CTCP Tập đo&#224;n H&#224; Đ&#244; (HSX: HDG)
Gi&#225; mục ti&#234;u: 36.300 VNĐ/CP (+22%) - MUA

Sử dụng kết hợp phương ph&#225;p so s&#225;nh P/E v&#224; P/B, ch&#250;ng t&#244;i x&#225;c định mức gi&#225; hợp l&#253; 12 th&#225;ng tới của cổ phiếu HDG l&#224; 36.300 đồng, tương đương P/E v&#224; P/B dự ph&#243;ng năm 2026 lần lượt l&#224; 10,0/1,7 lần . Qua đ&#243;, tổng mức sinh lời kỳ vọng l&#224; 22%.

Năng lượng – D&#242;ng tiền ổn định, chờ th&#244;ng tin từ dự &#225;n mới

Doanh nghiệp hiện sở hữu 8 nh&#224; m&#225;y điện với tổng c&#244;ng suất 462MW. Trong giai đoạn 2022-2024, tỷ trọng doanh thu từ mảng năng lượng dần tăng l&#234;n v&#224; chiếm tr&#234;n 50% tổng doanh thu của doanh nghiệp. C&#225;c nh&#224; m&#225;y của HDG đang hoạt động với hiệu suất tương đối cao, cho thấy lợi thế của doanh nghiệp đến từ: 1/ Khả năng đầu tư v&#224; vận h&#224;nh hiệu quả c&#225;c nh&#224; m&#225;y điện, 2/ C&#225;c nh&#224; m&#225;y NLTT c&#243; thời điểm vận h&#224;nh thương mại trong giai đoạn 2019-2021, qua đ&#243; gi&#250;p c&#225;c nh&#224; m&#225;y được ưu ti&#234;n h&#242;a lưới. Ngo&#224;i ra, doanh nghiệp đang c&#243; 8 dự &#225;n điện dự kiến sẽ triển khai đầu tư trong giai đoạn 2025-2030. Trong d&#224;i hạn, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng doanh nghiệp sẽ c&#243; động lực để khởi động đầu tư c&#225;c dự &#225;n n&#224;y, khi ch&#237;nh s&#225;ch gi&#225; cho c&#225;c dự &#225;n NLTT mới đ&#227; tương đối r&#245; r&#224;ng.

Với c&#225;c sai phạm li&#234;n quan đến 2 nh&#224; m&#225;y NLTT, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng những ảnh hưởng ti&#234;u cực đ&#227; phản &#225;nh l&#234;n kết quả kinh doanh trong c&#225;c năm trước. Việc ho&#224;n nhập c&#225;c khoản dự ph&#242;ng sẽ gi&#250;p KQKD của doanh nghiệp c&#243; thể cao hơn so với kỳ vọng.

BĐS d&#226;n dụng – T&#225;i triển khai c&#225;c dự &#225;n tiềm năng

HDG vẫn duy tr&#236; c&#225;c lợi thế nhất định tại thị trường BĐS, với: 1/ Quỹ đất của doanh nghiệp tương đối sạch (ho&#224;n th&#224;nh việc giải ph&#243;ng mặt bằng v&#224; sở hữu đầy đủ quyền sử dụng đất tại c&#225;c dự &#225;n), 2/ Nằm tại c&#225;c thị trường cấp I (H&#224; Nội, ***********). Tuy nhi&#234;n trong giai đoạn 2025-2026, doanh nghiệp chỉ c&#242;n dự &#225;n Charm Villa (giai đoạn 3) l&#224; đủ điều kiện b&#225;n h&#224;ng v&#224; ghi nhận doanh thu. C&#225;c dự &#225;n c&#242;n lại đang ở giai đoạn đầu của việc ho&#224;n thiện ph&#225;p l&#253; v&#224; sẽ đ&#243;ng g&#243;p đ&#225;ng kể l&#234;n kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong c&#225;c giai đoạn sau.

