PNJ - tăng gi&#225; mục ti&#234;u do triển vọng 2026 vững mạnh

KQKD Q4/2025: vượt kỳ vọng tr&#234;n diện rộng

Lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 1.219 tỷ đồng, tăng 67% YoY
Doanh thu thuần đạt 9.626 tỷ đồng, tăng 12% YoY.
Bi&#234;n lợi nhuận gộp cải thiện mạnh l&#234;n 25,1%, nhờ:
---Tỷ trọng doanh thu b&#225;n lẻ tăng cao
---Cơ cấu sản phẩm dịch chuyển sang c&#225;c d&#242;ng c&#243; bi&#234;n lợi nhuận tốt hơn
---Tối ưu chi ph&#237; vận h&#224;nh

Đ&#225;ng ch&#250; &#253;, Q4/2025 đ&#243;ng g&#243;p 44% lợi nhuận cả năm 2025, cao hơn nhiều so với mức trung b&#236;nh 34% giai đoạn 2021–2024, cho thấy sức bật lợi nhuận mang t&#237;nh cấu tr&#250;c, kh&#244;ng chỉ yếu tố m&#249;a vụ.

Kết quả cả năm 2025: ho&#224;n th&#224;nh vượt kế hoạch

Lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 2,8 ngh&#236;n tỷ đồng, ho&#224;n th&#224;nh 119% dự b&#225;o.
Doanh thu thuần đạt 35 ngh&#236;n tỷ đồng, ho&#224;n th&#224;nh 98% dự b&#225;o.
Động lực ch&#237;nh đến từ mảng b&#225;n lẻ, với doanh thu tăng 26,5% YoY

Triển vọng năm 2026: động lực tăng trưởng r&#245; r&#224;ng

Nhu cầu phục hồi &amp; gi&#225; v&#224;ng cao
---Gi&#225; v&#224;ng to&#224;n cầu duy tr&#236; ở v&#249;ng cao, hỗ trợ t&#226;m l&#253; ti&#234;u d&#249;ng v&#224; xu hướng chuyển dịch từ v&#224;ng miếng sang trang sức.
---Nhu cầu ti&#234;u d&#249;ng cải thiện r&#245; rệt từ cuối Q2/2025 v&#224; tiếp tục sang 2026.

Gia tăng thị phần b&#225;n lẻ
---Quy định quản l&#253; chặt chẽ hơn v&#224; ch&#237;nh s&#225;ch thuế mới khiến nhiều tiệm v&#224;ng nhỏ thu hẹp hoạt động.
---PNJ hưởng lợi trực tiếp nhờ thương hiệu mạnh, hệ thống b&#225;n lẻ lớn v&#224; nguồn cung ổn định hơn.

Nguồn cung nguy&#234;n liệu cải thiện r&#245; rệt
--H&#224;ng tồn kho nguy&#234;n liệu cuối 2025 tăng l&#234;n 4,8 ngh&#236;n tỷ đồng (so với 600 tỷ đồng cuối 2024).
--Ch&#237;nh s&#225;ch thu mua v&#224; đổi trả trang sức mới từ đầu 2026 gi&#250;p PNJ chủ động hơn về nguồn nguy&#234;n liệu, giảm rủi ro thiếu hụt như năm 2025.

Bi&#234;n lợi nhuận bền vững
--PNJ c&#243; khả năng chuyển phần lớn chi ph&#237; đầu v&#224;o tăng sang kh&#225;ch h&#224;ng.
--Mở rộng danh mục sản phẩm c&#243; h&#224;m lượng v&#224;ng thấp – bi&#234;n lợi nhuận cao, gi&#250;p giữ bi&#234;n gộp ở mức cao.

Điều chỉnh mạnh dự b&#225;o lợi nhuận 

Doanh thu giai đoạn 2026–2028 dự kiến tăng 12–18%/năm.
Bi&#234;n LN thuần giả định 8,7–9,4%, cao hơn 2–3 điểm % so với dự b&#225;o cũ.
EPS dự kiến cao hơn 23–29% so với b&#236;nh qu&#226;n dự b&#225;o thị trường.

