Tập đo&agrave;n Hoa Sen (<a class='symbol'>HSG</a>) v&agrave; Th&eacute;p Nam Kim (<a class='symbol'>NKG</a>) từ l&acirc;u đ&atilde; nổi l&ecirc;n như hai đối thủ cạnh tranh trực tiếp v&agrave; quyết liệt nhất tr&ecirc;n thị trường t&ocirc;n mạ. Đ&acirc;y l&agrave; một cuộc so k&egrave; kh&ocirc;ng chỉ về thị phần, m&agrave; c&ograve;n về chiến lược v&agrave; tầm nh&igrave;n ph&aacute;t triển trong một ng&agrave;nh c&ocirc;ng nghiệp mang t&iacute;nh chu kỳ cao, chịu ảnh hưởng s&acirc;u sắc bởi c&aacute;c biến động kinh tế vĩ m&ocirc;, gi&aacute; nguy&ecirc;n vật liệu đầu v&agrave;o v&agrave; sức khỏe của ng&agrave;nh x&acirc;y dựng. Việc ph&acirc;n t&iacute;ch cuộc đối đầu n&agrave;y mang lại một g&oacute;c nh&igrave;n s&acirc;u sắc về sự dịch chuyển chiến lược v&agrave; vị thế của c&aacute;c doanh nghiệp h&agrave;ng đầu trong ng&agrave;nh.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20251107/images/SDA.png" style="height:650px; width:650px">

Sự ph&acirc;n h&oacute;a chiến lược n&agrave;y đặt ra một c&acirc;u hỏi lớn về tương lai ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ, v&agrave; cuộc đối đầu giữa <a class='symbol'>HSG</a> v&agrave; <a class='symbol'>NKG</a> sẽ l&agrave; ph&eacute;p thử r&otilde; r&agrave;ng nhất cho hai triết l&yacute; kinh doanh n&agrave;y.

1. Diễn Biến Thị Phần: Cuộc Đua Giữa Kẻ Giữ Ng&ocirc;i v&agrave; Người Th&aacute;ch Thức

Thị trường t&ocirc;n mạ Việt Nam trong thập kỷ qua đ&atilde; chứng kiến một cuộc rượt đuổi ngoạn mục về thị phần. Ban đầu, Hoa Sen gần như độc chiếm ng&ocirc;i vương với vị thế kh&ocirc;ng thể lay chuyển. Tuy nhi&ecirc;n, sự trỗi dậy mạnh mẽ của Nam Kim đ&atilde; tạo ra một thế cục cạnh tranh song m&atilde;, nơi kẻ th&aacute;ch thức kh&ocirc;ng ngừng b&aacute;m đuổi quyết liệt người dẫn đầu.

1.1. Tập đo&agrave;n Hoa Sen (<a class='symbol'>HSG</a>): H&agrave;nh Tr&igrave;nh Từ Đỉnh Cao Đến Nỗ Lực Giữ Vững Vị Thế

Từng được xem l&agrave; biểu tượng của ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ Việt, Hoa Sen đ&atilde; c&oacute; một giai đoạn ho&agrave;ng kim khi vươn l&ecirc;n dẫn đầu tuyệt đối. V&agrave;o thời kỳ đỉnh cao 2012-2015, doanh nghiệp n&agrave;y chiếm lĩnh tới 40% thị phần t&ocirc;n mạ trong nước.

Tuy nhi&ecirc;n, ch&iacute;nh giai đoạn huy ho&agrave;ng n&agrave;y cũng l&agrave; khởi nguồn cho những quyết định chiến lược sai lầm, khi sự tự tin th&aacute;i qu&aacute; đ&atilde; đẩy <a class='symbol'>HSG</a> lấn s&acirc;n sang c&aacute;c lĩnh vực kh&ocirc;ng cốt l&otilde;i, khiến vị thế độc t&ocirc;n của doanh nghiệp bắt đầu bị x&oacute;i m&ograve;n. C&aacute;c nguồn ph&acirc;n t&iacute;ch cho rằng doanh nghiệp đ&atilde; &quot;lơ l&agrave; sản phẩm t&ocirc;n mạ m&agrave; quay sang ganh đua với H&ograve;a Ph&aacute;t&quot; v&agrave; c&oacute; những &quot;đam m&ecirc; bất động sản&quot;. Chiến lược d&agrave;n trải n&agrave;y đ&atilde; khiến <a class='symbol'>HSG</a> phải trả gi&aacute; bằng ch&iacute;nh thị phần cốt l&otilde;i của m&igrave;nh. Đ&agrave; sụt giảm được thể hiện qua những con số r&otilde; r&agrave;ng:

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Thị phần giảm 4% chỉ sau một năm kể từ thời kỳ đỉnh cao.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;L&ugrave;i về mức 31% v&agrave;o năm 2020.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đến qu&yacute; II/2025, thị phần của <a class='symbol'>HSG</a> chỉ c&ograve;n 27,1%.

D&ugrave; vẫn giữ được vị tr&iacute; số một, nhưng r&otilde; r&agrave;ng <a class='symbol'>HSG</a> đ&atilde; mất gần 13 điểm % thị phần so với hơn một thập kỷ trước, cho thấy &aacute;p lực cạnh tranh ng&agrave;y c&agrave;ng lớn.

1.2. Th&eacute;p Nam Kim (<a class='symbol'>NKG</a>): Cuộc Bứt Ph&aacute; Ngoạn Mục L&ecirc;n Vị Tr&iacute; &Aacute; Qu&acirc;n

Ngược lại với sự chững lại của đối thủ, Th&eacute;p Nam Kim đ&atilde; tận dụng khoảng trống thị trường một c&aacute;ch ngoạn mục, cho thấy khả năng thực thi v&agrave; tập trung v&agrave;o ng&agrave;nh kinh doanh cốt l&otilde;i l&agrave; yếu tố quyết định cho sự tăng trưởng bền vững. Xuất ph&aacute;t từ một vị thế khi&ecirc;m tốn với chỉ vỏn vẹn 4% thị phần v&agrave;o năm 2011, <a class='symbol'>NKG</a> đ&atilde; cho thấy một tốc độ tăng trưởng &quot;ngoạn mục&quot;.

