PH&#194;N T&#205;CH B&#193;O C&#193;O T&#192;I CH&#205;NH HSG – NG&#192;Y 30/11/2023
================================
Kết th&#250;c NĐTC Q4/23 của HSG (H&#236;nh 1), ghi nhận doanh thu thuần đạt 8.107 tỷ đồng (+2.1% YoY v&#224; -6.2% QoQ) v&#224; LNST đạt 438 tỷ đồng (so với lỗ 680 tỷ c&#249;ng kỳ năm trước, v&#224; tăng gấp 31 lần so với qu&#253; trước). Nếu như loại đi Khoản ho&#224;n nhập dự ph&#242;ng 89 tỷ v&#224; Phần l&#227;i thu được từ ch&#234;nh lệch tỷ gi&#225; l&#224; 88 tỷ th&#236; lợi nhuận từ HĐKD cốt l&#245;i của HSG đạt được l&#224; 261 tỷ đồng. T&#237;nh lũy kế cả năm 2023, lợi nhuận đạt được l&#224; 23 tỷ đồng (giảm gần 90% YoY). Sở dĩ trong 4Q23 n&#224;y HSG đạt được kết quả kinh doanh t&#237;ch cực như vậy trong khi c&#225;c doanh nghiệp c&#249;ng ng&#224;nh như NKG, VGS lại c&#243; kết quả kinh doanh ảm đạm l&#224; nhờ: (1) Tiết giảm chi ph&#237;, (2) Xuất khẩu v&#224;o thị trường Bắc Mỹ với gi&#225; b&#225;n tốt. Vậy với gi&#225; th&#233;p li&#234;n tục tăng gi&#225; gần đ&#226;y th&#236; c&#243; n&#234;n kỳ vọng tiếp v&#224;o đ&#224; tăng của HSG trong thời gian tới hay kh&#244;ng?
================================
Thận trọng đối với h&#224;ng tồn kho: Kể từ T5/22 gi&#225; t&#244;n mạ li&#234;n tục giảm (H&#236;nh 2) trong bối cảnh thị trường BĐS trong nước vẫn c&#242;n ảm đạm n&#234;n nhu cầu ti&#234;u thụ ống th&#233;p cũng c&#242;n thấp mặc d&#249; đ&#227; c&#243; một đợt tăng trước đ&#243; v&#224;o Q1/23 nhưng c&#243; thể thấy được HSG đ&#227; giải ph&#243;ng phần lớn lượng h&#224;ng tồn kho của m&#236;nh c&#243; l&#250;c về gần 37% tổng t&#224;i sản (đ&#226;y l&#224; mức thấp nhất trong v&#242;ng 3 năm trở lại đ&#226;y) nhưng trong NĐTC Q4/23 vừa rồi, tỷ lệ h&#224;ng tồn kho của HSG cũng tăng trở lại l&#234;n mức 44% t&#224;i sản (H&#236;nh 3). B&#243;c t&#225;ch kĩ hơn, sẽ thấy được đ&#226;y ch&#237;nh l&#224; H&#224;ng mua đang đi đường tăng từ 112 tỷ l&#234;n 1186 tỷ (H&#236;nh 4), c&#243; khả năng HSG đang t&#237;ch trữ h&#224;ng tồn kho gi&#225; rẻ v&#236; đối chiếu với gi&#225; th&#233;p ở Bắc Mỹ sẽ thấy gi&#225; HRC vẫn đang ở v&#249;ng đ&#225;y (H&#236;nh 5) v&#224; bắt đầu tăng từ giữa Th&#225;ng 10 trở lại đ&#226;y (kể cả th&#233;p ở Mỹ v&#224; EU) trong khi đ&#243; NKG lại giảm quy m&#244; HTK của m&#236;nh (H&#224;ng mua đi đường, Nguy&#234;n vật liệu) =&gt; Như vậy nếu như gi&#225; th&#233;p HRC phục hồi trở lại th&#236; HSG sẽ được hưởng lợi hơn nhưng chu kỳ h&#224;ng tồn kho của HSG chỉ từ 2-2,5 th&#225;ng n&#234;n khả năng cao l&#224; HSG sẽ kh&#244;ng duy tr&#236; được lượng tồn kho gi&#225; rẻ như vừa rồi trong v&#224;i qu&#253; tới.
