Đồng sáng lập và cựu CEO của BitMEX, Arthur Hayes, cho rằng nhà phát hành stablecoin USDC, Circle, có thể bị định giá quá cao so với đối thủ trong ngành là Tether (USDT).
Phân tích và phê bình này xuất hiện chỉ vài tuần sau khi Circle thực hiện đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) bùng nổ và ra mắt trên sàn NYSE, đặt ra câu hỏi về công ty tiền điện tử nào sẽ công khai tiếp theo.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-circle-cannot-match-tether-s-distribution-network-hayes-says">Circle không thể sánh với mạng lưới phân phối của Tether, Hayes nói</h2>

Giám đốc điều hành BitMEX lập luận rằng Circle đang đối mặt với những thách thức lớn trong thị trường stablecoin. Ông cho rằng mô hình kinh doanh của công ty không bền vững như nhiều nhà đầu tư nghĩ.
Một trong những phê bình của Hayes đối với Circle xoay quanh mạng lưới phân phối đã giúp Tether thành công.
Hayes nhấn mạnh sự thống trị của Tether trong không gian stablecoin. Ông cho rằng điều này là nhờ vào các kênh phân phối rộng rãi, nhờ vào việc áp dụng sớm trong thị trường vốn tiền điện tử.
<img style="height:400px;width:640px;" decoding="async" alt="Sự thống trị của Tether trong thị trường stablecoin" class="wp-image-711735 lazy" style="width:1017px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/06/image-187.png">Sự thống trị của Tether trong thị trường stablecoin. Nguồn: <a href="https://defillama.com/stablecoins" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">DefiLlama</a>

Hơn nữa, Hayes giải thích rằng sự tích hợp của Tether vào các <a href="https://beincrypto.com/learn/crypto-exchange-fees" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sàn giao dịch tiền điện tử</a> lớn đã thúc đẩy thành công của nó. Đặc biệt, khả năng di chuyển đồng đô la kỹ thuật số qua các thị trường toàn cầu.
Ngược lại, Circle thiếu khả năng phân phối tương tự. Theo Hayes, để Circle phân phối USDC ở quy mô lớn, họ phải phụ thuộc nhiều vào sàn <a href="https://beincrypto.com/learn/coinbase-review" target="_blank" rel="noreferrer noopener">Coinbase</a>, nơi mà họ có quan hệ đối tác.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Nếu bạn dừng đọc ở đây, câu hỏi duy nhất bạn phải tự hỏi khi đánh giá một khoản đầu tư vào nhà phát hành stablecoin là: họ sẽ phân phối sản phẩm của mình như thế nào?&#8221; Hayes <a href="https://cryptohayes.substack.com/p/assume-the-position" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">ghi chú</a>.
</blockquote>

Hayes cho rằng Circle phải chia sẻ 50% thu nhập từ lãi suất với Coinbase để đổi lấy quyền truy cập vào mạng lưới phân phối của họ. Sự sắp xếp này làm giảm đáng kể lợi nhuận của Circle so với Tether, vốn không phải trả phí cho việc phân phối của mình.
Theo Hayes, nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào sự thống trị cuối cùng của Circle trong thị trường stablecoin, đặc biệt là <a href="https://vn.beincrypto.com/circle-ipo-raises-targets-success-plasma/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sau khi IPO</a>.
Đồng sáng lập BitMEX cho rằng IPO của Circle có thể bắt đầu một chu kỳ bong bóng stablecoin. Ông dự đoán giá cổ phiếu của Circle có thể duy trì ở mức cao do sự cường điệu của thị trường, mặc dù có những khiếm khuyết trong mô hình kinh doanh của nó.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Giá sẽ tiếp tục bay cao&#8230; bong bóng sẽ vỡ sau khi một nhà phát hành stablecoin ra mắt trên thị trường công khai, có khả năng nhất là ở Mỹ, tách biệt những kẻ ngốc khỏi hàng chục tỷ vốn,&#8221; một đoạn trích trong blog cho biết.
</blockquote>

<img style="height:400px;width:640px;" decoding="async" alt="Hiệu suất giá cổ phiếu Circle (CRCL)" class="wp-image-711736 lazy" style="width:1022px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/06/image-188.png">Hiệu suất giá cổ phiếu Circle (CRCL). Nguồn: <a href="https://finance.yahoo.com/quote/CRCL/" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">Yahoo Finance</a>

Dữ liệu từ Yahoo Finance cho thấy cổ phiếu CRCL của Circle đang giao dịch ở mức 147.45 USD trong giao dịch ngoài giờ.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-tough-road-ahead-for-prospective-stablecoin-issuers">Con đường khó khăn phía trước cho các nhà phát hành stablecoin tiềm năng</h2>

