B&#193;O C&#193;O ĐỊNH GI&#193; LẦN ĐẦU
C&#212;NG TY CỔ PHẦN C&#212;NG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM (HOSE: CSM)
Ng&#224;y 31 th&#225;ng 12 năm 2025

BI&#202;N LỢI NHUẬN CẢI THIỆN NHỜ TIẾT GIẢM CHI PH&#205;

Ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CSM với mức gi&#225; mục ti&#234;u 14.800 đồng/cổ phiếu, cao hơn khoảng 13,8% so với gi&#225; đ&#243;ng cửa ng&#224;y 30/12/2025. Định gi&#225; được thực hiện bằng phương ph&#225;p chiết khấu d&#242;ng tiền cho cổ đ&#244;ng (FCFE) v&#224; chiết khấu d&#242;ng tiền doanh nghiệp (FCFF), phản &#225;nh triển vọng cải thiện hiệu quả hoạt động khi c&#225;c nh&#224; m&#225;y radial dần hết khấu hao, gi&#250;p tiết giảm đ&#225;ng kể chi ph&#237; cố định.

TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
1. Mảng lốp &#244; t&#244; Radial b&#225;n th&#233;p – PCR

Mảng PCR hiện đ&#243;ng g&#243;p khoảng 25,5% tổng doanh thu v&#224; được dự b&#225;o l&#224; trụ cột tăng trưởng ch&#237;nh của CSM với CAGR khoảng 7,9%/năm trong giai đoạn 2025–2030F. Động lực đến từ sản lượng ti&#234;u thụ tăng khoảng 4,0%/năm, trong đ&#243; nổi bật l&#224; kế hoạch mở rộng hợp đồng xuất khẩu sang đối t&#225;c Tireco tại Mỹ th&#234;m khoảng 300 ngh&#236;n lốp/năm trong giai đoạn 2028–2030F, tương đương mức tăng khoảng 25% so với năm 2024. B&#234;n cạnh đ&#243;, dự &#225;n 85 ngh&#236;n lốp PCR thương hiệu Patagonia M/T cũng bắt đầu đ&#243;ng g&#243;p, hỗ trợ đa dạng h&#243;a danh mục sản phẩm.

Ở thị trường nội địa, nhu cầu ti&#234;u thụ &#244; t&#244; trong nước kỳ vọng tăng khoảng 1,9%/năm theo đ&#224; mở rộng của nền kinh tế, tạo th&#234;m dư địa cho lốp PCR. Việc tập trung v&#224;o d&#242;ng lốp b&#225;n th&#233;p c&#243; gi&#225; trị gia tăng cao hơn so với lốp bias truyền thống gi&#250;p cơ cấu doanh thu của CSM chuyển dịch theo hướng t&#237;ch cực.

2. Mảng lốp &#244; t&#244; Radial to&#224;n th&#233;p – TBR

Mảng TBR chiếm khoảng 19,8% doanh thu v&#224; được dự b&#225;o tăng trưởng khoảng 4,1%/năm giai đoạn 2025–2030F, với sản lượng tăng khoảng 3,7%/năm. Hai yếu tố th&#250;c đẩy quan trọng l&#224; nhu cầu xe tải nhẹ trong nước kỳ vọng tăng khoảng 5,1%/năm v&#224; xu hướng chuyển đổi từ lốp Bias sang lốp TBR sau c&#225;c quy định về ti&#234;u chuẩn kh&#237; thải v&#224; an to&#224;n giao th&#244;ng theo Quyết định 49 ban h&#224;nh năm 2022. Qu&#225; tr&#236;nh radial h&#243;a đang diễn ra mạnh mẽ tr&#234;n to&#224;n ng&#224;nh tạo lợi thế lớn cho c&#225;c doanh nghiệp đ&#227; đầu tư sớm như CSM.

3. C&#225;c mảng c&#242;n lại sụt giảm theo xu thế chung

Sự dịch chuyển c&#244;ng nghệ khiến một số mảng truyền thống của CSM đối mặt với &#225;p lực thu hẹp. Mảng lốp &#244; t&#244; Bias chiếm khoảng 14,7% doanh thu dự b&#225;o giảm khoảng 3,7%/năm khi kh&#225;ch h&#224;ng ng&#224;y c&#224;ng ưu ti&#234;n lốp radial. Mảng lốp v&#224; săm xe m&#225;y, chiếm khoảng 15% doanh thu, cũng được dự b&#225;o giảm lần lượt 0,8%/năm v&#224; 4,1%/năm do thị trường xe m&#225;y nội địa b&#227;o h&#242;a v&#224; xu hướng lốp kh&#244;ng săm thay thế săm truyền thống. Mặc d&#249; c&#225;c mảng n&#224;y suy yếu, tỷ trọng giảm dần gi&#250;p tổng thể doanh nghiệp &#237;t phụ thuộc hơn v&#224;o ph&#226;n kh&#250;c lợi nhuận thấp.