================================
HSG trong qu&#253; rồi cũng tiết giảm chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng (chủ yếu l&#224; chi ph&#237; nh&#226;n c&#244;ng nhưng chi ph&#237; xuất khẩu lại gia tăng tức cho thấy HSG đ&#227; đẩy mạnh xuất khẩu trong qu&#253; vừa rồi) (H&#236;nh 6). HSG c&#243; lợi thế về hệ thống ph&#226;n phối n&#234;n Chi ph&#237; bản h&#224;ng l&#224; một trong những chi ph&#237; n&#234;n xem x&#233;t khi li&#234;n tục mở rộng HoaSen Home tuy nhi&#234;n m&#236;nh cho rằng HSG sẽ kh&#243; giảm tiếp chi ph&#237; n&#224;y trong thời gian tới v&#236; x&#233;t trong qu&#225; khứ th&#236; tỷ lệ chi ph&#237; n&#224;y gần như l&#224; tối ưu.
================================
D&#249; vậy, vẫn c&#243; thể kỳ vọng th&#234;m một đợt tăng gi&#225; th&#233;p v&#224;o thời gian tới khi c&#225;c doanh nghiệp th&#233;p trong nước li&#234;n tục tăng gi&#225; gần đ&#226;y. Hơn nữa gi&#225; th&#233;p HRC hiện tại cũng đang ở v&#249;ng đ&#225;y trong v&#242;ng 3 năm trở lại đ&#226;y c&#249;ng với đ&#243; l&#224; c&#225;c ch&#237;nh s&#225;ch hỗ trợ thị trường BĐS từ Trung Quốc v&#224; cắt giảm sản lượng từ c&#225;c khu vực như EU, China do vừa rồi c&#225;c nh&#224; m&#225;y sản xuất th&#233;p đều lỗ do gi&#225; th&#233;p giảm xuống thấp đồng thời 3 th&#225;ng cuối năm thường l&#224; m&#249;a cao điểm của x&#226;y dựng. Nếu như gi&#225; th&#233;p c&#243; v&#224;i đợt tăng nữa th&#236; theo MoS nghĩ rằng HSG c&#243; thể cải thiện th&#234;m được bi&#234;n lợi nhuận của m&#236;nh &#237;t nhất cho đến cuối năm do hiện tại t&#236;nh h&#236;nh ti&#234;u thụ th&#233;p cũng dần phục hồi v&#224; c&#225;c đại l&#253; cũng tranh thủ nhập h&#224;ng v&#236; lo sợ gi&#225; th&#233;p tăng, c&#249;ng với đ&#243; l&#224; Nh&#224; nước cũng đang t&#237;ch cực hỗ trợ thị trường BĐS (mang t&#237;nh d&#224;i hạn), đ&#226;y đều l&#224; những yếu tố t&#237;ch cực gi&#250;p hỗ trợ đ&#224; tăng của th&#233;p trong thời gian tới n&#234;n nếu như HSG m&#224; t&#237;ch lũy chặt quanh v&#249;ng 20-22 th&#236; c&#243; thể canh giải ng&#226;n.

#HSG #NKG #HPG #VGS #SMC #TVN

PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH HSG – NGÀY 30/11/2023
================================
Kết thúc NĐTC Q4/23 của HSG (Hình 1), ghi nhận doanh thu thuần đạt 8.107 tỷ đồng (+2.1% YoY và -6.2% QoQ) và LNST đạt 438 tỷ đồng (so với lỗ 680 tỷ cùng kỳ năm trước, và tăng gấp 31 lần so với quý trước). Nếu như loại đi Khoản hoàn nhập dự phòng 89 tỷ và Phần lãi thu được từ chênh lệch tỷ giá là 88 tỷ thì lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi của HSG đạt được là 261 tỷ đồng. Tính lũy kế cả năm 2023, lợi nhuận đạt được là 23 tỷ đồng (giảm gần 90% YoY). Sở dĩ trong 4Q23 này HSG đạt được kết quả kinh doanh tích cực như vậy trong khi các doanh nghiệp cùng ngành như NKG, VGS lại có kết quả kinh doanh ảm đạm là nhờ: (1) Tiết giảm chi phí, (2) Xuất khẩu vào thị trường Bắc Mỹ với giá bán tốt. Vậy với giá thép liên tục tăng giá gần đây thì có nên kỳ vọng tiếp vào đà tăng của HSG trong thời gian tới hay không?