Chỉ trong chưa đầy 5 năm, Nam Kim đ&atilde; bứt ph&aacute; mạnh mẽ để vươn l&ecirc;n ng&ocirc;i vị &aacute; qu&acirc;n, chiếm 15,2% thị phần v&agrave;o năm 2016. Kể từ đ&oacute;, c&ocirc;ng ty duy tr&igrave; đ&agrave; ph&aacute;t triển ổn định, củng cố vị thế trong nước v&agrave; đẩy mạnh xuất khẩu. Đến cuối qu&yacute; II/2025, <a class='symbol'>NKG</a> vững v&agrave;ng ở vị tr&iacute; thứ hai với 16,3% thị phần, b&aacute;m s&aacute;t n&uacute;t ngay sau đối thủ truyền kiếp Hoa Sen.

Sự thay đổi trong c&aacute;n c&acirc;n thị phần n&agrave;y cũng phản &aacute;nh r&otilde; n&eacute;t qua bức tranh kết quả kinh doanh đầy biến động của hai doanh nghiệp.

2. Ph&acirc;n T&iacute;ch Hiệu Suất Kinh Doanh: Những Con S&oacute;ng Chu Kỳ

Bản chất của ng&agrave;nh th&eacute;p l&agrave; t&iacute;nh chu kỳ, với lợi nhuận biến động mạnh mẽ theo nhịp đập của nền kinh tế, gi&aacute; cả h&agrave;ng h&oacute;a v&agrave; nhu cầu x&acirc;y dựng. Cả <a class='symbol'>HSG</a> v&agrave; <a class='symbol'>NKG</a> đều kh&ocirc;ng nằm ngo&agrave;i quy luật n&agrave;y, kết quả kinh doanh của họ đ&atilde; trải qua những giai đoạn thăng trầm r&otilde; rệt, đặc biệt trong những năm gần đ&acirc;y.

2.1. So S&aacute;nh Lợi Nhuận Giai Đoạn 2021 - 2025

Giai đoạn 5 năm gần đ&acirc;y đ&atilde; khắc họa r&otilde; n&eacute;t nhất t&iacute;nh chu kỳ của ng&agrave;nh th&eacute;p, từ đỉnh cao kỷ lục đến vực s&acirc;u kh&oacute; khăn v&agrave; qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi sau đ&oacute;.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20251107/images/image(16).png" style="height:195px; width:650px">

Ph&acirc;n t&iacute;ch c&aacute;c điểm nổi bật:

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đỉnh cao 2021: Cả hai doanh nghiệp c&ugrave;ng ghi nhận mức lợi nhuận kỷ lục trong lịch sử (<a class='symbol'>HSG</a> đạt 4.313 tỷ đồng, <a class='symbol'>NKG</a> đạt 2.225 tỷ đồng) nhờ hưởng lợi từ gi&aacute; th&eacute;p tăng phi m&atilde; v&agrave; nhu cầu b&ugrave;ng nổ tr&ecirc;n to&agrave;n cầu.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Sụt giảm nghi&ecirc;m trọng: Ngay sau đỉnh cao, ng&agrave;nh th&eacute;p bước v&agrave;o giai đoạn kh&oacute; khăn. Năm 2022, lợi nhuận của <a class='symbol'>HSG</a> &quot;bốc hơi&quot; 94%, trong khi <a class='symbol'>NKG</a> lần đầu ti&ecirc;n b&aacute;o lỗ (-124 tỷ đồng) sau hơn một thập kỷ hoạt động.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi: Từ năm 2023, cả hai bắt đầu qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi chậm r&atilde;i nhưng chắc chắn, thể hiện qua c&aacute;c con số lợi nhuận dương trở lại v&agrave; tăng trưởng dần qua từng năm.

2.2. Kết Quả Kinh Doanh Qu&yacute; III/2025: G&oacute;c Nh&igrave;n Tr&aacute;i Chiều

Kết quả kinh doanh qu&yacute; III/2025 cho thấy sự ph&acirc;n h&oacute;a r&otilde; rệt, phản &aacute;nh trực tiếp chiến lược thị trường kh&aacute;c nhau m&agrave; hai c&ocirc;ng ty đang theo đuổi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>HSG</a>: Doanh nghiệp hưởng lợi lớn từ sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường nội địa. Lợi nhuận r&ograve;ng qu&yacute; III/2025 dự kiến tăng trưởng ấn tượng 244% so với c&ugrave;ng kỳ (svck). Bi&ecirc;n lợi nhuận gộp cũng được cải thiện đ&aacute;ng kể, tăng 4.7 điểm % svck nhờ tồn kho nguy&ecirc;n liệu HRC gi&aacute; thấp v&agrave; gi&aacute; b&aacute;n phục hồi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>NKG</a>: Bức tranh kinh doanh của Nam Kim cho thấy sự tương phản r&otilde; rệt giữa kỳ vọng v&agrave; thực tế. Ban đầu, c&aacute;c dự b&aacute;o cho thấy LN r&ograve;ng Q3/2025 c&oacute; thể tăng 38% svck nhờ chi ph&iacute; vận chuyển hạ nhiệt. Tuy nhi&ecirc;n, kết quả thực tế lại đ&aacute;ng thất vọng khi LN r&ograve;ng giảm 25% svck. Nguy&ecirc;n nh&acirc;n l&agrave; do sự sụt giảm nghi&ecirc;m trọng của doanh thu (-27% svck) v&agrave; bi&ecirc;n lợi nhuận gộp (giảm 4 điểm % svck) v&igrave; thị trường xuất khẩu qu&aacute; yếu đ&atilde; t&aacute;c động ti&ecirc;u cực mạnh hơn nhiều so với dự kiến. Sản lượng xuất khẩu giảm s&acirc;u tới 62% svck đ&atilde; triệt ti&ecirc;u ho&agrave;n to&agrave;n lợi &iacute;ch từ chi ph&iacute; vận tải giảm.

Những kết quả kinh doanh tr&aacute;i chiều n&agrave;y kh&ocirc;ng phải l&agrave; ngẫu nhi&ecirc;n, m&agrave; l&agrave; hệ quả trực tiếp từ hai lối rẽ chiến lược m&agrave; mỗi c&ocirc;ng ty đ&atilde; lựa chọn cho tương lai của m&igrave;nh.

3. Chiến Lược: Tương Lai N&agrave;o Cho C&aacute;c &quot;<a class='symbol'>NKG</a> V&Agrave; <a class='symbol'>HSG</a> &quot;?

