AAS – KỲ VỌNG TỪ C&#194;U CHUYỆN M&amp;A VỚI NG&#194;N H&#192;NG

Kết th&#250;c Q3/2025, AAS ghi nhận kết quả kinh doanh t&#237;ch cực với lợi nhuận sau thuế 9 th&#225;ng đầu năm đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh 196% kế hoạch cả năm. Sự tăng trưởng n&#224;y chủ yếu đến từ hoạt động tự doanh hiệu quả v&#224; việc kiểm so&#225;t tốt chi ph&#237; hoạt động. 

Tuy nhi&#234;n, điểm nhấn đ&#225;ng ch&#250; &#253; nhất của AAS trong giai đoạn cuối năm 2025 kh&#244;ng đến từ kết quả kinh doanh m&#224; từ đợt s&#243;ng tăng gi&#225; đột biến của cổ phiếu, được th&#250;c đẩy bởi tin đồn về một thương vụ M&amp;A tiềm năng.

Tầm nh&#236;n: AAS, với tiền th&#226;n l&#224; Chứng kho&#225;n Gia Anh, l&#224; một c&#244;ng ty chứng kho&#225;n c&#243; quy m&#244; vừa phải tr&#234;n thị trường. Tuy nhi&#234;n, vị thế của c&#244;ng ty c&#243; thể thay đổi ho&#224;n to&#224;n nếu thương vụ M&amp;A với Sacombank trở th&#224;nh hiện thực. Việc trở th&#224;nh c&#244;ng ty con của một trong những ng&#226;n h&#224;ng b&#225;n lẻ h&#224;ng đầu Việt Nam sẽ mở ra cho AAS một c&#225;nh cửa ph&#225;t triển vượt bậc. 

Tương tự như c&#225;c m&#244; h&#236;nh th&#224;nh c&#244;ng kh&#225;c (TCBS với Techcombank, ORS với TPBank), AAS sẽ được hưởng lợi từ một hệ sinh th&#225;i kh&#225;ch h&#224;ng khổng lồ, nguồn vốn dồi d&#224;o v&#224; thương hiệu mạnh từ ng&#226;n h&#224;ng mẹ. 

Điều n&#224;y kh&#244;ng chỉ gi&#250;p AAS mở rộng thị phần m&#244;i giới v&#224; cho vay k&#253; quỹ m&#224; c&#242;n tạo ra lợi thế cạnh tranh lớn trong c&#225;c mảng kinh doanh vốn như tư vấn ph&#225;t h&#224;nh, bảo l&#227;nh v&#224; tự doanh.

C&#226;u chuyện M&amp;A n&#224;y trở n&#234;n c&#243; cơ sở khi ban l&#227;nh đạo Sacombank đ&#227; ch&#237;nh thức c&#244;ng bố kế hoạch mua lại một c&#244;ng ty chứng kho&#225;n với ng&#226;n s&#225;ch l&#234;n tới 1.500 tỷ đồng v&#224; khẳng định sẽ kh&#244;ng mua lại SBS. C&#225;c ti&#234;u ch&#237; lựa chọn của Sacombank, như ưu ti&#234;n c&#244;ng ty đang ni&#234;m yết v&#224; c&#243; quy m&#244; vốn ph&#249; hợp, đều kh&#225; tương đồng với t&#236;nh h&#236;nh hiện tại của AAS. 

Nếu thương vụ th&#224;nh c&#244;ng, đ&#226;y sẽ l&#224; một bước ngoặt chiến lược, định h&#236;nh lại to&#224;n bộ vị thế v&#224; triển vọng tăng trưởng của AAS trong d&#224;i hạn, biến c&#244;ng ty từ một CTCK tầm trung th&#224;nh một c&#225;nh tay nối d&#224;i quan trọng trong hệ sinh th&#225;i t&#224;i ch&#237;nh của Sacombank.

Ngo&#224;i ra, AAS c&#243; lợi thế khi đang giao dịch tr&#234;n UPCoM với định gi&#225; P/B dưới 1, một mức hấp dẫn so với gi&#225; trị sổ s&#225;ch.  Việc c&#243; một cơ cấu t&#224;i ch&#237;nh l&#224;nh mạnh v&#224; kết quả kinh doanh 9 th&#225;ng đầu năm vượt xa kế hoạch cũng l&#224; nền tảng vững chắc để c&#244;ng ty c&#243; thể được c&#225;c đối t&#225;c lớn để mắt tới. 

Do đ&#243;, c&#226;u chuyện M&amp;A n&#224;y kh&#244;ng chỉ l&#224; một tin đồn ngắn hạn m&#224; c&#242;n l&#224; một kỳ vọng c&#243; cơ sở về sự t&#225;i cấu tr&#250;c v&#224; tăng trưởng đột ph&#225; trong tương lai.

Rủi ro: Việc phụ thuộc qu&#225; nhiều v&#224;o hoạt động tự doanh khiến lợi nhuận AAS phụ thuộc nhiều v&#224;o biến động gi&#225; cổ phiếu trong danh mục. 

Với gi&#225; cổ phiếu HPG, SHB hiện tại vẫn đang thấp hơn gi&#225; đ&#243;ng cửa v&#224;o cuối Q3/2025, điều n&#224;y tạo rủi ro ghi nhận khoản ch&#234;nh lệch giảm trong Q4/2025 v&#224; g&#226;y suy giảm lợi nhuận so với Q3/2025 cũng như c&#249;ng kỳ.

