CTCP Tập đo&#224;n H&#224; Đ&#244; (HDG VN/CTCK Vietcap)

•	Ch&#250;ng t&#244;i tăng gi&#225; mục ti&#234;u th&#234;m 8,7% l&#234;n 33.700 đồng/cổ phiếu v&#224; n&#226;ng khuyến nghị từ KHẢ QUAN l&#234;n MUA đối với CTCP Tập đo&#224;n H&#224; Đ&#244; (HDG).
•	Ch&#250;ng t&#244;i tăng gi&#225; mục ti&#234;u chủ yếu do (1) ch&#250;ng t&#244;i loại bỏ rủi ro chiết khấu ph&#225;p l&#253; 10%, (2) mức tăng 39% trong dự b&#225;o LNST từ dự &#225;n Charm Villas v&#224; (3) t&#225;c động t&#237;ch cực từ việc cập nhật m&#244; h&#236;nh định gi&#225; sang giữa năm 2026.
•	T&#225;c động t&#237;ch cực từ c&#225;c yếu tố (1), (2) v&#224; (3) b&#249; đắp nhiều hơn cho (4) mức giảm 10% trong định gi&#225; mảng năng lượng (chủ yếu do định gi&#225; Hồng Phong 4 giảm 93%, tiến độ tại c&#225;c dự &#225;n điện gi&#243; bị tr&#236; ho&#227;n một đến hai năm), (5) mức giảm 26% trong định gi&#225; bất động sản thương mại (do loại bỏ CC3 v&#224; Alila Bảo Đại) trong khi việc loại bỏ đ&#243;ng g&#243;p lợi nhuận từ khu phức hợp Dịch Vọng ở H&#224; Nội v&#224; Noongtha ở L&#224;o c&#243; t&#225;c động tối thiểu đến định gi&#225;.
•	Ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh giảm 19% dự b&#225;o tổng LNST sau lợi &#237;ch CĐTS giai đoạn 2025-29F (tương ứng -10%/+15%/-26%/-38%/-9% cho dự b&#225;o c&#225;c năm 2025/26/27/28/29), chủ yếu do (1) mức giảm 24%/20%/26% trong dự b&#225;o tổng LNST sau lợi &#237;ch CĐTS cho c&#225;c mảng năng lượng/nh&#224; ở, bất động sản/thương mại v&#224; bất động sản, ảnh hưởng nhiều hơn so với (4) chi ph&#237; Holdco thấp hơn 70% (trang 4).
•	Ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng LNST sau lợi &#237;ch CĐTS năm 2025 tăng gấp 2,3 lần YoY, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng gấp 3,3 lần YoY (chi ph&#237; dự ph&#242;ng thấp hơn cho Hồng Phong 4 v&#224; mảng thủy điện cải thiện so với c&#249;ng kỳ) v&#224; (2) LNST mảng bất động sản tăng gấp 3,2 lần YoY.
•	HDG c&#243; định gi&#225; hấp dẫn với P/E dự ph&#243;ng c&#225;c năm 2025/26 lần lượt l&#224; 10,8 lần v&#224; 7,1 lần, thấp hơn 20% v&#224; 47% so với P/E trung b&#236;nh 4 năm của c&#225;c c&#244;ng ty c&#249;ng ng&#224;nh điện l&#224; 13,5 lần. P/E dự ph&#243;ng năm 2025 tương ứng với PEG l&#224; 0,2 dựa tr&#234;n dự b&#225;o tốc độ tăng trưởng k&#233;p (CAGR) EPS giai đoạn 2024-27 l&#224; 67%.
•	Yếu tố hỗ trợ: Mua th&#224;nh c&#244;ng c&#225;c dự &#225;n nh&#224; ở mới.
•	Rủi ro: Tr&#236; ho&#227;n ph&#225;t triển dự &#225;n nh&#224; ở, chi ph&#237; sử dụng đất của Charm Villas cao hơn dự kiến

CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG VN/CTCK Vietcap)

•	Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 8,7% lên 33.700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA đối với CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG).
•	Chúng tôi tăng giá mục tiêu chủ yếu do (1) chúng tôi loại bỏ rủi ro chiết khấu pháp lý 10%, (2) mức tăng 39% trong dự báo LNST từ dự án Charm Villas và (3) tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2026.
•	Tác động tích cực từ các yếu tố (1), (2) và (3) bù đắp nhiều hơn cho (4) mức giảm 10% trong định giá mảng năng lượng (chủ yếu do định giá Hồng Phong 4 giảm 93%, tiến độ tại các dự án điện gió bị trì hoãn một đến hai năm), (5) mức giảm 26% trong định giá bất động sản thương mại (do loại bỏ CC3 và Alila Bảo Đại) trong khi việc loại bỏ đóng góp lợi nhuận từ khu phức hợp Dịch Vọng ở Hà Nội và Noongtha ở Lào có tác động tối thiểu đến định giá.
•	Chúng tôi điều chỉnh giảm 19% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-29F (tương ứng -10%/+15%/-26%/-38%/-9% cho dự báo các năm 2025/26/27/28/29), chủ yếu do (1) mức giảm 24%/20%/26% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS cho các mảng năng lượng/nhà ở, bất động sản/thương mại và bất động sản, ảnh hưởng nhiều hơn so với (4) chi phí Holdco thấp hơn 70% (trang 4).
•	Chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 tăng gấp 2,3 lần YoY, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng năng lượng tăng gấp 3,3 lần YoY (chi phí dự phòng thấp hơn cho Hồng Phong 4 và mảng thủy điện cải thiện so với cùng kỳ) và (2) LNST mảng bất động sản tăng gấp 3,2 lần YoY.
•	HDG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2025/26 lần lượt là 10,8 lần và 7,1 lần, thấp hơn 20% và 47% so với P/E trung bình 4 năm của các công ty cùng ngành điện là 13,5 lần. P/E dự phóng năm 2025 tương ứng với PEG là 0,2 dựa trên dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2024-27 là 67%.
•	Yếu tố hỗ trợ: Mua thành công các dự án nhà ở mới.
•	Rủi ro: Trì hoãn phát triển dự án nhà ở, chi phí sử dụng đất của Charm Villas cao hơn dự kiến