B&#225;o c&#225;o Ph&#226;n t&#237;ch Elliott Wave Financial Forecast – Th&#225;ng 9/2025:

1. Xu hướng chung của c&#225;c chỉ số chứng kho&#225;n ch&#237;nh (S&amp;P 500, Dow Jones, NASDAQ)

B&#225;o c&#225;o Elliott Wave Financial Forecast (EWFF) – Th&#225;ng 9/2025 nhận định rằng thị trường chứng kho&#225;n Mỹ đang ở giai đoạn cuối của một chu kỳ tăng d&#224;i hạn. Cụ thể, c&#225;c chỉ số ch&#237;nh như S&amp;P 500, Dow Jones Industrial Average v&#224; NASDAQ đều đang ho&#224;n thiện những s&#243;ng đẩy cuối c&#249;ng; một khi c&#225;c m&#244; h&#236;nh s&#243;ng n&#224;y kết th&#250;c, đỉnh của thị trường gi&#225; l&#234;n (bull market) sẽ được x&#225;c lập ￼. Động lượng tăng gi&#225; hiện đ&#227; suy yếu đ&#225;ng kể, thể hiện qua việc nhiều chỉ số thị trường quan trọng kh&#244;ng theo kịp c&#225;c đỉnh mới: v&#237; dụ, Dow Jones Transportation Average, Russell 2000, S&amp;P MidCap 400, S&amp;P SmallCap 600 v&#224; Value Line Composite đều vẫn nằm dưới mức đỉnh th&#225;ng 11/2024 của ch&#250;ng ￼. Sự ph&#226;n kỳ n&#224;y cảnh b&#225;o rằng đ&#224; tăng thiếu nền tảng rộng v&#224; bền vững.

Về mặt kỹ thuật s&#243;ng Elliott, EWFF ph&#226;n t&#237;ch biểu đồ tuần của S&amp;P 500 cho thấy từ đ&#225;y th&#225;ng 3/2020, S&amp;P đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh năm s&#243;ng cấp độ Intermediate tăng gi&#225;. Hiện nay chỉ số n&#224;y dường như đang ở giai đoạn “throw-over” cuối c&#249;ng – tức l&#224; gi&#225; vượt l&#234;n tr&#234;n đường xu hướng nối đỉnh s&#243;ng (1) v&#224; (3) – một dấu hiệu thường xuất hiện khi s&#243;ng tăng sắp kết th&#250;c do động lực đ&#227; cạn dần ￼. Đồng thời, chỉ số Dow Jones được cho l&#224; đ&#227; h&#236;nh th&#224;nh s&#243;ng nhỏ (Minor) 5 gần ho&#224;n tất (hoặc đ&#227; ho&#224;n tất) trong đợt tăng từ th&#225;ng 4/2025. EWFF lưu &#253; rằng Dow Jones Industrial lập đỉnh ng&#224;y 22/8/2025 nhưng kh&#244;ng được x&#225;c nhận bởi Dow Jones Transportation (đ&#227; đạt đỉnh từ 25/11/2024) v&#224; Dow Jones Utilities (đỉnh gần nhất ng&#224;y 5/8/2025). Những “non-confirmation” (ph&#226;n kỳ &#226;m) theo kiểu l&#253; thuyết Dow n&#224;y l&#224; t&#237;n hiệu giảm gi&#225; quan trọng, b&#225;o hiệu khả năng thị trường sắp đảo chiều tr&#234;n diện rộng. Đối với NASDAQ Composite, b&#225;o c&#225;o ghi nhận phi&#234;n đ&#243;ng cửa đỉnh cao mới v&#224;o ng&#224;y 13/8/2025, giữa bối cảnh giới đầu tư đua nhau “mua t&#224;i sản rủi ro” – một biểu hiện điển h&#236;nh ở c&#225;c đỉnh lớn ￼. Tuy nhi&#234;n, tương tự giai đoạn bong b&#243;ng c&#244;ng nghệ 2000, đ&#224; tăng hiện tại phụ thuộc v&#224;o danh s&#225;ch ng&#224;y c&#224;ng thu hẹp của c&#225;c cổ phiếu c&#244;ng nghệ vốn h&#243;a lớn. Chỉ một nh&#243;m “Magnificent Seven” (7 cổ phiếu c&#244;ng nghệ trụ cột, bao gồm 6 c&#244;ng ty c&#244;ng nghệ lớn nhất theo vốn h&#243;a c&#249;ng với Tesla) dẫn dắt phần lớn mức tăng ￼. EWFF chỉ ra rằng tỷ trọng v&#224; sức mạnh nh&#243;m c&#244;ng nghệ so với to&#224;n thị trường đ&#227; đạt mức kỷ lục mới v&#224;o th&#225;ng 7/2025, vượt qua cả đỉnh điểm năm 2000, phản &#225;nh mức độ hưng phấn cao hơn tương ứng với cấp s&#243;ng lớn hơn của chu kỳ hiện tại ￼. N&#243;i c&#225;ch kh&#225;c, thị trường chưa bao giờ ở trạng th&#225;i định gi&#225; cao v&#224; lệch pha như b&#226;y giờ – “chưa bao giờ đắt đỏ hơn” nếu x&#233;t tr&#234;n tổng h&#242;a nhiều thước đo t&#224;i ch&#237;nh quan trọng, thậm ch&#237; c&#242;n vượt xa c&#225;c cực điểm năm 1929, 1966 v&#224; 1999 (những năm ngay trước c&#225;c thị trường gấu lớn trong thế kỷ 20) ￼. Tất cả c&#225;c dấu hiệu n&#224;y cho thấy thị trường chứng kho&#225;n đang ở giai đoạn tạo đỉnh cuối c&#249;ng (the Great Peak) v&#224; tiềm ẩn rủi ro đảo chiều giảm gi&#225; mạnh sau một chu kỳ tăng k&#233;o d&#224;i.

