&#128200; Nguy&#234;n Nh&#226;n B&#225;n R&#242;ng Của Khối Ngoại: &#193;p Lực Tỷ Gi&#225; v&#224; Động Lực Thị Trường
Từ năm 2023 đến nay, nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i đ&#227; li&#234;n tục b&#225;n r&#242;ng tr&#234;n thị trường chứng kho&#225;n Việt Nam, với tổng gi&#225; trị ước t&#237;nh 175 ngh&#236;n tỷ đồng, tương đương 7 tỷ USD. Đỉnh điểm, trong th&#225;ng 8/2025, con số b&#225;n r&#242;ng đạt kỷ lục 42 ngh&#236;n tỷ đồng, g&#226;y ch&#250; &#253; mạnh mẽ. Điều g&#236; đứng sau xu hướng n&#224;y? B&#224;i viết sẽ ph&#226;n t&#237;ch ba nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh: ch&#234;nh lệch l&#227;i suất, ch&#237;nh s&#225;ch tăng trưởng kinh tế, v&#224; sức hấp dẫn định gi&#225; thị trường.
------
1. Ch&#234;nh Lệch L&#227;i Suất: D&#242;ng Vốn &quot;Chảy Ngược&quot; Về Mỹ&#128176;
- Một nguy&#234;n nh&#226;n cốt l&#245;i l&#224; ch&#234;nh lệch l&#227;i suất giữa Việt Nam v&#224; Mỹ, khiến d&#242;ng vốn USD r&#250;t khỏi Việt Nam để t&#236;m kiếm lợi suất cao hơn. So s&#225;nh l&#227;i suất thương phiếu Mỹ kỳ hạn 3 th&#225;ng với l&#227;i suất huy động c&#249;ng kỳ tại c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng lớn Việt Nam cho thấy sự kh&#225;c biệt r&#245; rệt. Việt Nam giảm l&#227;i suất qu&#225; nhanh, duy tr&#236; mức thấp hơn Mỹ trong thời gian d&#224;i, tạo &#225;p lực lớn l&#234;n tỷ gi&#225; VND/USD.
- D&#249; Cục Dự trữ Li&#234;n bang Mỹ (Fed) bắt đầu cắt giảm l&#227;i suất từ qu&#253; 2/2024, ch&#234;nh lệch l&#227;i suất giữa hai nước vẫn ở mức 1%. Với dự b&#225;o Fed giảm th&#234;m 0,25% trong th&#225;ng 9/2025, Việt Nam cần điều chỉnh l&#227;i suất hoặc chờ Fed cắt giảm th&#234;m 4-6 lần để giảm &#225;p lực tỷ gi&#225;. Bối cảnh bất ổn từ chiến tranh thương mại c&#224;ng l&#224;m trầm trọng xu hướng r&#250;t vốn, khi nh&#224; đầu tư ngoại ưu ti&#234;n thị trường Mỹ với lợi suất cao v&#224; an to&#224;n hơn.
----
2. Ch&#237;nh S&#225;ch &quot;Bơm Tiền&quot;: Rủi Ro Mất Gi&#225; Đồng Việt Nam &#128201;
- Ch&#237;nh phủ Việt Nam đặt mục ti&#234;u tăng trưởng GDP 8% trong năm 2025, duy tr&#236; l&#227;i suất thấp để th&#250;c đẩy t&#237;n dụng v&#224; k&#237;ch th&#237;ch kinh tế. Ng&#226;n h&#224;ng Nh&#224; nước (NHNN) đặt mục ti&#234;u t&#237;n dụng tăng 16%, cao hơn mức 15% của năm 2024, nhưng thực tế, t&#237;n dụng đến cuối th&#225;ng 8/2025 đ&#227; tăng 11,82%, vượt xa mức 6,63% c&#249;ng kỳ năm trước. Ch&#237;nh s&#225;ch &quot;bơm tiền&quot; qua c&#225;c biện ph&#225;p tiền tệ v&#224; t&#224;i kh&#243;a tạo &#225;p lực mất gi&#225; VND, khi cung tiền tăng nhanh hơn nguồn USD từ xuất khẩu. Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tỷ gi&#225; VND/USD c&#243; thể mất gi&#225; 3-5% mỗi năm trong điều kiện n&#224;y. Năm 2024, VND đ&#227; mất gi&#225; 4%, v&#224; xu hướng tương tự được dự b&#225;o cho năm 2025 nếu kh&#244;ng c&#243; can thiệp mạnh mẽ.
- Hậu quả l&#224; nh&#224; đầu tư ngoại phải đối mặt với rủi ro tỷ gi&#225;. V&#237; dụ, đầu tư 100 triệu USD v&#224;o cổ phiếu Việt Nam với lợi nhuận danh nghĩa 10%, nhưng mất gi&#225; VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ c&#242;n 6%. So với c&#225;c thị trường như Ấn Độ (dự trữ ngoại hối hơn 600 tỷ USD) hay Indonesia, Việt Nam (dự trữ khoảng 90 tỷ USD) trở n&#234;n k&#233;m hấp dẫn, th&#250;c đẩy l&#224;n s&#243;ng b&#225;n r&#242;ng.
