CTCP Chứng kho&#225;n Vietcap (VCI)
Sự b&#249;ng nổ từ danh mục tự doanh

VCI ghi nhận kết quả kinh doanh qu&#253; 4/2025 tăng trưởng mạnh, với lợi nhuận sau thuế c&#244;ng ty mẹ (PATMI) đạt mức tăng +5% QoQ v&#224; +103% YoY. Động lực ch&#237;nh đến từ lợi nhuận tự doanh đạt mức kỷ lục theo qu&#253;, trong khi thu nhập từ cho vay tiếp tục duy tr&#236; đ&#224; tăng trưởng t&#237;ch cực. Lũy kế cả năm 2025, KQKD của VCI vượt 19% dự b&#225;o PATMI cả năm của ch&#250;ng t&#244;i v&#224; vượt 15% kế hoạch LNTT do doanh nghiệp đề ra, cho thấy hiệu quả khai th&#225;c danh mục t&#224;i sản v&#224; khả năng nắm bắt cơ hội thị trường vượt kỳ vọng.

Hoạt động m&#244;i giới: &#225;p lực ngắn hạn, thị phần duy tr&#236; ổn định
Trong qu&#253; 4/2025, ph&#237; m&#244;i giới gộp của VCI đi ngang quanh mức 11 điểm cơ bản, với tổng doanh thu đạt 373 tỷ đồng, giảm 31% QoQ nhưng tăng 40% YoY. Ph&#237; m&#244;i giới thuần giảm xuống c&#242;n 60 tỷ đồng (-56% QoQ, +1% YoY), sau khi ghi nhận mức cao bất thường trong qu&#253; 3/2025, nhiều khả năng li&#234;n quan đến c&#225;c khoản thu đột biến từ mảng ng&#226;n h&#224;ng đầu tư. Thị phần m&#244;i giới tr&#234;n s&#224;n HSX đạt 6,39% trong qu&#253; 4 (-4 điểm cơ bản QoQ, -60 điểm cơ bản YoY) v&#224; đạt trung b&#236;nh 6,55% trong cả năm 2025.

Cho vay margin tăng trưởng mạnh, rủi ro đ&#242;n bẩy được kiểm so&#225;t
Doanh thu từ cho vay margin đạt 376 tỷ đồng trong qu&#253; 4/2025, tăng 20% QoQ v&#224; 49% YoY. Dư nợ cho vay tăng l&#234;n 13,9 ngh&#236;n tỷ đồng (+16% QoQ, +44% YoY), chiếm khoảng 45% tổng t&#224;i sản. Lợi suất cho vay ước t&#237;nh đạt 10,0% trong qu&#253; 4/2025, cải thiện nhẹ so với qu&#253; trước v&#224; tăng đ&#225;ng kể so với c&#249;ng kỳ. Đ&#225;ng ch&#250; &#253;, tỷ lệ nợ thuần/vốn chủ sở hữu giảm xuống 71%, thấp hơn 33 điểm phần trăm so với qu&#253; trước, nhờ ho&#224;n tất đợt ph&#225;t h&#224;nh ri&#234;ng lẻ trong th&#225;ng 12/2025, qua đ&#243; gi&#250;p VCI củng cố nền tảng vốn v&#224; giảm &#225;p lực đ&#242;n bẩy.

Danh mục tự doanh b&#249;ng nổ, đ&#243;ng g&#243;p lớn v&#224;o lợi nhuận
Lợi nhuận tự doanh qu&#253; 4/2025 đạt 370 tỷ đồng, tăng 42% QoQ v&#224; gấp hơn 5 lần c&#249;ng kỳ. Trong đ&#243;, l&#227;i thuần đ&#227; thực hiện đạt 379 tỷ đồng, cao hơn 15% so với mức kỷ lục trước đ&#226;y ghi nhận trong qu&#253; 1/2021, b&#249; đắp cho khoản lỗ 9 tỷ đồng từ đ&#225;nh gi&#225; lại t&#224;i sản. Quy m&#244; t&#224;i sản FVPL tăng mạnh, đạt 6% tổng t&#224;i sản tại cuối qu&#253; 4/2025.

