D&ograve;ng vốn ngoại đang trở lại thị trường Việt Nam, trong đ&oacute; một phần được cho l&agrave; đến từ P-Notes c&oacute; đặc t&iacute;nh đầu cơ cao, v&agrave;o nhanh, ra nhanh, từng g&acirc;y b&ugrave;ng nổ thanh khoản nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro r&uacute;t r&ograve;ng đột ngột.

Tuần qua, khối ngoại mua r&ograve;ng gần 7.700 tỷ đồng trong 5 phi&ecirc;n li&ecirc;n tiếp, bất chấp thị trường tăng điểm nhờ th&ocirc;ng tin t&iacute;ch cực từ đ&agrave;m ph&aacute;n thương mại Việt &ndash; Mỹ.

Trong phi&ecirc;n 8.7.2025, VN-Index lập đỉnh ba năm, tăng 13 điểm l&ecirc;n 1.415 điểm, đ&aacute;nh dấu phi&ecirc;n xanh thứ năm li&ecirc;n tiếp. Khối ngoại mua r&ograve;ng hơn 1.500 tỷ đồng tr&ecirc;n HoSE, tập trung v&agrave;o c&aacute;c cổ phiếu thanh khoản cao v&agrave; c&oacute; nền tảng kinh doanh vững như HPG, SSI, FPT.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20250709/images/image(70).png" style="height:433px; width:650px">

Theo &ocirc;ng Nguyễn Thanh L&acirc;m, Gi&aacute;m đốc Ph&ograve;ng Nghi&ecirc;n cứu Ph&acirc;n t&iacute;ch, Khối Kh&aacute;ch h&agrave;ng C&aacute; nh&acirc;n của Maybank Investment Bank (MSVN), c&oacute; một số biểu hiện cho thấy P-Notes đ&oacute;ng g&oacute;p quan trọng trong lực mua r&ograve;ng của khối ngoại thời gian gần đ&acirc;y.

Theo &ocirc;ng, P-Notes l&agrave; c&ocirc;ng cụ được c&aacute;c định chế nước ngo&agrave;i ph&aacute;t h&agrave;nh, d&agrave;nh ri&ecirc;ng cho nh&agrave; đầu tư nước ngo&agrave;i, c&oacute; đặc t&iacute;nh giao dịch quyết liệt v&agrave; thường tập trung v&agrave;o c&aacute;c cổ phiếu vốn h&oacute;a lớn, thanh khoản cao. C&oacute; nhiều l&yacute; do để lượng mua v&agrave;o th&ocirc;ng qua P-Notes tăng l&ecirc;n m&agrave; theo &ocirc;ng L&acirc;m nghĩ c&oacute; thể li&ecirc;n quan bao gồm c&aacute;c nh&agrave; đầu tư nước ngo&agrave;i mới, c&oacute; thể cần thời gian để thiết lập t&agrave;i khoản đầu tư tại Việt Nam nhưng muốn c&oacute; vị thế sớm ở hiện tại.

&Ocirc;ng L&acirc;m nhận định, việc khối ngoại n&oacute;i chung (trong đ&oacute; c&oacute; d&ograve;ng tiền đến từ sản phẩm P-notes) quay trở lại mua r&ograve;ng, n&ecirc;n được nh&igrave;n nhận dưới g&oacute;c độ t&iacute;ch cực.

Thống k&ecirc; của Forbes Việt Nam, năm 2018, khi xuất hiện kỳ vọng Việt Nam được FTSE n&acirc;ng hạng, d&ograve;ng vốn P-Notes cũng từng đổ v&agrave;o c&aacute;c m&atilde; thanh khoản lớn như HPG, DXG, SSI. Tuy nhi&ecirc;n, khi kế hoạch n&acirc;ng hạng kh&ocirc;ng th&agrave;nh hiện thực, d&ograve;ng vốn n&agrave;y cũng r&uacute;t đi rất nhanh. D&ograve;ng tiền qua P-Notes, theo đ&oacute;, vừa l&agrave; t&iacute;n hiệu t&iacute;ch cực cho thanh khoản nhưng cũng đi k&egrave;m với rủi ro đầu cơ r&uacute;t r&ograve;ng nhanh do thi&ecirc;n về đầu cơ, v&agrave;o nhanh &ndash; ra nhanh, tiềm ẩn rủi ro tạo biến động mạnh v&agrave; kh&oacute; kiểm so&aacute;t.

