12/9 LƯU &#221; C&#193;C CỔ PHIẾU:
#VRE #BSR #GMD

Khuyến nghị mua d&#224;nh cho cổ phiếu VRE

CTCK BIDV (BSC)

BSC duy tr&#236; khuyến nghị mua đối với cổ phiếu của C&#244;ng ty Cổ phần Vincom Retail (VRE – s&#224;n HOSE) v&#224; n&#226;ng 18% gi&#225; mục ti&#234;u l&#234;n 37.300 đồng/CP.

C&#225;c yếu tố hỗ trợ: Loại bỏ chiết khấu 10% v&#224;o định gi&#225; do nhận thấy (1) tiến độ triển khai của VHM như kỳ vọng, đảm bảo được thời điểm đưa th&#234;m TTTM mới của VRE v&#224;o vận h&#224;nh, (2) t&#236;nh h&#236;nh t&#224;i ch&#237;nh của VIC/VHM tốt l&#234;n nhờ c&#225;c dự &#225;n BĐS mở b&#225;n mới sẽ gi&#250;p d&#242;ng tiền của VRE độc lập hơn.

B&#234;n cạnh đ&#243;, VRE th&#234;m mới v&#224;o định gi&#225; 3 TTTM sẽ mở mới trong 2H2025 bao gồm VMM Ocean City, VMM Royal Island v&#224; VCP Vinh

VRE hiện đang giao dịch tại EV/EBITDA 2025F = 12.4x – thấp hơn trung b&#236;nh 5 năm ở mức 13.3x v&#224; của c&#225;c doanh nghiệp cũng ng&#224;nh 14-15.0x. BSC cho rằng VRE sẽ tiếp tục ghi nhận hiệu suất tốt trong thời gian tới nhờ (1) những lo ngại về c&#225;c b&#234;n li&#234;n quan đ&#227; giảm bớt phần n&#224;o, (2) hưởng lợi từ d&#242;ng tiền đầu tư khi thị trường chứng kho&#225;n Việt Nam được n&#226;ng hạng trong năm 2025.

BSC duy tr&#236; to&#224;n bộ dự ph&#243;ng kết quả kinh doanh 2025-2026 như trong b&#225;o c&#225;o trước, cụ thể: Năm 2025: doanh thu thuần 9.128 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) v&#224; lợi nhuận sau thuế - cổ đ&#244;ng thiểu số 4.413 tỷ đồng (tăng trưởng 8%), tăng trưởng lợi nhuận từ (1) vận h&#224;nh mới VMM Ocean City (th&#225;ng 8/2025), VMM Royal Island (th&#225;ng 9/2025), VCP Quảng Trị (qu&#253; IV/2025) v&#224; (2) doanh thu t&#224;i ch&#237;nh.

Năm 2026: BSC dự b&#225;o doanh thu thuần 10.941 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) v&#224; lợi nhuận sau thuế - cổ đ&#244;ng thiểu số 5.355 tỷ đồng (tăng trưởng 21%) chủ yếu nhờ (1) sự đ&#243;ng g&#243;p trở lại của mảng kinh doanh shophouse tại Golden Avenue với doanh thu đạt 1.500 tỷ đồng (gấp 7.5x so với mức nền thấp 2025) v&#224; (2) c&#225;c TTTM mới đưa v&#224;o vận h&#224;nh năm 2025 được vận h&#224;nh xuy&#234;n suốt năm 2026 mang lại 9.219 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 5,9%)

Đối với diện t&#237;ch s&#224;n thương mại: VRE dự kiến sẽ đưa v&#224;o vận h&#224;nh 3 TTTM mới trong nửa cuối năm 2025 n&#226;ng tổng diện t&#237;ch s&#224;n b&#225;n lẻ l&#234;n mức 1.960.000 m2 NLA (tăng trưởng 6,5%) v&#224; kh&#244;ng mở mới 2026.