B&#234;n cạnh đ&#243;, t&#224;i sản sẵn s&#224;ng để b&#225;n (AFS) đạt 13,3 ngh&#236;n tỷ đồng, tăng 16% QoQ v&#224; 165% YoY, chiếm 37% tổng t&#224;i sản. Đ&#226;y l&#224; khoản mục lớn thứ hai tr&#234;n bảng c&#226;n đối kế to&#225;n, chỉ sau c&#225;c khoản cho vay. Khoản đầu tư 14,3% cổ phần tại IDP chiếm khoảng 15% tổng t&#224;i sản AFS; đ&#225;ng ch&#250; &#253;, gi&#225; cổ phiếu IDP tăng 22% chỉ trong ba phi&#234;n giao dịch cuối năm 2025, mang lại lợi nhuận đ&#225;ng kể cho VCI.

Gi&#225; trị t&#224;i sản gia tăng mạnh qua thu nhập to&#224;n diện kh&#225;c
Thu nhập to&#224;n diện kh&#225;c (OCI) – phản &#225;nh biến động đ&#225;nh gi&#225; lại t&#224;i sản AFS – ghi nhận mức l&#227;i lớn 1,3 ngh&#236;n tỷ đồng trong qu&#253; 4/2025. Khoản l&#227;i đ&#225;nh gi&#225; lại chưa thực hiện tăng mạnh 103% QoQ v&#224; 14% YoY, đạt 1,3 ngh&#236;n tỷ đồng, tương đương khoảng 15% gi&#225; trị sổ s&#225;ch tại thời điểm cuối năm, cho thấy gi&#225; trị t&#224;i sản của VCI đ&#227; được cải thiện đ&#225;ng kể nhờ diễn biến thuận lợi của thị trường.

Khuyến nghị đầu tư
Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCI. D&#249; mức tỷ suất sinh lời kỳ vọng theo m&#244; h&#236;nh định gi&#225; hiện tại chưa thực sự vượt trội, song kết quả lợi nhuận v&#224; gi&#225; trị sổ s&#225;ch năm 2025 đ&#227; cao hơn đ&#225;ng kể so với c&#225;c giả định trước đ&#243;. Trong bối cảnh thị trường chứng kho&#225;n được kỳ vọng duy tr&#236; trạng th&#225;i t&#237;ch cực trong thời gian tới, c&#225;c cổ phiếu ng&#224;nh chứng kho&#225;n – bao gồm VCI – c&#243; thể tiếp tục hưởng lợi từ thanh khoản cải thiện v&#224; t&#226;m l&#253; thị trường hưng phấn.

Gi&#225; mục ti&#234;u 12 th&#225;ng: 39.008 đồng/cổ phiếu.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; tham gia nh&#243;m đầu tư.

CTCP Chứng khoán Vietcap (VCI)
Sự bùng nổ từ danh mục tự doanh

VCI ghi nhận kết quả kinh doanh quý 4/2025 tăng trưởng mạnh, với lợi nhuận sau thuế công ty mẹ (PATMI) đạt mức tăng +5% QoQ và +103% YoY. Động lực chính đến từ lợi nhuận tự doanh đạt mức kỷ lục theo quý, trong khi thu nhập từ cho vay tiếp tục duy trì đà tăng trưởng tích cực. Lũy kế cả năm 2025, KQKD của VCI vượt 19% dự báo PATMI cả năm của chúng tôi và vượt 15% kế hoạch LNTT do doanh nghiệp đề ra, cho thấy hiệu quả khai thác danh mục tài sản và khả năng nắm bắt cơ hội thị trường vượt kỳ vọng.

