L&atilde;i sau thuế qu&yacute; I/2025 tăng nhẹ 5,2%, nhưng chi ph&iacute; bồi thường bảo hiểm tăng vọt 24%, d&ograve;ng tiền thuần kinh doanh sụt giảm 58%. C&acirc;u hỏi đặt ra l&agrave; chất lượng lợi nhuận của PJICO c&oacute; thực sự bền vững?

	L&agrave; một trong những t&ecirc;n tuổi lớn nhất trong ng&agrave;nh bảo hiểm phi nh&acirc;n thọ tại Việt Nam, Tổng c&ocirc;ng ty cổ phần Bảo hiểm Petrolimex (PJICO - m&atilde; chứng kho&aacute;n <a class='symbol'>PGI</a>) tiếp tục ghi nhận lợi nhuận sau thuế tăng trong qu&yacute; I/2025. Tuy nhi&ecirc;n, b&ecirc;n dưới bức tranh lợi nhuận t&iacute;ch cực lại ẩn chứa h&agrave;ng loạt t&iacute;n hiệu t&agrave;i ch&iacute;nh đ&aacute;ng lo ngại - từ chi ph&iacute; bồi thường tăng mạnh, d&ograve;ng tiền &acirc;m, cho đến cấu tr&uacute;c t&agrave;i ch&iacute;nh thiếu an to&agrave;n. Những rủi ro n&agrave;y c&oacute; thể ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng tăng trưởng bền vững của PJICO trong thời gian tới.

	Rủi ro từ hoạt động kinh doanh cốt l&otilde;i

	B&aacute;o c&aacute;o t&agrave;i ch&iacute;nh qu&yacute; I/2025 của Tổng c&ocirc;ng ty CP Bảo hiểm Petrolimex (PJICO - m&atilde; <a class='symbol'>PGI</a>) cho thấy một bức tranh t&agrave;i ch&iacute;nh c&oacute; nhiều điểm cần lưu &yacute;. Doanh thu ph&iacute; bảo hiểm thuần đạt hơn 780 tỷ đồng, gần như đi ngang so với c&ugrave;ng kỳ năm trước. Tuy nhi&ecirc;n, điều đ&aacute;ng lo ngại l&agrave; chi ph&iacute; bồi thường bảo hiểm lại tăng đột biến, từ 342 tỷ l&ecirc;n 425 tỷ đồng - tương đương mức tăng hơn 24%.

	<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20250507/images/-7090-1746558184_1200x0.jpg" style="width: 600px; height: 403px;">

	PJICO c&oacute; thể sẽ gặp kh&oacute; khăn trong việc duy tr&igrave; lợi nhuận ổn định cũng như đảm bảo an to&agrave;n t&agrave;i ch&iacute;nh trong c&aacute;c qu&yacute; tiếp theo.

	Trong bối cảnh doanh thu kh&ocirc;ng tăng tương ứng, sự gia tăng mạnh mẽ của chi ph&iacute; bồi thường khiến bi&ecirc;n lợi nhuận gộp từ hoạt động bảo hiểm bị thu hẹp đ&aacute;ng kể. Đ&acirc;y l&agrave; dấu hiệu cho thấy hiệu quả từ hoạt động cốt l&otilde;i đang bị suy giảm - một rủi ro kh&ocirc;ng nhỏ nếu xu hướng n&agrave;y k&eacute;o d&agrave;i.

	Kh&ocirc;ng dừng lại ở đ&oacute;, tổng chi ph&iacute; hoạt động kinh doanh bảo hiểm của PJICO cũng ghi nhận mức tăng từ 647 tỷ đồng l&ecirc;n 652 tỷ đồng. Ri&ecirc;ng chi ph&iacute; hoa hồng t&aacute;i bảo hiểm - một chỉ số phản &aacute;nh &aacute;p lực ph&acirc;n phối - tăng từ 68 tỷ l&ecirc;n 75 tỷ đồng, tức gần 10%.