Nhìn về phía trước, Hayes dự đoán những thách thức cho các nhà phát hành stablecoin mới cố gắng tham gia thị trường. Ông tin rằng các kênh phân phối cho những người mới tham gia hiện đã bị đóng lại. Điều này xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch lớn đều sở hữu hoặc hợp tác với các nhà phát hành stablecoin hiện có như Tether và Circle.
Hayes tiếp tục cảnh báo rằng các nền tảng truyền thông xã hội và ngân hàng có khả năng tạo ra stablecoin của riêng họ, hạn chế thêm cơ hội cho những người chơi mới. Điều này phù hợp với các báo cáo về <a href="https://vn.beincrypto.com/bank-of-america-stablecoin-development-started/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">kế hoạch của Bank of America để ra mắt stablecoin</a>.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Các nhà phát hành stablecoin phải sử dụng các kênh của một sàn giao dịch tiền điện tử, một gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2, hoặc một ngân hàng truyền thống,&#8221; Hayes lập luận.
</blockquote>

Ông lưu ý rằng bất kỳ nhà phát hành stablecoin mới nào cũng sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý trên thị trường nếu không có những kênh này.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Tether, với đội ngũ không quá 100 người, có thể tận dụng công nghệ blockchain để mở rộng và thực hiện các chức năng quan trọng của toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu. Ngược lại, JPMorgan Chase, một trong những ngân hàng thương mại được quản lý tốt nhất trên thế giới, có lực lượng lao động chỉ hơn 300,000,&#8221; nhà phân tích Colin Wu <a href="https://x.com/WutalkWu/status/1934787440201617895" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">phát biểu</a>, trích dẫn Hayes.
</blockquote>

Mặc dù có những phê bình về định giá của Circle, Hayes cảnh báo không nên bán khống công ty này. Ông dự đoán sự cường điệu xung quanh các IPO stablecoin sẽ tiếp tục trong thời gian tới.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Bạn có nên bán khống Circle, HOÀN TOÀN KHÔNG! Có thể nếu bạn tin rằng tỷ lệ Circle/Coinbase không đúng, bạn nên mua Coinbase,&#8221; ông nói.
</blockquote>

Phân tích này làm nổi bật những thách thức mà các nhà phát hành phải đối mặt trong thị trường stablecoin cạnh tranh, với các rào cản gia nhập ngày càng tăng cho những người chơi mới tiềm năng.

Arthur Hayes: Sự phụ thuộc của Circle vào Coinbase hạn chế tầm với thị trường của USDC

Đồng sáng lập và cựu CEO của BitMEX, Arthur Hayes, cho rằng nhà phát hành stablecoin USDC, Circle, có thể bị định giá quá cao so với đối thủ trong ngành là Tether (USDT).
Phân tích và phê bình này xuất hiện chỉ vài tuần sau khi Circle thực hiện đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) bùng nổ và ra mắt trên sàn NYSE, đặt ra câu hỏi về công ty tiền điện tử nào sẽ công khai tiếp theo.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-circle-cannot-match-tether-s-distribution-network-hayes-says">Circle không thể sánh với mạng lưới phân phối của Tether, Hayes nói</h2>

Giám đốc điều hành BitMEX lập luận rằng Circle đang đối mặt với những thách thức lớn trong thị trường stablecoin. Ông cho rằng mô hình kinh doanh của công ty không bền vững như nhiều nhà đầu tư nghĩ.
Một trong những phê bình của Hayes đối với Circle xoay quanh mạng lưới phân phối đã giúp Tether thành công.
Hayes nhấn mạnh sự thống trị của Tether trong không gian stablecoin. Ông cho rằng điều này là nhờ vào các kênh phân phối rộng rãi, nhờ vào việc áp dụng sớm trong thị trường vốn tiền điện tử.
<img style="height:400px;width:640px;"decoding="async" alt="Sự thống trị của Tether trong thị trường stablecoin" class="wp-image-711735 lazy" style="width:1017px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/06/image-187.png">Sự thống trị của Tether trong thị trường stablecoin. Nguồn: <a href="https://defillama.com/stablecoins" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">DefiLlama</a>

Hơn nữa, Hayes giải thích rằng sự tích hợp của Tether vào các <a href="https://beincrypto.com/learn/crypto-exchange-fees" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sàn giao dịch tiền điện tử</a> lớn đã thúc đẩy thành công của nó. Đặc biệt, khả năng di chuyển đồng đô la kỹ thuật số qua các thị trường toàn cầu.
Ngược lại, Circle thiếu khả năng phân phối tương tự. Theo Hayes, để Circle phân phối USDC ở quy mô lớn, họ phải phụ thuộc nhiều vào sàn <a href="https://beincrypto.com/learn/coinbase-review" target="_blank" rel="noreferrer noopener">Coinbase</a>, nơi mà họ có quan hệ đối tác.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Nếu bạn dừng đọc ở đây, câu hỏi duy nhất bạn phải tự hỏi khi đánh giá một khoản đầu tư vào nhà phát hành stablecoin là: họ sẽ phân phối sản phẩm của mình như thế nào?&#8221; Hayes <a href="https://cryptohayes.substack.com/p/assume-the-position" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">ghi chú</a>.
</blockquote>

