HPG - Khuyến nghị mua - v&#249;ng mua hiện tại n&#234;n l&#224; 27.4, c&#243; thể mua luon lệnh MP nếu kh&#244;ng tiếc mấy line gi&#225; - mua với tỉ trọng 30-40% danh mục kh&#244;ng margin ! 

Luận điểm đầu tư

1) Tăng sản lượng nhờ v&#224;o nhu cầu x&#226;y dựng v&#224; thị trường bđs phục hồi

Với nhu cầu trở lại từ thị trường x&#226;y dựng trong năm 2025 đến từ c&#226;u chuyện đẩy mạnh đầu tư c&#244;ng v&#224; thị trường bđs phục hồi dần, sản lượng th&#233;p x&#226;y dựng dự kiến đạt 88% c&#244;ng suất v&#224; tăng trưởng 7% so với mức dự ph&#243;ng năm 2024. Dung Quất 2 dự kiến sẽ đem lại c&#244;ng suất HRC bổ sung th&#234;m 2.8 triệu tấn v&#224;o 2025 v&#224; 5.6 triệu tấn v&#224;o 2026 (+93%/+187% so với hiện tại). Dự kiến HPG sẽ duy tr&#236; mức vận h&#224;nh tối đa tại Dung Quất 1 như năm 2024, trong khi sản lượng tại Dung Quất 2 sẽ được tăng dần theo lộ tr&#236;nh. Theo đ&#243;, tăng trưởng sản lượng HRC được dự b&#225;o đạt lần lượt 32%/21% CK trong 2025/2026F.

2) Chi ph&#237; đầu v&#224;o dự kiến duy tr&#236; nền thấp

BMI dự kiến gi&#225; quặng sắt v&#224; than cốc giảm s&#226;u hơn lần lượt 31%/27% CK trong 2025. Chi ph&#237; đầu v&#224;o giảm mạnh c&#249;ng gi&#225; th&#233;p trong m&#249;a cao điểm sẽ hỗ trợ phục hồi bi&#234;n lợi nhuận trong ngắn hạn, đặt biệt khi HPG đ&#227; giải ph&#243;ng phần lớn tồn kho nguy&#234;n liệu gi&#225; vốn cao trong năm (số ng&#224;y tồn kho nguy&#234;n liệu giảm từ 72 ng&#224;y trong qu&#253; 1/2023 xuống c&#242;n 48 ng&#224;y trong qu&#253; 3/2024). Bi&#234;n gộp 2025 được dự ph&#243;ng tăng l&#234;n 14.9% nhờ ch&#234;nh lệch nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o/gi&#225; b&#225;n thuận lợi. Tuy nhi&#234;n, rủi ro vẫn tồn tại nếu sản lượng 2025 thấp hơn dự b&#225;o, khi chi ph&#237; gia tăng trong giai đoạn đầu vận h&#224;nh Dung Quất 2.

3) Thuế chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; Th&#233;p cuộn c&#225;n n&#243;ng (HRC) hỗ trợ doanh nghiệp

V&#224;o ng&#224;y 21/02, BCT đ&#227; ban h&#224;nh quyết định &#225;p thuế CBPG tạm thời đối với th&#233;p TQ nhập khẩu với mức thuế 19% - 28%. Ch&#250;ng t&#244;i đ&#225;nh gi&#225; thuế CBPG c&#243; yếu tố quyết định trong việc gi&#224;nh lại thị phẩn của c&#225;c DN trong nước trong bối cảnh thị trường nội địa đang bị cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2024, HRC nhập khẩu chiếm khoảng 67% sản lượng ti&#234;u thụ trong nước trong đ&#243; 75% đến từ TQ. Nhu cầu th&#233;p tại TQ đang ở mức yếu nhất trong 5 năm gần đ&#226;y dẫn tới c&#225;c DN nước n&#224;y tăng cường xuất khẩu nhằm duy tr&#236; sản lượng. Do đ&#243;, sản lượng nhập khẩu th&#233;p HRC tăng 35% svck đạt mức 10.1 triệu tấn, trong khi đ&#243; sản lượng đến từ c&#225;c DN nội địa khoảng 4.8 triệu tấn (-3% svck).