2. C&#225;c chỉ b&#225;o kỹ thuật v&#224; t&#226;m l&#253; được sử dụng trong ph&#226;n t&#237;ch

EWFF đ&#227; sử dụng nhiều chỉ b&#225;o kỹ thuật v&#224; t&#226;m l&#253; thị trường để củng cố nhận định về một đỉnh lớn đang h&#236;nh th&#224;nh. Những chỉ b&#225;o nổi bật được nh&#243;m nghi&#234;n cứu đề cập gồm:

• Tỷ lệ Bitcoin/V&#224;ng (bitcoin/gold ratio): Đ&#226;y được coi l&#224; thước đo khẩu vị rủi ro của nh&#224; đầu tư. Khi tỷ lệ n&#224;y tăng, nghĩa l&#224; giới đầu tư ưa chuộng Bitcoin (một t&#224;i sản rủi ro v&#224; biến động cao) hơn v&#224;ng (t&#224;i sản an to&#224;n truyền thống), h&#224;m &#253; t&#226;m l&#253; ưa rủi ro đang l&#234;n cao. Ngược lại, tỷ lệ giảm cho thấy d&#242;ng tiền chuyển sang t&#224;i sản ph&#242;ng thủ. EWFF nhận thấy tỷ lệ Bitcoin/V&#224;ng đ&#227; đạt đỉnh v&#224;o th&#225;ng 12/2024, sau đ&#243; tạo đỉnh thấp hơn v&#224;o đầu th&#225;ng 1/2025 v&#224; giảm li&#234;n tục suốt năm 2025 – ngược hướng với thị trường cổ phiếu đang leo cao ￼. Đ&#225;ng ch&#250; &#253;, trong khi S&amp;P 500 tiếp tục lập đỉnh s&#243;ng (5) mới v&#224;o th&#225;ng 8/2025, tỷ lệ Bitcoin/V&#224;ng kh&#244;ng x&#225;c nhận đỉnh mới n&#224;y (vẫn thấp hơn đỉnh cuối 2024) v&#224; đ&#227; quay đầu giảm mạnh từ cuối th&#225;ng 7/2025 ￼. Sự ph&#226;n kỳ &#226;m giữa Bitcoin/V&#224;ng v&#224; chỉ số chứng kho&#225;n thường b&#225;o hiệu đảo chiều xu hướng, v&#224; EWFF coi đ&#226;y l&#224; một chỉ dấu nữa của đợt tăng gi&#225; “cuối c&#249;ng” (terminal rally) tr&#234;n thị trường cổ phiếu ￼.
 • Vị thế đầu cơ tr&#234;n thị trường volatility (VIX): Mức độ tự m&#227;n của giới đầu tư được thể hiện qua việc b&#225;n khống hợp đồng tương lai VIX (chỉ số đo lường biến động kỳ vọng – thường tăng cao khi thị trường hoảng loạn). EWFF tr&#237;ch dẫn số liệu cho thấy c&#225;c quỹ đầu cơ (Large Speculators) đ&#227; b&#225;n khống r&#242;ng gần 92.787 hợp đồng VIX, một mức cực đoan chưa thấy trong 3 năm trở lại đ&#226;y ￼. Lần gần nhất vị thế b&#225;n VIX đạt cực điểm tương tự l&#224; cuối th&#225;ng 8/2022 (r&#242;ng -106 ngh&#236;n hợp đồng); sau đ&#243;, từ giữa th&#225;ng 8 đến cuối th&#225;ng 9/2022, chỉ số VIX đ&#227; tăng vọt 82% (từ 19 l&#234;n 34) do