NHẬN ĐỊNH CHUY&#202;N VI&#202;N | ACG – KQKD Q4/2025: Lợi nhuận cốt l&#245;i ph&#249; hợp kỳ vọng, lợi nhuận b&#225;o c&#225;o chịu &#225;p lực do tr&#237;ch lập nợ xấu bất ngờ

CTCP Gỗ An Cường (ACG) c&#244;ng bố kết quả kinh doanh qu&#253; IV/2025 với sự phục hồi mạnh mẽ về doanh thu, trong khi lợi nhuận b&#225;o c&#225;o thấp hơn dự kiến do ph&#225;t sinh khoản tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng nợ xấu lớn trong qu&#253; cuối năm.

Trong qu&#253; IV/2025, ACG ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.668 tỷ đồng, tăng 42% so với qu&#253; trước v&#224; 37% so với c&#249;ng kỳ. LNST sau lợi &#237;ch cổ đ&#244;ng thiểu số đạt 146 tỷ đồng, tăng 8% QoQ v&#224; 62% YoY. Nếu loại trừ c&#225;c yếu tố bất thường, LNST cốt l&#245;i đạt 215 tỷ đồng, tăng mạnh 51% QoQ v&#224; 18% YoY, phản &#225;nh sự cải thiện r&#245; n&#233;t của hoạt động kinh doanh ch&#237;nh.

Lũy kế cả năm 2025, doanh thu thuần của ACG đạt 4.609 tỷ đồng, tăng 16% so với năm trước v&#224; vượt 8% dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i. LNST sau lợi &#237;ch CĐTS đạt 504 tỷ đồng, tăng 20% YoY nhưng mới ho&#224;n th&#224;nh 88% dự b&#225;o, trong khi LNST cốt l&#245;i đạt 548 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% YoY v&#224; tương đương 98% kỳ vọng.

Doanh thu qu&#253; IV phục hồi mạnh ở cả thị trường trong nước v&#224; xuất khẩu

Đ&#224; tăng trưởng doanh thu qu&#253; IV được ghi nhận đồng thời ở cả hai thị trường. Doanh thu trong nước tăng 42% QoQ v&#224; 42% YoY, chủ yếu nhờ yếu tố m&#249;a vụ cuối năm v&#224; sự gia tăng doanh số b&#225;n cho c&#225;c b&#234;n li&#234;n quan. Trong khi đ&#243;, doanh thu xuất khẩu tăng 37% QoQ v&#224; 10% YoY, được hỗ trợ bởi mức thuế tương đối thuận lợi của Mỹ đối với h&#224;ng h&#243;a Việt Nam, nỗ lực đa dạng h&#243;a thị trường của ACG v&#224; nhu cầu tăng cao v&#224;o giai đoạn cuối năm tại c&#225;c thị trường xuất khẩu.

Sau qu&#253; IV t&#237;ch cực, doanh thu trong nước cả năm 2025 đ&#227; vượt hơn 10% so với dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i, trong khi doanh thu xuất khẩu nh&#236;n chung ph&#249; hợp với kỳ vọng ban đầu.

Bi&#234;n lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ nhờ mảng xuất khẩu

Bi&#234;n lợi nhuận gộp qu&#253; IV/2025 đạt 29,0%, cải thiện nhẹ so với mức 28,5% của qu&#253; III nhưng vẫn thấp hơn mức 30,9% của c&#249;ng kỳ năm trước. Động lực ch&#237;nh đến từ sự phục hồi r&#245; rệt của bi&#234;n lợi nhuận xuất khẩu, tăng từ 17,6% trong qu&#253; III l&#234;n 24,6% trong qu&#253; IV.

Sự cải thiện n&#224;y bắt đầu từ th&#225;ng 9/2025, nhờ bi&#234;n lợi nhuận tốt hơn ở một số đơn h&#224;ng xuất khẩu v&#224; chiến lược đa dạng h&#243;a thị trường, trong đ&#243; ACG đẩy mạnh xuất khẩu v&#225;n gỗ nguy&#234;n liệu – ph&#226;n kh&#250;c thường c&#243; bi&#234;n lợi nhuận cao hơn. Ngược lại, bi&#234;n lợi nhuận mảng trong nước vẫn ở mức thấp do tỷ trọng doanh thu từ c&#225;c b&#234;n li&#234;n quan tăng, d&#249; c&#225;c giao dịch n&#224;y gi&#250;p tiết giảm chi ph&#237; SG&amp;A nhờ kh&#244;ng ph&#225;t sinh chi ph&#237; marketing.

Chi ph&#237; SG&amp;A cốt l&#245;i cải thiện nhờ đ&#242;n bẩy hoạt động

Tỷ lệ chi ph&#237; SG&amp;A cốt l&#245;i tr&#234;n doanh thu trong qu&#253; IV giảm xuống 14,2%, so với 15,8% trong qu&#253; III v&#224; 15,4% c&#249;ng kỳ năm trước. Sự cải thiện n&#224;y đến từ đ&#242;n bẩy hoạt động, khi chi ph&#237; cố định chiếm khoảng 50–60% tổng SG&amp;A.