D&ugrave; c&ugrave;ng xuất ph&aacute;t từ ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ, <a class='symbol'>HSG</a> v&agrave; <a class='symbol'>NKG</a> hiện đ&atilde; chọn hai con đường ph&aacute;t triển ho&agrave;n to&agrave;n kh&aacute;c biệt. <a class='symbol'>HSG</a> đang thực hiện một cuộc dịch chuyển chiến lược t&aacute;o bạo từ sản xuất th&acirc;m dụng vốn sang m&ocirc; h&igrave;nh kinh doanh tập trung v&agrave;o chiều s&acirc;u của chuỗi ph&acirc;n phối v&agrave; thương mại dịch vụ. Ngược lại, <a class='symbol'>NKG</a> lựa chọn trung th&agrave;nh với m&ocirc; h&igrave;nh sản xuất truyền thống nhưng đặt cược v&agrave;o chiều rộng c&ocirc;ng nghệ v&agrave; quy m&ocirc; để chiếm lĩnh c&aacute;c thị trường ng&aacute;ch c&oacute; gi&aacute; trị gia tăng cao.

3.1. Hoa Sen: Tập Trung V&agrave;o Hệ Thống Ph&acirc;n Phối v&agrave; Chuỗi B&aacute;n Lẻ &quot;Hoa Sen Home&quot;

Chiến lược của Hoa Sen được x&acirc;y dựng dựa tr&ecirc;n phương ch&acirc;m &quot;mua tận gốc, b&aacute;n tận ngọn&quot;. Thay v&igrave; tiếp tục đầu tư v&agrave;o c&aacute;c nh&agrave; m&aacute;y mới, ban l&atilde;nh đạo đ&atilde; c&oacute; một quyết định t&aacute;o bạo.

Chủ tịch L&ecirc; Phước Vũ đ&atilde; tuy&ecirc;n bố sẽ kh&ocirc;ng đầu tư mở rộng sản xuất nữa, đồng thời b&aacute;n hết c&aacute;c t&agrave;i sản kh&ocirc;ng li&ecirc;n quan để dồn to&agrave;n lực cho kế hoạch chuyển đổi sang m&ocirc; h&igrave;nh hệ thống si&ecirc;u thị vật liệu x&acirc;y dựng Hoa Sen Home. Chiến lược n&agrave;y nhằm đưa Hoa Sen từ một nh&agrave; sản xuất đơn thuần trở th&agrave;nh một nh&agrave; ph&acirc;n phối v&agrave; b&aacute;n lẻ h&agrave;ng đầu.

Minh chứng r&otilde; n&eacute;t cho định hướng n&agrave;y được thể hiện tr&ecirc;n bảng c&acirc;n đối kế to&aacute;n cuối qu&yacute; III/2025, khi khoản mục h&agrave;ng tồn kho của <a class='symbol'>HSG</a> l&ecirc;n tới hơn 5.000 tỷ đồng, chiếm khoảng 1/3 tổng t&agrave;i sản của c&ocirc;ng ty.

3.2. Nam Kim: Trung Th&agrave;nh Với Sản Xuất v&agrave; Mở Rộng C&ocirc;ng Suất

Ngược lại với <a class='symbol'>HSG</a>, Nam Kim chọn &quot;ở lại đường cũ&quot; nhưng với một tầm nh&igrave;n mới: tiếp tục trung th&agrave;nh với hoạt động sản xuất, mở rộng c&ocirc;ng suất v&agrave; đầu tư v&agrave;o c&ocirc;ng nghệ cao để tạo ra c&aacute;c sản phẩm c&oacute; gi&aacute; trị gia tăng lớn hơn.

Dự &aacute;n trọng điểm của <a class='symbol'>NKG</a> l&agrave; nh&agrave; m&aacute;y Nam Kim Ph&uacute; Mỹ với tổng vốn đầu tư l&ecirc;n đến 4.500 tỷ đồng. Đ&acirc;y kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; một dự &aacute;n mở rộng quy m&ocirc;, m&agrave; c&ograve;n l&agrave; bước đi chiến lược để ph&aacute;t triển c&aacute;c sản phẩm mới như th&eacute;p điện từ silic &ndash; một loại vật liệu quan trọng cho ng&agrave;nh c&ocirc;ng nghiệp &ocirc; t&ocirc; điện v&agrave; thiết bị c&ocirc;ng nghệ cao.

Sự dồn lực cho sản xuất của Nam Kim được thể hiện qua con số chi ph&iacute; x&acirc;y dựng dở dang tr&ecirc;n bảng c&acirc;n đối kế to&aacute;n, đạt hơn 3.900 tỷ đồng v&agrave;o cuối qu&yacute; III/2025, tăng gấp 12 lần so với đầu năm.

4. Triển Vọng v&agrave; Rủi Ro: Con Đường Ph&iacute;a Trước

Mỗi con đường chiến lược đều đi k&egrave;m với những cơ hội v&agrave; th&aacute;ch thức ri&ecirc;ng. Th&agrave;nh c&ocirc;ng trong tương lai sẽ phụ thuộc v&agrave;o khả năng thực thi của ban l&atilde;nh đạo v&agrave; sự linh hoạt trong việc ứng ph&oacute; với những biến động kh&ocirc;ng ngừng của thị trường.

4.1. Ph&acirc;n T&iacute;ch Động Lực Tăng Trưởng

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;To&agrave;n Ng&agrave;nh: Ng&agrave;nh th&eacute;p n&oacute;i chung được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ c&aacute;c yếu tố vĩ m&ocirc; t&iacute;ch cực như:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Sự phục hồi của thị trường nội địa với sản lượng dự b&aacute;o tăng 21% svck.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Giải ng&acirc;n vốn đầu tư c&ocirc;ng mạnh mẽ, dự kiến tăng 18% v&agrave;o năm 2025.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nguồn cung bất động sản d&acirc;n dụng dần phục hồi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>HSG</a>: Động lực tăng trưởng ch&iacute;nh đến từ việc củng cố v&agrave; mở rộng hệ thống b&aacute;n lẻ Hoa Sen Home. Chiến lược n&agrave;y gi&uacute;p doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp v&agrave; nhanh nhất từ sự ấm l&ecirc;n của thị trường x&acirc;y dựng nội địa.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>NKG</a>: Tiềm năng tăng trưởng của <a class='symbol'>NKG</a> mang t&iacute;nh d&agrave;i hạn hơn, gắn liền với c&aacute;c yếu tố:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nh&agrave; m&aacute;y t&ocirc;n Ph&uacute; Mỹ dự kiến vận h&agrave;nh giai đoạn 1 từ cuối qu&yacute; II/2026, hứa hẹn n&acirc;ng cao năng lực sản xuất v&agrave; chất lượng sản phẩm.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Gia tăng thị phần nội địa để b&ugrave; đắp cho sự sụt giảm của k&ecirc;nh xuất khẩu.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Kỳ vọng lợi nhuận r&ograve;ng năm 2026 c&oacute; thể tăng trưởng 48% svck khi thị trường ổn định trở lại v&agrave; c&aacute;c dự &aacute;n mới đi v&agrave;o hoạt động.

