Michael Saylor đã xây dựng danh tiếng bằng cách viết lại cách thức hoạt động của doanh nghiệp. MicroStrategy, từ một công ty phần mềm khiêm tốn, đã biến thành Strategy, kho dự trữ Bitcoin (BTC) lớn nhất thế giới.
Tuy nhiên, với khoản nợ 8.2 tỷ USD, 735 triệu USD từ việc pha loãng cổ phiếu mới và một loạt các sản phẩm tài chính phức tạp, các nhà phê bình cảnh báo rằng Saylor đang đưa công ty vào lãnh thổ chưa được khám phá và đầy rủi ro.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-debt-dilution-and-bitcoin-exposure-put-strategy-in-the-hot-seat">Nợ, pha loãng và chiến lược tiếp xúc Bitcoin đang bị đặt vào ghế nóng</h2>

Trong ba năm qua, Strategy đã dần từ bỏ bản sắc cũ của mình. Các nhà đầu tư không còn đánh giá công ty dựa trên dòng tiền chiết khấu mà gần như hoàn toàn dựa vào 636,505 BTC dự trữ và khả năng kiếm tiền của Saylor.
<img style="height:400px;width:640px;" decoding="async" alt="MicroStrategy’s BTC Holdings" class="wp-image-738191 lazy" style="width:1024px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/09/image-52.png">MicroStrategy’s BTC Holdings. Nguồn: <a href="https://bitcointreasuries.net/public-companies/microstrategy" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">Bitcoin Treasuries</a>

Chủ tịch điều hành đã thẳng thắn về sứ mệnh của mình, xây dựng đường cong lợi suất cho tín dụng Bitcoin thông qua các chứng khoán mới như <a href="https://vn.beincrypto.com/microstrategy-strk-top-performing-perpetual-security/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">STRK</a>, STRF, STRD và STRC.
Vị trí này khiến Strategy ít giống một <a href="https://beincrypto.com/learn/tradfi-explained" target="_blank" rel="noreferrer noopener">công ty truyền thống</a> và giống một ngân hàng Bitcoin có đòn bẩy hơn. Mỗi lần phát hành nợ, bán cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc đều được thiết kế để <a href="https://beincrypto.com/learn/how-to-buy-bitcoin-in-four-easy-steps" target="_blank" rel="noreferrer noopener">tích lũy thêm BTC</a>, khuếch đại cả lợi nhuận và rủi ro.
Tuy nhiên, tranh cãi mới nhất phản ánh sự thay đổi đó. Vào ngày 31/07, các giám đốc điều hành đã cam kết không pha loãng cổ phiếu MSTR trong khoảng 1–2.5 lần giá trị tài sản ròng (mNAV). Sự <a href="https://vn.beincrypto.com/backlash-saylor-microstrategy-bitcoin-volatility-exposure/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">bảo vệ này đã bị loại bỏ âm thầm</a> vào ngày 18/08.
Kể từ đó, công ty đã bán 735.2 triệu USD cổ phiếu trong khoảng đó, gây ra cáo buộc về sự không trung thực.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Saylor đã kéo tấm thảm&#8230; Đây không bao giờ là về Bitcoin; nó là về việc Saylor kiếm tiền,” CEO WhaleWire Jacob King <a href="https://x.com/JacobKinge/status/1957524375466623060" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">đăng</a> trên X.
</blockquote>

Người khác xem động thái này như một chiến thuật cổ điển của Wall Street để bảo vệ sự linh hoạt của quản lý với cái giá là lòng tin của cổ đông.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-transparency-turns-to-vulnerability-with-systemic-risk-in-the-making">Sự minh bạch trở thành điểm yếu với rủi ro hệ thống đang hình thành</h2>

Thêm vào sự lo lắng, công ty phân tích blockchain <a href="https://vn.beincrypto.com/arkham-saylor-bitcoin-market-crash/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">Arkham gần đây đã tiết lộ 97% ví Bitcoin của Strategy</a>, liên kết gần 60 tỷ USD tài sản với các địa chỉ có thể truy vết.
Một số người coi đây là <a href="https://beincrypto.com/learn/merkle-tree-proof-of-reserves" target="_blank" rel="noreferrer noopener">bằng chứng dự trữ</a>, trong khi người khác cảnh báo rằng nó làm lộ Strategy như một điểm thất bại duy nhất trong hệ sinh thái Bitcoin.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Nếu họ di chuyển BTC từ các ví đó, hãy mong đợi một sự sụp đổ thị trường,” <a href="https://x.com/hypeosx/status/1928137288355307675" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">viết</a> một nhà giao dịch kỳ cựu.
</blockquote>