thị trường chứng kho&#225;n lao dốc ￼. Việc “đ&#225;nh cược” rằng biến động sẽ tiếp tục thấp ở quy m&#244; kỷ lục như hiện tại thường l&#224; dấu hiệu nguy hiểm – b&#225;o hiệu sự tự m&#227;n qu&#225; mức ngay trước khi biến động quay trở lại. EWFF lưu &#253; th&#234;m rằng yếu tố m&#249;a vụ cũng kh&#244;ng thuận lợi: thị trường chứng kho&#225;n Mỹ thường bước v&#224;o giai đoạn bất ổn v&#224; dễ giảm trong những th&#225;ng thu (th&#225;ng 9-10), do đ&#243; sự b&#236;nh lặng hiện tại c&#243; thể chỉ l&#224; tạm thời trước cơn b&#227;o (một điểm tr&#249;ng hợp với năm 2022 kể tr&#234;n).

• Ph&#226;n kỳ nội bộ giữa c&#225;c chỉ số v&#224; độ rộng thị trường: B&#225;o c&#225;o chỉ ra nhiều hiện tượng ph&#226;n kỳ cho thấy đ&#224; tăng thiếu sự lan tỏa. Một mặt, c&#225;c chỉ số lớn như S&amp;P v&#224; NASDAQ vẫn leo đỉnh; mặt kh&#225;c, nhiều chỉ số quan trọng kh&#225;c đ&#227; suy yếu. EWFF nhấn mạnh việc Dow Jones Transportation v&#224; Dow Jones Utilities kh&#244;ng thể x&#225;c nhận đỉnh mới của Dow Jones Industrial (như đề cập ở tr&#234;n), tạo n&#234;n t&#237;n hiệu “non-confirmation” mang t&#237;nh cảnh b&#225;o ￼. B&#234;n cạnh đ&#243;, cổ phiếu vốn h&#243;a nhỏ cũng tỏ ra đuối sức hơn hẳn so với nh&#243;m vốn h&#243;a lớn: Tỷ lệ c&#225;c c&#244;ng ty thua lỗ trong nh&#243;m cổ phiếu nhỏ đang ở mức đ&#225;ng b&#225;o động. Gần 50% số c&#244;ng ty vốn h&#243;a nhỏ đang b&#225;o lỗ 12 th&#225;ng gần nhất, so với tỷ lệ ~20% tại đỉnh năm 2000 ￼ ￼. N&#243;i c&#225;ch kh&#225;c, “một nửa số c&#244;ng ty nhỏ đang sống lay lắt”, chỉ tồn tại nhờ t&#237;n dụng rẻ v&#224; nợ nần tăng – điều rất nguy hiểm khi chu kỳ thay đổi. EWFF cảnh b&#225;o rằng trong thị trường gi&#225; xuống, những doanh nghiệp “zombie” (sống dựa v&#224;o nợ, kh&#244;ng tạo ra lợi nhuận) kiểu n&#224;y sẽ kh&#243; tr&#225;nh khỏi l&#224;n s&#243;ng ph&#225; sản ￼. Sự hẹp dần của độ rộng thị trường cũng thể hiện qua việc chỉ một nh&#243;m cổ phiếu c&#244;ng nghệ khổng lồ k&#233;o cả thị trường l&#234;n, trong khi đa số cổ phiếu c&#242;n lại yếu hơn nhiều. Những ph&#226;n kỳ v&#224; mất c&#226;n bằng nội tại n&#224;y thường xuất hiện ở giai đoạn cuối chu kỳ tăng, b&#225;o hiệu rủi ro đảo chiều.