4.2. Đ&aacute;nh Gi&aacute; C&aacute;c Rủi Ro v&agrave; Th&aacute;ch Thức

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro chung:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;&Aacute;p lực cạnh tranh từ th&eacute;p gi&aacute; rẻ của Trung Quốc vẫn l&agrave; một th&aacute;ch thức lớn.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nguy cơ nguồn cung nh&agrave; ở kh&ocirc;ng phục hồi mạnh mẽ như kỳ vọng c&oacute; thể ảnh hưởng đến nhu cầu chung.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>HSG</a>:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro từ việc kh&ocirc;ng mở rộng sản xuất c&oacute; thể l&agrave;m mất dần lợi thế cạnh tranh về quy m&ocirc;, chi ph&iacute; v&agrave; c&ocirc;ng nghệ trong d&agrave;i hạn so với c&aacute;c đối thủ.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Th&aacute;ch thức trong việc quản l&yacute; v&agrave; vận h&agrave;nh hiệu quả một chuỗi b&aacute;n lẻ quy m&ocirc; lớn, phức tạp.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với <a class='symbol'>NKG</a>:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro từ thị trường xuất khẩu tiếp tục ảm đạm do c&aacute;c r&agrave;o cản thương mại v&agrave; thuế ph&ograve;ng vệ thương mại tại c&aacute;c thị trường lớn như EU, Mỹ.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh li&ecirc;n quan đến khoản đầu tư khổng lồ v&agrave;o nh&agrave; m&aacute;y mới v&agrave; việc gia tăng nợ vay để t&agrave;i trợ cho dự &aacute;n.

5. Kết Luận: Cuộc Đua Vẫn C&ograve;n Bỏ Ngỏ

Cuộc so k&egrave; giữa Hoa Sen v&agrave; Nam Kim l&agrave; một minh chứng điển h&igrave;nh cho sự năng động v&agrave; cạnh tranh của thị trường t&ocirc;n mạ Việt Nam. Hai doanh nghiệp, từ c&ugrave;ng một vạch xuất ph&aacute;t, đ&atilde; lựa chọn hai ng&atilde; rẽ chiến lược ho&agrave;n to&agrave;n đối lập: <a class='symbol'>HSG</a> đặt cược v&agrave;o chiều s&acirc;u của hệ thống ph&acirc;n phối, trong khi <a class='symbol'>NKG</a> đặt cược v&agrave;o chiều rộng của năng lực sản xuất.

Cuối c&ugrave;ng, cuộc đối đầu n&agrave;y kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; về thị phần, m&agrave; l&agrave; một ph&eacute;p thử cho hai triết l&yacute; kinh doanh đối lập: Liệu sự linh hoạt v&agrave; khả năng l&agrave;m chủ thị trường b&aacute;n lẻ của Hoa Sen c&oacute; thể vượt qua sức mạnh c&ocirc;ng nghệ v&agrave; lợi thế về quy m&ocirc; sản xuất m&agrave; Nam Kim đang x&acirc;y dựng cho tương lai? C&acirc;u trả lời sẽ định h&igrave;nh lại to&agrave;n bộ ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ Việt Nam trong thập kỷ tới.

LINK video ph&acirc;n t&iacute;ch của b&agrave;i viết: <a href="https://www.youtube.com/watch?v=-ZkOUQF8IUc">https://www.youtube.com/watch?v=-ZkOUQF8IUc</a>

Tập đoàn Hoa Sen (HSG) và Thép Nam Kim (NKG) từ lâu đã nổi lên như hai đối thủ cạnh tranh trực tiếp và quyết liệt nhất trên thị trường tôn mạ. Đây là một cuộc so kè không chỉ về thị phần, mà còn về chiến lược và tầm nhìn phát triển trong một ngành công nghiệp mang tính chu kỳ cao, chịu ảnh hưởng sâu sắc bởi các biến động kinh tế vĩ mô, giá nguyên vật liệu đầu vào và sức khỏe của ngành xây dựng. Việc phân tích cuộc đối đầu này mang lại một góc nhìn sâu sắc về sự dịch chuyển chiến lược và vị thế của các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành.

Tập đo&agrave;n Hoa Sen (HSG) v&agrave; Th&eacute;p Nam Kim (NKG) từ l&acirc;u đ&atilde; nổi l&ecirc;n như hai đối thủ cạnh tranh trực tiếp v&agrave; quyết liệt nhất tr&ecirc;n thị trường t&ocirc;n mạ. Đ&acirc;y l&agrave; một cuộc so k&egrave; kh&ocirc;ng chỉ về thị phần, m&agrave; c&ograve;n về chiến lược v&agrave; tầm nh&igrave;n ph&aacute;t triển trong một ng&agrave;nh c&ocirc;ng nghiệp mang t&iacute;nh chu kỳ cao, chịu ảnh hưởng s&acirc;u sắc bởi c&aacute;c biến động kinh tế vĩ m&ocirc;, gi&aacute; nguy&ecirc;n vật liệu đầu v&agrave;o v&agrave; sức khỏe của ng&agrave;nh x&acirc;y dựng. Việc ph&acirc;n t&iacute;ch cuộc đối đầu n&agrave;y mang lại một g&oacute;c nh&igrave;n s&acirc;u sắc về sự dịch chuyển chiến lược v&agrave; vị thế của c&aacute;c doanh nghiệp h&agrave;ng đầu trong ng&agrave;nh.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20251107/images/SDA.png" style="height:650px; width:650px" />

Sự ph&acirc;n h&oacute;a chiến lược n&agrave;y đặt ra một c&acirc;u hỏi lớn về tương lai ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ, v&agrave; cuộc đối đầu giữa HSG v&agrave; NKG sẽ l&agrave; ph&eacute;p thử r&otilde; r&agrave;ng nhất cho hai triết l&yacute; kinh doanh n&agrave;y.