Định gi&#225;: vẫn hấp dẫn d&#249; gi&#225; cổ phiếu đ&#227; tăng

P/E forward 12 th&#225;ng: 11,9x, thấp hơn 9% so với b&#236;nh qu&#226;n lịch sử từ 2021 (13,1x).
P/E 2026: 12,2x, tương đương mức trung b&#236;nh c&#225;c doanh nghiệp c&#249;ng ng&#224;nh trong khu vực (~12,4x).
Gi&#225; cổ phiếu đ&#227; tăng 28% trong 3 th&#225;ng v&#224; 36% kể từ khi v&#249;ng khuyến nghị Mua (11/2025), nhưng định gi&#225; vẫn chưa phản &#225;nh đầy đủ triển vọng lợi nhuận mới.

Nguồn tham khảo: Research HSC

PNJ - tăng giá mục tiêu do triển vọng 2026 vững mạnh

KQKD Q4/2025: vượt kỳ vọng trên diện rộng

Lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 1.219 tỷ đồng, tăng 67% YoY
Doanh thu thuần đạt 9.626 tỷ đồng, tăng 12% YoY.
Biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh lên 25,1%, nhờ:
---Tỷ trọng doanh thu bán lẻ tăng cao
---Cơ cấu sản phẩm dịch chuyển sang các dòng có biên lợi nhuận tốt hơn
---Tối ưu chi phí vận hành

Đáng chú ý, Q4/2025 đóng góp 44% lợi nhuận cả năm 2025, cao hơn nhiều so với mức trung bình 34% giai đoạn 2021–2024, cho thấy sức bật lợi nhuận mang tính cấu trúc, không chỉ yếu tố mùa vụ.

Kết quả cả năm 2025: hoàn thành vượt kế hoạch

Lợi nhuận thuần năm 2025 đạt 2,8 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 119% dự báo.
Doanh thu thuần đạt 35 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 98% dự báo.
Động lực chính đến từ mảng bán lẻ, với doanh thu tăng 26,5% YoY

Triển vọng năm 2026: động lực tăng trưởng rõ ràng

Nhu cầu phục hồi & giá vàng cao
---Giá vàng toàn cầu duy trì ở vùng cao, hỗ trợ tâm lý tiêu dùng và xu hướng chuyển dịch từ vàng miếng sang trang sức.
---Nhu cầu tiêu dùng cải thiện rõ rệt từ cuối Q2/2025 và tiếp tục sang 2026.

Gia tăng thị phần bán lẻ
---Quy định quản lý chặt chẽ hơn và chính sách thuế mới khiến nhiều tiệm vàng nhỏ thu hẹp hoạt động.
---PNJ hưởng lợi trực tiếp nhờ thương hiệu mạnh, hệ thống bán lẻ lớn và nguồn cung ổn định hơn.

Nguồn cung nguyên liệu cải thiện rõ rệt
--Hàng tồn kho nguyên liệu cuối 2025 tăng lên 4,8 nghìn tỷ đồng (so với 600 tỷ đồng cuối 2024).
--Chính sách thu mua và đổi trả trang sức mới từ đầu 2026 giúp PNJ chủ động hơn về nguồn nguyên liệu, giảm rủi ro thiếu hụt như năm 2025.

Biên lợi nhuận bền vững
--PNJ có khả năng chuyển phần lớn chi phí đầu vào tăng sang khách hàng.
--Mở rộng danh mục sản phẩm có hàm lượng vàng thấp – biên lợi nhuận cao, giúp giữ biên gộp ở mức cao.

Điều chỉnh mạnh dự báo lợi nhuận 

Doanh thu giai đoạn 2026–2028 dự kiến tăng 12–18%/năm.
Biên LN thuần giả định 8,7–9,4%, cao hơn 2–3 điểm % so với dự báo cũ.
EPS dự kiến cao hơn 23–29% so với bình quân dự báo thị trường.

Định giá: vẫn hấp dẫn dù giá cổ phiếu đã tăng

P/E forward 12 tháng: 11,9x, thấp hơn 9% so với bình quân lịch sử từ 2021 (13,1x).
P/E 2026: 12,2x, tương đương mức trung bình các doanh nghiệp cùng ngành trong khu vực (~12,4x).
Giá cổ phiếu đã tăng 28% trong 3 tháng và 36% kể từ khi vùng khuyến nghị Mua (11/2025), nhưng định giá vẫn chưa phản ánh đầy đủ triển vọng lợi nhuận mới.

Nguồn tham khảo: Research HSC