DCM: CTCP Ph&#226;n b&#243;n Dầu kh&#237; C&#224; Mau - PVCFC

Ước t&#237;nh kết quả kinh doanh Q3.2024 của DCM :PPT ước t&#237;nh DTT v&#224; LNST trong qu&#253; 3 của DCM đạt khoảng 2.300 tỷ đồng (-23,5%YoY; -44,5%QoQ) v&#224; 313 tỷ đồng (+323%YoY; -46%QoQ). Trong đ&#243;, sản lượng giảm 37%YoY do nh&#224; m&#225;y sản xuất Ure thực hiện bảo dưỡng tổng thể to&#224;n nh&#224; m&#225;y từ ng&#224;y 16/8 – 30/8/2024, gi&#225; b&#225;n trung b&#236;nh ph&#226;n Ure ở mức 8.6400 đồng/kg (tương đương 340 USD/tấn, tăng nhẹ 2%YoY). Bi&#234;n l&#227;i gộp của Ure ước t&#237;nh ở mức 26-27% nhờ gi&#225; b&#225;n xuất khẩu tăng v&#224; gi&#225; dầu Brent giảm so với c&#249;ng kỳ.

Điểm nhấn đầu tư

-	Kỳ vọng luật thuế VAT 5% được ban h&#224;nh trong th&#225;ng 10/2024  :BVSC ước t&#237;nh DCM c&#243; thể được ho&#224;n khoảng 505 tỷ đồng tiền thuế VAT đầu v&#224;o. Điều n&#224;y gi&#250;p LNST của DCM tăng gần 400 tỷ đồng so với mức lợi nhuận khi chưa được khấu trừ thuế trong 2025.
-	Tiềm lực t&#224;i ch&#237;nh mạnh mẽ hỗ trợ cho việc chi trả cố tức cao :DCM c&#243; năng lực t&#224;i ch&#237;nh mạnh mẽ với số dư tiền mặt r&#242;ng 10.627 tỷ trong khi đ&#243; tỷ lệ nợ r&#242;ng/vốn CSH l&#224; -93,2% v&#224;o cuối Q2/2024. Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh lợi nhuận sau thuế của DCM duy tr&#236; ở mức 1.700–2.800 tỷ đồng trong giai đoạn 2024–2028, duy tr&#236; dự b&#225;o cổ tức giai đoạn 2024-2028 l&#224; 2.000–2.500 đồng/cp (lợi suất cổ tức 5%-7%), tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức tr&#234;n lợi nhuận trung b&#236;nh l&#224; 60% trong giai đoạn 2024-2028. 
-	Nh&#224; m&#225;y Ure hết khấu hao trong qu&#253; 3/2023, lợi nhuận tăng mạnh trong 2024 :PPT ước t&#237;nh chi ph&#237; khấu hao h&#224;ng năm của nh&#224; m&#225;y Ure dao động từ 1.000–1.200 tỷ đồng mỗi năm (tương đương 50%, 26% v&#224; 88% LNTT năm 2021-2022-2023). Trong năm 2024, chi ph&#237; khấu hao sẽ giảm 877 tỷ đồng so với 2023. Ch&#250;ng t&#244;i nhận định việc hết khấu hao nh&#224; m&#225;y Ure l&#224; đ&#242;n bẩy gi&#250;p DCM c&#243; lợi nhuận tăng trưởng mạnh ~51%YoY trong 2024. 
-	Chiến lược ph&#225;t triển thị trường xuất khẩu :DCM xuất khẩu khoảng 400 – 500 ng&#224;n tấn ph&#226;n b&#243;n/năm, trong đ&#243; xuất khẩu ngo&#224;i thị trường Campuchia l&#224; khoảng 100 – 150 ng&#224;n tấn. C&#244;ng ty đang t&#237;ch cực ph&#225;t triển thị trường mới, vừa rồi đ&#227; nhận được chứng chỉ chất lượng v&#224; ph&#234; duyệt để xuất đi thị trường &#218;c. Đ&#226;y l&#224; một thị trường tiềm năng với gi&#225; th&#224;nh rất tốt, cao hơn 20-30% mặt bằng chung tr&#234;n thị trường.
-	Ho&#224;n tất thương vụ mua lại C&#244;ng ty ph&#226;n b&#243;n H&#224;n Việt (KVF) :DCM đ&#227; ho&#224;n tất thương vụ mua lại KVF trong th&#225;ng 4/2024, từ th&#225;ng 5 bắt đầu t&#225;i cấu tr&#250;c c&#244;ng ty con v&#224; dự kiến cuối th&#225;ng 6 sẽ t&#225;i cấu tr&#250;c xong. Hoạt động kinh doanh của KVF lỗ li&#234;n tục từ 2018 - 2023, tuy nhi&#234;n sau khi “về với” DCM th&#236; c&#244;ng ty đ&#227; ghi nhận l&#227;i trong th&#225;ng 5. Ban l&#227;nh đạo DCM cho biết thị trường NPK hiện nay vẫn canh tranh cao n&#234;n c&#244;ng ty kh&#243; c&#243; thể chạy full c&#244;ng suất do mức độ hấp thụ của thị trường c&#242;n yếu. Năm nay dự kiến tổng sản lượng sản xuất NPK khoảng 100 ngh&#236;n tấn v&#224; ti&#234;u thụ 80 ngh&#236;n tấn.