Khuyến nghị khả quan d&#224;nh cho cổ phiếu BSR

CTCK MB (MBS)

Luận điểm đầu tư d&#224;nh cho cổ phiếu của CTCP Lọc h&#243;a Dầu B&#236;nh Sơn (HSX: BSR): Động th&#225;i chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 61,5% trong năm 2025 sẽ đảm bảo cho kế hoạch triển khai Dự &#225;n NCMR nh&#224; m&#225;y lọc dầu Dung Quất, dự kiến sẽ gi&#250;p n&#226;ng c&#244;ng suất của nh&#224; m&#225;y l&#234;n 15% (từ 148.000 th&#249;ng/ng&#224;y l&#234;n 171.000 th&#249;ng/ng&#224;y), sản phẩm đầu ra sẽ đ&#225;p ứng ti&#234;u chuẩn Euro 5. Sau khi n&#226;ng cấp kỳ vọng c&#225;c sản phẩm phức tạp hơn sẽ gi&#250;p BSR cải thiện bi&#234;n lợi nhuận trong d&#224;i hạn, đồng thời nh&#224; m&#225;y cũng tăng khả năng đa dạng h&#243;a nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o khi cho ph&#233;p xử l&#253; được nhiều loại dầu th&#244; kh&#225;c nhau (dầu chua, dầu nặng, dầu h&#224;m lượng lưu huỳnh cao) thay v&#236; phụ thuộc chủ yếu v&#224;o dầu ngọt, nhẹ như trước đ&#226;y → Mở rộng nguồn cung, giảm rủi ro khi thị trường dầu biến động hoặc nguồn cung truyền thống bị gi&#225;n đoạn.

Mặc d&#249; crack spread GĐ 2025-2026 dự b&#225;o giảm nhưng bi&#234;n lợi nhuận cải thiện nhờ bi&#234;n dao động crack spread thấp v&#224; quản trị h&#224;ng tồn kho hiệu quả. Ngo&#224;i ra, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh BSR đang chuyển dịch cơ cấu sang c&#225;c sản phẩm h&#243;a dầu gi&#225; trị cao (so với c&#225;c sản phẩm lọc dầu thường c&#243; gi&#225; trị thấp hơn) như xăng RON95, Kerosen/Jet A1 v&#224; LPG sẽ kỳ vọng gi&#250;p doanh nghiệp giữ được mức bi&#234;n lợi nhuận gộp khả quan hơn so với năm 2024.

Từ 17/01/2025 BSR đ&#227; ch&#237;nh thức ni&#234;m yết tr&#234;n HOSE v&#224; c&#243; cơ hội gia nhập rổ chỉ số VN30 v&#224; được cấp margin sau khi đủ thời gian giao dịch 6 th&#225;ng. Ch&#250;ng t&#244;i nhận định hiện tại BSR đ&#227; đủ mức vốn h&#243;a để v&#224;o rổ chỉ số VN30, tuy nhi&#234;n vẫn cần phải theo d&#245;i c&#225;c ti&#234;u ch&#237; kh&#225;c như lợi nhuận v&#224; thanh khoản cổ phiếu. Việc chia cổ tức bằng cổ phiếu sẽ gi&#250;p gia tăng thanh khoản của BSR.

Bằng phương ph&#225;p định gi&#225; FCFF kết hợp P/B với tỷ trọng lần lượt l&#224; 50%/50% cho mỗi phương ph&#225;p, ch&#250;ng t&#244;i x&#225;c định gi&#225; trị hợp l&#253; l&#224;m tr&#242;n đến 1 năm của BSR l&#224; 30.200 đồng/CP v&#224; khuyến nghị khả quan d&#224;nh cho cổ phiếu n&#224;y. Ch&#250;ng t&#244;i tham chiếu crack spread dầu ch&#226;u &#193; giai đoạn Th&#225;ng 3-10/2021 khi crack spread đi ngang ở v&#249;ng quanh mốc 10 USD, tương đương mức P/B trung b&#236;nh 1,7 v&#224; sử dụng l&#224;m P/B mục ti&#234;u cho BSR trong thời gian tới. Ngo&#224;i ra, c&#226;u chuyện d&#224;i hạn về NCMR NMLD Dung Quất v&#224; triển vọng từ t&#225;i khởi động nh&#224; m&#225;y phối trộn ethanol sẽ củng cố th&#234;m gi&#225; trị doanh nghiệp trong d&#224;i hạn.

&gt;&gt; Tải b&#225;o c&#225;o

Khuyến nghị nắm giữ d&#224;nh cho cổ phiếu GMD

CTCK KB Việt Nam (KBSV)

Trong qu&#253; II/2025, CTCP Gemadept (GMD) ghi nhận doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận sau thuế - cổ đ&#244;ng thiểu số lần lượt đạt 1.497 tỷ đồng (tăng 30%) v&#224; 423 tỷ đồng (tăng 28%). Lũy kế 6 th&#225;ng đầu năm, doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận sau thuế - cổ đ&#244;ng thiểu số tương ứng đạt 2.774 tỷ đồng (tăng 14%) v&#224; 826 tỷ đồng (tăng 13%), lần lượt ho&#224;n th&#224;nh 42% v&#224; 56% so với dự ph&#243;ng.