HPG dự b&#225;o được hưởng lợi lớn nhất ng&#224;nh với th&#224;nh phẩm HRC (chiếm khoảng 33% tổng sản lượng ti&#234;u thụ trong năm 2024). B&#234;n cạnh đ&#243;, thuế CBPG c&#243; thể th&#250;c đẩy tiềm năng tăng trưởng d&#224;i hạn của DN khi nh&#224; m&#225;y DQ2 sẽ bắt đầu c&#243; sản lượng kể từ cuối Q1/25. Dự b&#225;o gi&#225; b&#225;n v&#224; sản lượng HRC trong năm 2025 của DN 8% v&#224; 47% svck nhờ đ&#243;ng g&#243;p đến từ DQ2 với khoảng 1.4 triệu tấn. Hơn nữa, thời điểm &#225;p thuế CBPG tr&#249;ng với thời điểm ho&#224;n th&#224;nh nh&#224; m&#225;y DQ2 c&#243; thể t&#225;c động t&#237;ch cực tới sản lượng trong d&#224;i hạn nhờ giảm bớt &#225;p lực cạnh tranh từ th&#233;p TQ. Nhờ đ&#243;, dự b&#225;o nh&#224; m&#225;y sẽ hoạt động 100% c&#244;ng suất v&#224;o năm 2028 v&#224; đ&#243;ng g&#243;p khoảng 5.6 triệu tấn g&#243;p phần gi&#250;p sản lượng HRC đạt 8.6 triệu tấn (+187% so với năm 2024).

4) Diễn biến mới về điều tra chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; đối với t&#244;n mạ nhập khẩu từ Trung Quốc v&#224; H&#224;n Quốc

V&#224;o ng&#224;y 14/6/2024, Bộ C&#244;ng Thương ch&#237;nh thức khởi xướng điều tra &#225;p dụng biện ph&#225;p chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; đối với một số sản phẩm t&#244;n mạ nhập khẩu từ Trung Quốc v&#224; H&#224;n Quốc (vụ AD19). Cuộc điều tra bao gồm c&#225;c sản phẩm t&#244;n mạ ph&#226;n loại theo m&#227; HS, v&#224; thời kỳ điều tra để x&#225;c định thiệt hại từ ng&#224;y 01/4/2018 đến ng&#224;y 31/3/2024. Thuế đề xuất từ c&#225;c doanh nghiệp nộp đơn kiện: Trung Quốc l&#224; 69,23% v&#224; H&#224;n Quốc l&#224; 3,41%.

Trong trường hợp mức thuế tạm thời được c&#244;ng bố, điều n&#224;y sẽ giảm &#225;p lực l&#234;n c&#225;c doanh nghiệp sản xuất t&#244;n mạ như HSG, NKG v&#224; GDA về vấn đề cạnh tranh nội địa v&#224; hỗ trợ gi&#225; b&#225;n. Tuy nhi&#234;n, c&#225;c doanh nghiệp n&#224;y cũng c&#243; phần lớn doanh thu từ thị trường xuất khẩu, do đ&#243; t&#225;c động r&#242;ng đến lợi nhuận của họ cũng sẽ phụ thuộc v&#224;o t&#236;nh h&#236;nh thị trường nước ngo&#224;i, đặc biệt l&#224; bất kỳ thay đổi n&#224;o về thuế &#225;p dụng tại thị trường đ&#243;. Ngo&#224;i ra, c&#225;c doanh nghiệp sản xuất HRC trong nước như HPG cũng sẽ được hưởng lợi gi&#225;n tiếp nếu việc &#225;p dụng thuế chống b&#225;n ph&#225; gi&#225; tạm thời được &#225;p dụng

Định gi&#225; 

P/B TTM đang ở mức 1.5x thấp hơn so với mức trung b&#236;nh 1.6x, dự ph&#243;ng DUNG QUẤT 2 + &#193;P THUẾ HRC với T&#212;N MẠ -&gt; HPG hưởng lợi cả đầu ra v&#224; đầu v&#224;o -&gt; Upsize dự ph&#243;ng cho cả năm &gt;50%




HPG - Khuyến nghị mua - vùng mua hiện tại nên là 27.4, có thể mua luon lệnh MP nếu không tiếc mấy line giá - mua với tỉ trọng 30-40% danh mục không margin ! 

Luận điểm đầu tư

1) Tăng sản lượng nhờ vào nhu cầu xây dựng và thị trường bđs phục hồi

Với nhu cầu trở lại từ thị trường xây dựng trong năm 2025 đến từ câu chuyện đẩy mạnh đầu tư công và thị trường bđs phục hồi dần, sản lượng thép xây dựng dự kiến đạt 88% công suất và tăng trưởng 7% so với mức dự phóng năm 2024. Dung Quất 2 dự kiến sẽ đem lại công suất HRC bổ sung thêm 2.8 triệu tấn vào 2025 và 5.6 triệu tấn vào 2026 (+93%/+187% so với hiện tại). Dự kiến HPG sẽ duy trì mức vận hành tối đa tại Dung Quất 1 như năm 2024, trong khi sản lượng tại Dung Quất 2 sẽ được tăng dần theo lộ trình. Theo đó, tăng trưởng sản lượng HRC được dự báo đạt lần lượt 32%/21% CK trong 2025/2026F.