Đặc điểm của d&ograve;ng tiền P-Notes l&agrave; thi&ecirc;n về đầu cơ, v&agrave;o nhanh &ndash; ra nhanh, tiềm ẩn rủi ro tạo biến động mạnh v&agrave; kh&oacute; kiểm so&aacute;t.

Theo &ocirc;ng L&acirc;m, việc đ&agrave;m ph&aacute;n thuế quan Việt &ndash; Mỹ ho&agrave;n tất gi&uacute;p giảm bớt yếu tố bất định, đặc biệt khi nhiều quốc gia vẫn chưa đạt được thỏa thuận tương tự, được xem l&agrave; yếu tố hỗ trợ t&acirc;m l&yacute;.

C&ugrave;ng với đ&oacute; l&agrave; kỳ vọng n&acirc;ng hạng thị trường. Nếu lộ tr&igrave;nh diễn ra đ&uacute;ng kế hoạch, khả năng cao trong th&aacute;ng 9&ndash;10 tới, thị trường chứng kho&aacute;n Việt Nam sẽ được FTSE n&acirc;ng hạng từ cận bi&ecirc;n l&ecirc;n mới nổi. &Ocirc;ng L&acirc;m cho rằng một số d&ograve;ng vốn ngoại c&oacute; thể đang &ldquo;đ&oacute;n đầu&rdquo; cơ hội n&agrave;y.

Tăng trưởng kinh tế l&agrave; một điểm cộng kh&aacute;c. GDP qu&yacute; 2 tăng 7,96%, đi k&egrave;m với c&aacute;c c&acirc;n đối vĩ m&ocirc; ổn định. D&ugrave; thị trường đ&atilde; phục hồi đ&aacute;ng kể, định gi&aacute; vẫn c&ograve;n tương đối hấp dẫn khi đang quanh v&ugrave;ng -1 độ lệch chuẩn (-1 STD) so với mức P/E trung b&igrave;nh 5 năm.

Tổng h&ograve;a c&aacute;c yếu tố tr&ecirc;n, &ocirc;ng L&acirc;m đ&aacute;nh gi&aacute; d&ograve;ng vốn nước ngo&agrave;i c&oacute; thể tăng tốc trong nửa cuối năm 2025. Ngo&agrave;i kỳ vọng Fed cắt giảm l&atilde;i suất, đồng USD đ&atilde; suy yếu khoảng 10% t&iacute;nh đến hiện tại, theo &ocirc;ng L&acirc;m, phản &aacute;nh lo ngại tăng trưởng chậm lại v&agrave; rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh gia tăng tại Mỹ.

Theo OCBC, Fed c&oacute; thể hạ l&atilde;i suất tới 75 điểm cơ bản trước cuối năm nay. Những thay đổi n&agrave;y khiến nh&agrave; đầu tư bắt đầu r&uacute;t khỏi t&agrave;i sản Mỹ, chuyển hướng sang ch&acirc;u &Acirc;u v&agrave; c&aacute;c thị trường mới nổi, thể hiện r&otilde; trong nửa đầu năm.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20250709/images/image(69).png" style="height:517px; width:650px">

Tuy nhi&ecirc;n, bức tranh tổng thể 5 năm qua vẫn cho thấy xu hướng r&uacute;t vốn mạnh khỏi khu vực Đ&ocirc;ng Nam &Aacute;, bao gồm Việt Nam. Theo dữ liệu của MSVN, khối ngoại đ&atilde; r&uacute;t r&ograve;ng khoảng 165.000&ndash;170.000 tỷ đồng (khoảng 6,5-6,7 tỷ USD) khỏi thị trường Việt Nam.

Sau khi mua r&ograve;ng gần 29.000 tỷ đồng trong năm 2022, năm 2023&ndash;2024 chứng kiến l&agrave;n s&oacute;ng b&aacute;n r&ograve;ng mạnh, đặc biệt năm 2024 lập kỷ lục với khoảng 94.450 tỷ đồng (khoảng 3,72 tỷ USD) &ndash; mức cao nhất lịch sử.

