HIỂU R&#213; SỰ KIỆN: SBV B&#193;N 20,000 TỶ T&#205;N PHIẾU
Đ&#226;y chắc hẳn l&#224; sự kiện được rất nhiều NĐT quan t&#226;m trong tuần qua. T&#244;i xin gửi ph&#226;n t&#237;ch về sự kiện n&#224;y tới c&#225;c anh chị NĐT.

1. Bối cảnh - Tiền dư thừa trong hệ thống ng&#226;n h&#224;ng
NHNN (SBV) đ&#227; c&#243; 4 lần hạ l&#227;i suất, l&#227;i suất tại c&#225;c Ng&#226;n h&#224;ng thương mại như đ&#227; về mức thấp nhất trong lịch sử thị trường tiền tệ, 5.5%/năm. Tuy nhi&#234;n, tiền c&#242;n rất nhiều trong hệ thống ng&#226;n h&#224;ng v&#224; chưa đẩy ra cho vay được, biểu hiện qua:
Tăng trưởng t&#237;n dụng t&#237;nh đến 15/09/2023 l&#224; 5.56% (mục ti&#234;u cả năm 14%).
L&#227;i suất li&#234;n ng&#226;n h&#224;ng duy tr&#236; ở mức thấp nhất trong 1 năm. Tức l&#224; c&#225;c bank kh&#244;ng c&#243; nhu cầu vay mượn nhau, v&#236; tiền c&#242;n rất nhiều.

2. &quot;TỶ GI&#193;!&quot; - Nguy&#234;n nh&#226;n gốc rễ
Nguy&#234;n nh&#226;n gốc rễ của sự kiện n&#224;y đến từ tỷ gi&#225;. Tỷ gi&#225; USD/VND li&#234;n tục leo thang trong thời gian qua do việc thực hiện hai ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ ngược nhau giữa Việt Nam v&#224; Mỹ: Mỹ (FED) li&#234;n tục tăng l&#227;i suất &gt; &lt; Việt Nam li&#234;n tục giảm l&#227;i suất.
Trong cuộc họp trong tuần vừa qua của FED (20/09), mặc d&#249; kh&#244;ng tăng l&#227;i suất nhưng FED đưa ra th&#244;ng điệp:”Kh&#244;ng biết bao giờ mới hạ l&#227;i suất” =&gt; Ch&#237;nh điều n&#224;y khiến Ng&#226;n h&#224;ng nh&#224; nước phải h&#224;nh động, ngay ng&#224;y h&#244;m sau (21/09).
Ng&#226;n h&#224;ng nh&#224; nước (SBV) với vai tr&#242; điều tiết thị trường tiền tệ, sẽ c&#243; một số c&#225;ch sau để điều tiết tỷ gi&#225;:
B&#225;n ra USD thu về VND,
Tăng l&#227;i suất,
B&#225;n t&#237;n phiếu, thu về VND.
T&#244;i cho rằng c&#225;ch thứ 3 c&#243; lẽ l&#224; phương &#225;n được ưu ti&#234;n nhất bởi: 
(1) Tiền đang dư thừa trong hệ thống ng&#226;n h&#224;ng th&#236; h&#250;t tiền về l&#224; hợp l&#253;, 
(2) Kh&#244;ng muốn mất ngoại tệ nếu l&#224;m theo c&#225;ch 1 (thực ra SBV c&#243; d&#249;ng c&#225;ch n&#224;y nhưng với quy m&#244; nhỏ),
(3) Mục ti&#234;u xuy&#234;n suốt từ khi hạ l&#227;i suất l&#224; để th&#250;c đẩy tăng trưởng kinh tế, n&#234;n tăng l&#227;i suất theo c&#225;ch 2 theo T&#244;i đ&#226;y l&#224; hạ s&#225;ch rồi.
3. 20,000 tỷ c&#243; phải con số lớn?
Thực ra, con số 20,000 tỷ kh&#244;ng phải l&#224; con số lớn nếu so với quy m&#244; b&#225;n t&#237;n phiếu trong 1 năm trở lại đ&#226;y. V&#237; dụ: 02/2023 b&#225;n T-bills 400k tỷ; th&#225;ng 01/2023 gần 250k tỷ.
Nhưng cũng kh&#244;ng thể so s&#225;nh n&#243; với thanh khoản 1 phi&#234;n tr&#234;n thị trường chứng kho&#225;n. Bởi một đồng tiền trong hệ thống ng&#226;n h&#224;ng, khi chảy ra nền kinh tế sẽ c&#243; thể nh&#226;n l&#234;n gấp chục lần, v&#236; việc vay đi vay lại giữa nhiều c&#225; thể trong nền kinh tế. Ai chưa biết th&#236; t&#236;m hiểu về thuật ngữ l&#224; &quot;số nh&#226;n tiền&quot; (Money multiplier).