	Trong bối cảnh bi&ecirc;n lợi nhuận thu hẹp v&agrave; chi ph&iacute; leo thang, nếu PJICO kh&ocirc;ng c&oacute; biện ph&aacute;p kiểm so&aacute;t hiệu quả, doanh nghiệp rất dễ rơi v&agrave;o trạng th&aacute;i &ldquo;lợi nhuận danh nghĩa&rdquo; - tức ghi nhận l&atilde;i r&ograve;ng tr&ecirc;n b&aacute;o c&aacute;o, nhưng thực chất d&ograve;ng tiền v&agrave; hiệu suất sinh lời đang bị b&agrave;o m&ograve;n.

	Dữ liệu t&agrave;i ch&iacute;nh qu&yacute; I/2025 cũng cho thấy hơn 4.100 tỷ đồng - tương đương gần 50% tổng t&agrave;i sản của PJICO - đang được ph&acirc;n bổ v&agrave;o c&aacute;c khoản đầu tư t&agrave;i ch&iacute;nh ngắn hạn. Đ&acirc;y l&agrave; chiến lược thường thấy trong ng&agrave;nh bảo hiểm nhằm tận dụng d&ograve;ng tiền nh&agrave;n rỗi để sinh lời. Tuy nhi&ecirc;n, tỷ trọng qu&aacute; lớn n&agrave;y lại tiềm ẩn nguy cơ mất c&acirc;n đối thanh khoản, nhất l&agrave; khi thị trường t&agrave;i ch&iacute;nh đang bước v&agrave;o giai đoạn biến động mạnh cả về l&atilde;i suất v&agrave; định gi&aacute; t&agrave;i sản.

	Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute;, khoản dự ph&ograve;ng giảm gi&aacute; đầu tư của PJICO đ&atilde; tăng từ 2,8 tỷ đồng l&ecirc;n 3 tỷ đồng chỉ trong qu&yacute; đầu năm - một chỉ dấu cho thấy một phần danh mục đầu tư đ&atilde; bắt đầu bị suy giảm gi&aacute; trị. Trong bối cảnh l&atilde;i suất c&oacute; thể duy tr&igrave; ở mức cao v&agrave; nhiều k&ecirc;nh đầu tư biến động kh&oacute; lường, việc lệ thuộc qu&aacute; s&acirc;u v&agrave;o danh mục t&agrave;i ch&iacute;nh ngắn hạn sẽ đặt PJICO v&agrave;o thế dễ tổn thương nếu d&ograve;ng vốn bị gi&aacute;n đoạn đột ngột.

	B&ecirc;n cạnh đầu tư t&agrave;i ch&iacute;nh, một rủi ro kh&aacute;c đang nổi l&ecirc;n l&agrave; chất lượng khoản phải thu. T&iacute;nh đến cuối qu&yacute; I/2025, PJICO ghi nhận 650 tỷ đồng khoản phải thu ngắn hạn, trong đ&oacute; hơn 51 tỷ đồng đ&atilde; phải tr&iacute;ch lập dự ph&ograve;ng kh&oacute; đ&ograve;i, tương đương tỷ lệ nợ xấu l&ecirc;n tới 7,8%.

	Đối với một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực t&agrave;i ch&iacute;nh - bảo hiểm, vốn y&ecirc;u cầu cao về kiểm so&aacute;t rủi ro v&agrave; minh bạch d&ograve;ng tiền, con số n&agrave;y được đ&aacute;nh gi&aacute; l&agrave; cao. Việc kh&ocirc;ng kiểm so&aacute;t tốt khoản phải thu c&oacute; thể kh&ocirc;ng chỉ l&agrave;m suy giảm d&ograve;ng tiền kinh doanh trong ngắn hạn m&agrave; c&ograve;n tạo &aacute;p lực lớn l&ecirc;n thanh khoản tổng thể của doanh nghiệp.