Những tiết lộ này cũng đã làm dấy lên lo ngại về an ninh hoạt động, với một số người cảnh báo rằng Saylor có thể trở thành mục tiêu giữa <a href="https://vn.beincrypto.com/crypto-kidnapping-finger-amputations-debt-crime/">các tội phạm liên quan đến tiền điện tử</a><a href="https://beincrypto.com/crypto-kidnapping-finger-amputations-debt-crime/">đang gia tăng</a>.
Sự kết hợp giữa nợ, pha loãng và minh bạch khiến Strategy ở vị trí mong manh. Công ty có nguy cơ khuếch đại mọi biến động thị trường bằng cách gắn giá trị cổ đông với <a href="https://beincrypto.com/learn/what-causes-bitcoins-volatility" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sự biến động của Bitcoin</a>.
Một sự giảm giá đột ngột của BTC có thể gây áp lực lên nghĩa vụ nợ, làm giảm giá cổ phiếu MSTR và lan rộng ảnh hưởng đến các quỹ nắm giữ nó như một thành phần.
Những người ủng hộ cho rằng Saylor đang chơi một trò chơi dài hạn, chuyển đổi các khoản nợ fiat thành sự thống trị Bitcoin. Tuy nhiên, các nhà phê bình thấy rủi ro quản trị là sự tập trung quyền lực nguy hiểm.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Hướng dẫn Cổ phiếu MSTR cập nhật&#8230; có thể gây hại cho công ty bằng cách pha loãng giá trị cổ đông, làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư, gây áp lực giảm giá cổ phiếu và tăng rủi ro tài chính do phụ thuộc vào sự biến động của Bitcoin,” một người dùng <a href="https://x.com/foochinator/status/1957606785734590651" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">nhận xét</a>.
</blockquote>

Dù Michael Saylor vẫn không nản lòng, cơ sở cổ phiếu của Strategy đang bị kéo căng, gánh nặng nợ nần nặng nề và ví của họ đang bị lộ.
Dựa trên điều này, số phận của công ty có thể ngày càng gắn liền với sự ổn định của thị trường tiền điện tử.
Dù được coi là tầm nhìn xa hay liều lĩnh, thí nghiệm của Michael Saylor có thể biến một công ty thành một rủi ro hệ thống tiềm năng cho Bitcoin.

Đế chế Bitcoin của Michael Saylor được xây dựng trên sự pha loãng, nợ nần và rủi ro tài chính?

Michael Saylor đã xây dựng danh tiếng bằng cách viết lại cách thức hoạt động của doanh nghiệp. MicroStrategy, từ một công ty phần mềm khiêm tốn, đã biến thành Strategy, kho dự trữ Bitcoin (BTC) lớn nhất thế giới.
Tuy nhiên, với khoản nợ 8.2 tỷ USD, 735 triệu USD từ việc pha loãng cổ phiếu mới và một loạt các sản phẩm tài chính phức tạp, các nhà phê bình cảnh báo rằng Saylor đang đưa công ty vào lãnh thổ chưa được khám phá và đầy rủi ro.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-debt-dilution-and-bitcoin-exposure-put-strategy-in-the-hot-seat">Nợ, pha loãng và chiến lược tiếp xúc Bitcoin đang bị đặt vào ghế nóng</h2>

Trong ba năm qua, Strategy đã dần từ bỏ bản sắc cũ của mình. Các nhà đầu tư không còn đánh giá công ty dựa trên dòng tiền chiết khấu mà gần như hoàn toàn dựa vào 636,505 BTC dự trữ và khả năng kiếm tiền của Saylor.
<img style="height:400px;width:640px;"decoding="async" alt="MicroStrategy’s BTC Holdings" class="wp-image-738191 lazy" style="width:1024px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/09/image-52.png">MicroStrategy’s BTC Holdings. Nguồn: <a href="https://bitcointreasuries.net/public-companies/microstrategy" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">Bitcoin Treasuries</a>