1. Diễn Biến Thị Phần: Cuộc Đua Giữa Kẻ Giữ Ng&ocirc;i v&agrave; Người Th&aacute;ch Thức

Thị trường t&ocirc;n mạ Việt Nam trong thập kỷ qua đ&atilde; chứng kiến một cuộc rượt đuổi ngoạn mục về thị phần. Ban đầu, Hoa Sen gần như độc chiếm ng&ocirc;i vương với vị thế kh&ocirc;ng thể lay chuyển. Tuy nhi&ecirc;n, sự trỗi dậy mạnh mẽ của Nam Kim đ&atilde; tạo ra một thế cục cạnh tranh song m&atilde;, nơi kẻ th&aacute;ch thức kh&ocirc;ng ngừng b&aacute;m đuổi quyết liệt người dẫn đầu.

1.1. Tập đo&agrave;n Hoa Sen (HSG): H&agrave;nh Tr&igrave;nh Từ Đỉnh Cao Đến Nỗ Lực Giữ Vững Vị Thế

Từng được xem l&agrave; biểu tượng của ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ Việt, Hoa Sen đ&atilde; c&oacute; một giai đoạn ho&agrave;ng kim khi vươn l&ecirc;n dẫn đầu tuyệt đối. V&agrave;o thời kỳ đỉnh cao 2012-2015, doanh nghiệp n&agrave;y chiếm lĩnh tới 40% thị phần t&ocirc;n mạ trong nước.

Tuy nhi&ecirc;n, ch&iacute;nh giai đoạn huy ho&agrave;ng n&agrave;y cũng l&agrave; khởi nguồn cho những quyết định chiến lược sai lầm, khi sự tự tin th&aacute;i qu&aacute; đ&atilde; đẩy HSG lấn s&acirc;n sang c&aacute;c lĩnh vực kh&ocirc;ng cốt l&otilde;i, khiến vị thế độc t&ocirc;n của doanh nghiệp bắt đầu bị x&oacute;i m&ograve;n. C&aacute;c nguồn ph&acirc;n t&iacute;ch cho rằng doanh nghiệp đ&atilde; &quot;lơ l&agrave; sản phẩm t&ocirc;n mạ m&agrave; quay sang ganh đua với H&ograve;a Ph&aacute;t&quot; v&agrave; c&oacute; những &quot;đam m&ecirc; bất động sản&quot;. Chiến lược d&agrave;n trải n&agrave;y đ&atilde; khiến HSG phải trả gi&aacute; bằng ch&iacute;nh thị phần cốt l&otilde;i của m&igrave;nh. Đ&agrave; sụt giảm được thể hiện qua những con số r&otilde; r&agrave;ng:

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Thị phần giảm 4% chỉ sau một năm kể từ thời kỳ đỉnh cao.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;L&ugrave;i về mức 31% v&agrave;o năm 2020.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đến qu&yacute; II/2025, thị phần của HSG chỉ c&ograve;n 27,1%.

D&ugrave; vẫn giữ được vị tr&iacute; số một, nhưng r&otilde; r&agrave;ng HSG đ&atilde; mất gần 13 điểm % thị phần so với hơn một thập kỷ trước, cho thấy &aacute;p lực cạnh tranh ng&agrave;y c&agrave;ng lớn.

1.2. Th&eacute;p Nam Kim (NKG): Cuộc Bứt Ph&aacute; Ngoạn Mục L&ecirc;n Vị Tr&iacute; &Aacute; Qu&acirc;n

Ngược lại với sự chững lại của đối thủ, Th&eacute;p Nam Kim đ&atilde; tận dụng khoảng trống thị trường một c&aacute;ch ngoạn mục, cho thấy khả năng thực thi v&agrave; tập trung v&agrave;o ng&agrave;nh kinh doanh cốt l&otilde;i l&agrave; yếu tố quyết định cho sự tăng trưởng bền vững. Xuất ph&aacute;t từ một vị thế khi&ecirc;m tốn với chỉ vỏn vẹn 4% thị phần v&agrave;o năm 2011, NKG đ&atilde; cho thấy một tốc độ tăng trưởng &quot;ngoạn mục&quot;.

Chỉ trong chưa đầy 5 năm, Nam Kim đ&atilde; bứt ph&aacute; mạnh mẽ để vươn l&ecirc;n ng&ocirc;i vị &aacute; qu&acirc;n, chiếm 15,2% thị phần v&agrave;o năm 2016. Kể từ đ&oacute;, c&ocirc;ng ty duy tr&igrave; đ&agrave; ph&aacute;t triển ổn định, củng cố vị thế trong nước v&agrave; đẩy mạnh xuất khẩu. Đến cuối qu&yacute; II/2025, NKG vững v&agrave;ng ở vị tr&iacute; thứ hai với 16,3% thị phần, b&aacute;m s&aacute;t n&uacute;t ngay sau đối thủ truyền kiếp Hoa Sen.

Sự thay đổi trong c&aacute;n c&acirc;n thị phần n&agrave;y cũng phản &aacute;nh r&otilde; n&eacute;t qua bức tranh kết quả kinh doanh đầy biến động của hai doanh nghiệp.

2. Ph&acirc;n T&iacute;ch Hiệu Suất Kinh Doanh: Những Con S&oacute;ng Chu Kỳ

Bản chất của ng&agrave;nh th&eacute;p l&agrave; t&iacute;nh chu kỳ, với lợi nhuận biến động mạnh mẽ theo nhịp đập của nền kinh tế, gi&aacute; cả h&agrave;ng h&oacute;a v&agrave; nhu cầu x&acirc;y dựng. Cả HSG v&agrave; NKG đều kh&ocirc;ng nằm ngo&agrave;i quy luật n&agrave;y, kết quả kinh doanh của họ đ&atilde; trải qua những giai đoạn thăng trầm r&otilde; rệt, đặc biệt trong những năm gần đ&acirc;y.

