Ng&#224;nh Dịch Vụ Y Tế Việt Nam Giao Dịch ở Mức 9–12&#215; EV/EBITDA: Tăng Trưởng Ấn Tượng Nhưng Vẫn Sau Ng&#224;nh Dược

Forbes Việt Nam | 8 th&#225;ng 7, 2025

Ph&#226;n kh&#250;c dịch vụ y tế của Việt Nam — bao gồm bệnh viện, ph&#242;ng kh&#225;m v&#224; cơ sở hạ tầng chăm s&#243;c sức khỏe — hiện đang được giao dịch ở mức định gi&#225; 9–12&#215; EV/EBITDA, theo dữ liệu tổng hợp từ Simply Wall St v&#224; c&#225;c m&#244; h&#236;nh định gi&#225; khu vực. Đ&#226;y l&#224; bước tăng đ&#225;ng kể so với mức trung b&#236;nh 6,5–7&#215; trong ba năm gần đ&#226;y, phản &#225;nh sự cải thiện về nền tảng t&#224;i ch&#237;nh v&#224; t&#226;m l&#253; đầu tư. Tuy nhi&#234;n, mức n&#224;y vẫn thấp hơn đ&#225;ng kể so với 15–16&#215; m&#224; ng&#224;nh dược phẩm đang đạt được, khiến dịch vụ y tế tiếp tục được xem l&#224; cơ hội đầu tư c&#243; gi&#225; trị tương đối trong hệ sinh th&#225;i y tế Việt Nam.

To&#224;n bộ lĩnh vực chăm s&#243;c sức khỏe hiện nay tại Việt Nam đang giao dịch ở mức trung b&#236;nh 13–14&#215; EV/EBITDA, được th&#250;c đẩy chủ yếu bởi mức định gi&#225; cao v&#224; đ&#224; tăng trưởng lợi nhuận ổn định của c&#225;c c&#244;ng ty dược.

Định gi&#225; EV/EBITDA theo ph&#226;n kh&#250;c
• Dịch vụ y tế: 9–12&#215;
• Dược phẩm: ~15–16&#215;
• To&#224;n ng&#224;nh y tế: ~13–14&#215;

Cải c&#225;ch &amp; mở rộng th&#250;c đẩy định gi&#225;
Đ&#224; tăng định gi&#225; của ng&#224;nh dịch vụ y tế được th&#250;c đẩy bởi nhiều yếu tố vĩ m&#244; v&#224; đặc th&#249; ng&#224;nh: nhu cầu chăm s&#243;c sức khỏe nội địa gia tăng, xu hướng gi&#224; h&#243;a d&#226;n số, sự ph&#225;t triển của tầng lớp trung lưu tại đ&#244; thị, v&#224; d&#242;ng vốn tư nh&#226;n đổ mạnh v&#224;o hệ thống bệnh viện tại c&#225;c th&#224;nh phố cấp 2 v&#224; cấp 3. Đồng thời, ch&#237;nh phủ cũng đang triển khai h&#224;ng loạt cải c&#225;ch như số h&#243;a hồ sơ y tế, mở rộng phạm vi bảo hiểm y tế to&#224;n d&#226;n, v&#224; khuyến kh&#237;ch m&#244; h&#236;nh hợp t&#225;c c&#244;ng – tư, từ đ&#243; n&#226;ng cao kỳ vọng về bi&#234;n lợi nhuận trong d&#224;i hạn.

“Sự tăng trưởng về định gi&#225; giờ đ&#226;y kh&#244;ng c&#242;n chỉ dựa tr&#234;n kỳ vọng — EBITDA thực tế đang tăng l&#234;n,” theo &#244;ng Nguyễn Bảo Khanh, chuy&#234;n gia ph&#226;n t&#237;ch cấp cao tại VietCapital.