• Định gi&#225; v&#224; c&#225;c thước đo cực điểm lịch sử: EWFF sử dụng một chỉ b&#225;o tổng hợp gồm nhiều số liệu t&#224;i ch&#237;nh quan trọng (do Bloomberg tổng hợp) để đ&#225;nh gi&#225; độ n&#243;ng của thị trường. Kết quả: chỉ b&#225;o n&#224;y đ&#227; vượt qua mọi mốc cực đoan từng ghi nhận v&#224;o năm 1929, 1966, 1999 – l&#224; c&#225;c năm trước những thị trường sụt giảm nặng nề nhất thế kỷ 20. Thậm ch&#237; đến th&#225;ng 8/2025, chỉ b&#225;o tiếp tục lập đỉnh mới, cho thấy thị trường chưa bao giờ được định gi&#225; cao v&#224; rủi ro như hiện nay ￼. C&#249;ng với đ&#243;, c&#225;c dấu hiệu hưng phấn kh&#225;c cũng hiện diện: NYSE margin debt (dư nợ k&#253; quỹ) đ&#227; lập kỷ lục vượt 1 ngh&#236;n tỷ USD lần đầu ti&#234;n trong lịch sử v&#224;o th&#225;ng 6/2025, v&#224; tăng tiếp l&#234;n 1,02 ngh&#236;n tỷ USD trong th&#225;ng 7 ￼ – chứng tỏ nh&#224; đầu tư đang d&#249;ng đ&#242;n bẩy kỷ lục để tham gia thị trường. Th&#234;m v&#224;o đ&#243;, d&#242;ng tiền nước ngo&#224;i cũng đổ mạnh v&#224;o chứng kho&#225;n Mỹ: ri&#234;ng th&#225;ng 6, khối ngoại mua r&#242;ng 163 tỷ USD cổ phiếu Mỹ, lập kỷ lục mọi thời đại ￼. EWFF so s&#225;nh hiện tượng n&#224;y với đầu năm 2007 – thời điểm chứng kiến l&#224;n s&#243;ng mua r&#242;ng kỷ lục (khi đ&#243;) của nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i ngay trước đỉnh thị trường 2007 ￼. Những mức cực đoan về đ&#242;n bẩy v&#224; d&#242;ng tiền như vậy thường l&#224; điểm b&#225;o hiệu đỉnh cao tr&#224;o của t&#226;m l&#253; lạc quan, sau đ&#243; l&#224; sự đảo chiều bất ngờ.

T&#243;m lại, c&#225;c chỉ b&#225;o kỹ thuật v&#224; t&#226;m l&#253; m&#224; EWFF sử dụng – từ tỷ lệ Bitcoin/V&#224;ng, vị thế VIX, ph&#226;n kỳ giữa c&#225;c chỉ số, độ rộng thị trường cho đến margin debt, d&#242;ng tiền ngoại – đều vẽ n&#234;n bức tranh về một thị trường cực thịnh v&#224; tự m&#227;n, giống như “sự b&#236;nh y&#234;n trước cơn b&#227;o”. Đ&#226;y l&#224; cơ sở để nh&#243;m ph&#226;n t&#237;ch củng cố quan điểm rằng thị trường đ&#227; ở giai đoạn s&#243;ng cuối, tiềm ẩn đảo chiều giảm mạnh.
(Hết phần 1)
(C&#242;n tiếp)