2) Chi phí đầu vào dự kiến duy trì nền thấp

BMI dự kiến giá quặng sắt và than cốc giảm sâu hơn lần lượt 31%/27% CK trong 2025. Chi phí đầu vào giảm mạnh cùng giá thép trong mùa cao điểm sẽ hỗ trợ phục hồi biên lợi nhuận trong ngắn hạn, đặt biệt khi HPG đã giải phóng phần lớn tồn kho nguyên liệu giá vốn cao trong năm (số ngày tồn kho nguyên liệu giảm từ 72 ngày trong quý 1/2023 xuống còn 48 ngày trong quý 3/2024). Biên gộp 2025 được dự phóng tăng lên 14.9% nhờ chênh lệch nguyên liệu đầu vào/giá bán thuận lợi. Tuy nhiên, rủi ro vẫn tồn tại nếu sản lượng 2025 thấp hơn dự báo, khi chi phí gia tăng trong giai đoạn đầu vận hành Dung Quất 2.

3) Thuế chống bán phá giá Thép cuộn cán nóng (HRC) hỗ trợ doanh nghiệp

Vào ngày 21/02, BCT đã ban hành quyết định áp thuế CBPG tạm thời đối với thép TQ nhập khẩu với mức thuế 19% - 28%. Chúng tôi đánh giá thuế CBPG có yếu tố quyết định trong việc giành lại thị phẩn của các DN trong nước trong bối cảnh thị trường nội địa đang bị cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2024, HRC nhập khẩu chiếm khoảng 67% sản lượng tiêu thụ trong nước trong đó 75% đến từ TQ. Nhu cầu thép tại TQ đang ở mức yếu nhất trong 5 năm gần đây dẫn tới các DN nước này tăng cường xuất khẩu nhằm duy trì sản lượng. Do đó, sản lượng nhập khẩu thép HRC tăng 35% svck đạt mức 10.1 triệu tấn, trong khi đó sản lượng đến từ các DN nội địa khoảng 4.8 triệu tấn (-3% svck).

HPG dự báo được hưởng lợi lớn nhất ngành với thành phẩm HRC (chiếm khoảng 33% tổng sản lượng tiêu thụ trong năm 2024). Bên cạnh đó, thuế CBPG có thể thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng dài hạn của DN khi nhà máy DQ2 sẽ bắt đầu có sản lượng kể từ cuối Q1/25. Dự báo giá bán và sản lượng HRC trong năm 2025 của DN 8% và 47% svck nhờ đóng góp đến từ DQ2 với khoảng 1.4 triệu tấn. Hơn nữa, thời điểm áp thuế CBPG trùng với thời điểm hoàn thành nhà máy DQ2 có thể tác động tích cực tới sản lượng trong dài hạn nhờ giảm bớt áp lực cạnh tranh từ thép TQ. Nhờ đó, dự báo nhà máy sẽ hoạt động 100% công suất vào năm 2028 và đóng góp khoảng 5.6 triệu tấn góp phần giúp sản lượng HRC đạt 8.6 triệu tấn (+187% so với năm 2024).

4) Diễn biến mới về điều tra chống bán phá giá đối với tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc

Vào ngày 14/6/2024, Bộ Công Thương chính thức khởi xướng điều tra áp dụng biện pháp chống bán phá giá đối với một số sản phẩm tôn mạ nhập khẩu từ Trung Quốc và Hàn Quốc (vụ AD19). Cuộc điều tra bao gồm các sản phẩm tôn mạ phân loại theo mã HS, và thời kỳ điều tra để xác định thiệt hại từ ngày 01/4/2018 đến ngày 31/3/2024. Thuế đề xuất từ các doanh nghiệp nộp đơn kiện: Trung Quốc là 69,23% và Hàn Quốc là 3,41%.

Trong trường hợp mức thuế tạm thời được công bố, điều này sẽ giảm áp lực lên các doanh nghiệp sản xuất tôn mạ như HSG, NKG và GDA về vấn đề cạnh tranh nội địa và hỗ trợ giá bán. Tuy nhiên, các doanh nghiệp này cũng có phần lớn doanh thu từ thị trường xuất khẩu, do đó tác động ròng đến lợi nhuận của họ cũng sẽ phụ thuộc vào tình hình thị trường nước ngoài, đặc biệt là bất kỳ thay đổi nào về thuế áp dụng tại thị trường đó. Ngoài ra, các doanh nghiệp sản xuất HRC trong nước như HPG cũng sẽ được hưởng lợi gián tiếp nếu việc áp dụng thuế chống bán phá giá tạm thời được áp dụng

Định giá 

P/B TTM đang ở mức 1.5x thấp hơn so với mức trung bình 1.6x, dự phóng DUNG QUẤT 2 + ÁP THUẾ HRC với TÔN MẠ -> HPG hưởng lợi cả đầu ra và đầu vào -> Upsize dự phóng cho cả năm >50%