Nguy&ecirc;n nh&acirc;n ch&iacute;nh đến từ việc Fed li&ecirc;n tục tăng l&atilde;i suất trong giai đoạn 2022&ndash;2023, h&uacute;t d&ograve;ng tiền về Mỹ, khiến USD mạnh l&ecirc;n v&agrave; g&acirc;y &aacute;p lực tỷ gi&aacute; tại c&aacute;c nền kinh tế đang ph&aacute;t triển. Bối cảnh chiến tranh thương mại, bất ổn địa ch&iacute;nh trị cũng khiến nh&agrave; đầu tư to&agrave;n cầu trở n&ecirc;n ph&ograve;ng thủ, hạn chế r&oacute;t vốn v&agrave;o thị trường c&oacute; độ rủi ro cao như nh&oacute;m c&aacute;c nước mới nổi v&agrave; cận bi&ecirc;n.

Ngo&agrave;i ra, theo &ocirc;ng L&acirc;m, một số yếu tố nội tại cũng ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của thị trường Việt Nam như giới hạn room ngoại, thiếu h&agrave;ng h&oacute;a chất lượng, sụt giảm số lượng IPO v&agrave; vắng b&oacute;ng doanh nghiệp tư nh&acirc;n quy m&ocirc; lớn l&ecirc;n s&agrave;n trong giai đoạn n&agrave;y.

Trong 5 năm qua (2020&ndash;2025), khối ngoại chủ yếu duy tr&igrave; xu hướng b&aacute;n r&ograve;ng k&eacute;o d&agrave;i, chỉ gi&aacute;n đoạn trong v&agrave;i thời điểm ngắn:

&ndash; 2020&ndash;2021: B&aacute;n r&ograve;ng li&ecirc;n tục, đạt đỉnh khoảng 58.000 tỷ đồng (khoảng 2,47 tỷ USD) trong năm 2021, bất chấp VN-Index tăng mạnh. Đ&acirc;y l&agrave; thời điểm d&ograve;ng vốn to&agrave;n cầu r&uacute;t khỏi c&aacute;c thị trường cận bi&ecirc;n v&agrave; mới nổi, do lo ngại đại dịch Covid-19 v&agrave; c&aacute;c t&iacute;n hiệu thắt chặt ch&iacute;nh s&aacute;ch tiền tệ từ Cục Dự trữ Li&ecirc;n bang Mỹ (Fed).

&ndash; 2022: Quay lại mua r&ograve;ng khoảng 29.000 tỷ đồng (1,23 tỷ USD), chủ yếu v&agrave;o cuối năm khi thị trường Việt Nam điều chỉnh s&acirc;u, định gi&aacute; trở n&ecirc;n hấp dẫn. Đ&acirc;y được xem l&agrave; giai đoạn &ldquo;nghỉ ch&acirc;n&rdquo; của l&agrave;n s&oacute;ng b&aacute;n r&ograve;ng, nhờ nền tảng vĩ m&ocirc; Việt Nam ổn định v&agrave; mức định gi&aacute; hấp dẫn.

&ndash; 2023&ndash;2024: Khối ngoại trở lại b&aacute;n r&ograve;ng mạnh. Năm 2023, họ b&aacute;n r&ograve;ng khoảng 22.600 tỷ đồng (0,96 tỷ USD) v&agrave; năm 2024 lập kỷ lục với gần 94.450 tỷ đồng (khoảng 3,72 tỷ USD), mức cao nhất lịch sử. Xu hướng n&agrave;y tr&ugrave;ng khớp với l&agrave;n s&oacute;ng r&uacute;t vốn khỏi c&aacute;c thị trường mới nổi v&agrave; cận bi&ecirc;n, khi d&ograve;ng tiền to&agrave;n cầu quay lại t&agrave;i sản tại Hoa Kỳ.

<a href="https://forbes.vn/p-note-dang-tro-lai">Link gốc</a>

Dòng vốn ngoại đang trở lại thị trường Việt Nam, trong đó một phần được cho là đến từ P-Notes có đặc tính đầu cơ cao, vào nhanh, ra nhanh, từng gây bùng nổ thanh khoản nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro rút ròng đột ngột.

