C&#244;ng ty Cổ phần Xi măng H&#224; Ti&#234;n 1 (HT1 – HOSE)
KQKD khởi sắc: Bi&#234;n lợi nhuận mở rộng, sản lượng phục hồi

Ch&#250;ng t&#244;i n&#226;ng khuyến nghị đối với HT1 từ TRUNG LẬP l&#234;n MUA, với gi&#225; mục ti&#234;u 19.200 đồng/cp, tương đương tiềm năng tăng gi&#225; 24,7%. Động th&#225;i n&#224;y phản &#225;nh sự phục hồi lợi nhuận r&#245; n&#233;t trong nửa cuối năm 2025 v&#224; triển vọng cải thiện trong năm 2026.

Dự b&#225;o năm 2026, lợi nhuận r&#242;ng của HT1 đạt 338,7 tỷ đồng (+23,7% svck), nhờ tăng trưởng sản lượng, bi&#234;n lợi nhuận mở rộng v&#224; chi ph&#237; đầu v&#224;o duy tr&#236; ở mức hợp l&#253;. Ở mức gi&#225; hiện tại 15.400 đồng/cp, HT1 đang giao dịch tại EV/EBITDA 2026 l&#224; 5,85x – thấp hơn mức trung b&#236;nh lịch sử trong giai đoạn giữa chu kỳ tăng trưởng, cho thấy định gi&#225; kh&#225; hấp dẫn trong bối cảnh nền tảng cơ bản đang dần hồi phục.

Luận điểm đầu tư

Lợi nhuận phục hồi r&#245; n&#233;t từ nửa cuối năm 2025 nhờ sản lượng tăng v&#224; chi ph&#237; đầu v&#224;o ổn định.

Động lực từ c&#225;c dự &#225;n hạ tầng lớn tại miền Nam như S&#226;n bay Long Th&#224;nh giai đoạn 2, cao tốc v&#224; c&#225;c dự &#225;n cầu cạn, đường tr&#234;n cao.

Xuất khẩu xi măng tăng tốc từ cuối năm 2025, gi&#250;p t&#225;i c&#226;n bằng cung – cầu nội địa v&#224; hỗ trợ gi&#225; b&#225;n.

Bi&#234;n lợi nhuận c&#243; thể tiếp tục cải thiện th&#244;ng qua giảm dần chiết khấu thương mại v&#224; ổn định gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n.

Điểm nhấn KQKD Q4/2025 v&#224; cả năm 2025

Trong Q4/2025, HT1 ghi nhận doanh thu 1.980 tỷ đồng (+7,4% svck, +6,1% so với qu&#253; trước), nhờ sản lượng tăng 10,5% svck d&#249; gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n giảm 2,8% svck.

Bi&#234;n lợi nhuận gộp đạt 13,8% (+2,7 điểm % svck), tiếp tục xu hướng cải thiện nhờ chi ph&#237; than giảm. Gi&#225; than nhập khẩu từ &#218;c (chiếm khoảng 30% gi&#225; vốn) chỉ tăng nhẹ 3% so với qu&#253; trước nhưng vẫn thấp hơn 3,3% svck. Chi ph&#237; điện – chiếm khoảng 30% gi&#225; vốn – kh&#244;ng biến động đ&#225;ng kể.

Lũy kế năm 2025:

Doanh thu đạt 7.364 tỷ đồng (+7,0% svck), vượt 102,8% kế hoạch năm.

Lợi nhuận r&#242;ng cổ đ&#244;ng c&#244;ng ty mẹ (NPATMI) đạt 273,7 tỷ đồng (+355% svck).

Bi&#234;n lợi nhuận gộp đạt 12,5%, quay lại mức hai chữ số d&#249; vẫn thấp hơn mức trung b&#236;nh 18,3% giai đoạn 2015–2020.

Mức tăng trưởng cao chủ yếu do nền thấp năm 2024, song xu hướng phục hồi l&#224; tương đối ổn định. NPATMI Q4/2025 đạt 84,9 tỷ đồng (+297% svck), bi&#234;n lợi nhuận r&#242;ng đạt 4,3%.

Yếu tố chi ph&#237; v&#224; triển vọng 2026

Theo dự b&#225;o của Ng&#226;n h&#224;ng Thế giới, gi&#225; than &#218;c c&#243; thể giảm 7% trong năm 2026. Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh điều n&#224;y gi&#250;p HT1 tiết giảm chi ph&#237; than 2–5%. Tuy nhi&#234;n, yếu tố thời tiết El Ni&#241;o/La Ni&#241;a c&#243; thể ảnh hưởng đến khai th&#225;c than nội địa v&#224; nhu cầu điện, phần n&#224;o hạn chế lợi &#237;ch từ gi&#225; than giảm.