2.1. So S&aacute;nh Lợi Nhuận Giai Đoạn 2021 - 2025

Giai đoạn 5 năm gần đ&acirc;y đ&atilde; khắc họa r&otilde; n&eacute;t nhất t&iacute;nh chu kỳ của ng&agrave;nh th&eacute;p, từ đỉnh cao kỷ lục đến vực s&acirc;u kh&oacute; khăn v&agrave; qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi sau đ&oacute;.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20251107/images/image(16).png" style="height:195px; width:650px" />

Ph&acirc;n t&iacute;ch c&aacute;c điểm nổi bật:

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đỉnh cao 2021: Cả hai doanh nghiệp c&ugrave;ng ghi nhận mức lợi nhuận kỷ lục trong lịch sử (HSG đạt 4.313 tỷ đồng, NKG đạt 2.225 tỷ đồng) nhờ hưởng lợi từ gi&aacute; th&eacute;p tăng phi m&atilde; v&agrave; nhu cầu b&ugrave;ng nổ tr&ecirc;n to&agrave;n cầu.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Sụt giảm nghi&ecirc;m trọng: Ngay sau đỉnh cao, ng&agrave;nh th&eacute;p bước v&agrave;o giai đoạn kh&oacute; khăn. Năm 2022, lợi nhuận của HSG &quot;bốc hơi&quot; 94%, trong khi NKG lần đầu ti&ecirc;n b&aacute;o lỗ (-124 tỷ đồng) sau hơn một thập kỷ hoạt động.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi: Từ năm 2023, cả hai bắt đầu qu&aacute; tr&igrave;nh phục hồi chậm r&atilde;i nhưng chắc chắn, thể hiện qua c&aacute;c con số lợi nhuận dương trở lại v&agrave; tăng trưởng dần qua từng năm.

2.2. Kết Quả Kinh Doanh Qu&yacute; III/2025: G&oacute;c Nh&igrave;n Tr&aacute;i Chiều

Kết quả kinh doanh qu&yacute; III/2025 cho thấy sự ph&acirc;n h&oacute;a r&otilde; rệt, phản &aacute;nh trực tiếp chiến lược thị trường kh&aacute;c nhau m&agrave; hai c&ocirc;ng ty đang theo đuổi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với HSG: Doanh nghiệp hưởng lợi lớn từ sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường nội địa. Lợi nhuận r&ograve;ng qu&yacute; III/2025 dự kiến tăng trưởng ấn tượng 244% so với c&ugrave;ng kỳ (svck). Bi&ecirc;n lợi nhuận gộp cũng được cải thiện đ&aacute;ng kể, tăng 4.7 điểm % svck nhờ tồn kho nguy&ecirc;n liệu HRC gi&aacute; thấp v&agrave; gi&aacute; b&aacute;n phục hồi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với NKG: Bức tranh kinh doanh của Nam Kim cho thấy sự tương phản r&otilde; rệt giữa kỳ vọng v&agrave; thực tế. Ban đầu, c&aacute;c dự b&aacute;o cho thấy LN r&ograve;ng Q3/2025 c&oacute; thể tăng 38% svck nhờ chi ph&iacute; vận chuyển hạ nhiệt. Tuy nhi&ecirc;n, kết quả thực tế lại đ&aacute;ng thất vọng khi LN r&ograve;ng giảm 25% svck. Nguy&ecirc;n nh&acirc;n l&agrave; do sự sụt giảm nghi&ecirc;m trọng của doanh thu (-27% svck) v&agrave; bi&ecirc;n lợi nhuận gộp (giảm 4 điểm % svck) v&igrave; thị trường xuất khẩu qu&aacute; yếu đ&atilde; t&aacute;c động ti&ecirc;u cực mạnh hơn nhiều so với dự kiến. Sản lượng xuất khẩu giảm s&acirc;u tới 62% svck đ&atilde; triệt ti&ecirc;u ho&agrave;n to&agrave;n lợi &iacute;ch từ chi ph&iacute; vận tải giảm.

Những kết quả kinh doanh tr&aacute;i chiều n&agrave;y kh&ocirc;ng phải l&agrave; ngẫu nhi&ecirc;n, m&agrave; l&agrave; hệ quả trực tiếp từ hai lối rẽ chiến lược m&agrave; mỗi c&ocirc;ng ty đ&atilde; lựa chọn cho tương lai của m&igrave;nh.

3. Chiến Lược: Tương Lai N&agrave;o Cho C&aacute;c &quot;NKG V&Agrave; HSG &quot;?

D&ugrave; c&ugrave;ng xuất ph&aacute;t từ ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ, HSG v&agrave; NKG hiện đ&atilde; chọn hai con đường ph&aacute;t triển ho&agrave;n to&agrave;n kh&aacute;c biệt. HSG đang thực hiện một cuộc dịch chuyển chiến lược t&aacute;o bạo từ sản xuất th&acirc;m dụng vốn sang m&ocirc; h&igrave;nh kinh doanh tập trung v&agrave;o chiều s&acirc;u của chuỗi ph&acirc;n phối v&agrave; thương mại dịch vụ. Ngược lại, NKG lựa chọn trung th&agrave;nh với m&ocirc; h&igrave;nh sản xuất truyền thống nhưng đặt cược v&agrave;o chiều rộng c&ocirc;ng nghệ v&agrave; quy m&ocirc; để chiếm lĩnh c&aacute;c thị trường ng&aacute;ch c&oacute; gi&aacute; trị gia tăng cao.

3.1. Hoa Sen: Tập Trung V&agrave;o Hệ Thống Ph&acirc;n Phối v&agrave; Chuỗi B&aacute;n Lẻ &quot;Hoa Sen Home&quot;

Chiến lược của Hoa Sen được x&acirc;y dựng dựa tr&ecirc;n phương ch&acirc;m &quot;mua tận gốc, b&aacute;n tận ngọn&quot;. Thay v&igrave; tiếp tục đầu tư v&agrave;o c&aacute;c nh&agrave; m&aacute;y mới, ban l&atilde;nh đạo đ&atilde; c&oacute; một quyết định t&aacute;o bạo.