4. T&#225;c động l&#234;n TTCK
T&#244;i cho rằng kh&#244;ng n&#234;n dừng lại ở việc đ&#225;nh gi&#225; con số 20,000 tỷ m&#224; phải hiểu th&#244;ng điệp của ch&#237;nh s&#225;ch v&#224; bởi c&#243; thể quy m&#244; ph&#225;t h&#224;nh sẽ c&#242;n lớn hơn.
Th&#244;ng thường NHNN sẽ b&#225;n t&#237;n phiếu nhỏ giọt (theo từng l&#244;) nhưng diễn ra li&#234;n tục. V&#237; dụ như th&#225;ng 1/2023 c&#243; 12 đợt ph&#225;t h&#224;nh, tổng quy m&#244; gần 250k tỷ; th&#225;ng 2/2023 c&#243; 18 đợt ph&#225;t h&#224;nh, quy m&#244; hơn 400k tỷ. Tức l&#224; kh&#244;ng giới hạn số lần v&#224; quy m&#244;, miễn l&#224; đến khi SBV đạt được mục ti&#234;u về tỷ gi&#225; của m&#236;nh. V&#236; vậy khả năng cao, c&#225;c đợt ph&#225;t h&#224;nh mới sẽ c&#242;n tiếp tục diễn ra. Trong giai đoạn trống th&#244;ng tin, điều n&#224;y sẽ t&#225;c động l&#234;n t&#226;m l&#253; TTCK.
Ch&#250;ng ta c&#243; thể hiểu đ&#226;y l&#224; sự kiện ”Đảo chiều nhẹ” về mặt ch&#237;nh s&#225;ch, cụ thể: Sau 5 th&#225;ng SBV kh&#244;ng c&#243; h&#224;nh động g&#236; tr&#234;n thị trường tiền tệ, để l&#227;i suất li&#234;n tục giảm th&#236; đến nay đ&#227; c&#243; h&#224;nh động cụ thể, T&#244;i cho rằng đ&#243; l&#224; điều cần thiết.
5. H&#224;nh động
Trong ngắn hạn, khi thị trường đ&#227; tăng nhiều th&#236; rung lắc mạnh l&#224; điều kh&#243; tr&#225;nh khỏi. Do đ&#243;, anh chị cần để &#253; vị thế v&#224; tu&#226;n thủ nguy&#234;n tắc giao dịch v&#236; kể cả trong uptrend n&#224;o đi nữa, việc mua b&#225;n kh&#244;ng c&#243; quy tắc đều rủi ro.
Về trung hạn, trước khi c&#243; những hồi phục đ&#225;ng kể v&#224; vững chắc của nền kinh tế, Ch&#237;nh phủ vẫn sẽ duy tr&#236; xu hướng hỗ trợ nền kinh tế v&#224; th&#225;o gỡ c&#225;c kh&#243; khăn của ng&#224;nh BĐS. Đ&#226;y vẫn đang l&#224; giai đoạn đẹp cho những kỳ vọng.

HIỂU RÕ SỰ KIỆN: SBV BÁN 20,000 TỶ TÍN PHIẾU
Đây chắc hẳn là sự kiện được rất nhiều NĐT quan tâm trong tuần qua. Tôi xin gửi phân tích về sự kiện này tới các anh chị NĐT.

1. Bối cảnh - Tiền dư thừa trong hệ thống ngân hàng
NHNN (SBV) đã có 4 lần hạ lãi suất, lãi suất tại các Ngân hàng thương mại như đã về mức thấp nhất trong lịch sử thị trường tiền tệ, 5.5%/năm. Tuy nhiên, tiền còn rất nhiều trong hệ thống ngân hàng và chưa đẩy ra cho vay được, biểu hiện qua:
Tăng trưởng tín dụng tính đến 15/09/2023 là 5.56% (mục tiêu cả năm 14%).
Lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mức thấp nhất trong 1 năm. Tức là các bank không có nhu cầu vay mượn nhau, vì tiền còn rất nhiều.

