đây là các công ty đã niêm yết nhiều năm)  . EWFF mỉa mai rằng hào quang thị trường giá lên khiến người ta gọi việc chào bán này là IPO, nhưng thực chất Fannie Mae và Freddie Mac là hai “xác sống” tài chính – những công ty đã phá sản hoặc gần phá sản năm 2008 và phải sống nhờ sự bảo hộ của chính phủ suốt 15 năm qua . Giá cổ phiếu Fannie Mae đã lẹt đẹt dưới 1 USD trong suốt 15 năm (2008-2023), mỗi lần nhích lên khỏi 1 USD đều nhanh chóng rơi trở lại . Vậy mà chỉ cần tin tức chính phủ dự định IPO lại, cổ phiếu này tăng vọt lên $11,91 vào ngày 11/8/2025 . EWFF cảnh báo nếu những đợt chào bán này diễn ra, bất kỳ hiệu ứng tích cực nào cũng chỉ là tạm thời, vì các dữ liệu cho thấy thị trường nhà ở Mỹ đang suy yếu (xem phần Kinh tế bên dưới). Sớm muộn, các “xác sống” như Fannie và Freddie sẽ lại trở về quỹ đạo lụi tàn đã có từ sau khủng hoảng . Việc chính phủ bị cuốn theo làn sóng phát hành mới, cùng với chính sách “nới lỏng tối đa” về giám sát thị trường, là dấu hiệu muộn của chu kỳ – giống như một bên tham gia cuối cùng chạy theo bữa tiệc ngay trước khi tàn .

Ngoài ra, chính phủ còn tham gia cổ vũ cho lĩnh vực đầu cơ mới nổi: tiền điện tử. EWFF dẫn bài phát biểu ngày 30/7/2025 của Bộ trưởng Tài chính Mỹ tại Nhà Trắng với tiêu đề “Xây dựng Kỷ nguyên Hoàng kim của Crypto” – thông điệp ca ngợi tương lai tươi sáng của công nghệ tiền số . Nhóm phân tích bình luận sắc bén rằng, giống như Tổng thống từng tuyên bố về “kỷ nguyên hoàng kim” của nền kinh tế Mỹ ngay tại đỉnh sóng (mà thực tế sau đó là giai đoạn khó khăn), **việc quan chức cấp cao hô hào “thời đại vàng” cho crypto có lẽ đang mô tả quá khứ hoặc hiện tại, chứ không phải tương lai . Bởi nếu xu hướng xã hội (social mood) đảo chiều sang tiêu cực, toàn bộ lĩnh vực crypto sẽ thay đổi theo hướng không ai ngờ tới – tức là triển vọng “hoàng kim” sẽ sụp đổ cùng bong bóng đầu cơ chung.

Tựu trung, EWFF cho thấy tâm lý đám đông đang ở mức cực điểm và cả “đám đông cuối cùng” là chính phủ cũng đã nhập cuộc. Nhà đầu tư cá nhân thì say sưa margin, lao vào IPO, cổ phiếu meme; cơ quan công quyền thì nới lỏng kỷ cương, bơm tiền, hô hào crypto. Theo lăng kính sóng Elliott và socionomics, đó là bức tranh điển hình của một đỉnh thị trường lịch sử: lạc quan ngập tràn, mọi rủi ro bị phớt lờ, và người người, nhà nhà đều tham gia cuộc chơi. Những dấu hiệu này càng củng cố quan điểm thận trọng của nhóm nghiên cứu rằng đỉnh cao đã gần kề và giai đoạn sụt giảm mạnh sẽ sớm bắt đầu.
(Hết phần 2)
(Còn tiếp)