Ch&#250;ng t&#244;i đưa ra quan điểm khả quan với triển vọng trung hạn của GMD, nhờ sự đ&#243;ng g&#243;p từ hai cảng mới đi v&#224;o hoạt động gồm Nam Đ&#236;nh Vũ giai đoạn 3 v&#224; Gemalink giai đoạn 2. Nhờ đ&#243;, lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2025-2028 dự kiến đạt CAGR khoảng 12%/năm.

Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận sau thuế - cổ đ&#244;ng thiểu số trong năm 2025 lần lượt đạt 5,5 ngh&#236;n tỷ đồng (tăng 13,2%) v&#224; 1,5 ngh&#236;n tỷ đồng (tăng 15%).

Ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu GMD với gi&#225; mục ti&#234;u l&#224; 72.700 đồng/CP, chủ yếu đến từ gi&#225; cổ phiếu đ&#227; phản &#225;nh tương đối với tiềm năng tăng trưởng.
<a href="https://www.facebook.com/share/p/1BRfm8TqDF/" title="Click vào đây để mở liên kết" target="&#95;blank">https://www.facebook.com/share/p/1BRfm8TqDF/</a>

12/9 LƯU Ý CÁC CỔ PHIẾU:
#VRE #BSR #GMD

Khuyến nghị mua dành cho cổ phiếu VRE

CTCK BIDV (BSC)

BSC duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu của Công ty Cổ phần Vincom Retail (VRE – sàn HOSE) và nâng 18% giá mục tiêu lên 37.300 đồng/CP.

Các yếu tố hỗ trợ: Loại bỏ chiết khấu 10% vào định giá do nhận thấy (1) tiến độ triển khai của VHM như kỳ vọng, đảm bảo được thời điểm đưa thêm TTTM mới của VRE vào vận hành, (2) tình hình tài chính của VIC/VHM tốt lên nhờ các dự án BĐS mở bán mới sẽ giúp dòng tiền của VRE độc lập hơn.

Bên cạnh đó, VRE thêm mới vào định giá 3 TTTM sẽ mở mới trong 2H2025 bao gồm VMM Ocean City, VMM Royal Island và VCP Vinh

VRE hiện đang giao dịch tại EV/EBITDA 2025F = 12.4x – thấp hơn trung bình 5 năm ở mức 13.3x và của các doanh nghiệp cũng ngành 14-15.0x. BSC cho rằng VRE sẽ tiếp tục ghi nhận hiệu suất tốt trong thời gian tới nhờ (1) những lo ngại về các bên liên quan đã giảm bớt phần nào, (2) hưởng lợi từ dòng tiền đầu tư khi thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng trong năm 2025.

BSC duy trì toàn bộ dự phóng kết quả kinh doanh 2025-2026 như trong báo cáo trước, cụ thể: Năm 2025: doanh thu thuần 9.128 tỷ đồng (tăng trưởng 2%) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 4.413 tỷ đồng (tăng trưởng 8%), tăng trưởng lợi nhuận từ (1) vận hành mới VMM Ocean City (tháng 8/2025), VMM Royal Island (tháng 9/2025), VCP Quảng Trị (quý IV/2025) và (2) doanh thu tài chính.

Năm 2026: BSC dự báo doanh thu thuần 10.941 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số 5.355 tỷ đồng (tăng trưởng 21%) chủ yếu nhờ (1) sự đóng góp trở lại của mảng kinh doanh shophouse tại Golden Avenue với doanh thu đạt 1.500 tỷ đồng (gấp 7.5x so với mức nền thấp 2025) và (2) các TTTM mới đưa vào vận hành năm 2025 được vận hành xuyên suốt năm 2026 mang lại 9.219 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 5,9%)

Đối với diện tích sàn thương mại: VRE dự kiến sẽ đưa vào vận hành 3 TTTM mới trong nửa cuối năm 2025 nâng tổng diện tích sàn bán lẻ lên mức 1.960.000 m2 NLA (tăng trưởng 6,5%) và không mở mới 2026.

Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu BSR

CTCK MB (MBS)

Luận điểm đầu tư dành cho cổ phiếu của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (HSX: BSR): Động thái chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 61,5% trong năm 2025 sẽ đảm bảo cho kế hoạch triển khai Dự án NCMR nhà máy lọc dầu Dung Quất, dự kiến sẽ giúp nâng công suất của nhà máy lên 15% (từ 148.000 thùng/ngày lên 171.000 thùng/ngày), sản phẩm đầu ra sẽ đáp ứng tiêu chuẩn Euro 5. Sau khi nâng cấp kỳ vọng các sản phẩm phức tạp hơn sẽ giúp BSR cải thiện biên lợi nhuận trong dài hạn, đồng thời nhà máy cũng tăng khả năng đa dạng hóa nguyên liệu đầu vào khi cho phép xử lý được nhiều loại dầu thô khác nhau (dầu chua, dầu nặng, dầu hàm lượng lưu huỳnh cao) thay vì phụ thuộc chủ yếu vào dầu ngọt, nhẹ như trước đây → Mở rộng nguồn cung, giảm rủi ro khi thị trường dầu biến động hoặc nguồn cung truyền thống bị gián đoạn.

Mặc dù crack spread GĐ 2025-2026 dự báo giảm nhưng biên lợi nhuận cải thiện nhờ biên dao động crack spread thấp và quản trị hàng tồn kho hiệu quả. Ngoài ra, chúng tôi ước tính BSR đang chuyển dịch cơ cấu sang các sản phẩm hóa dầu giá trị cao (so với các sản phẩm lọc dầu thường có giá trị thấp hơn) như xăng RON95, Kerosen/Jet A1 và LPG sẽ kỳ vọng giúp doanh nghiệp giữ được mức biên lợi nhuận gộp khả quan hơn so với năm 2024.

Từ 17/01/2025 BSR đã chính thức niêm yết trên HOSE và có cơ hội gia nhập rổ chỉ số VN30 và được cấp margin sau khi đủ thời gian giao dịch 6 tháng. Chúng tôi nhận định hiện tại BSR đã đủ mức vốn hóa để vào rổ chỉ số VN30, tuy nhiên vẫn cần phải theo dõi các tiêu chí khác như lợi nhuận và thanh khoản cổ phiếu. Việc chia cổ tức bằng cổ phiếu sẽ giúp gia tăng thanh khoản của BSR.

Bằng phương pháp định giá FCFF kết hợp P/B với tỷ trọng lần lượt là 50%/50% cho mỗi phương pháp, chúng tôi xác định giá trị hợp lý làm tròn đến 1 năm của BSR là 30.200 đồng/CP và khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu này. Chúng tôi tham chiếu crack spread dầu châu Á giai đoạn Tháng 3-10/2021 khi crack spread đi ngang ở vùng quanh mốc 10 USD, tương đương mức P/B trung bình 1,7 và sử dụng làm P/B mục tiêu cho BSR trong thời gian tới. Ngoài ra, câu chuyện dài hạn về NCMR NMLD Dung Quất và triển vọng từ tái khởi động nhà máy phối trộn ethanol sẽ củng cố thêm giá trị doanh nghiệp trong dài hạn.

>> Tải báo cáo

Khuyến nghị nắm giữ dành cho cổ phiếu GMD

CTCK KB Việt Nam (KBSV)

Trong quý II/2025, CTCP Gemadept (GMD) ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số lần lượt đạt 1.497 tỷ đồng (tăng 30%) và 423 tỷ đồng (tăng 28%). Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số tương ứng đạt 2.774 tỷ đồng (tăng 14%) và 826 tỷ đồng (tăng 13%), lần lượt hoàn thành 42% và 56% so với dự phóng.

Chúng tôi đưa ra quan điểm khả quan với triển vọng trung hạn của GMD, nhờ sự đóng góp từ hai cảng mới đi vào hoạt động gồm Nam Đình Vũ giai đoạn 3 và Gemalink giai đoạn 2. Nhờ đó, lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2025-2028 dự kiến đạt CAGR khoảng 12%/năm.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số trong năm 2025 lần lượt đạt 5,5 nghìn tỷ đồng (tăng 13,2%) và 1,5 nghìn tỷ đồng (tăng 15%).

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu GMD với giá mục tiêu là 72.700 đồng/CP, chủ yếu đến từ giá cổ phiếu đã phản ánh tương đối với tiềm năng tăng trưởng.
https://www.facebook.com/share/p/1BRfm8TqDF/