Báo cáo Phân tích Elliott Wave Financial Forecast – Tháng 9/2025:

1. Xu hướng chung của các chỉ số chứng khoán chính (S&P 500, Dow Jones, NASDAQ)

Báo cáo Elliott Wave Financial Forecast (EWFF) – Tháng 9/2025 nhận định rằng thị trường chứng khoán Mỹ đang ở giai đoạn cuối của một chu kỳ tăng dài hạn. Cụ thể, các chỉ số chính như S&P 500, Dow Jones Industrial Average và NASDAQ đều đang hoàn thiện những sóng đẩy cuối cùng; một khi các mô hình sóng này kết thúc, đỉnh của thị trường giá lên (bull market) sẽ được xác lập ￼. Động lượng tăng giá hiện đã suy yếu đáng kể, thể hiện qua việc nhiều chỉ số thị trường quan trọng không theo kịp các đỉnh mới: ví dụ, Dow Jones Transportation Average, Russell 2000, S&P MidCap 400, S&P SmallCap 600 và Value Line Composite đều vẫn nằm dưới mức đỉnh tháng 11/2024 của chúng ￼. Sự phân kỳ này cảnh báo rằng đà tăng thiếu nền tảng rộng và bền vững.

Về mặt kỹ thuật sóng Elliott, EWFF phân tích biểu đồ tuần của S&P 500 cho thấy từ đáy tháng 3/2020, S&P đã hoàn thành năm sóng cấp độ Intermediate tăng giá. Hiện nay chỉ số này dường như đang ở giai đoạn “throw-over” cuối cùng – tức là giá vượt lên trên đường xu hướng nối đỉnh sóng (1) và (3) – một dấu hiệu thường xuất hiện khi sóng tăng sắp kết thúc do động lực đã cạn dần ￼. Đồng thời, chỉ số Dow Jones được cho là đã hình thành sóng nhỏ (Minor) 5 gần hoàn tất (hoặc đã hoàn tất) trong đợt tăng từ tháng 4/2025. EWFF lưu ý rằng Dow Jones Industrial lập đỉnh ngày 22/8/2025 nhưng không được xác nhận bởi Dow Jones Transportation (đã đạt đỉnh từ 25/11/2024) và Dow Jones Utilities (đỉnh gần nhất ngày 5/8/2025). Những “non-confirmation” (phân kỳ âm) theo kiểu lý thuyết Dow này là tín hiệu giảm giá quan trọng, báo hiệu khả năng thị trường sắp đảo chiều trên diện rộng. Đối với NASDAQ Composite, báo cáo ghi nhận phiên đóng cửa đỉnh cao mới vào ngày 13/8/2025, giữa bối cảnh giới đầu tư đua nhau “mua tài sản rủi ro” – một biểu hiện điển hình ở các đỉnh lớn ￼. Tuy nhiên, tương tự giai đoạn bong bóng công nghệ 2000, đà tăng hiện tại phụ thuộc vào danh sách ngày càng thu hẹp của các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn. Chỉ một nhóm “Magnificent Seven” (7 cổ phiếu công nghệ trụ cột, bao gồm 6 công ty công nghệ lớn nhất theo vốn hóa cùng với Tesla) dẫn dắt phần lớn mức tăng ￼. EWFF chỉ ra rằng tỷ trọng và sức mạnh nhóm công nghệ so với toàn thị trường đã đạt mức kỷ lục mới vào tháng 7/2025, vượt qua cả đỉnh điểm năm 2000, phản ánh mức độ hưng phấn cao hơn tương ứng với cấp sóng lớn hơn của chu kỳ hiện tại ￼. Nói cách khác, thị trường chưa bao giờ ở trạng thái định giá cao và lệch pha như bây giờ – “chưa bao giờ đắt đỏ hơn” nếu xét trên tổng hòa nhiều thước đo tài chính quan trọng, thậm chí còn vượt xa các cực điểm năm 1929, 1966 và 1999 (những năm ngay trước các thị trường gấu lớn trong thế kỷ 20) ￼. Tất cả các dấu hiệu này cho thấy thị trường chứng khoán đang ở giai đoạn tạo đỉnh cuối cùng (the Great Peak) và tiềm ẩn rủi ro đảo chiều giảm giá mạnh sau một chu kỳ tăng kéo dài.