“Hệ sinh th&#225;i bệnh viện v&#224; chẩn đo&#225;n h&#236;nh ảnh tại Việt Nam đang ở điểm b&#249;ng ph&#225;t. Vốn đầu tư tổ chức bắt đầu quan t&#226;m r&#245; rệt, đặc biệt khi c&#225;c đơn vị vận h&#224;nh cho thấy khả năng tăng trưởng doanh thu bền vững,” nhận định bởi TS. Trần Quốc Bảo, chuy&#234;n gia đầu tư y tế h&#224;ng đầu ch&#226;u &#193; v&#224; cựu gi&#225;m đốc ng&#226;n h&#224;ng đầu tư. “Tuy nhi&#234;n, ng&#224;nh dịch vụ vẫn thiếu sự ổn định trong bi&#234;n lợi nhuận m&#224; dược phẩm đang c&#243; — đ&#226;y ch&#237;nh l&#224; l&#253; do khiến nh&#224; đầu tư vẫn c&#242;n d&#232; dặt.”

D&#249; đ&#227; được định gi&#225; lại t&#237;ch cực, ph&#226;n kh&#250;c dịch vụ y tế vẫn bị chiết khấu so với dược phẩm do bi&#234;n EBITDA thấp hơn, rủi ro từ ch&#237;nh s&#225;ch kiểm so&#225;t gi&#225;, v&#224; t&#236;nh trạng thiếu hụt nh&#226;n lực, đặc biệt l&#224; đội ngũ điều dưỡng v&#224; b&#225;c sĩ chuy&#234;n khoa.

Triển vọng: Định gi&#225; c&#242;n dư địa, nhưng cần điều kiện
Giới ph&#226;n t&#237;ch vẫn duy tr&#236; quan điểm thận trọng t&#237;ch cực. Với sự quan t&#226;m ng&#224;y c&#224;ng lớn từ nh&#224; đầu tư v&#224; m&#244;i trường ch&#237;nh s&#225;ch hỗ trợ, EV/EBITDA c&#243; thể tiếp tục mở rộng, nhưng điều n&#224;y chỉ khả thi nếu lợi nhuận được cải thiện một c&#225;ch r&#245; rệt.

“Trừ khi c&#225;c đơn vị vận h&#224;nh cải thiện được bi&#234;n lợi nhuận một c&#225;ch ổn định, mức EV/EBITDA kh&#243; c&#243; thể bắt kịp với ng&#224;nh dược,” theo b&#224; Ho&#224;ng Linh, chiến lược gia cổ phiếu tại Dragon Capital.

Kết quả kinh doanh trong qu&#253; 3 v&#224; qu&#253; 4/2025 được đ&#225;nh gi&#225; l&#224; yếu tố then chốt để x&#225;c định liệu d&#242;ng vốn tổ chức c&#243; bắt đầu xoay trục mạnh hơn v&#224;o ph&#226;n kh&#250;c dịch vụ y tế đang chuyển m&#236;nh tại Việt Nam hay kh&#244;ng.

Lưu &#253;: C&#225;c ước t&#237;nh EV/EBITDA được x&#226;y dựng từ m&#244; h&#236;nh định gi&#225; ng&#224;nh v&#224; dữ liệu c&#244;ng ty ni&#234;m yết (v&#237; dụ: JVC, TNH). Việc chuyển đổi từ P/E sang EV/EBITDA đ&#227; điều chỉnh theo đ&#242;n bẩy t&#224;i ch&#237;nh v&#224; thuế suất doanh nghiệp phổ biến tại Việt Nam (~20%).

Ngành Dịch Vụ Y Tế Việt Nam Giao Dịch ở Mức 9–12× EV/EBITDA: Tăng Trưởng Ấn Tượng Nhưng Vẫn Sau Ngành Dược

Forbes Việt Nam | 8 tháng 7, 2025

Phân khúc dịch vụ y tế của Việt Nam — bao gồm bệnh viện, phòng khám và cơ sở hạ tầng chăm sóc sức khỏe — hiện đang được giao dịch ở mức định giá 9–12× EV/EBITDA, theo dữ liệu tổng hợp từ Simply Wall St và các mô hình định giá khu vực. Đây là bước tăng đáng kể so với mức trung bình 6,5–7× trong ba năm gần đây, phản ánh sự cải thiện về nền tảng tài chính và tâm lý đầu tư. Tuy nhiên, mức này vẫn thấp hơn đáng kể so với 15–16× mà ngành dược phẩm đang đạt được, khiến dịch vụ y tế tiếp tục được xem là cơ hội đầu tư có giá trị tương đối trong hệ sinh thái y tế Việt Nam.