4. C&#226;u chuyện cải thiện bi&#234;n l&#227;i từ năm 2027

Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng bi&#234;n lợi nhuận gộp năm 2027F c&#243; thể đạt khoảng 14,4%, cao hơn 1,1 điểm phần trăm so với năm 2024. Nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh l&#224; bi&#234;n lợi nhuận gộp mảng PCR tăng khoảng 0,9 điểm v&#224; mảng TBR tăng mạnh khoảng 4,6 điểm khi nh&#224; m&#225;y radial hết khấu hao, gi&#250;p chi ph&#237; sản xuất giảm r&#245; rệt. Theo đ&#243;, lợi nhuận sau thuế to&#224;n giai đoạn 2025–2030F dự b&#225;o tăng trưởng t&#237;ch cực với CAGR khoảng 18,1%/năm, đưa CSM trở lại nh&#243;m doanh nghiệp c&#243; hiệu suất sinh lời cao trong ng&#224;nh săm lốp.

RỦI RO ĐẦU TƯ V&#192; YẾU TỐ CẦN THEO D&#213;I

Triển vọng của mảng PCR phụ thuộc trọng yếu v&#224;o c&#225;c thỏa thuận xuất khẩu với Tireco tại Mỹ. Bất kỳ thay đổi n&#224;o trong ch&#237;nh s&#225;ch thương mại hoặc điều khoản hợp đồng đều c&#243; thể ảnh hưởng đến kế hoạch sản lượng của CSM.

Tiến độ nghi&#234;n cứu v&#224; ph&#225;t triển sản phẩm lốp cho xe &#244; t&#244; điện, đặc biệt khả năng cung cấp cho VinFast th&#244;ng qua hợp t&#225;c MOU, l&#224; biến số quan trọng quyết định vị thế d&#224;i hạn. Thị trường xe điện mở rộng nhanh nhưng y&#234;u cầu ti&#234;u chuẩn kỹ thuật cao, đ&#242;i hỏi CSM phải đầu tư mạnh cho c&#244;ng nghệ v&#224; kiểm định chất lượng.

Khoản ho&#224;n thuế GTGT đầu v&#224;o nếu được giải quyết thuận lợi sẽ gi&#250;p c&#244;ng ty giảm bớt nợ vay, cải thiện chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh v&#224; hỗ trợ d&#242;ng tiền cho hoạt động kinh doanh.

Ngo&#224;i ra, nh&#224; đầu tư cần quan s&#225;t diễn biến gi&#225; nguy&#234;n vật liệu cao su v&#224; th&#233;p, cũng như tốc độ phục hồi của thị trường bất động sản v&#224; vận tải – c&#225;c lĩnh vực ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu săm lốp.

KẾT LUẬN

CSM đang ở giai đoạn chuyển dịch quan trọng từ c&#225;c d&#242;ng lốp truyền thống sang lốp radial c&#243; gi&#225; trị gia tăng cao hơn. Việc tiết giảm chi ph&#237; khấu hao sau năm 2027 được kỳ vọng l&#224; chất x&#250;c t&#225;c mạnh mẽ gi&#250;p bi&#234;n lợi nhuận cải thiện r&#245; rệt. D&#249; gi&#225; mục ti&#234;u được x&#225;c định ở mức 14.800 đồng/cổ phiếu, triển vọng tăng trưởng lợi nhuận với CAGR tr&#234;n 18%/năm cho thấy cổ phiếu CSM vẫn ph&#249; hợp cho danh mục trung v&#224; d&#224;i hạn, đặc biệt với nh&#224; đầu tư t&#236;m kiếm doanh nghiệp đầu ng&#224;nh c&#243; c&#226;u chuyện t&#225;i cấu tr&#250;c hiệu quả.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; tham gia nh&#243;m đầu tư.

BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU
CÔNG TY CỔ PHẦN CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM (HOSE: CSM)
Ngày 31 tháng 12 năm 2025

BIÊN LỢI NHUẬN CẢI THIỆN NHỜ TIẾT GIẢM CHI PHÍ

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CSM với mức giá mục tiêu 14.800 đồng/cổ phiếu, cao hơn khoảng 13,8% so với giá đóng cửa ngày 30/12/2025. Định giá được thực hiện bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền cho cổ đông (FCFE) và chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF), phản ánh triển vọng cải thiện hiệu quả hoạt động khi các nhà máy radial dần hết khấu hao, giúp tiết giảm đáng kể chi phí cố định.

TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
1. Mảng lốp ô tô Radial bán thép – PCR

Mảng PCR hiện đóng góp khoảng 25,5% tổng doanh thu và được dự báo là trụ cột tăng trưởng chính của CSM với CAGR khoảng 7,9%/năm trong giai đoạn 2025–2030F. Động lực đến từ sản lượng tiêu thụ tăng khoảng 4,0%/năm, trong đó nổi bật là kế hoạch mở rộng hợp đồng xuất khẩu sang đối tác Tireco tại Mỹ thêm khoảng 300 nghìn lốp/năm trong giai đoạn 2028–2030F, tương đương mức tăng khoảng 25% so với năm 2024. Bên cạnh đó, dự án 85 nghìn lốp PCR thương hiệu Patagonia M/T cũng bắt đầu đóng góp, hỗ trợ đa dạng hóa danh mục sản phẩm.