D&ograve;ng vốn ngoại đang trở lại thị trường Việt Nam, trong đ&oacute; một phần được cho l&agrave; đến từ P-Notes c&oacute; đặc t&iacute;nh đầu cơ cao, v&agrave;o nhanh, ra nhanh, từng g&acirc;y b&ugrave;ng nổ thanh khoản nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro r&uacute;t r&ograve;ng đột ngột.

Tuần qua, khối ngoại mua r&ograve;ng gần 7.700 tỷ đồng trong 5 phi&ecirc;n li&ecirc;n tiếp, bất chấp thị trường tăng điểm nhờ th&ocirc;ng tin t&iacute;ch cực từ đ&agrave;m ph&aacute;n thương mại Việt &ndash; Mỹ.

Trong phi&ecirc;n 8.7.2025, VN-Index lập đỉnh ba năm, tăng 13 điểm l&ecirc;n 1.415 điểm, đ&aacute;nh dấu phi&ecirc;n xanh thứ năm li&ecirc;n tiếp. Khối ngoại mua r&ograve;ng hơn 1.500 tỷ đồng tr&ecirc;n HoSE, tập trung v&agrave;o c&aacute;c cổ phiếu thanh khoản cao v&agrave; c&oacute; nền tảng kinh doanh vững như HPG, SSI, FPT.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20250709/images/image(70).png" style="height:433px; width:650px" />

Theo &ocirc;ng Nguyễn Thanh L&acirc;m, Gi&aacute;m đốc Ph&ograve;ng Nghi&ecirc;n cứu Ph&acirc;n t&iacute;ch, Khối Kh&aacute;ch h&agrave;ng C&aacute; nh&acirc;n của Maybank Investment Bank (MSVN), c&oacute; một số biểu hiện cho thấy P-Notes đ&oacute;ng g&oacute;p quan trọng trong lực mua r&ograve;ng của khối ngoại thời gian gần đ&acirc;y.

Theo &ocirc;ng, P-Notes l&agrave; c&ocirc;ng cụ được c&aacute;c định chế nước ngo&agrave;i ph&aacute;t h&agrave;nh, d&agrave;nh ri&ecirc;ng cho nh&agrave; đầu tư nước ngo&agrave;i, c&oacute; đặc t&iacute;nh giao dịch quyết liệt v&agrave; thường tập trung v&agrave;o c&aacute;c cổ phiếu vốn h&oacute;a lớn, thanh khoản cao. C&oacute; nhiều l&yacute; do để lượng mua v&agrave;o th&ocirc;ng qua P-Notes tăng l&ecirc;n m&agrave; theo &ocirc;ng L&acirc;m nghĩ c&oacute; thể li&ecirc;n quan bao gồm c&aacute;c nh&agrave; đầu tư nước ngo&agrave;i mới, c&oacute; thể cần thời gian để thiết lập t&agrave;i khoản đầu tư tại Việt Nam nhưng muốn c&oacute; vị thế sớm ở hiện tại.

&Ocirc;ng L&acirc;m nhận định, việc khối ngoại n&oacute;i chung (trong đ&oacute; c&oacute; d&ograve;ng tiền đến từ sản phẩm P-notes) quay trở lại mua r&ograve;ng, n&ecirc;n được nh&igrave;n nhận dưới g&oacute;c độ t&iacute;ch cực.

Thống k&ecirc; của Forbes Việt Nam, năm 2018, khi xuất hiện kỳ vọng Việt Nam được FTSE n&acirc;ng hạng, d&ograve;ng vốn P-Notes cũng từng đổ v&agrave;o c&aacute;c m&atilde; thanh khoản lớn như HPG, DXG, SSI. Tuy nhi&ecirc;n, khi kế hoạch n&acirc;ng hạng kh&ocirc;ng th&agrave;nh hiện thực, d&ograve;ng vốn n&agrave;y cũng r&uacute;t đi rất nhanh. D&ograve;ng tiền qua P-Notes, theo đ&oacute;, vừa l&agrave; t&iacute;n hiệu t&iacute;ch cực cho thanh khoản nhưng cũng đi k&egrave;m với rủi ro đầu cơ r&uacute;t r&ograve;ng nhanh do thi&ecirc;n về đầu cơ, v&agrave;o nhanh &ndash; ra nhanh, tiềm ẩn rủi ro tạo biến động mạnh v&agrave; kh&oacute; kiểm so&aacute;t.