Toàn bộ lĩnh vực chăm sóc sức khỏe hiện nay tại Việt Nam đang giao dịch ở mức trung bình 13–14× EV/EBITDA, được thúc đẩy chủ yếu bởi mức định giá cao và đà tăng trưởng lợi nhuận ổn định của các công ty dược.

Định giá EV/EBITDA theo phân khúc
• Dịch vụ y tế: 9–12×
• Dược phẩm: ~15–16×
• Toàn ngành y tế: ~13–14×

Cải cách & mở rộng thúc đẩy định giá
Đà tăng định giá của ngành dịch vụ y tế được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố vĩ mô và đặc thù ngành: nhu cầu chăm sóc sức khỏe nội địa gia tăng, xu hướng già hóa dân số, sự phát triển của tầng lớp trung lưu tại đô thị, và dòng vốn tư nhân đổ mạnh vào hệ thống bệnh viện tại các thành phố cấp 2 và cấp 3. Đồng thời, chính phủ cũng đang triển khai hàng loạt cải cách như số hóa hồ sơ y tế, mở rộng phạm vi bảo hiểm y tế toàn dân, và khuyến khích mô hình hợp tác công – tư, từ đó nâng cao kỳ vọng về biên lợi nhuận trong dài hạn.

“Sự tăng trưởng về định giá giờ đây không còn chỉ dựa trên kỳ vọng — EBITDA thực tế đang tăng lên,” theo ông Nguyễn Bảo Khanh, chuyên gia phân tích cấp cao tại VietCapital.

“Hệ sinh thái bệnh viện và chẩn đoán hình ảnh tại Việt Nam đang ở điểm bùng phát. Vốn đầu tư tổ chức bắt đầu quan tâm rõ rệt, đặc biệt khi các đơn vị vận hành cho thấy khả năng tăng trưởng doanh thu bền vững,” nhận định bởi TS. Trần Quốc Bảo, chuyên gia đầu tư y tế hàng đầu châu Á và cựu giám đốc ngân hàng đầu tư. “Tuy nhiên, ngành dịch vụ vẫn thiếu sự ổn định trong biên lợi nhuận mà dược phẩm đang có — đây chính là lý do khiến nhà đầu tư vẫn còn dè dặt.”

Dù đã được định giá lại tích cực, phân khúc dịch vụ y tế vẫn bị chiết khấu so với dược phẩm do biên EBITDA thấp hơn, rủi ro từ chính sách kiểm soát giá, và tình trạng thiếu hụt nhân lực, đặc biệt là đội ngũ điều dưỡng và bác sĩ chuyên khoa.

Triển vọng: Định giá còn dư địa, nhưng cần điều kiện
Giới phân tích vẫn duy trì quan điểm thận trọng tích cực. Với sự quan tâm ngày càng lớn từ nhà đầu tư và môi trường chính sách hỗ trợ, EV/EBITDA có thể tiếp tục mở rộng, nhưng điều này chỉ khả thi nếu lợi nhuận được cải thiện một cách rõ rệt.

“Trừ khi các đơn vị vận hành cải thiện được biên lợi nhuận một cách ổn định, mức EV/EBITDA khó có thể bắt kịp với ngành dược,” theo bà Hoàng Linh, chiến lược gia cổ phiếu tại Dragon Capital.

Kết quả kinh doanh trong quý 3 và quý 4/2025 được đánh giá là yếu tố then chốt để xác định liệu dòng vốn tổ chức có bắt đầu xoay trục mạnh hơn vào phân khúc dịch vụ y tế đang chuyển mình tại Việt Nam hay không.

Lưu ý: Các ước tính EV/EBITDA được xây dựng từ mô hình định giá ngành và dữ liệu công ty niêm yết (ví dụ: JVC, TNH). Việc chuyển đổi từ P/E sang EV/EBITDA đã điều chỉnh theo đòn bẩy tài chính và thuế suất doanh nghiệp phổ biến tại Việt Nam (~20%).