	Một điểm đ&aacute;ng lưu t&acirc;m kh&aacute;c trong b&aacute;o c&aacute;o qu&yacute; I/2025 l&agrave; sự lệch pha giữa thực tế chi trả bồi thường v&agrave; tr&iacute;ch lập dự ph&ograve;ng bảo hiểm. Trong khi chi ph&iacute; bồi thường bảo hiểm tăng gần 25% (từ 342 tỷ l&ecirc;n 425 tỷ đồng), th&igrave; dự ph&ograve;ng bồi thường bảo hiểm lại giảm nhẹ so với đầu kỳ.

	Sự bất c&acirc;n đối n&agrave;y đặt ra vấn đề về mức độ thận trọng trong ghi nhận nghĩa vụ t&agrave;i ch&iacute;nh tương lai, đặc biệt l&agrave; c&aacute;c khoản IBNR &ndash; bồi thường chưa b&aacute;o c&aacute;o. Nếu quy tr&igrave;nh gi&aacute;m định tổn thất, đ&aacute;nh gi&aacute; rủi ro hoặc m&ocirc; h&igrave;nh tr&iacute;ch lập chưa đầy đủ, PJICO c&oacute; thể đang đ&aacute;nh gi&aacute; thấp quy m&ocirc; nghĩa vụ phải chi trả, từ đ&oacute; khiến chất lượng lợi nhuận c&oacute; thể bị &quot;thổi phồng&quot; một c&aacute;ch kh&ocirc;ng bền vững.

	Một điểm cần đặc biệt lưu &yacute; l&agrave; d&ograve;ng tiền đầu tư &acirc;m tới 60,9 tỷ đồng trong qu&yacute; I. To&agrave;n bộ khoản chi n&agrave;y được d&ugrave;ng cho mua sắm t&agrave;i sản cố định, trong khi kh&ocirc;ng ghi nhận bất kỳ d&ograve;ng tiền thu v&agrave;o n&agrave;o từ thanh l&yacute; t&agrave;i sản. Trong điều kiện b&igrave;nh thường, d&ograve;ng tiền đầu tư &acirc;m kh&ocirc;ng đ&aacute;ng lo nếu đi k&egrave;m với kỳ vọng tăng trưởng năng lực hoạt động. Tuy nhi&ecirc;n, trong trường hợp của PJICO - khi lợi nhuận cốt l&otilde;i đang chững lại v&agrave; d&ograve;ng tiền kinh doanh sụt giảm - th&igrave; chi ph&iacute; đầu tư đơn phương như vậy đang b&agrave;o m&ograve;n t&iacute;nh linh hoạt t&agrave;i ch&iacute;nh.

	Lợi nhuận tăng, nhưng kh&ocirc;ng đến từ bảo hiểm cốt l&otilde;i

	Cấu tr&uacute;c vốn của PJICO cũng đang ph&aacute;t đi t&iacute;n hiệu cảnh b&aacute;o khi tổng nợ phải trả l&ecirc;n tới 6.622 tỷ đồng, chiếm xấp xỉ 78% tổng nguồn vốn - mức đ&ograve;n bẩy tương đối cao so với mặt bằng ng&agrave;nh bảo hiểm vốn y&ecirc;u cầu duy tr&igrave; hệ số an to&agrave;n t&agrave;i ch&iacute;nh chặt chẽ. Trong đ&oacute;, dự ph&ograve;ng nghiệp vụ bảo hiểm chiếm tới hơn 70% nợ, phản &aacute;nh sự phụ thuộc lớn v&agrave;o c&aacute;c khoản tr&iacute;ch lập kỹ thuật để giữ c&acirc;n đối bảng c&acirc;n đối kế to&aacute;n.