Định gi&#225; v&#224; khuyến nghị :ước t&#237;nh DTT v&#224; LNST của DCM trong 2024 lần lượt 12.111 tỷ đồng (-3,8%YoY) v&#224; 1.670 tỷ đồng (+51%YoY) (lợi nhuận tăng mạnh chủ yếu do nh&#224; m&#225;y Ure hết khấu hao từ Q3/2023). Ở mức gi&#225; hiện tại, DCM đang giao dịch tại mức P/B 2024 l&#224; 2x; cao hơn mức trung b&#236;nh 3 năm ng&#224;nh ph&#226;n b&#243;n l&#224; 1,8x. 
Tiếp tục nắm giữ tỷ trọng DCM 

DCM: CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau - PVCFC

Ước tính kết quả kinh doanh Q3.2024 của DCM :PPT ước tính DTT và LNST trong quý 3 của DCM đạt khoảng 2.300 tỷ đồng (-23,5%YoY; -44,5%QoQ) và 313 tỷ đồng (+323%YoY; -46%QoQ). Trong đó, sản lượng giảm 37%YoY do nhà máy sản xuất Ure thực hiện bảo dưỡng tổng thể toàn nhà máy từ ngày 16/8 – 30/8/2024, giá bán trung bình phân Ure ở mức 8.6400 đồng/kg (tương đương 340 USD/tấn, tăng nhẹ 2%YoY). Biên lãi gộp của Ure ước tính ở mức 26-27% nhờ giá bán xuất khẩu tăng và giá dầu Brent giảm so với cùng kỳ.

Điểm nhấn đầu tư

-	Kỳ vọng luật thuế VAT 5% được ban hành trong tháng 10/2024  :BVSC ước tính DCM có thể được hoàn khoảng 505 tỷ đồng tiền thuế VAT đầu vào. Điều này giúp LNST của DCM tăng gần 400 tỷ đồng so với mức lợi nhuận khi chưa được khấu trừ thuế trong 2025.
-	Tiềm lực tài chính mạnh mẽ hỗ trợ cho việc chi trả cố tức cao :DCM có năng lực tài chính mạnh mẽ với số dư tiền mặt ròng 10.627 tỷ trong khi đó tỷ lệ nợ ròng/vốn CSH là -93,2% vào cuối Q2/2024. Chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của DCM duy trì ở mức 1.700–2.800 tỷ đồng trong giai đoạn 2024–2028, duy trì dự báo cổ tức giai đoạn 2024-2028 là 2.000–2.500 đồng/cp (lợi suất cổ tức 5%-7%), tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận trung bình là 60% trong giai đoạn 2024-2028. 
-	Nhà máy Ure hết khấu hao trong quý 3/2023, lợi nhuận tăng mạnh trong 2024 :PPT ước tính chi phí khấu hao hàng năm của nhà máy Ure dao động từ 1.000–1.200 tỷ đồng mỗi năm (tương đương 50%, 26% và 88% LNTT năm 2021-2022-2023). Trong năm 2024, chi phí khấu hao sẽ giảm 877 tỷ đồng so với 2023. Chúng tôi nhận định việc hết khấu hao nhà máy Ure là đòn bẩy giúp DCM có lợi nhuận tăng trưởng mạnh ~51%YoY trong 2024. 
-	Chiến lược phát triển thị trường xuất khẩu :DCM xuất khẩu khoảng 400 – 500 ngàn tấn phân bón/năm, trong đó xuất khẩu ngoài thị trường Campuchia là khoảng 100 – 150 ngàn tấn. Công ty đang tích cực phát triển thị trường mới, vừa rồi đã nhận được chứng chỉ chất lượng và phê duyệt để xuất đi thị trường Úc. Đây là một thị trường tiềm năng với giá thành rất tốt, cao hơn 20-30% mặt bằng chung trên thị trường.
-	Hoàn tất thương vụ mua lại Công ty phân bón Hàn Việt (KVF) :DCM đã hoàn tất thương vụ mua lại KVF trong tháng 4/2024, từ tháng 5 bắt đầu tái cấu trúc công ty con và dự kiến cuối tháng 6 sẽ tái cấu trúc xong. Hoạt động kinh doanh của KVF lỗ liên tục từ 2018 - 2023, tuy nhiên sau khi “về với” DCM thì công ty đã ghi nhận lãi trong tháng 5. Ban lãnh đạo DCM cho biết thị trường NPK hiện nay vẫn canh tranh cao nên công ty khó có thể chạy full công suất do mức độ hấp thụ của thị trường còn yếu. Năm nay dự kiến tổng sản lượng sản xuất NPK khoảng 100 nghìn tấn và tiêu thụ 80 nghìn tấn.

Định giá và khuyến nghị :ước tính DTT và LNST của DCM trong 2024 lần lượt 12.111 tỷ đồng (-3,8%YoY) và 1.670 tỷ đồng (+51%YoY) (lợi nhuận tăng mạnh chủ yếu do nhà máy Ure hết khấu hao từ Q3/2023). Ở mức giá hiện tại, DCM đang giao dịch tại mức P/B 2024 là 2x; cao hơn mức trung bình 3 năm ngành phân bón là 1,8x. 
Tiếp tục nắm giữ tỷ trọng DCM 