HT1 đ&#227; c&#244;ng bố tăng gi&#225; xi măng bao từ th&#225;ng 12/2025 (tăng 100.000 đồng/tấn, khoảng 10%), &#225;p dụng từ 11/01/2026. Tuy nhi&#234;n, mức chiết khấu thương mại vẫn l&#224; biến số quan trọng. Q4/2025, tỷ lệ chiết khấu/doanh thu giảm về 6,8%, cải thiện so với hai qu&#253; trước nhưng vẫn cao hơn mức b&#236;nh qu&#226;n trước năm 2023 l&#224; 5,5%.

Việc kiểm so&#225;t chiết khấu thương mại sẽ l&#224; ch&#236;a kh&#243;a để mở rộng bi&#234;n lợi nhuận trong năm 2026.

Cập nhật ng&#224;nh xi măng

Xuất khẩu xi măng tăng mạnh từ cuối năm 2025, mang t&#237;nh cải thiện cấu tr&#250;c hơn l&#224; hồi phục ngắn hạn. Giai đoạn 9–11/2025, sản lượng xuất khẩu tăng tr&#234;n 60% svck, đạt đỉnh 3,76 triệu tấn trong th&#225;ng 12/2025 v&#224; duy tr&#236; 3,66 triệu tấn trong th&#225;ng 1/2026 (+67,6% svck).

Sự đa dạng h&#243;a thị trường sang Ch&#226;u Phi, Trung Đ&#244;ng v&#224; Đ&#244;ng &#194;u gi&#250;p giảm phụ thuộc v&#224;o thị trường truyền thống, qua đ&#243; n&#226;ng cao khả năng hấp thụ dư cung nội địa.

Năm 2025, tổng ti&#234;u thụ xi măng v&#224; clinker (nội địa + xuất khẩu) đạt khoảng 112 triệu tấn (+17,9%), gi&#250;p tỷ lệ sử dụng c&#244;ng suất tăng từ 78% năm 2024 l&#234;n gần 90% năm 2025.

Tuy nhi&#234;n, ng&#224;nh vẫn đối mặt rủi ro dư c&#244;ng suất v&#224; &#225;p lực m&#244;i trường. Quyết định 263/QĐ-TTg (01/2026) th&#237; điểm hạn ngạch ph&#225;t thải 268 triệu tấn CO₂ đối với c&#225;c ng&#224;nh ph&#225;t thải lớn, bao gồm 51 doanh nghiệp xi măng, sẽ hạn chế dư địa mở rộng sản lượng nếu kh&#244;ng cải thiện hiệu suất.

Định gi&#225; v&#224; khuyến nghị

Ch&#250;ng t&#244;i giữ nguy&#234;n giả định sản lượng xi măng 2026 tăng 10% svck, điều chỉnh kỳ vọng gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n tăng 1% v&#224; gi&#225; than giảm 1%.

Tại mức gi&#225; 15.400 đồng/cp:

EV/EBITDA trượt: 6,07x

EV/EBITDA 2026F: 5,85x

Ch&#250;ng t&#244;i n&#226;ng hệ số EV/EBITDA mục ti&#234;u l&#234;n 7x v&#224; đưa ra gi&#225; mục ti&#234;u mới 19.200 đồng/cp.

Với tiềm năng tăng gi&#225; 24,7% c&#249;ng nền tảng cơ bản đang phục hồi, ch&#250;ng t&#244;i n&#226;ng khuyến nghị HT1 l&#234;n MUA, kỳ vọng năm 2026 sẽ l&#224; năm tăng trưởng ổn định hơn nhờ động lực từ hạ tầng miền Nam v&#224; cải thiện bi&#234;n lợi nhuận.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ nh&#233;.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; hỗ trợ đầu tư chứng kho&#225;n.

Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 1 (HT1 – HOSE)
KQKD khởi sắc: Biên lợi nhuận mở rộng, sản lượng phục hồi

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với HT1 từ TRUNG LẬP lên MUA, với giá mục tiêu 19.200 đồng/cp, tương đương tiềm năng tăng giá 24,7%. Động thái này phản ánh sự phục hồi lợi nhuận rõ nét trong nửa cuối năm 2025 và triển vọng cải thiện trong năm 2026.

Dự báo năm 2026, lợi nhuận ròng của HT1 đạt 338,7 tỷ đồng (+23,7% svck), nhờ tăng trưởng sản lượng, biên lợi nhuận mở rộng và chi phí đầu vào duy trì ở mức hợp lý. Ở mức giá hiện tại 15.400 đồng/cp, HT1 đang giao dịch tại EV/EBITDA 2026 là 5,85x – thấp hơn mức trung bình lịch sử trong giai đoạn giữa chu kỳ tăng trưởng, cho thấy định giá khá hấp dẫn trong bối cảnh nền tảng cơ bản đang dần hồi phục.

Luận điểm đầu tư

Lợi nhuận phục hồi rõ nét từ nửa cuối năm 2025 nhờ sản lượng tăng và chi phí đầu vào ổn định.

Động lực từ các dự án hạ tầng lớn tại miền Nam như Sân bay Long Thành giai đoạn 2, cao tốc và các dự án cầu cạn, đường trên cao.

Xuất khẩu xi măng tăng tốc từ cuối năm 2025, giúp tái cân bằng cung – cầu nội địa và hỗ trợ giá bán.