Chủ tịch L&ecirc; Phước Vũ đ&atilde; tuy&ecirc;n bố sẽ kh&ocirc;ng đầu tư mở rộng sản xuất nữa, đồng thời b&aacute;n hết c&aacute;c t&agrave;i sản kh&ocirc;ng li&ecirc;n quan để dồn to&agrave;n lực cho kế hoạch chuyển đổi sang m&ocirc; h&igrave;nh hệ thống si&ecirc;u thị vật liệu x&acirc;y dựng Hoa Sen Home. Chiến lược n&agrave;y nhằm đưa Hoa Sen từ một nh&agrave; sản xuất đơn thuần trở th&agrave;nh một nh&agrave; ph&acirc;n phối v&agrave; b&aacute;n lẻ h&agrave;ng đầu.

Minh chứng r&otilde; n&eacute;t cho định hướng n&agrave;y được thể hiện tr&ecirc;n bảng c&acirc;n đối kế to&aacute;n cuối qu&yacute; III/2025, khi khoản mục h&agrave;ng tồn kho của HSG l&ecirc;n tới hơn 5.000 tỷ đồng, chiếm khoảng 1/3 tổng t&agrave;i sản của c&ocirc;ng ty.

3.2. Nam Kim: Trung Th&agrave;nh Với Sản Xuất v&agrave; Mở Rộng C&ocirc;ng Suất

Ngược lại với HSG, Nam Kim chọn &quot;ở lại đường cũ&quot; nhưng với một tầm nh&igrave;n mới: tiếp tục trung th&agrave;nh với hoạt động sản xuất, mở rộng c&ocirc;ng suất v&agrave; đầu tư v&agrave;o c&ocirc;ng nghệ cao để tạo ra c&aacute;c sản phẩm c&oacute; gi&aacute; trị gia tăng lớn hơn.

Dự &aacute;n trọng điểm của NKG l&agrave; nh&agrave; m&aacute;y Nam Kim Ph&uacute; Mỹ với tổng vốn đầu tư l&ecirc;n đến 4.500 tỷ đồng. Đ&acirc;y kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; một dự &aacute;n mở rộng quy m&ocirc;, m&agrave; c&ograve;n l&agrave; bước đi chiến lược để ph&aacute;t triển c&aacute;c sản phẩm mới như th&eacute;p điện từ silic &ndash; một loại vật liệu quan trọng cho ng&agrave;nh c&ocirc;ng nghiệp &ocirc; t&ocirc; điện v&agrave; thiết bị c&ocirc;ng nghệ cao.

Sự dồn lực cho sản xuất của Nam Kim được thể hiện qua con số chi ph&iacute; x&acirc;y dựng dở dang tr&ecirc;n bảng c&acirc;n đối kế to&aacute;n, đạt hơn 3.900 tỷ đồng v&agrave;o cuối qu&yacute; III/2025, tăng gấp 12 lần so với đầu năm.

4. Triển Vọng v&agrave; Rủi Ro: Con Đường Ph&iacute;a Trước

Mỗi con đường chiến lược đều đi k&egrave;m với những cơ hội v&agrave; th&aacute;ch thức ri&ecirc;ng. Th&agrave;nh c&ocirc;ng trong tương lai sẽ phụ thuộc v&agrave;o khả năng thực thi của ban l&atilde;nh đạo v&agrave; sự linh hoạt trong việc ứng ph&oacute; với những biến động kh&ocirc;ng ngừng của thị trường.

4.1. Ph&acirc;n T&iacute;ch Động Lực Tăng Trưởng

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;To&agrave;n Ng&agrave;nh: Ng&agrave;nh th&eacute;p n&oacute;i chung được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ c&aacute;c yếu tố vĩ m&ocirc; t&iacute;ch cực như:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Sự phục hồi của thị trường nội địa với sản lượng dự b&aacute;o tăng 21% svck.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Giải ng&acirc;n vốn đầu tư c&ocirc;ng mạnh mẽ, dự kiến tăng 18% v&agrave;o năm 2025.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nguồn cung bất động sản d&acirc;n dụng dần phục hồi.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với HSG: Động lực tăng trưởng ch&iacute;nh đến từ việc củng cố v&agrave; mở rộng hệ thống b&aacute;n lẻ Hoa Sen Home. Chiến lược n&agrave;y gi&uacute;p doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp v&agrave; nhanh nhất từ sự ấm l&ecirc;n của thị trường x&acirc;y dựng nội địa.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với NKG: Tiềm năng tăng trưởng của NKG mang t&iacute;nh d&agrave;i hạn hơn, gắn liền với c&aacute;c yếu tố:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nh&agrave; m&aacute;y t&ocirc;n Ph&uacute; Mỹ dự kiến vận h&agrave;nh giai đoạn 1 từ cuối qu&yacute; II/2026, hứa hẹn n&acirc;ng cao năng lực sản xuất v&agrave; chất lượng sản phẩm.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Gia tăng thị phần nội địa để b&ugrave; đắp cho sự sụt giảm của k&ecirc;nh xuất khẩu.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Kỳ vọng lợi nhuận r&ograve;ng năm 2026 c&oacute; thể tăng trưởng 48% svck khi thị trường ổn định trở lại v&agrave; c&aacute;c dự &aacute;n mới đi v&agrave;o hoạt động.

4.2. Đ&aacute;nh Gi&aacute; C&aacute;c Rủi Ro v&agrave; Th&aacute;ch Thức

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro chung:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;&Aacute;p lực cạnh tranh từ th&eacute;p gi&aacute; rẻ của Trung Quốc vẫn l&agrave; một th&aacute;ch thức lớn.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Nguy cơ nguồn cung nh&agrave; ở kh&ocirc;ng phục hồi mạnh mẽ như kỳ vọng c&oacute; thể ảnh hưởng đến nhu cầu chung.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với HSG:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro từ việc kh&ocirc;ng mở rộng sản xuất c&oacute; thể l&agrave;m mất dần lợi thế cạnh tranh về quy m&ocirc;, chi ph&iacute; v&agrave; c&ocirc;ng nghệ trong d&agrave;i hạn so với c&aacute;c đối thủ.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Th&aacute;ch thức trong việc quản l&yacute; v&agrave; vận h&agrave;nh hiệu quả một chuỗi b&aacute;n lẻ quy m&ocirc; lớn, phức tạp.