================================
Thận trọng đối với hàng tồn kho: Kể từ T5/22 giá tôn mạ liên tục giảm (Hình 2) trong bối cảnh thị trường BĐS trong nước vẫn còn ảm đạm nên nhu cầu tiêu thụ ống thép cũng còn thấp mặc dù đã có một đợt tăng trước đó vào Q1/23 nhưng có thể thấy được HSG đã giải phóng phần lớn lượng hàng tồn kho của mình có lúc về gần 37% tổng tài sản (đây là mức thấp nhất trong vòng 3 năm trở lại đây) nhưng trong NĐTC Q4/23 vừa rồi, tỷ lệ hàng tồn kho của HSG cũng tăng trở lại lên mức 44% tài sản (Hình 3). Bóc tách kĩ hơn, sẽ thấy được đây chính là Hàng mua đang đi đường tăng từ 112 tỷ lên 1186 tỷ (Hình 4), có khả năng HSG đang tích trữ hàng tồn kho giá rẻ vì đối chiếu với giá thép ở Bắc Mỹ sẽ thấy giá HRC vẫn đang ở vùng đáy (Hình 5) và bắt đầu tăng từ giữa Tháng 10 trở lại đây (kể cả thép ở Mỹ và EU) trong khi đó NKG lại giảm quy mô HTK của mình (Hàng mua đi đường, Nguyên vật liệu) => Như vậy nếu như giá thép HRC phục hồi trở lại thì HSG sẽ được hưởng lợi hơn nhưng chu kỳ hàng tồn kho của HSG chỉ từ 2-2,5 tháng nên khả năng cao là HSG sẽ không duy trì được lượng tồn kho giá rẻ như vừa rồi trong vài quý tới.
================================
HSG trong quý rồi cũng tiết giảm chi phí bán hàng (chủ yếu là chi phí nhân công nhưng chi phí xuất khẩu lại gia tăng tức cho thấy HSG đã đẩy mạnh xuất khẩu trong quý vừa rồi) (Hình 6). HSG có lợi thế về hệ thống phân phối nên Chi phí bản hàng là một trong những chi phí nên xem xét khi liên tục mở rộng HoaSen Home tuy nhiên mình cho rằng HSG sẽ khó giảm tiếp chi phí này trong thời gian tới vì xét trong quá khứ thì tỷ lệ chi phí này gần như là tối ưu.
================================
Dù vậy, vẫn có thể kỳ vọng thêm một đợt tăng giá thép vào thời gian tới khi các doanh nghiệp thép trong nước liên tục tăng giá gần đây. Hơn nữa giá thép HRC hiện tại cũng đang ở vùng đáy trong vòng 3 năm trở lại đây cùng với đó là các chính sách hỗ trợ thị trường BĐS từ Trung Quốc và cắt giảm sản lượng từ các khu vực như EU, China do vừa rồi các nhà máy sản xuất thép đều lỗ do giá thép giảm xuống thấp đồng thời 3 tháng cuối năm thường là mùa cao điểm của xây dựng. Nếu như giá thép có vài đợt tăng nữa thì theo MoS nghĩ rằng HSG có thể cải thiện thêm được biên lợi nhuận của mình ít nhất cho đến cuối năm do hiện tại tình hình tiêu thụ thép cũng dần phục hồi và các đại lý cũng tranh thủ nhập hàng vì lo sợ giá thép tăng, cùng với đó là Nhà nước cũng đang tích cực hỗ trợ thị trường BĐS (mang tính dài hạn), đây đều là những yếu tố tích cực giúp hỗ trợ đà tăng của thép trong thời gian tới nên nếu như HSG mà tích lũy chặt quanh vùng 20-22 thì có thể canh giải ngân.

#HSG #NKG #HPG #VGS #SMC #TVN