-------
3. Định Gi&#225; Thị Trường: &quot;Đắt Đỏ&quot; Hơn Khi Quy Đổi Ra USD ⚖️
- Với chỉ số P/E của VN-Index ở mức 15 lần, thị trường chứng kho&#225;n Việt Nam dường như vẫn hợp l&#253;. Tuy nhi&#234;n, rủi ro tỷ gi&#225; l&#224;m lu mờ sức h&#250;t n&#224;y. Lợi nhuận danh nghĩa 6,6% từ P/E 15 vượt nhẹ l&#227;i suất tiền gửi (5-6%), nhưng mất gi&#225; VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ c&#242;n 2,6%. Khi đ&#243;, P/E thực tế vọt l&#234;n 38 lần, cao hơn nhiều so với S&amp;P 500 (P/E 29,8) hay Dow Jones (P/E 26,7), khiến thị trường Việt Nam trở n&#234;n &quot;đắt đỏ&quot;.
- Hơn nữa, VN-Index tăng trưởng ấn tượng 30% từ đầu năm 2025, c&#243; l&#250;c vượt 1.700 điểm, cao hơn 55% so với đ&#225;y th&#225;ng 4. Đợt tăng n&#243;ng n&#224;y đẩy nhiều cổ phiếu ra khỏi v&#249;ng định gi&#225; hấp dẫn, đặc biệt khi lợi nhuận quy đổi sang USD bị ảnh hưởng bởi tỷ gi&#225;. V&#237; dụ, đầu tư v&#224;o cổ phiếu Vietcombank (VCB) với P/E 15, kỳ vọng lợi nhuận 7%, nhưng mất gi&#225; VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ c&#242;n 3%, k&#233;m hấp dẫn so với cổ phiếu Apple (P/E 30, lợi nhuận 8-10%).
---
&#127793; Kết Luận
Kể từ năm 2023, nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i chỉ mua r&#242;ng 6 th&#225;ng, những th&#225;ng mua lại c&#243; gi&#225; trị &#237;t hơn những th&#225;ng b&#225;n, do đ&#243; việc họ b&#225;n r&#242;ng kh&#244;ng c&#242;n l&#224; điều bất ngờ đối với Vnindex. Đỉnh điểm th&#225;ng 8/2025, h&#224;nh động chốt lời khi VN-Index đạt đỉnh phản &#225;nh t&#226;m l&#253; &quot;b&#225;n khi cao&quot; trong bối cảnh vĩ m&#244; bất lợi. Tuy nhi&#234;n, d&#242;ng tiền nội từ nh&#224; đầu tư c&#225; nh&#226;n v&#224; tổ chức đ&#227; hấp thụ tốt &#225;p lực b&#225;n r&#242;ng, gi&#250;p thị trường duy tr&#236; đ&#224; tăng. Với tỷ trọng giao dịch của khối ngoại chỉ chiếm 5-7% thanh khoản thị trường, t&#225;c động của họ kh&#244;ng c&#242;n qu&#225; lớn. Thay v&#236; lo lắng về động th&#225;i b&#225;n r&#242;ng, nh&#224; đầu tư n&#234;n tập trung v&#224;o chọn lọc cổ phiếu dựa tr&#234;n định gi&#225;, xu hướng vĩ m&#244;, v&#224; d&#242;ng tiền, đồng thời giữ t&#226;m l&#253; ổn định trước biến động ngắn hạn


📈 Nguyên Nhân Bán Ròng Của Khối Ngoại: Áp Lực Tỷ Giá và Động Lực Thị Trường
Từ năm 2023 đến nay, nhà đầu tư nước ngoài đã liên tục bán ròng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với tổng giá trị ước tính 175 nghìn tỷ đồng, tương đương 7 tỷ USD. Đỉnh điểm, trong tháng 8/2025, con số bán ròng đạt kỷ lục 42 nghìn tỷ đồng, gây chú ý mạnh mẽ. Điều gì đứng sau xu hướng này? Bài viết sẽ phân tích ba nguyên nhân chính: chênh lệch lãi suất, chính sách tăng trưởng kinh tế, và sức hấp dẫn định giá thị trường.
------
1. Chênh Lệch Lãi Suất: Dòng Vốn "Chảy Ngược" Về Mỹ💰
- Một nguyên nhân cốt lõi là chênh lệch lãi suất giữa Việt Nam và Mỹ, khiến dòng vốn USD rút khỏi Việt Nam để tìm kiếm lợi suất cao hơn. So sánh lãi suất thương phiếu Mỹ kỳ hạn 3 tháng với lãi suất huy động cùng kỳ tại các ngân hàng lớn Việt Nam cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Việt Nam giảm lãi suất quá nhanh, duy trì mức thấp hơn Mỹ trong thời gian dài, tạo áp lực lớn lên tỷ giá VND/USD.