T&#237;nh chung cả năm 2025, tỷ lệ SG&amp;A cốt l&#245;i/doanh thu đạt 16,4%, tốt hơn so với dự b&#225;o của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; 16,7%, nhờ doanh thu thực tế vượt kỳ vọng.

Tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng nợ xấu lớn g&#226;y &#225;p lực l&#234;n lợi nhuận b&#225;o c&#225;o

Điểm ti&#234;u cực đ&#225;ng ch&#250; &#253; trong qu&#253; IV l&#224; khoản tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng nợ xấu l&#234;n tới 86 tỷ đồng, tăng đột biến so với qu&#253; trước. Trong đ&#243;, 78 tỷ đồng li&#234;n quan đến Novaland v&#224; 8 tỷ đồng chủ yếu li&#234;n quan đến Nội thất Hưng Thịnh. Do đ&#243;, chi ph&#237; tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng nợ xấu cả năm 2025 tăng l&#234;n 91 tỷ đồng, cao hơn đ&#225;ng kể so với dự b&#225;o ban đầu của ch&#250;ng t&#244;i l&#224; 18 tỷ đồng.

Khoản tr&#237;ch lập n&#224;y khiến LNST sau lợi &#237;ch CĐTS b&#225;o c&#225;o thấp hơn dự b&#225;o khoảng 12%, d&#249; lợi nhuận cốt l&#245;i nh&#236;n chung vẫn ph&#249; hợp với kỳ vọng.

Nhận định chuy&#234;n vi&#234;n

Nh&#236;n chung, ch&#250;ng t&#244;i kh&#244;ng thay đổi đ&#225;ng kể dự b&#225;o lợi nhuận cốt l&#245;i của ACG, do kết quả kinh doanh cốt l&#245;i năm 2025 ph&#249; hợp với kỳ vọng. Sự cải thiện r&#245; n&#233;t trong hoạt động kinh doanh qu&#253; IV, cả ở thị trường trong nước v&#224; xuất khẩu, l&#224; t&#237;n hiệu t&#237;ch cực, đặc biệt trong bối cảnh 9 th&#225;ng đầu năm ghi nhận lợi nhuận cốt l&#245;i thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng.

Ch&#250;ng t&#244;i tiếp tục duy tr&#236; triển vọng t&#237;ch cực đối với ACG, dựa tr&#234;n chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản trong nước – yếu tố được kỳ vọng sẽ phản &#225;nh r&#245; n&#233;t hơn v&#224;o lợi nhuận giai đoạn 2026–2027. B&#234;n cạnh đ&#243;, đ&#224; phục hồi mạnh hơn dự kiến của nhu cầu v&#224; bi&#234;n lợi nhuận xuất khẩu cũng c&#243; thể mở ra dư địa tăng cho c&#225;c dự b&#225;o hiện tại.

Tuy nhi&#234;n, khoản tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng nợ xấu lớn trong qu&#253; IV l&#224; rủi ro ti&#234;u cực cần theo d&#245;i s&#225;t. D&#249; vậy, trong bối cảnh chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản đang diễn ra, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng rủi ro n&#224;y sẽ giảm dần theo thời gian.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; tham gia nh&#243;m đầu tư.

NHẬN ĐỊNH CHUYÊN VIÊN | ACG – KQKD Q4/2025: Lợi nhuận cốt lõi phù hợp kỳ vọng, lợi nhuận báo cáo chịu áp lực do trích lập nợ xấu bất ngờ

CTCP Gỗ An Cường (ACG) công bố kết quả kinh doanh quý IV/2025 với sự phục hồi mạnh mẽ về doanh thu, trong khi lợi nhuận báo cáo thấp hơn dự kiến do phát sinh khoản trích lập dự phòng nợ xấu lớn trong quý cuối năm.

Trong quý IV/2025, ACG ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.668 tỷ đồng, tăng 42% so với quý trước và 37% so với cùng kỳ. LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 146 tỷ đồng, tăng 8% QoQ và 62% YoY. Nếu loại trừ các yếu tố bất thường, LNST cốt lõi đạt 215 tỷ đồng, tăng mạnh 51% QoQ và 18% YoY, phản ánh sự cải thiện rõ nét của hoạt động kinh doanh chính.

Lũy kế cả năm 2025, doanh thu thuần của ACG đạt 4.609 tỷ đồng, tăng 16% so với năm trước và vượt 8% dự báo của chúng tôi. LNST sau lợi ích CĐTS đạt 504 tỷ đồng, tăng 20% YoY nhưng mới hoàn thành 88% dự báo, trong khi LNST cốt lõi đạt 548 tỷ đồng, giảm nhẹ 5% YoY và tương đương 98% kỳ vọng.

