&#119818;&#119838;̂́&#119853; &#119853;&#119841;&#119854;́&#119836; &#119850;&#119854;&#119858;́ &#119816;/&#120784;&#120782;&#120784;&#120787;, VNDirect b&#225;o l&#227;i sau thuế đạt 382 tỷ đồng, giảm 38% so với c&#249;ng kỳ nhưng tăng 52% so với qu&#253; trước. 
2 mảng ch&#237;nh chiếm trọng số lớn về cớ cầu ln đến từ mảng cho vay k&#253; quỹ v&#224; tự doanh của doanh nghiệp (chiếm 60% cơ cấu lợi nhuận)
Đi s&#226;u v&#224;o mảng tự doanh :
Danh mục t&#224;i sản FVTPL chiếm phần lớn với gần 26,200 tỷ đồng, bao gồm: 
Hơn 8,050 tỷ đồng chứng chỉ tiền gửi
Khoảng 14,700 tỷ đồng tr&#225;i phiếu ni&#234;m yết v&#224; chưa ni&#234;m yết
Phần c&#242;n lại l&#224; cổ phiếu v&#224; chứng chỉ quỹ.
&#119931;&#119946;̀&#119951;&#119945; &#119945;&#119946;̀&#119951;&#119945; &#119949;&#119952;̂ &#119957;&#119955;&#119938;́&#119946; &#119953;&#119945;&#119946;&#119942;̂́&#119958; &#119931;&#119955;&#119958;&#119951;&#119944; &#119925;&#119938;&#119950;: Trong năm 2025, Ng&#224;nh Điện đặc biệt l&#224; năng lượng t&#225;i tạo đ&#227; c&#243; những quy định mới nhằm hỗ trợ cho những DN vẫn chưa đ&#224;m ph&#225;n được gi&#225; điện với EVN trước đ&#243;. Cụ thể, c&#225;c DN được ph&#233;p đ&#224;m ph&#225;n gi&#225; b&#225;n điện với EVN trong 1 khung gi&#225; nhất định (ước t&#237;nh thấp hơn 5 – 10% so với gi&#225; ưu đ&#227;i FIT trước đ&#243;). Đ&#226;y được xem l&#224; bước tiến lớn đối với c&#225;c DN trong lĩnh vực n&#224;y, hiện tại đ&#227; c&#243; GEG đ&#224;m ph&#225;n được gi&#225; gần TRẦN với EVN; sắp tới đ&#226;y, Trung Nam cũng sẽ l&#224;m việc với EVN nhằm chốt được mức gi&#225; ưu đ&#227;i. Đối với VND, đ&#226;y được xem l&#224; bước chuyển trong mảng Tự Doanh của doanh nghiệp n&#224;y.
Một số khoản đầu tư đ&#225;ng ch&#250; &#253; gồm VPB, STB v&#224; CTG, trong đ&#243; STB đang sinh lời, c&#242;n VPB v&#224; CTG vẫn ghi nhận lỗ tr&#234;n 10%. 
Danh mục đầu tư HTM (c&#225;c khoản đầu tư t&#224;i ch&#237;nh nắm giữ đến ng&#224;y đ&#225;o hạn, chủ yếu l&#224; tiền gửi ng&#226;n h&#224;ng) tăng 60%, l&#234;n gần 8,900 tỷ đồng. Phần lớn khoản HTM l&#224; tiền gửi kỳ hạn dưới 1 năm, với gi&#225; trị 7,189 tỷ đồng, tăng hơn 1,600 tỷ đồng so với cuối năm 2024. 
&#119931;&#119955;&#119952;&#119951;&#119944; &#119950;&#119938;̉&#119951;&#119944; &#119940;&#119945;&#119952; &#119959;&#119938;&#119962; &#119950;&#119938;&#119955;&#119944;&#119946;&#119951; : 
VNDirect đạt 10,900 tỷ đồng, tăng nhẹ so với đầu năm v&#224; tăng 9.5%  yoy. Tỷ lệ margin/vcsh = 54.24%
==&gt; Dự điạ cho vay của VND vẫn c&#242;n nhiều. Nhưng c&#242;n phụ thuộc v&#224;o triển vọng tương lai của tt chung ? 
Tổng kết lại quan điểm c&#225; nh&#226;n : 
&#119922;&#119962;̀ &#119959;&#119952;̣&#119951;&#119944;: Hiện tại, ng&#224;nh chứng kho&#225;n vẫn l&#224; nh&#243;m ng&#224;nh nhận được nhiều sự kỳ vọng v&#236;: (1) C&#226;u chuyện n&#226;ng hạng thị trường (Dự kiến: T09/2025) v&#224; (2) Hệ thống KRX được đưa v&#224;o vận h&#224;nh (Dự kiến 05/05/2025). B&#234;n cạnh đ&#243;, trong bối cảnh vĩ m&#244; phức tạp, Ch&#237;nh phủ Việt Nam giữ chỉ ti&#234;u tăng trưởng t&#237;n dụng ở mức 16% trong năm 2025. Với mục ti&#234;u tăng trưởng t&#237;n dụng cao, nh&#243;m ng&#224;nh chứng kho&#225;n được xem l&#224; k&#234;nh huy động vốn quan trọng thứ 2 sau nh&#243;m ng&#226;n h&#224;ng trong trường hợp room t&#237;n dụng của ng&#226;n h&#224;ng cạn kiệt 
- Trong ngắn hạn, VND l&#224; một trong những doanh nghiệp được kỳ vọng c&#243; thể hưởng lợi từ cơ cấu chuyển dịch của tệp kh&#225;ch h&#224;ng c&#243; nhu cầu vay từ CTCK khi c&#225;c c&#244;ng ty đẩy mạnh mảng cho vay  đ&#227; cạn room cho vay v&#224; phải chờ đợi ph&#225;t h&#224;nh tăng vốn th&#224;nh c&#244;ng. 