Biên lợi nhuận có thể tiếp tục cải thiện thông qua giảm dần chiết khấu thương mại và ổn định giá bán bình quân.

Điểm nhấn KQKD Q4/2025 và cả năm 2025

Trong Q4/2025, HT1 ghi nhận doanh thu 1.980 tỷ đồng (+7,4% svck, +6,1% so với quý trước), nhờ sản lượng tăng 10,5% svck dù giá bán bình quân giảm 2,8% svck.

Biên lợi nhuận gộp đạt 13,8% (+2,7 điểm % svck), tiếp tục xu hướng cải thiện nhờ chi phí than giảm. Giá than nhập khẩu từ Úc (chiếm khoảng 30% giá vốn) chỉ tăng nhẹ 3% so với quý trước nhưng vẫn thấp hơn 3,3% svck. Chi phí điện – chiếm khoảng 30% giá vốn – không biến động đáng kể.

Lũy kế năm 2025:

Doanh thu đạt 7.364 tỷ đồng (+7,0% svck), vượt 102,8% kế hoạch năm.

Lợi nhuận ròng cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 273,7 tỷ đồng (+355% svck).

Biên lợi nhuận gộp đạt 12,5%, quay lại mức hai chữ số dù vẫn thấp hơn mức trung bình 18,3% giai đoạn 2015–2020.

Mức tăng trưởng cao chủ yếu do nền thấp năm 2024, song xu hướng phục hồi là tương đối ổn định. NPATMI Q4/2025 đạt 84,9 tỷ đồng (+297% svck), biên lợi nhuận ròng đạt 4,3%.

Yếu tố chi phí và triển vọng 2026

Theo dự báo của Ngân hàng Thế giới, giá than Úc có thể giảm 7% trong năm 2026. Chúng tôi ước tính điều này giúp HT1 tiết giảm chi phí than 2–5%. Tuy nhiên, yếu tố thời tiết El Niño/La Niña có thể ảnh hưởng đến khai thác than nội địa và nhu cầu điện, phần nào hạn chế lợi ích từ giá than giảm.

HT1 đã công bố tăng giá xi măng bao từ tháng 12/2025 (tăng 100.000 đồng/tấn, khoảng 10%), áp dụng từ 11/01/2026. Tuy nhiên, mức chiết khấu thương mại vẫn là biến số quan trọng. Q4/2025, tỷ lệ chiết khấu/doanh thu giảm về 6,8%, cải thiện so với hai quý trước nhưng vẫn cao hơn mức bình quân trước năm 2023 là 5,5%.

Việc kiểm soát chiết khấu thương mại sẽ là chìa khóa để mở rộng biên lợi nhuận trong năm 2026.

Cập nhật ngành xi măng

Xuất khẩu xi măng tăng mạnh từ cuối năm 2025, mang tính cải thiện cấu trúc hơn là hồi phục ngắn hạn. Giai đoạn 9–11/2025, sản lượng xuất khẩu tăng trên 60% svck, đạt đỉnh 3,76 triệu tấn trong tháng 12/2025 và duy trì 3,66 triệu tấn trong tháng 1/2026 (+67,6% svck).

Sự đa dạng hóa thị trường sang Châu Phi, Trung Đông và Đông Âu giúp giảm phụ thuộc vào thị trường truyền thống, qua đó nâng cao khả năng hấp thụ dư cung nội địa.

Năm 2025, tổng tiêu thụ xi măng và clinker (nội địa + xuất khẩu) đạt khoảng 112 triệu tấn (+17,9%), giúp tỷ lệ sử dụng công suất tăng từ 78% năm 2024 lên gần 90% năm 2025.

Tuy nhiên, ngành vẫn đối mặt rủi ro dư công suất và áp lực môi trường. Quyết định 263/QĐ-TTg (01/2026) thí điểm hạn ngạch phát thải 268 triệu tấn CO₂ đối với các ngành phát thải lớn, bao gồm 51 doanh nghiệp xi măng, sẽ hạn chế dư địa mở rộng sản lượng nếu không cải thiện hiệu suất.

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi giữ nguyên giả định sản lượng xi măng 2026 tăng 10% svck, điều chỉnh kỳ vọng giá bán bình quân tăng 1% và giá than giảm 1%.

Tại mức giá 15.400 đồng/cp:

EV/EBITDA trượt: 6,07x

EV/EBITDA 2026F: 5,85x

Chúng tôi nâng hệ số EV/EBITDA mục tiêu lên 7x và đưa ra giá mục tiêu mới 19.200 đồng/cp.

Với tiềm năng tăng giá 24,7% cùng nền tảng cơ bản đang phục hồi, chúng tôi nâng khuyến nghị HT1 lên MUA, kỳ vọng năm 2026 sẽ là năm tăng trưởng ổn định hơn nhờ động lực từ hạ tầng miền Nam và cải thiện biên lợi nhuận.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ nhé.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn và hỗ trợ đầu tư chứng khoán.