- Dù Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu cắt giảm lãi suất từ quý 2/2024, chênh lệch lãi suất giữa hai nước vẫn ở mức 1%. Với dự báo Fed giảm thêm 0,25% trong tháng 9/2025, Việt Nam cần điều chỉnh lãi suất hoặc chờ Fed cắt giảm thêm 4-6 lần để giảm áp lực tỷ giá. Bối cảnh bất ổn từ chiến tranh thương mại càng làm trầm trọng xu hướng rút vốn, khi nhà đầu tư ngoại ưu tiên thị trường Mỹ với lợi suất cao và an toàn hơn.
----
2. Chính Sách "Bơm Tiền": Rủi Ro Mất Giá Đồng Việt Nam 📉
- Chính phủ Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng GDP 8% trong năm 2025, duy trì lãi suất thấp để thúc đẩy tín dụng và kích thích kinh tế. Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đặt mục tiêu tín dụng tăng 16%, cao hơn mức 15% của năm 2024, nhưng thực tế, tín dụng đến cuối tháng 8/2025 đã tăng 11,82%, vượt xa mức 6,63% cùng kỳ năm trước. Chính sách "bơm tiền" qua các biện pháp tiền tệ và tài khóa tạo áp lực mất giá VND, khi cung tiền tăng nhanh hơn nguồn USD từ xuất khẩu. Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), tỷ giá VND/USD có thể mất giá 3-5% mỗi năm trong điều kiện này. Năm 2024, VND đã mất giá 4%, và xu hướng tương tự được dự báo cho năm 2025 nếu không có can thiệp mạnh mẽ.
- Hậu quả là nhà đầu tư ngoại phải đối mặt với rủi ro tỷ giá. Ví dụ, đầu tư 100 triệu USD vào cổ phiếu Việt Nam với lợi nhuận danh nghĩa 10%, nhưng mất giá VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ còn 6%. So với các thị trường như Ấn Độ (dự trữ ngoại hối hơn 600 tỷ USD) hay Indonesia, Việt Nam (dự trữ khoảng 90 tỷ USD) trở nên kém hấp dẫn, thúc đẩy làn sóng bán ròng.
-------
3. Định Giá Thị Trường: "Đắt Đỏ" Hơn Khi Quy Đổi Ra USD ⚖️
- Với chỉ số P/E của VN-Index ở mức 15 lần, thị trường chứng khoán Việt Nam dường như vẫn hợp lý. Tuy nhiên, rủi ro tỷ giá làm lu mờ sức hút này. Lợi nhuận danh nghĩa 6,6% từ P/E 15 vượt nhẹ lãi suất tiền gửi (5-6%), nhưng mất giá VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ còn 2,6%. Khi đó, P/E thực tế vọt lên 38 lần, cao hơn nhiều so với S&P 500 (P/E 29,8) hay Dow Jones (P/E 26,7), khiến thị trường Việt Nam trở nên "đắt đỏ".
- Hơn nữa, VN-Index tăng trưởng ấn tượng 30% từ đầu năm 2025, có lúc vượt 1.700 điểm, cao hơn 55% so với đáy tháng 4. Đợt tăng nóng này đẩy nhiều cổ phiếu ra khỏi vùng định giá hấp dẫn, đặc biệt khi lợi nhuận quy đổi sang USD bị ảnh hưởng bởi tỷ giá. Ví dụ, đầu tư vào cổ phiếu Vietcombank (VCB) với P/E 15, kỳ vọng lợi nhuận 7%, nhưng mất giá VND 4% khiến lợi nhuận thực chỉ còn 3%, kém hấp dẫn so với cổ phiếu Apple (P/E 30, lợi nhuận 8-10%).
---
🌱 Kết Luận
Kể từ năm 2023, nhà đầu tư nước ngoài chỉ mua ròng 6 tháng, những tháng mua lại có giá trị ít hơn những tháng bán, do đó việc họ bán ròng không còn là điều bất ngờ đối với Vnindex. Đỉnh điểm tháng 8/2025, hành động chốt lời khi VN-Index đạt đỉnh phản ánh tâm lý "bán khi cao" trong bối cảnh vĩ mô bất lợi. Tuy nhiên, dòng tiền nội từ nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đã hấp thụ tốt áp lực bán ròng, giúp thị trường duy trì đà tăng. Với tỷ trọng giao dịch của khối ngoại chỉ chiếm 5-7% thanh khoản thị trường, tác động của họ không còn quá lớn. Thay vì lo lắng về động thái bán ròng, nhà đầu tư nên tập trung vào chọn lọc cổ phiếu dựa trên định giá, xu hướng vĩ mô, và dòng tiền, đồng thời giữ tâm lý ổn định trước biến động ngắn hạn