Chủ tịch điều hành đã thẳng thắn về sứ mệnh của mình, xây dựng đường cong lợi suất cho tín dụng Bitcoin thông qua các chứng khoán mới như <a href="https://vn.beincrypto.com/microstrategy-strk-top-performing-perpetual-security/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">STRK</a>, STRF, STRD và STRC.
Vị trí này khiến Strategy ít giống một <a href="https://beincrypto.com/learn/tradfi-explained" target="_blank" rel="noreferrer noopener">công ty truyền thống</a> và giống một ngân hàng Bitcoin có đòn bẩy hơn. Mỗi lần phát hành nợ, bán cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc đều được thiết kế để <a href="https://beincrypto.com/learn/how-to-buy-bitcoin-in-four-easy-steps" target="_blank" rel="noreferrer noopener">tích lũy thêm BTC</a>, khuếch đại cả lợi nhuận và rủi ro.
Tuy nhiên, tranh cãi mới nhất phản ánh sự thay đổi đó. Vào ngày 31/07, các giám đốc điều hành đã cam kết không pha loãng cổ phiếu MSTR trong khoảng 1–2.5 lần giá trị tài sản ròng (mNAV). Sự <a href="https://vn.beincrypto.com/backlash-saylor-microstrategy-bitcoin-volatility-exposure/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">bảo vệ này đã bị loại bỏ âm thầm</a> vào ngày 18/08.
Kể từ đó, công ty đã bán 735.2 triệu USD cổ phiếu trong khoảng đó, gây ra cáo buộc về sự không trung thực.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Saylor đã kéo tấm thảm&#8230; Đây không bao giờ là về Bitcoin; nó là về việc Saylor kiếm tiền,” CEO WhaleWire Jacob King <a href="https://x.com/JacobKinge/status/1957524375466623060" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">đăng</a> trên X.
</blockquote>

Người khác xem động thái này như một chiến thuật cổ điển của Wall Street để bảo vệ sự linh hoạt của quản lý với cái giá là lòng tin của cổ đông.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-transparency-turns-to-vulnerability-with-systemic-risk-in-the-making">Sự minh bạch trở thành điểm yếu với rủi ro hệ thống đang hình thành</h2>

Thêm vào sự lo lắng, công ty phân tích blockchain <a href="https://vn.beincrypto.com/arkham-saylor-bitcoin-market-crash/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">Arkham gần đây đã tiết lộ 97% ví Bitcoin của Strategy</a>, liên kết gần 60 tỷ USD tài sản với các địa chỉ có thể truy vết.
Một số người coi đây là <a href="https://beincrypto.com/learn/merkle-tree-proof-of-reserves" target="_blank" rel="noreferrer noopener">bằng chứng dự trữ</a>, trong khi người khác cảnh báo rằng nó làm lộ Strategy như một điểm thất bại duy nhất trong hệ sinh thái Bitcoin.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Nếu họ di chuyển BTC từ các ví đó, hãy mong đợi một sự sụp đổ thị trường,” <a href="https://x.com/hypeosx/status/1928137288355307675" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">viết</a> một nhà giao dịch kỳ cựu.
</blockquote>

Những tiết lộ này cũng đã làm dấy lên lo ngại về an ninh hoạt động, với một số người cảnh báo rằng Saylor có thể trở thành mục tiêu giữa <a href="https://vn.beincrypto.com/crypto-kidnapping-finger-amputations-debt-crime/">các tội phạm liên quan đến tiền điện tử</a><a href="https://beincrypto.com/crypto-kidnapping-finger-amputations-debt-crime/">đang gia tăng</a>.
Sự kết hợp giữa nợ, pha loãng và minh bạch khiến Strategy ở vị trí mong manh. Công ty có nguy cơ khuếch đại mọi biến động thị trường bằng cách gắn giá trị cổ đông với <a href="https://beincrypto.com/learn/what-causes-bitcoins-volatility" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sự biến động của Bitcoin</a>.
Một sự giảm giá đột ngột của BTC có thể gây áp lực lên nghĩa vụ nợ, làm giảm giá cổ phiếu MSTR và lan rộng ảnh hưởng đến các quỹ nắm giữ nó như một thành phần.
Những người ủng hộ cho rằng Saylor đang chơi một trò chơi dài hạn, chuyển đổi các khoản nợ fiat thành sự thống trị Bitcoin. Tuy nhiên, các nhà phê bình thấy rủi ro quản trị là sự tập trung quyền lực nguy hiểm.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
“Hướng dẫn Cổ phiếu MSTR cập nhật&#8230; có thể gây hại cho công ty bằng cách pha loãng giá trị cổ đông, làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư, gây áp lực giảm giá cổ phiếu và tăng rủi ro tài chính do phụ thuộc vào sự biến động của Bitcoin,” một người dùng <a href="https://x.com/foochinator/status/1957606785734590651" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">nhận xét</a>.
</blockquote>

Dù Michael Saylor vẫn không nản lòng, cơ sở cổ phiếu của Strategy đang bị kéo căng, gánh nặng nợ nần nặng nề và ví của họ đang bị lộ.
Dựa trên điều này, số phận của công ty có thể ngày càng gắn liền với sự ổn định của thị trường tiền điện tử.
Dù được coi là tầm nhìn xa hay liều lĩnh, thí nghiệm của Michael Saylor có thể biến một công ty thành một rủi ro hệ thống tiềm năng cho Bitcoin.