2. Các chỉ báo kỹ thuật và tâm lý được sử dụng trong phân tích

EWFF đã sử dụng nhiều chỉ báo kỹ thuật và tâm lý thị trường để củng cố nhận định về một đỉnh lớn đang hình thành. Những chỉ báo nổi bật được nhóm nghiên cứu đề cập gồm:

• Tỷ lệ Bitcoin/Vàng (bitcoin/gold ratio): Đây được coi là thước đo khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Khi tỷ lệ này tăng, nghĩa là giới đầu tư ưa chuộng Bitcoin (một tài sản rủi ro và biến động cao) hơn vàng (tài sản an toàn truyền thống), hàm ý tâm lý ưa rủi ro đang lên cao. Ngược lại, tỷ lệ giảm cho thấy dòng tiền chuyển sang tài sản phòng thủ. EWFF nhận thấy tỷ lệ Bitcoin/Vàng đã đạt đỉnh vào tháng 12/2024, sau đó tạo đỉnh thấp hơn vào đầu tháng 1/2025 và giảm liên tục suốt năm 2025 – ngược hướng với thị trường cổ phiếu đang leo cao ￼. Đáng chú ý, trong khi S&P 500 tiếp tục lập đỉnh sóng (5) mới vào tháng 8/2025, tỷ lệ Bitcoin/Vàng không xác nhận đỉnh mới này (vẫn thấp hơn đỉnh cuối 2024) và đã quay đầu giảm mạnh từ cuối tháng 7/2025 ￼. Sự phân kỳ âm giữa Bitcoin/Vàng và chỉ số chứng khoán thường báo hiệu đảo chiều xu hướng, và EWFF coi đây là một chỉ dấu nữa của đợt tăng giá “cuối cùng” (terminal rally) trên thị trường cổ phiếu ￼.
 • Vị thế đầu cơ trên thị trường volatility (VIX): Mức độ tự mãn của giới đầu tư được thể hiện qua việc bán khống hợp đồng tương lai VIX (chỉ số đo lường biến động kỳ vọng – thường tăng cao khi thị trường hoảng loạn). EWFF trích dẫn số liệu cho thấy các quỹ đầu cơ (Large Speculators) đã bán khống ròng gần 92.787 hợp đồng VIX, một mức cực đoan chưa thấy trong 3 năm trở lại đây ￼. Lần gần nhất vị thế bán VIX đạt cực điểm tương tự là cuối tháng 8/2022 (ròng -106 nghìn hợp đồng); sau đó, từ giữa tháng 8 đến cuối tháng 9/2022, chỉ số VIX đã tăng vọt 82% (từ 19 lên 34) do thị trường chứng khoán lao dốc ￼. Việc “đánh cược” rằng biến động sẽ tiếp tục thấp ở quy mô kỷ lục như hiện tại thường là dấu hiệu nguy hiểm – báo hiệu sự tự mãn quá mức ngay trước khi biến động quay trở lại. EWFF lưu ý thêm rằng yếu tố mùa vụ cũng không thuận lợi: thị trường chứng khoán Mỹ thường bước vào giai đoạn bất ổn và dễ giảm trong những tháng thu (tháng 9-10), do đó sự bình lặng hiện tại có thể chỉ là tạm thời trước cơn bão (một điểm trùng hợp với năm 2022 kể trên).