	Điều đ&aacute;ng lưu t&acirc;m l&agrave; trong bối cảnh Luật Kinh doanh Bảo hiểm sửa đổi y&ecirc;u cầu minh bạch h&oacute;a v&agrave; chuẩn h&oacute;a c&aacute;c m&ocirc; h&igrave;nh tr&iacute;ch lập dự ph&ograve;ng theo chuẩn quốc tế (IFRS 17), nếu việc đ&aacute;nh gi&aacute; rủi ro kh&ocirc;ng thận trọng hoặc chưa phản &aacute;nh đầy đủ nghĩa vụ chi trả tiềm t&agrave;ng, PJICO c&oacute; thể đối diện nguy cơ &quot;ảo h&oacute;a&quot; thanh khoản v&agrave; mất c&acirc;n đối thực tế.

	Về kết quả kinh doanh, PJICO b&aacute;o l&atilde;i sau thuế 71,2 tỷ đồng, tăng 5,2% so với c&ugrave;ng kỳ năm ngo&aacute;i. Tuy nhi&ecirc;n, phần tăng n&agrave;y kh&ocirc;ng đến từ cải thiện hiệu quả hoạt động bảo hiểm, m&agrave; chủ yếu dựa v&agrave;o khoản thu nhập kh&aacute;c tăng gấp đ&ocirc;i, vốn kh&ocirc;ng mang t&iacute;nh ổn định. Điều n&agrave;y đặt ra vấn đề về chất lượng lợi nhuận, khi yếu tố bất thường lại đ&oacute;ng vai tr&ograve; ch&iacute;nh trong việc giữ h&igrave;nh ảnh tăng trưởng t&agrave;i ch&iacute;nh.

	Tổng h&ograve;a c&aacute;c yếu tố, từ d&ograve;ng tiền đầu tư &acirc;m, nợ phải trả chiếm tỷ trọng lớn, chi ph&iacute; bồi thường tăng mạnh, cho đến dự ph&ograve;ng nghiệp vụ bảo hiểm giảm nhẹ bất chấp rủi ro gia tăng - cho thấy nền tảng t&agrave;i ch&iacute;nh của PJICO đang xuất hiện c&aacute;c điểm nghẽn. Trong khi đ&oacute;, lợi nhuận &ldquo;dương&rdquo; nhưng phụ thuộc v&agrave;o yếu tố ngo&agrave;i hoạt động cốt l&otilde;i lại c&agrave;ng l&agrave;m r&otilde; hơn t&iacute;nh chất thiếu bền vững của bức tranh kinh doanh hiện tại.

	Nếu kh&ocirc;ng c&oacute; những điều chỉnh chiến lược mạnh tay - từ kiểm so&aacute;t chi ph&iacute;, chuẩn h&oacute;a dự ph&ograve;ng, t&aacute;i cơ cấu danh mục đầu tư đến củng cố nguồn vốn d&agrave;i hạn, PJICO ho&agrave;n to&agrave;n c&oacute; thể gặp kh&oacute; khăn trong c&aacute;c qu&yacute; tiếp theo. Đặc biệt trong bối cảnh thị trường bảo hiểm phi nh&acirc;n thọ đang chịu cạnh tranh khốc liệt, bi&ecirc;n lợi nhuận bị b&agrave;o m&ograve;n, v&agrave; khung ph&aacute;p l&yacute; mới đ&ograve;i hỏi năng lực quản trị rủi ro cao hơn bao giờ hết.

	<a href="https://vnbusiness.vn/bao-hiem/pjico-bao-lai-tang-nhe-nhung-tiem-an-rui-ro-tai-chinh-dang-lo-1106580.html">Mỹ Ch&acirc;u-Link gốc</a>

Lãi sau thuế quý I/2025 tăng nhẹ 5,2%, nhưng chi phí bồi thường bảo hiểm tăng vọt 24%, dòng tiền thuần kinh doanh sụt giảm 58%. Câu hỏi đặt ra là chất lượng lợi nhuận của PJICO có thực sự bền vững?


Doanh nghiệp

Thời báo kinh doanh

PGI: PJICO báo lãi tăng nhẹ, nhưng tiềm ẩn rủi ro tài chính đáng lo

Nguyễn Văn Hưng

Rồi sao lại l&#234;n c&#225;i b&#224;i n&#224;y. 