PNJ-Kỳ vọng g&#236;? 
Thuận lợi bước v&#224;o m&#249;a cao điểm

Điểm nhấn t&#224;i ch&#237;nh
- Doanh thu/cửa h&#224;ng/th&#225;ng của PNJ c&#243; xu hướng giảm từ đầu năm tới T9/2023, với mức giảm 24,6% svck trong 9T23.
- M&#249;a kinh doanh cao điểm của PNJ bắt đầu từ th&#225;ng 10 h&#224;ng năm đến th&#225;ng 2 năm sau. Trong T10/2023 doanh thu của PNJ cải thiện 1,6% svck v&#224; 33,6% so với th&#225;ng trước trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 11,4% svck, tạo khởi đầu thuận lợi trong m&#249;a cao điểm.
- Bi&#234;n LN gộp mở rộng 1,7 điểm % svck trong T10/2023 nhờ 1) thay đổi danh mục sản phẩm v&#224; 2) tối ưu h&#243;a hoạt động sản xuất.

Luận điểm đầu tư

-Dẫn đầu thị trường trang sức thương hiệu với hệ thống cửa h&#224;ng lớn mạnh:
PNJ chiếm 55% thị phần trang sức thương hiệu với tệp kh&#225;ch h&#224;ng thuộc ph&#226;n kh&#250;c trung đến cao cấp - &#237;t bị ảnh hưởng bởi lạm ph&#225;t. C&#244;ng ty sở hữu chuỗi 394 cửa h&#224;ng b&#225;n lẻ trang sức, vượt trội so với c&#225;c c&#244;ng ty c&#249;ng ng&#224;nh. B&#234;n cạnh đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng PNJ sẽ chiếm th&#234;m thị phần từ c&#225;c cửa h&#224;ng trang sức nhỏ lẻ nhờ xu hướng người ti&#234;u d&#249;ng chuyển sang ưa chuộng trang sức c&#243; thương hiệu.
 
- Động lực tăng trưởng d&#224;i hạn đến từ tầng lớp trung – thượng lưu gia tăng:

Theo McKinsey, tầng lớp ti&#234;u d&#249;ng của Việt Nam sẽ c&#243; th&#234;m 36tr người (ti&#234;u tối thiểu 11 USD/ng&#224;y) trong 2021-30. Hai tầng lớp cao nhất (gồm những người chi tối thiểu 30 USD/ng&#224;y) đang gia tăng với tốc độ nhanh nhất, v&#224; c&#243; thể chiếm 20% d&#226;n số Việt Nam trong năm 2030. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng nhu cầu trang sức sẽ tăng theo sự ph&#225;t triển của tầng lớp trung – thượng lưu.

- Kế hoạch mở rộng v&#224; chiến lược marketing hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận:

Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng LN r&#242;ng tăng 5,7%/6,6%/13,5% trong giai đoạn 2023-25 nhờ tốc độ mở rộng cửa h&#224;ng nhanh v&#224; bi&#234;n LN gộp cải thiện. Về d&#224;i hạn, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng chiến lược của PNJ sẽ ph&#225;t triển c&#225;c nội dung hấp dẫn hơn, c&#225;c chiến dịch quảng c&#225;o hiệu quả hơn, hợp t&#225;c với c&#225;c thương hiệu to&#224;n cầu để trở th&#224;nh chuỗi cửa h&#224;ng đa thương hiệu v&#224; tăng cường số h&#243;a sẽ hỗ trợ lợi nhuận r&#242;ng của PNJ duy tr&#236; mức tăng trưởng 2 con số với mức CAGR l&#224; 11,2% trong 2023- 26 (dựa tr&#234;n ước t&#237;nh của ch&#250;ng t&#244;i).

- Định gi&#225; hấp dẫn cho nh&#224; b&#225;n lẻ trang sức h&#224;ng đầu:

PNJ đang giao dịch ở mức P/E trượt 12T l&#224; 14,4 lần, thấp hơn so với mức P/E trung b&#236;nh 3 năm l&#224; 17,0 lần. Mức định gi&#225; n&#224;y kh&#225; hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận v&#224; vị thế dẫn đầu của c&#244;ng ty tr&#234;n thị trường trang sức Việt Nam.

PNJ-Kỳ vọng gì? 
Thuận lợi bước vào mùa cao điểm

Điểm nhấn tài chính
- Doanh thu/cửa hàng/tháng của PNJ có xu hướng giảm từ đầu năm tới T9/2023, với mức giảm 24,6% svck trong 9T23.
- Mùa kinh doanh cao điểm của PNJ bắt đầu từ tháng 10 hàng năm đến tháng 2 năm sau. Trong T10/2023 doanh thu của PNJ cải thiện 1,6% svck và 33,6% so với tháng trước trong khi lợi nhuận hoạt động tăng 11,4% svck, tạo khởi đầu thuận lợi trong mùa cao điểm.
- Biên LN gộp mở rộng 1,7 điểm % svck trong T10/2023 nhờ 1) thay đổi danh mục sản phẩm và 2) tối ưu hóa hoạt động sản xuất.

Luận điểm đầu tư

-Dẫn đầu thị trường trang sức thương hiệu với hệ thống cửa hàng lớn mạnh:
PNJ chiếm 55% thị phần trang sức thương hiệu với tệp khách hàng thuộc phân khúc trung đến cao cấp - ít bị ảnh hưởng bởi lạm phát. Công ty sở hữu chuỗi 394 cửa hàng bán lẻ trang sức, vượt trội so với các công ty cùng ngành. Bên cạnh đó, chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ chiếm thêm thị phần từ các cửa hàng trang sức nhỏ lẻ nhờ xu hướng người tiêu dùng chuyển sang ưa chuộng trang sức có thương hiệu.
 
- Động lực tăng trưởng dài hạn đến từ tầng lớp trung – thượng lưu gia tăng:

Theo McKinsey, tầng lớp tiêu dùng của Việt Nam sẽ có thêm 36tr người (tiêu tối thiểu 11 USD/ngày) trong 2021-30. Hai tầng lớp cao nhất (gồm những người chi tối thiểu 30 USD/ngày) đang gia tăng với tốc độ nhanh nhất, và có thể chiếm 20% dân số Việt Nam trong năm 2030. Do đó, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu trang sức sẽ tăng theo sự phát triển của tầng lớp trung – thượng lưu.

- Kế hoạch mở rộng và chiến lược marketing hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận:

Chúng tôi kỳ vọng LN ròng tăng 5,7%/6,6%/13,5% trong giai đoạn 2023-25 nhờ tốc độ mở rộng cửa hàng nhanh và biên LN gộp cải thiện. Về dài hạn, chúng tôi kỳ vọng chiến lược của PNJ sẽ phát triển các nội dung hấp dẫn hơn, các chiến dịch quảng cáo hiệu quả hơn, hợp tác với các thương hiệu toàn cầu để trở thành chuỗi cửa hàng đa thương hiệu và tăng cường số hóa sẽ hỗ trợ lợi nhuận ròng của PNJ duy trì mức tăng trưởng 2 con số với mức CAGR là 11,2% trong 2023- 26 (dựa trên ước tính của chúng tôi).

- Định giá hấp dẫn cho nhà bán lẻ trang sức hàng đầu:

PNJ đang giao dịch ở mức P/E trượt 12T là 14,4 lần, thấp hơn so với mức P/E trung bình 3 năm là 17,0 lần. Mức định giá này khá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận và vị thế dẫn đầu của công ty trên thị trường trang sức Việt Nam.