Định gi&#225;: 

Gi&#225; an to&#224;n: 10.800 đồng/cp (tương ứng gi&#225; trị sổ s&#225;ch đến cuối Q3/2025 của AAS). 
Gi&#225; dự ph&#243;ng 1: 16.200 đồng/cp (tương ứng P/B 1,5 lần – mức trung b&#236;nh của c&#225;c cổ phiếu chứng kho&#225;n tầm trung tại Việt Nam). 
Gi&#225; dự ph&#243;ng 2: 21.600 đồng/cp (tương ứng mức P/B 2 lần khi AAS được Sacombank mua lại th&#224;nh c&#244;ng, t&#225;i cấu tr&#250;c v&#224; đẩy mạnh hoạt động kinh doanh dựa tr&#234;n hệ sinh th&#225;i của ng&#226;n h&#224;ng mẹ trong bối cảnh thị trường chứng kho&#225;n hồi phục giai đoạn 2025 – 2026).

AAS – KỲ VỌNG TỪ CÂU CHUYỆN M&A VỚI NGÂN HÀNG

Kết thúc Q3/2025, AAS ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực với lợi nhuận sau thuế 9 tháng đầu năm đã hoàn thành 196% kế hoạch cả năm. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ hoạt động tự doanh hiệu quả và việc kiểm soát tốt chi phí hoạt động. 

Tuy nhiên, điểm nhấn đáng chú ý nhất của AAS trong giai đoạn cuối năm 2025 không đến từ kết quả kinh doanh mà từ đợt sóng tăng giá đột biến của cổ phiếu, được thúc đẩy bởi tin đồn về một thương vụ M&A tiềm năng.

Tầm nhìn: AAS, với tiền thân là Chứng khoán Gia Anh, là một công ty chứng khoán có quy mô vừa phải trên thị trường. Tuy nhiên, vị thế của công ty có thể thay đổi hoàn toàn nếu thương vụ M&A với Sacombank trở thành hiện thực. Việc trở thành công ty con của một trong những ngân hàng bán lẻ hàng đầu Việt Nam sẽ mở ra cho AAS một cánh cửa phát triển vượt bậc. 

Tương tự như các mô hình thành công khác (TCBS với Techcombank, ORS với TPBank), AAS sẽ được hưởng lợi từ một hệ sinh thái khách hàng khổng lồ, nguồn vốn dồi dào và thương hiệu mạnh từ ngân hàng mẹ. 

Điều này không chỉ giúp AAS mở rộng thị phần môi giới và cho vay ký quỹ mà còn tạo ra lợi thế cạnh tranh lớn trong các mảng kinh doanh vốn như tư vấn phát hành, bảo lãnh và tự doanh.

Câu chuyện M&A này trở nên có cơ sở khi ban lãnh đạo Sacombank đã chính thức công bố kế hoạch mua lại một công ty chứng khoán với ngân sách lên tới 1.500 tỷ đồng và khẳng định sẽ không mua lại SBS. Các tiêu chí lựa chọn của Sacombank, như ưu tiên công ty đang niêm yết và có quy mô vốn phù hợp, đều khá tương đồng với tình hình hiện tại của AAS. 

Nếu thương vụ thành công, đây sẽ là một bước ngoặt chiến lược, định hình lại toàn bộ vị thế và triển vọng tăng trưởng của AAS trong dài hạn, biến công ty từ một CTCK tầm trung thành một cánh tay nối dài quan trọng trong hệ sinh thái tài chính của Sacombank.

Ngoài ra, AAS có lợi thế khi đang giao dịch trên UPCoM với định giá P/B dưới 1, một mức hấp dẫn so với giá trị sổ sách.  Việc có một cơ cấu tài chính lành mạnh và kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm vượt xa kế hoạch cũng là nền tảng vững chắc để công ty có thể được các đối tác lớn để mắt tới. 

Do đó, câu chuyện M&A này không chỉ là một tin đồn ngắn hạn mà còn là một kỳ vọng có cơ sở về sự tái cấu trúc và tăng trưởng đột phá trong tương lai.

Rủi ro: Việc phụ thuộc quá nhiều vào hoạt động tự doanh khiến lợi nhuận AAS phụ thuộc nhiều vào biến động giá cổ phiếu trong danh mục. 

Với giá cổ phiếu HPG, SHB hiện tại vẫn đang thấp hơn giá đóng cửa vào cuối Q3/2025, điều này tạo rủi ro ghi nhận khoản chênh lệch giảm trong Q4/2025 và gây suy giảm lợi nhuận so với Q3/2025 cũng như cùng kỳ.

Định giá: 

Giá an toàn: 10.800 đồng/cp (tương ứng giá trị sổ sách đến cuối Q3/2025 của AAS). 
Giá dự phóng 1: 16.200 đồng/cp (tương ứng P/B 1,5 lần – mức trung bình của các cổ phiếu chứng khoán tầm trung tại Việt Nam). 
Giá dự phóng 2: 21.600 đồng/cp (tương ứng mức P/B 2 lần khi AAS được Sacombank mua lại thành công, tái cấu trúc và đẩy mạnh hoạt động kinh doanh dựa trên hệ sinh thái của ngân hàng mẹ trong bối cảnh thị trường chứng khoán hồi phục giai đoạn 2025 – 2026).

Thịnh SSI