• Phân kỳ nội bộ giữa các chỉ số và độ rộng thị trường: Báo cáo chỉ ra nhiều hiện tượng phân kỳ cho thấy đà tăng thiếu sự lan tỏa. Một mặt, các chỉ số lớn như S&P và NASDAQ vẫn leo đỉnh; mặt khác, nhiều chỉ số quan trọng khác đã suy yếu. EWFF nhấn mạnh việc Dow Jones Transportation và Dow Jones Utilities không thể xác nhận đỉnh mới của Dow Jones Industrial (như đề cập ở trên), tạo nên tín hiệu “non-confirmation” mang tính cảnh báo ￼. Bên cạnh đó, cổ phiếu vốn hóa nhỏ cũng tỏ ra đuối sức hơn hẳn so với nhóm vốn hóa lớn: Tỷ lệ các công ty thua lỗ trong nhóm cổ phiếu nhỏ đang ở mức đáng báo động. Gần 50% số công ty vốn hóa nhỏ đang báo lỗ 12 tháng gần nhất, so với tỷ lệ ~20% tại đỉnh năm 2000 ￼ ￼. Nói cách khác, “một nửa số công ty nhỏ đang sống lay lắt”, chỉ tồn tại nhờ tín dụng rẻ và nợ nần tăng – điều rất nguy hiểm khi chu kỳ thay đổi. EWFF cảnh báo rằng trong thị trường giá xuống, những doanh nghiệp “zombie” (sống dựa vào nợ, không tạo ra lợi nhuận) kiểu này sẽ khó tránh khỏi làn sóng phá sản ￼. Sự hẹp dần của độ rộng thị trường cũng thể hiện qua việc chỉ một nhóm cổ phiếu công nghệ khổng lồ kéo cả thị trường lên, trong khi đa số cổ phiếu còn lại yếu hơn nhiều. Những phân kỳ và mất cân bằng nội tại này thường xuất hiện ở giai đoạn cuối chu kỳ tăng, báo hiệu rủi ro đảo chiều.

• Định giá và các thước đo cực điểm lịch sử: EWFF sử dụng một chỉ báo tổng hợp gồm nhiều số liệu tài chính quan trọng (do Bloomberg tổng hợp) để đánh giá độ nóng của thị trường. Kết quả: chỉ báo này đã vượt qua mọi mốc cực đoan từng ghi nhận vào năm 1929, 1966, 1999 – là các năm trước những thị trường sụt giảm nặng nề nhất thế kỷ 20. Thậm chí đến tháng 8/2025, chỉ báo tiếp tục lập đỉnh mới, cho thấy thị trường chưa bao giờ được định giá cao và rủi ro như hiện nay ￼. Cùng với đó, các dấu hiệu hưng phấn khác cũng hiện diện: NYSE margin debt (dư nợ ký quỹ) đã lập kỷ lục vượt 1 nghìn tỷ USD lần đầu tiên trong lịch sử vào tháng 6/2025, và tăng tiếp lên 1,02 nghìn tỷ USD trong tháng 7 ￼ – chứng tỏ nhà đầu tư đang dùng đòn bẩy kỷ lục để tham gia thị trường. Thêm vào đó, dòng tiền nước ngoài cũng đổ mạnh vào chứng khoán Mỹ: riêng tháng 6, khối ngoại mua ròng 163 tỷ USD cổ phiếu Mỹ, lập kỷ lục mọi thời đại ￼. EWFF so sánh hiện tượng này với đầu năm 2007 – thời điểm chứng kiến làn sóng mua ròng kỷ lục (khi đó) của nhà đầu tư nước ngoài ngay trước đỉnh thị trường 2007 ￼. Những mức cực đoan về đòn bẩy và dòng tiền như vậy thường là điểm báo hiệu đỉnh cao trào của tâm lý lạc quan, sau đó là sự đảo chiều bất ngờ.

Tóm lại, các chỉ báo kỹ thuật và tâm lý mà EWFF sử dụng – từ tỷ lệ Bitcoin/Vàng, vị thế VIX, phân kỳ giữa các chỉ số, độ rộng thị trường cho đến margin debt, dòng tiền ngoại – đều vẽ nên bức tranh về một thị trường cực thịnh và tự mãn, giống như “sự bình yên trước cơn bão”. Đây là cơ sở để nhóm phân tích củng cố quan điểm rằng thị trường đã ở giai đoạn sóng cuối, tiềm ẩn đảo chiều giảm mạnh.
(Hết phần 1)
(Còn tiếp)