&bull;&nbsp;&nbsp; &nbsp;Đối với NKG:

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro từ thị trường xuất khẩu tiếp tục ảm đạm do c&aacute;c r&agrave;o cản thương mại v&agrave; thuế ph&ograve;ng vệ thương mại tại c&aacute;c thị trường lớn như EU, Mỹ.

o&nbsp;&nbsp; &nbsp;Rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh li&ecirc;n quan đến khoản đầu tư khổng lồ v&agrave;o nh&agrave; m&aacute;y mới v&agrave; việc gia tăng nợ vay để t&agrave;i trợ cho dự &aacute;n.

5. Kết Luận: Cuộc Đua Vẫn C&ograve;n Bỏ Ngỏ

Cuộc so k&egrave; giữa Hoa Sen v&agrave; Nam Kim l&agrave; một minh chứng điển h&igrave;nh cho sự năng động v&agrave; cạnh tranh của thị trường t&ocirc;n mạ Việt Nam. Hai doanh nghiệp, từ c&ugrave;ng một vạch xuất ph&aacute;t, đ&atilde; lựa chọn hai ng&atilde; rẽ chiến lược ho&agrave;n to&agrave;n đối lập: HSG đặt cược v&agrave;o chiều s&acirc;u của hệ thống ph&acirc;n phối, trong khi NKG đặt cược v&agrave;o chiều rộng của năng lực sản xuất.

Cuối c&ugrave;ng, cuộc đối đầu n&agrave;y kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; về thị phần, m&agrave; l&agrave; một ph&eacute;p thử cho hai triết l&yacute; kinh doanh đối lập: Liệu sự linh hoạt v&agrave; khả năng l&agrave;m chủ thị trường b&aacute;n lẻ của Hoa Sen c&oacute; thể vượt qua sức mạnh c&ocirc;ng nghệ v&agrave; lợi thế về quy m&ocirc; sản xuất m&agrave; Nam Kim đang x&acirc;y dựng cho tương lai? C&acirc;u trả lời sẽ định h&igrave;nh lại to&agrave;n bộ ng&agrave;nh t&ocirc;n mạ Việt Nam trong thập kỷ tới.

LINK video ph&acirc;n t&iacute;ch của b&agrave;i viết: <a href="https://www.youtube.com/watch?v=-ZkOUQF8IUc">https://www.youtube.com/watch?v=-ZkOUQF8IUc</a>

Doanh nghiệp

Tác giả gửi đăng

Từ kẻ dẫn đầu đến vị thế bị đe dọa: Hoa Sen phải làm gì để giữ ngai vàng?

Nguyễn Xuân Tiệp

&#212;i tiệp ơi. H&#224;ng ngon m&#224; tiệp cứ khen rồi n&#243; lại n&#225;t. *** ai chả biết n&#243; ngon. Nhưng mua khi n&#224;o. Fpt l&#224; b&#224;i học c&#242;n g&#236; nữa. 

Ôi tiệp ơi. Hàng ngon mà tiệp cứ khen rồi nó lại nát. *** ai chả biết nó ngon. Nhưng mua khi nào. Fpt là bài học còn gì nữa. 

ha hai

gi&#225; đ&#225;y bằng l&#225;i gom rồi b&#225;n g&#236; nữa

giá đáy bằng lái gom rồi bán gì nữa

︵Lưų✿Bị︵

Ca Xoai

L&#193;I N&#211; L&#202;N B&#192;I RỒI TH&#204; ACE CHỐT LỜI ĐI. ĐANG L&#217;A TH&#202;M ĐỂ THỊT Đ&#211;. 

LÁI NÓ LÊN BÀI RỒI THÌ ACE CHỐT LỜI ĐI. ĐANG LÙA THÊM ĐỂ THỊT ĐÓ. 

Tin ra dụ mua NKG hay g&#236; thế? T c&#242;n đang kẹp đ&#226;y

Tin ra dụ mua NKG hay gì thế? T còn đang kẹp đây

Tran Tien Dat

tiền thừa đầu tư bds c&#243; phải gửi ng&#226;n h&#224;ng đ&#226;u m&#224; chia. Nta đầu &#243;c xoay v&#242;ng như thế c&#242;n ch&#234; 

tiền thừa đầu tư bds có phải gửi ngân hàng đâu mà chia. Nta đầu óc xoay vòng như thế còn chê 

tuan nguyên

Quét Đáy Gom Hàng

 m&#224;y phải bảo thằng chủ tịch tiền thừa kh&#244;ng biết l&#224;m g&#236; th&#236; chia cho cổ đ&#244;nh chia đến khi n&#224;o kh&#244;ng c&#242;n g&#236; nữa th&#236; th&#244;i 

 mày phải bảo thằng chủ tịch tiền thừa không biết làm gì thì chia cho cổ đônh chia đến khi nào không còn gì nữa thì thôi 

Trẫm chết Ch&#250;a cũng băng h&#224;... D&#236;m chi h&#224;ng c&#249;ng nh&#243;m, lại đang c&#249;ng song m&#227;??? Kh&#244;ng c&#243; c&#225;i dại n&#224;o bằng đập chết anh em m&#236;nh để tr&#244;ng m&#236;nh tốt hơn.

Trẫm chết Chúa cũng băng hà... Dìm chi hàng cùng nhóm, lại đang cùng song mã??? Không có cái dại nào bằng đập chết anh em mình để trông mình tốt hơn.

Kiem Tien Mua Bỉm

BIẾT C&#193;I M&#201;O G&#204; NỘI BỘ DOANH NGHIỆP CỦA HỌ Đ&#194;U M&#192; PH&#194;N VỚI CHẢ T&#205;CH &#128513;&#128513;

BIẾT CÁI MÉO GÌ NỘI BỘ DOANH NGHIỆP CỦA HỌ ĐÂU MÀ PHÂN VỚI CHẢ TÍCH 😁😁

Tienphatsafety.com.

Cạnh tranh th&#233;p rẻ TQ, nhu cầu chưa cao, tồn kho c&#242;n nhiều HSG k mở rộng SX m&#224; đem tiền mua đất l&#224; đ&#250;ng b&#224;i rồi 

Cạnh tranh thép rẻ TQ, nhu cầu chưa cao, tồn kho còn nhiều HSG k mở rộng SX mà đem tiền mua đất là đúng bài rồi 

&quot;Kết Luận: Cuộc Đua Vẫn C&#242;n Bỏ Ngỏ&quot; &#128518;

"Kết Luận: Cuộc Đua Vẫn Còn Bỏ Ngỏ" 😆

Marcus

Cả hai dắt tay nhau về 10 th&#244;i