Đặc điểm của d&ograve;ng tiền P-Notes l&agrave; thi&ecirc;n về đầu cơ, v&agrave;o nhanh &ndash; ra nhanh, tiềm ẩn rủi ro tạo biến động mạnh v&agrave; kh&oacute; kiểm so&aacute;t.

Theo &ocirc;ng L&acirc;m, việc đ&agrave;m ph&aacute;n thuế quan Việt &ndash; Mỹ ho&agrave;n tất gi&uacute;p giảm bớt yếu tố bất định, đặc biệt khi nhiều quốc gia vẫn chưa đạt được thỏa thuận tương tự, được xem l&agrave; yếu tố hỗ trợ t&acirc;m l&yacute;.

C&ugrave;ng với đ&oacute; l&agrave; kỳ vọng n&acirc;ng hạng thị trường. Nếu lộ tr&igrave;nh diễn ra đ&uacute;ng kế hoạch, khả năng cao trong th&aacute;ng 9&ndash;10 tới, thị trường chứng kho&aacute;n Việt Nam sẽ được FTSE n&acirc;ng hạng từ cận bi&ecirc;n l&ecirc;n mới nổi. &Ocirc;ng L&acirc;m cho rằng một số d&ograve;ng vốn ngoại c&oacute; thể đang &ldquo;đ&oacute;n đầu&rdquo; cơ hội n&agrave;y.

Tăng trưởng kinh tế l&agrave; một điểm cộng kh&aacute;c. GDP qu&yacute; 2 tăng 7,96%, đi k&egrave;m với c&aacute;c c&acirc;n đối vĩ m&ocirc; ổn định. D&ugrave; thị trường đ&atilde; phục hồi đ&aacute;ng kể, định gi&aacute; vẫn c&ograve;n tương đối hấp dẫn khi đang quanh v&ugrave;ng -1 độ lệch chuẩn (-1 STD) so với mức P/E trung b&igrave;nh 5 năm.

Tổng h&ograve;a c&aacute;c yếu tố tr&ecirc;n, &ocirc;ng L&acirc;m đ&aacute;nh gi&aacute; d&ograve;ng vốn nước ngo&agrave;i c&oacute; thể tăng tốc trong nửa cuối năm 2025. Ngo&agrave;i kỳ vọng Fed cắt giảm l&atilde;i suất, đồng USD đ&atilde; suy yếu khoảng 10% t&iacute;nh đến hiện tại, theo &ocirc;ng L&acirc;m, phản &aacute;nh lo ngại tăng trưởng chậm lại v&agrave; rủi ro t&agrave;i ch&iacute;nh gia tăng tại Mỹ.

Theo OCBC, Fed c&oacute; thể hạ l&atilde;i suất tới 75 điểm cơ bản trước cuối năm nay. Những thay đổi n&agrave;y khiến nh&agrave; đầu tư bắt đầu r&uacute;t khỏi t&agrave;i sản Mỹ, chuyển hướng sang ch&acirc;u &Acirc;u v&agrave; c&aacute;c thị trường mới nổi, thể hiện r&otilde; trong nửa đầu năm.

<img src="https://static.fireant.vn/Upload/20250709/images/image(69).png" style="height:517px; width:650px" />

Tuy nhi&ecirc;n, bức tranh tổng thể 5 năm qua vẫn cho thấy xu hướng r&uacute;t vốn mạnh khỏi khu vực Đ&ocirc;ng Nam &Aacute;, bao gồm Việt Nam. Theo dữ liệu của MSVN, khối ngoại đ&atilde; r&uacute;t r&ograve;ng khoảng 165.000&ndash;170.000 tỷ đồng (khoảng 6,5-6,7 tỷ USD) khỏi thị trường Việt Nam.