2. "TỶ GIÁ!" - Nguyên nhân gốc rễ
Nguyên nhân gốc rễ của sự kiện này đến từ tỷ giá. Tỷ giá USD/VND liên tục leo thang trong thời gian qua do việc thực hiện hai chính sách tiền tệ ngược nhau giữa Việt Nam và Mỹ: Mỹ (FED) liên tục tăng lãi suất > < Việt Nam liên tục giảm lãi suất.
Trong cuộc họp trong tuần vừa qua của FED (20/09), mặc dù không tăng lãi suất nhưng FED đưa ra thông điệp:”Không biết bao giờ mới hạ lãi suất” => Chính điều này khiến Ngân hàng nhà nước phải hành động, ngay ngày hôm sau (21/09).
Ngân hàng nhà nước (SBV) với vai trò điều tiết thị trường tiền tệ, sẽ có một số cách sau để điều tiết tỷ giá:
Bán ra USD thu về VND,
Tăng lãi suất,
Bán tín phiếu, thu về VND.
Tôi cho rằng cách thứ 3 có lẽ là phương án được ưu tiên nhất bởi: 
(1) Tiền đang dư thừa trong hệ thống ngân hàng thì hút tiền về là hợp lý, 
(2) Không muốn mất ngoại tệ nếu làm theo cách 1 (thực ra SBV có dùng cách này nhưng với quy mô nhỏ),
(3) Mục tiêu xuyên suốt từ khi hạ lãi suất là để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, nên tăng lãi suất theo cách 2 theo Tôi đây là hạ sách rồi.
3. 20,000 tỷ có phải con số lớn?
Thực ra, con số 20,000 tỷ không phải là con số lớn nếu so với quy mô bán tín phiếu trong 1 năm trở lại đây. Ví dụ: 02/2023 bán T-bills 400k tỷ; tháng 01/2023 gần 250k tỷ.
Nhưng cũng không thể so sánh nó với thanh khoản 1 phiên trên thị trường chứng khoán. Bởi một đồng tiền trong hệ thống ngân hàng, khi chảy ra nền kinh tế sẽ có thể nhân lên gấp chục lần, vì việc vay đi vay lại giữa nhiều cá thể trong nền kinh tế. Ai chưa biết thì tìm hiểu về thuật ngữ là "số nhân tiền" (Money multiplier).

4. Tác động lên TTCK
Tôi cho rằng không nên dừng lại ở việc đánh giá con số 20,000 tỷ mà phải hiểu thông điệp của chính sách và bởi có thể quy mô phát hành sẽ còn lớn hơn.
Thông thường NHNN sẽ bán tín phiếu nhỏ giọt (theo từng lô) nhưng diễn ra liên tục. Ví dụ như tháng 1/2023 có 12 đợt phát hành, tổng quy mô gần 250k tỷ; tháng 2/2023 có 18 đợt phát hành, quy mô hơn 400k tỷ. Tức là không giới hạn số lần và quy mô, miễn là đến khi SBV đạt được mục tiêu về tỷ giá của mình. Vì vậy khả năng cao, các đợt phát hành mới sẽ còn tiếp tục diễn ra. Trong giai đoạn trống thông tin, điều này sẽ tác động lên tâm lý TTCK.
Chúng ta có thể hiểu đây là sự kiện ”Đảo chiều nhẹ” về mặt chính sách, cụ thể: Sau 5 tháng SBV không có hành động gì trên thị trường tiền tệ, để lãi suất liên tục giảm thì đến nay đã có hành động cụ thể, Tôi cho rằng đó là điều cần thiết.
5. Hành động
Trong ngắn hạn, khi thị trường đã tăng nhiều thì rung lắc mạnh là điều khó tránh khỏi. Do đó, anh chị cần để ý vị thế và tuân thủ nguyên tắc giao dịch vì kể cả trong uptrend nào đi nữa, việc mua bán không có quy tắc đều rủi ro.
Về trung hạn, trước khi có những hồi phục đáng kể và vững chắc của nền kinh tế, Chính phủ vẫn sẽ duy trì xu hướng hỗ trợ nền kinh tế và tháo gỡ các khó khăn của ngành BĐS. Đây vẫn đang là giai đoạn đẹp cho những kỳ vọng.