Rủi ro đầu tư
Với c&#225;c dự &#225;n BĐS, việc ph&#234; duyệt danh s&#225;ch th&#237; điểm chậm hơn kỳ vọng/kh&#244;ng được ph&#234; duyệt c&#243; thể l&#224;m ảnh hưởng đến tiến độ triển khai dự &#225;n của doanh nghiệp – giảm gi&#225; mục ti&#234;u ngắn hạn do chiết khấu rủi ro về t&#224;i sản.

Nh&#224; đầu tư cần ch&#250; &#253; tới việc tr&#237;ch lập/ho&#224;n nhập dự ph&#242;ng c&#225;c khoản phải thu (chưa nằm trong dự ph&#243;ng về KQKD của doanh nghiệp).



CTCP Tập đoàn Hà Đô (HSX: HDG)
Giá mục tiêu: 36.300 VNĐ/CP (+22%) - MUA

Sử dụng kết hợp phương pháp so sánh P/E và P/B, chúng tôi xác định mức giá hợp lý 12 tháng tới của cổ phiếu HDG là 36.300 đồng, tương đương P/E và P/B dự phóng năm 2026 lần lượt là 10,0/1,7 lần . Qua đó, tổng mức sinh lời kỳ vọng là 22%.

Năng lượng – Dòng tiền ổn định, chờ thông tin từ dự án mới

Doanh nghiệp hiện sở hữu 8 nhà máy điện với tổng công suất 462MW. Trong giai đoạn 2022-2024, tỷ trọng doanh thu từ mảng năng lượng dần tăng lên và chiếm trên 50% tổng doanh thu của doanh nghiệp. Các nhà máy của HDG đang hoạt động với hiệu suất tương đối cao, cho thấy lợi thế của doanh nghiệp đến từ: 1/ Khả năng đầu tư và vận hành hiệu quả các nhà máy điện, 2/ Các nhà máy NLTT có thời điểm vận hành thương mại trong giai đoạn 2019-2021, qua đó giúp các nhà máy được ưu tiên hòa lưới. Ngoài ra, doanh nghiệp đang có 8 dự án điện dự kiến sẽ triển khai đầu tư trong giai đoạn 2025-2030. Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng doanh nghiệp sẽ có động lực để khởi động đầu tư các dự án này, khi chính sách giá cho các dự án NLTT mới đã tương đối rõ ràng.

Với các sai phạm liên quan đến 2 nhà máy NLTT, chúng tôi cho rằng những ảnh hưởng tiêu cực đã phản ánh lên kết quả kinh doanh trong các năm trước. Việc hoàn nhập các khoản dự phòng sẽ giúp KQKD của doanh nghiệp có thể cao hơn so với kỳ vọng.

BĐS dân dụng – Tái triển khai các dự án tiềm năng

HDG vẫn duy trì các lợi thế nhất định tại thị trường BĐS, với: 1/ Quỹ đất của doanh nghiệp tương đối sạch (hoàn thành việc giải phóng mặt bằng và sở hữu đầy đủ quyền sử dụng đất tại các dự án), 2/ Nằm tại các thị trường cấp I (Hà Nội, ***********). Tuy nhiên trong giai đoạn 2025-2026, doanh nghiệp chỉ còn dự án Charm Villa (giai đoạn 3) là đủ điều kiện bán hàng và ghi nhận doanh thu. Các dự án còn lại đang ở giai đoạn đầu của việc hoàn thiện pháp lý và sẽ đóng góp đáng kể lên kết quả kinh doanh của doanh nghiệp trong các giai đoạn sau.

Rủi ro đầu tư
Với các dự án BĐS, việc phê duyệt danh sách thí điểm chậm hơn kỳ vọng/không được phê duyệt có thể làm ảnh hưởng đến tiến độ triển khai dự án của doanh nghiệp – giảm giá mục tiêu ngắn hạn do chiết khấu rủi ro về tài sản.

Nhà đầu tư cần chú ý tới việc trích lập/hoàn nhập dự phòng các khoản phải thu (chưa nằm trong dự phóng về KQKD của doanh nghiệp).