Sau khi mua r&ograve;ng gần 29.000 tỷ đồng trong năm 2022, năm 2023&ndash;2024 chứng kiến l&agrave;n s&oacute;ng b&aacute;n r&ograve;ng mạnh, đặc biệt năm 2024 lập kỷ lục với khoảng 94.450 tỷ đồng (khoảng 3,72 tỷ USD) &ndash; mức cao nhất lịch sử.

Nguy&ecirc;n nh&acirc;n ch&iacute;nh đến từ việc Fed li&ecirc;n tục tăng l&atilde;i suất trong giai đoạn 2022&ndash;2023, h&uacute;t d&ograve;ng tiền về Mỹ, khiến USD mạnh l&ecirc;n v&agrave; g&acirc;y &aacute;p lực tỷ gi&aacute; tại c&aacute;c nền kinh tế đang ph&aacute;t triển. Bối cảnh chiến tranh thương mại, bất ổn địa ch&iacute;nh trị cũng khiến nh&agrave; đầu tư to&agrave;n cầu trở n&ecirc;n ph&ograve;ng thủ, hạn chế r&oacute;t vốn v&agrave;o thị trường c&oacute; độ rủi ro cao như nh&oacute;m c&aacute;c nước mới nổi v&agrave; cận bi&ecirc;n.

Ngo&agrave;i ra, theo &ocirc;ng L&acirc;m, một số yếu tố nội tại cũng ảnh hưởng đến sức hấp dẫn của thị trường Việt Nam như giới hạn room ngoại, thiếu h&agrave;ng h&oacute;a chất lượng, sụt giảm số lượng IPO v&agrave; vắng b&oacute;ng doanh nghiệp tư nh&acirc;n quy m&ocirc; lớn l&ecirc;n s&agrave;n trong giai đoạn n&agrave;y.

Trong 5 năm qua (2020&ndash;2025), khối ngoại chủ yếu duy tr&igrave; xu hướng b&aacute;n r&ograve;ng k&eacute;o d&agrave;i, chỉ gi&aacute;n đoạn trong v&agrave;i thời điểm ngắn:

&ndash; 2020&ndash;2021: B&aacute;n r&ograve;ng li&ecirc;n tục, đạt đỉnh khoảng 58.000 tỷ đồng (khoảng 2,47 tỷ USD) trong năm 2021, bất chấp VN-Index tăng mạnh. Đ&acirc;y l&agrave; thời điểm d&ograve;ng vốn to&agrave;n cầu r&uacute;t khỏi c&aacute;c thị trường cận bi&ecirc;n v&agrave; mới nổi, do lo ngại đại dịch Covid-19 v&agrave; c&aacute;c t&iacute;n hiệu thắt chặt ch&iacute;nh s&aacute;ch tiền tệ từ Cục Dự trữ Li&ecirc;n bang Mỹ (Fed).

&ndash; 2022: Quay lại mua r&ograve;ng khoảng 29.000 tỷ đồng (1,23 tỷ USD), chủ yếu v&agrave;o cuối năm khi thị trường Việt Nam điều chỉnh s&acirc;u, định gi&aacute; trở n&ecirc;n hấp dẫn. Đ&acirc;y được xem l&agrave; giai đoạn &ldquo;nghỉ ch&acirc;n&rdquo; của l&agrave;n s&oacute;ng b&aacute;n r&ograve;ng, nhờ nền tảng vĩ m&ocirc; Việt Nam ổn định v&agrave; mức định gi&aacute; hấp dẫn.

&ndash; 2023&ndash;2024: Khối ngoại trở lại b&aacute;n r&ograve;ng mạnh. Năm 2023, họ b&aacute;n r&ograve;ng khoảng 22.600 tỷ đồng (0,96 tỷ USD) v&agrave; năm 2024 lập kỷ lục với gần 94.450 tỷ đồng (khoảng 3,72 tỷ USD), mức cao nhất lịch sử. Xu hướng n&agrave;y tr&ugrave;ng khớp với l&agrave;n s&oacute;ng r&uacute;t vốn khỏi c&aacute;c thị trường mới nổi v&agrave; cận bi&ecirc;n, khi d&ograve;ng tiền to&agrave;n cầu quay lại t&agrave;i sản tại Hoa Kỳ.

<a href="https://forbes.vn/p-note-dang-tro-lai">Link gốc</a>