Doanh thu quý IV phục hồi mạnh ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu

Đà tăng trưởng doanh thu quý IV được ghi nhận đồng thời ở cả hai thị trường. Doanh thu trong nước tăng 42% QoQ và 42% YoY, chủ yếu nhờ yếu tố mùa vụ cuối năm và sự gia tăng doanh số bán cho các bên liên quan. Trong khi đó, doanh thu xuất khẩu tăng 37% QoQ và 10% YoY, được hỗ trợ bởi mức thuế tương đối thuận lợi của Mỹ đối với hàng hóa Việt Nam, nỗ lực đa dạng hóa thị trường của ACG và nhu cầu tăng cao vào giai đoạn cuối năm tại các thị trường xuất khẩu.

Sau quý IV tích cực, doanh thu trong nước cả năm 2025 đã vượt hơn 10% so với dự báo của chúng tôi, trong khi doanh thu xuất khẩu nhìn chung phù hợp với kỳ vọng ban đầu.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ nhờ mảng xuất khẩu

Biên lợi nhuận gộp quý IV/2025 đạt 29,0%, cải thiện nhẹ so với mức 28,5% của quý III nhưng vẫn thấp hơn mức 30,9% của cùng kỳ năm trước. Động lực chính đến từ sự phục hồi rõ rệt của biên lợi nhuận xuất khẩu, tăng từ 17,6% trong quý III lên 24,6% trong quý IV.

Sự cải thiện này bắt đầu từ tháng 9/2025, nhờ biên lợi nhuận tốt hơn ở một số đơn hàng xuất khẩu và chiến lược đa dạng hóa thị trường, trong đó ACG đẩy mạnh xuất khẩu ván gỗ nguyên liệu – phân khúc thường có biên lợi nhuận cao hơn. Ngược lại, biên lợi nhuận mảng trong nước vẫn ở mức thấp do tỷ trọng doanh thu từ các bên liên quan tăng, dù các giao dịch này giúp tiết giảm chi phí SG&A nhờ không phát sinh chi phí marketing.

Chi phí SG&A cốt lõi cải thiện nhờ đòn bẩy hoạt động

Tỷ lệ chi phí SG&A cốt lõi trên doanh thu trong quý IV giảm xuống 14,2%, so với 15,8% trong quý III và 15,4% cùng kỳ năm trước. Sự cải thiện này đến từ đòn bẩy hoạt động, khi chi phí cố định chiếm khoảng 50–60% tổng SG&A.

Tính chung cả năm 2025, tỷ lệ SG&A cốt lõi/doanh thu đạt 16,4%, tốt hơn so với dự báo của chúng tôi là 16,7%, nhờ doanh thu thực tế vượt kỳ vọng.

Trích lập dự phòng nợ xấu lớn gây áp lực lên lợi nhuận báo cáo

Điểm tiêu cực đáng chú ý trong quý IV là khoản trích lập dự phòng nợ xấu lên tới 86 tỷ đồng, tăng đột biến so với quý trước. Trong đó, 78 tỷ đồng liên quan đến Novaland và 8 tỷ đồng chủ yếu liên quan đến Nội thất Hưng Thịnh. Do đó, chi phí trích lập dự phòng nợ xấu cả năm 2025 tăng lên 91 tỷ đồng, cao hơn đáng kể so với dự báo ban đầu của chúng tôi là 18 tỷ đồng.

Khoản trích lập này khiến LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo thấp hơn dự báo khoảng 12%, dù lợi nhuận cốt lõi nhìn chung vẫn phù hợp với kỳ vọng.

Nhận định chuyên viên

Nhìn chung, chúng tôi không thay đổi đáng kể dự báo lợi nhuận cốt lõi của ACG, do kết quả kinh doanh cốt lõi năm 2025 phù hợp với kỳ vọng. Sự cải thiện rõ nét trong hoạt động kinh doanh quý IV, cả ở thị trường trong nước và xuất khẩu, là tín hiệu tích cực, đặc biệt trong bối cảnh 9 tháng đầu năm ghi nhận lợi nhuận cốt lõi thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng.

Chúng tôi tiếp tục duy trì triển vọng tích cực đối với ACG, dựa trên chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản trong nước – yếu tố được kỳ vọng sẽ phản ánh rõ nét hơn vào lợi nhuận giai đoạn 2026–2027. Bên cạnh đó, đà phục hồi mạnh hơn dự kiến của nhu cầu và biên lợi nhuận xuất khẩu cũng có thể mở ra dư địa tăng cho các dự báo hiện tại.

Tuy nhiên, khoản trích lập dự phòng nợ xấu lớn trong quý IV là rủi ro tiêu cực cần theo dõi sát. Dù vậy, trong bối cảnh chu kỳ phục hồi của thị trường bất động sản đang diễn ra, chúng tôi kỳ vọng rủi ro này sẽ giảm dần theo thời gian.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.