Hayes cho rằng Circle phải chia sẻ 50% thu nhập từ lãi suất với Coinbase để đổi lấy quyền truy cập vào mạng lưới phân phối của họ. Sự sắp xếp này làm giảm đáng kể lợi nhuận của Circle so với Tether, vốn không phải trả phí cho việc phân phối của mình.
Theo Hayes, nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào sự thống trị cuối cùng của Circle trong thị trường stablecoin, đặc biệt là <a href="https://vn.beincrypto.com/circle-ipo-raises-targets-success-plasma/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">sau khi IPO</a>.
Đồng sáng lập BitMEX cho rằng IPO của Circle có thể bắt đầu một chu kỳ bong bóng stablecoin. Ông dự đoán giá cổ phiếu của Circle có thể duy trì ở mức cao do sự cường điệu của thị trường, mặc dù có những khiếm khuyết trong mô hình kinh doanh của nó.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Giá sẽ tiếp tục bay cao&#8230; bong bóng sẽ vỡ sau khi một nhà phát hành stablecoin ra mắt trên thị trường công khai, có khả năng nhất là ở Mỹ, tách biệt những kẻ ngốc khỏi hàng chục tỷ vốn,&#8221; một đoạn trích trong blog cho biết.
</blockquote>

<img style="height:400px;width:640px;"decoding="async" alt="Hiệu suất giá cổ phiếu Circle (CRCL)" class="wp-image-711736 lazy" style="width:1022px;height:auto" loading="lazy" src="https://s32697.pcdn.co/wp-content/uploads/2025/06/image-188.png">Hiệu suất giá cổ phiếu Circle (CRCL). Nguồn: <a href="https://finance.yahoo.com/quote/CRCL/" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">Yahoo Finance</a>

Dữ liệu từ Yahoo Finance cho thấy cổ phiếu CRCL của Circle đang giao dịch ở mức 147.45 USD trong giao dịch ngoài giờ.
<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-tough-road-ahead-for-prospective-stablecoin-issuers">Con đường khó khăn phía trước cho các nhà phát hành stablecoin tiềm năng</h2>

Nhìn về phía trước, Hayes dự đoán những thách thức cho các nhà phát hành stablecoin mới cố gắng tham gia thị trường. Ông tin rằng các kênh phân phối cho những người mới tham gia hiện đã bị đóng lại. Điều này xảy ra khi tất cả các sàn giao dịch lớn đều sở hữu hoặc hợp tác với các nhà phát hành stablecoin hiện có như Tether và Circle.
Hayes tiếp tục cảnh báo rằng các nền tảng truyền thông xã hội và ngân hàng có khả năng tạo ra stablecoin của riêng họ, hạn chế thêm cơ hội cho những người chơi mới. Điều này phù hợp với các báo cáo về <a href="https://vn.beincrypto.com/bank-of-america-stablecoin-development-started/" target="_blank" rel="noreferrer noopener">kế hoạch của Bank of America để ra mắt stablecoin</a>.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Các nhà phát hành stablecoin phải sử dụng các kênh của một sàn giao dịch tiền điện tử, một gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2, hoặc một ngân hàng truyền thống,&#8221; Hayes lập luận.
</blockquote>

Ông lưu ý rằng bất kỳ nhà phát hành stablecoin mới nào cũng sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút sự chú ý trên thị trường nếu không có những kênh này.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Tether, với đội ngũ không quá 100 người, có thể tận dụng công nghệ blockchain để mở rộng và thực hiện các chức năng quan trọng của toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu. Ngược lại, JPMorgan Chase, một trong những ngân hàng thương mại được quản lý tốt nhất trên thế giới, có lực lượng lao động chỉ hơn 300,000,&#8221; nhà phân tích Colin Wu <a href="https://x.com/WutalkWu/status/1934787440201617895" target="_blank" rel="noreferrer noopener nofollow">phát biểu</a>, trích dẫn Hayes.
</blockquote>

Mặc dù có những phê bình về định giá của Circle, Hayes cảnh báo không nên bán khống công ty này. Ông dự đoán sự cường điệu xung quanh các IPO stablecoin sẽ tiếp tục trong thời gian tới.
<blockquote class="max-w-xl text-4.5 border-l-2 border-blue-600 pl-11 mb-9 select-all [&#038;_p]:!mb-0 wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow">
&#8220;Bạn có nên bán khống Circle, HOÀN TOÀN KHÔNG! Có thể nếu bạn tin rằng tỷ lệ Circle/Coinbase không đúng, bạn nên mua Coinbase,&#8221; ông nói.
</blockquote>

Phân tích này làm nổi bật những thách thức mà các nhà phát hành phải đối mặt trong thị trường stablecoin cạnh tranh, với các rào cản gia nhập ngày càng tăng cho những người chơi mới tiềm năng.