Ở thị trường nội địa, nhu cầu tiêu thụ ô tô trong nước kỳ vọng tăng khoảng 1,9%/năm theo đà mở rộng của nền kinh tế, tạo thêm dư địa cho lốp PCR. Việc tập trung vào dòng lốp bán thép có giá trị gia tăng cao hơn so với lốp bias truyền thống giúp cơ cấu doanh thu của CSM chuyển dịch theo hướng tích cực.

2. Mảng lốp ô tô Radial toàn thép – TBR

Mảng TBR chiếm khoảng 19,8% doanh thu và được dự báo tăng trưởng khoảng 4,1%/năm giai đoạn 2025–2030F, với sản lượng tăng khoảng 3,7%/năm. Hai yếu tố thúc đẩy quan trọng là nhu cầu xe tải nhẹ trong nước kỳ vọng tăng khoảng 5,1%/năm và xu hướng chuyển đổi từ lốp Bias sang lốp TBR sau các quy định về tiêu chuẩn khí thải và an toàn giao thông theo Quyết định 49 ban hành năm 2022. Quá trình radial hóa đang diễn ra mạnh mẽ trên toàn ngành tạo lợi thế lớn cho các doanh nghiệp đã đầu tư sớm như CSM.

3. Các mảng còn lại sụt giảm theo xu thế chung

Sự dịch chuyển công nghệ khiến một số mảng truyền thống của CSM đối mặt với áp lực thu hẹp. Mảng lốp ô tô Bias chiếm khoảng 14,7% doanh thu dự báo giảm khoảng 3,7%/năm khi khách hàng ngày càng ưu tiên lốp radial. Mảng lốp và săm xe máy, chiếm khoảng 15% doanh thu, cũng được dự báo giảm lần lượt 0,8%/năm và 4,1%/năm do thị trường xe máy nội địa bão hòa và xu hướng lốp không săm thay thế săm truyền thống. Mặc dù các mảng này suy yếu, tỷ trọng giảm dần giúp tổng thể doanh nghiệp ít phụ thuộc hơn vào phân khúc lợi nhuận thấp.

4. Câu chuyện cải thiện biên lãi từ năm 2027

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm 2027F có thể đạt khoảng 14,4%, cao hơn 1,1 điểm phần trăm so với năm 2024. Nguyên nhân chính là biên lợi nhuận gộp mảng PCR tăng khoảng 0,9 điểm và mảng TBR tăng mạnh khoảng 4,6 điểm khi nhà máy radial hết khấu hao, giúp chi phí sản xuất giảm rõ rệt. Theo đó, lợi nhuận sau thuế toàn giai đoạn 2025–2030F dự báo tăng trưởng tích cực với CAGR khoảng 18,1%/năm, đưa CSM trở lại nhóm doanh nghiệp có hiệu suất sinh lời cao trong ngành săm lốp.

RỦI RO ĐẦU TƯ VÀ YẾU TỐ CẦN THEO DÕI

Triển vọng của mảng PCR phụ thuộc trọng yếu vào các thỏa thuận xuất khẩu với Tireco tại Mỹ. Bất kỳ thay đổi nào trong chính sách thương mại hoặc điều khoản hợp đồng đều có thể ảnh hưởng đến kế hoạch sản lượng của CSM.

Tiến độ nghiên cứu và phát triển sản phẩm lốp cho xe ô tô điện, đặc biệt khả năng cung cấp cho VinFast thông qua hợp tác MOU, là biến số quan trọng quyết định vị thế dài hạn. Thị trường xe điện mở rộng nhanh nhưng yêu cầu tiêu chuẩn kỹ thuật cao, đòi hỏi CSM phải đầu tư mạnh cho công nghệ và kiểm định chất lượng.

Khoản hoàn thuế GTGT đầu vào nếu được giải quyết thuận lợi sẽ giúp công ty giảm bớt nợ vay, cải thiện chi phí tài chính và hỗ trợ dòng tiền cho hoạt động kinh doanh.

Ngoài ra, nhà đầu tư cần quan sát diễn biến giá nguyên vật liệu cao su và thép, cũng như tốc độ phục hồi của thị trường bất động sản và vận tải – các lĩnh vực ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu săm lốp.

KẾT LUẬN

CSM đang ở giai đoạn chuyển dịch quan trọng từ các dòng lốp truyền thống sang lốp radial có giá trị gia tăng cao hơn. Việc tiết giảm chi phí khấu hao sau năm 2027 được kỳ vọng là chất xúc tác mạnh mẽ giúp biên lợi nhuận cải thiện rõ rệt. Dù giá mục tiêu được xác định ở mức 14.800 đồng/cổ phiếu, triển vọng tăng trưởng lợi nhuận với CAGR trên 18%/năm cho thấy cổ phiếu CSM vẫn phù hợp cho danh mục trung và dài hạn, đặc biệt với nhà đầu tư tìm kiếm doanh nghiệp đầu ngành có câu chuyện tái cấu trúc hiệu quả.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.