Hoạt động môi giới: áp lực ngắn hạn, thị phần duy trì ổn định
Trong quý 4/2025, phí môi giới gộp của VCI đi ngang quanh mức 11 điểm cơ bản, với tổng doanh thu đạt 373 tỷ đồng, giảm 31% QoQ nhưng tăng 40% YoY. Phí môi giới thuần giảm xuống còn 60 tỷ đồng (-56% QoQ, +1% YoY), sau khi ghi nhận mức cao bất thường trong quý 3/2025, nhiều khả năng liên quan đến các khoản thu đột biến từ mảng ngân hàng đầu tư. Thị phần môi giới trên sàn HSX đạt 6,39% trong quý 4 (-4 điểm cơ bản QoQ, -60 điểm cơ bản YoY) và đạt trung bình 6,55% trong cả năm 2025.

Cho vay margin tăng trưởng mạnh, rủi ro đòn bẩy được kiểm soát
Doanh thu từ cho vay margin đạt 376 tỷ đồng trong quý 4/2025, tăng 20% QoQ và 49% YoY. Dư nợ cho vay tăng lên 13,9 nghìn tỷ đồng (+16% QoQ, +44% YoY), chiếm khoảng 45% tổng tài sản. Lợi suất cho vay ước tính đạt 10,0% trong quý 4/2025, cải thiện nhẹ so với quý trước và tăng đáng kể so với cùng kỳ. Đáng chú ý, tỷ lệ nợ thuần/vốn chủ sở hữu giảm xuống 71%, thấp hơn 33 điểm phần trăm so với quý trước, nhờ hoàn tất đợt phát hành riêng lẻ trong tháng 12/2025, qua đó giúp VCI củng cố nền tảng vốn và giảm áp lực đòn bẩy.

Danh mục tự doanh bùng nổ, đóng góp lớn vào lợi nhuận
Lợi nhuận tự doanh quý 4/2025 đạt 370 tỷ đồng, tăng 42% QoQ và gấp hơn 5 lần cùng kỳ. Trong đó, lãi thuần đã thực hiện đạt 379 tỷ đồng, cao hơn 15% so với mức kỷ lục trước đây ghi nhận trong quý 1/2021, bù đắp cho khoản lỗ 9 tỷ đồng từ đánh giá lại tài sản. Quy mô tài sản FVPL tăng mạnh, đạt 6% tổng tài sản tại cuối quý 4/2025.

Bên cạnh đó, tài sản sẵn sàng để bán (AFS) đạt 13,3 nghìn tỷ đồng, tăng 16% QoQ và 165% YoY, chiếm 37% tổng tài sản. Đây là khoản mục lớn thứ hai trên bảng cân đối kế toán, chỉ sau các khoản cho vay. Khoản đầu tư 14,3% cổ phần tại IDP chiếm khoảng 15% tổng tài sản AFS; đáng chú ý, giá cổ phiếu IDP tăng 22% chỉ trong ba phiên giao dịch cuối năm 2025, mang lại lợi nhuận đáng kể cho VCI.

Giá trị tài sản gia tăng mạnh qua thu nhập toàn diện khác
Thu nhập toàn diện khác (OCI) – phản ánh biến động đánh giá lại tài sản AFS – ghi nhận mức lãi lớn 1,3 nghìn tỷ đồng trong quý 4/2025. Khoản lãi đánh giá lại chưa thực hiện tăng mạnh 103% QoQ và 14% YoY, đạt 1,3 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 15% giá trị sổ sách tại thời điểm cuối năm, cho thấy giá trị tài sản của VCI đã được cải thiện đáng kể nhờ diễn biến thuận lợi của thị trường.

Khuyến nghị đầu tư
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCI. Dù mức tỷ suất sinh lời kỳ vọng theo mô hình định giá hiện tại chưa thực sự vượt trội, song kết quả lợi nhuận và giá trị sổ sách năm 2025 đã cao hơn đáng kể so với các giả định trước đó. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán được kỳ vọng duy trì trạng thái tích cực trong thời gian tới, các cổ phiếu ngành chứng khoán – bao gồm VCI – có thể tiếp tục hưởng lợi từ thanh khoản cải thiện và tâm lý thị trường hưng phấn.

Giá mục tiêu 12 tháng: 39.008 đồng/cổ phiếu.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.