B&#225;o c&#225;o ph&#226;n t&#237;ch cổ phiếu VNM 25/06/2024
T&#243;m tắt &#253; ch&#237;nh
Bi&#234;n lợi nhuận dự kiến tiếp tục cải thiện trong trung hạn. Gi&#225; cổ phiếu sideway ở v&#249;ng gi&#225; Đ&#225;y v&#224; l&#224; 1 cổ phiếu Blue Chip hiếm hoi chưa tăng gi&#225; to&#224;n thị trường. Tốc độ tăng trưởng k&#233;p (CAGR) doanh thu giai đoạn 2024-28 của VNM dự b&#225;o l&#224; 5,3%, v&#224; EPS đạt 6,5%. Đợt điều chỉnh gi&#225; cổ phiếu gần đ&#226;y đ&#227; l&#224;m VNM trở n&#234;n hấp dẫn với PE dự ph&#243;ng năm 2024/25 lần lượt l&#224; 16,2x/15,0x.
=&gt; Lợi thế cạnh tranh / Cơ hội mới
1. Bi&#234;n lợi nhuận cải thiện: Bi&#234;n lợi nhuận gộp dự b&#225;o tăng l&#234;n 41,9% năm 2024 v&#224; duy tr&#236; đ&#224; t&#237;ch cực trong năm 2025. Điều n&#224;y cho thấy khả năng kiểm so&#225;t chi ph&#237; đầu v&#224;o tốt của VNM.
2. Cơ cấu sản phẩm t&#237;ch cực: VNM dự kiến t&#225;i định vị thương hiệu v&#224; thay đổi cơ cấu sản phẩm, hướng tới c&#225;c sản phẩm c&#243; bi&#234;n lợi nhuận cao hơn v&#224; đ&#225;p ứng lối sống l&#224;nh mạnh của kh&#225;ch h&#224;ng trẻ tuổi.
3. Lợi suất cổ tức ổn định: VNM c&#243; kế hoạch duy tr&#236; mức cổ tức tiền mặt cho năm t&#224;i ch&#237;nh 2024 l&#224; 3.850 đồng/cổ phiếu, tương đương lợi suất cổ tức 5,8%, hấp dẫn c&#225;c nh&#224; đầu tư t&#236;m kiếm thu nhập ổn định.
=&gt; Rủi ro tiềm ẩn
1. T&#225;i định vị thương hiệu kh&#244;ng hiệu quả: Nếu việc t&#225;i định vị thương hiệu kh&#244;ng đạt kết quả như kỳ vọng, VNM c&#243; thể mất thị phần v&#224; ảnh hưởng đến doanh thu v&#224; lợi nhuận.
2. Biến động chi ph&#237; đầu v&#224;o: Biến động gi&#225; sữa đầu v&#224;o c&#243; thể ảnh hưởng ti&#234;u cực đến bi&#234;n lợi nhuận, đặc biệt khi chi ph&#237; nhập khẩu tăng cao.
3. Cạnh tranh khốc liệt: VNM phải đối mặt với cạnh tranh khốc liệt trong c&#225;c mảng c&#243; bi&#234;n lợi nhuận cao như sữa c&#244;ng thức v&#224; sữa chua, điều n&#224;y c&#243; thể ảnh hưởng đến khả năng gi&#224;nh lại thị phần.
=&gt; Dự ph&#243;ng lợi nhuận v&#224; định gi&#225; hợp l&#253;
Doanh thu thuần 2024: 63.468 tỷ đồng (tăng 5% so với 2023)
LNST sau lợi &#237;ch CĐTS 2024: 9.556 tỷ đồng (tăng 7,7% so với 2023)
EPS 2024: 4.076 VND (tăng 9,1% so với 2023)
Bi&#234;n lợi nhuận gộp 2024: 41,9% (tăng 126 điểm cơ bản YoY)
BVPS 2024: 17.1x (tăng nhẹ so với 2023)
Định gi&#225; hợp l&#253; theo BVPS v&#224; P/B trung b&#236;nh ng&#224;nh:
BVPS 2024: 17,100 đồng
P/B trung b&#236;nh ng&#224;nh: 3.9x
Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; quan điểm cho rằng VNM xứng đ&#225;ng l&#224; cổ phiếu chiến lược của Helios trong 2 Qu&#253; cuối năm 2024 ở mức định gi&#225; hiện tại.

Báo cáo phân tích cổ phiếu VNM 25/06/2024
Tóm tắt ý chính
Biên lợi nhuận dự kiến tiếp tục cải thiện trong trung hạn. Giá cổ phiếu sideway ở vùng giá Đáy và là 1 cổ phiếu Blue Chip hiếm hoi chưa tăng giá toàn thị trường. Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu giai đoạn 2024-28 của VNM dự báo là 5,3%, và EPS đạt 6,5%. Đợt điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đã làm VNM trở nên hấp dẫn với PE dự phóng năm 2024/25 lần lượt là 16,2x/15,0x.
=> Lợi thế cạnh tranh / Cơ hội mới
1. Biên lợi nhuận cải thiện: Biên lợi nhuận gộp dự báo tăng lên 41,9% năm 2024 và duy trì đà tích cực trong năm 2025. Điều này cho thấy khả năng kiểm soát chi phí đầu vào tốt của VNM.
2. Cơ cấu sản phẩm tích cực: VNM dự kiến tái định vị thương hiệu và thay đổi cơ cấu sản phẩm, hướng tới các sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn và đáp ứng lối sống lành mạnh của khách hàng trẻ tuổi.
3. Lợi suất cổ tức ổn định: VNM có kế hoạch duy trì mức cổ tức tiền mặt cho năm tài chính 2024 là 3.850 đồng/cổ phiếu, tương đương lợi suất cổ tức 5,8%, hấp dẫn các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập ổn định.
=> Rủi ro tiềm ẩn
1. Tái định vị thương hiệu không hiệu quả: Nếu việc tái định vị thương hiệu không đạt kết quả như kỳ vọng, VNM có thể mất thị phần và ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận.
2. Biến động chi phí đầu vào: Biến động giá sữa đầu vào có thể ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận, đặc biệt khi chi phí nhập khẩu tăng cao.
3. Cạnh tranh khốc liệt: VNM phải đối mặt với cạnh tranh khốc liệt trong các mảng có biên lợi nhuận cao như sữa công thức và sữa chua, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng giành lại thị phần.
=> Dự phóng lợi nhuận và định giá hợp lý
Doanh thu thuần 2024: 63.468 tỷ đồng (tăng 5% so với 2023)
LNST sau lợi ích CĐTS 2024: 9.556 tỷ đồng (tăng 7,7% so với 2023)
EPS 2024: 4.076 VND (tăng 9,1% so với 2023)
Biên lợi nhuận gộp 2024: 41,9% (tăng 126 điểm cơ bản YoY)
BVPS 2024: 17.1x (tăng nhẹ so với 2023)
Định giá hợp lý theo BVPS và P/B trung bình ngành:
BVPS 2024: 17,100 đồng
P/B trung bình ngành: 3.9x
Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng VNM xứng đáng là cổ phiếu chiến lược của Helios trong 2 Quý cuối năm 2024 ở mức định giá hiện tại.