&#119929;&#119958;̉&#119946; &#119955;&#119952;: Như đ&#227; tr&#236;nh b&#224;y, trong bối cảnh vĩ m&#244; v&#224; t&#236;nh h&#236;nh thuế quan phức tạp, nh&#243;m ng&#224;nh chứng kho&#225;n sẽ bị t&#225;c động kh&#244;ng &#237;t do t&#237;nh chất nhạy cảm với biến động thị trường chung. Đặc biệt, trong trường hợp thị trường giảm, những CTCK c&#243; chiến lược đẩy mạnh tự doanh (trong đ&#243; c&#243; VND) sẽ c&#243; biến động ti&#234;u cực hơn nh&#243;m đẩy mạnh cho vay. 
Đ&#119946;̣&#119951;&#119945; &#119944;&#119946;&#119938;́: Sau những biến cố về c&#225;c l&#244; tr&#225;i phiếu v&#224; hệ thống giao dịch, hiện tại VND đ&#227; chiết khấu gần 50% từ v&#249;ng đỉnh th&#225;ng 09/2023. 
&#119818;&#119838;̂́&#119853; &#119841;&#119848;̛̣&#119849; &#120785; &#119858;&#119838;̂́&#119854; &#119853;&#119848;̂́ &#119853;&#119851;&#119838;̂&#119847;: Tuy t&#236;nh h&#236;nh ở thời điểm hiện tại của VND vẫn kh&#244;ng c&#243; nhiều kết quả khả quan, ở thời điểm hiện tại, ch&#250;ng t&#244;i kh&#244;ng c&#242;n nhiều đ&#225;nh gi&#225; ti&#234;u cực d&#224;nh cho VND khi: (1) Gi&#225; cổ phiếu đ&#227; chiết khấu s&#226;u, (2) Rủi ro đến từ c&#225;c l&#244; tr&#225;i phiếu đang dần được khắc phục, v&#224; (3) Kỳ vọng hưởng lợi từ c&#226;u chuyện n&#226;ng hạng thị trường v&#224; Hệ thống KRX được đưa v&#224;o vận h&#224;nh. 
Tuy nhi&#234;n, v&#236; biến động kh&#243; lường của những ch&#237;nh s&#225;ch thuế quan v&#224; bối cảnh vĩ m&#244; phức tạp. 
N&#234;n m&#236;nh đ&#225;nh gi&#225; VND ở mức trung lập v&#224; cho v&#224; danh s&#225;ch theo d&#245;i. 
&#119813;&#119848;&#119845;&#119845;&#119848;&#119856; &#119846;&#119842;̀&#119847;&#119841; đ&#119838;̂̉ &#119844;&#119841;&#119848;̂&#119847;&#119840; &#119835;&#119842;̣ &#119835;&#119848;̉ &#119845;&#119848;̛̃ &#119836;&#119848;̛ &#119841;&#119848;̣̂&#119842; &#119853;&#119851;&#119848;&#119847;&#119840; &#119853;&#119841;&#119842;̣ &#119853;&#119851;&#119854;̛&#119848;̛̀&#119847;&#119840; &#119853;&#119834;̀&#119842; &#119836;&#119841;&#119842;́&#119847;&#119841;.
&#119819;&#119848;̛̣&#119842; &#119829;&#119823;&#119826;: &#120782;&#120791;&#120783;&#120783;.&#120783;&#120786;&#120783;&#120786;&#120783;&#120786; – &#119819;&#119842;&#119838;̂&#119847; &#119841;&#119838;̣̂ đ&#119838;̂̉ &#119857;&#119854;̛̉ &#119845;&#119858;́ &#119853;&#119834;̀&#119842; &#119844;&#119841;&#119848;&#119834;̉&#119847; &#119855;&#119834;̀ &#119853;&#119854;̛ &#119855;&#119834;̂́&#119847; &#119836;&#119841;&#119842;&#119838;̂́&#119847; &#119845;&#119854;̛&#119848;̛̣&#119836; &#119847;&#119841;&#119838;́!

𝐊𝐞̂́𝐭 𝐭𝐡𝐮́𝐜 𝐪𝐮𝐲́ 𝐈/𝟐𝟎𝟐𝟓, VNDirect báo lãi sau thuế đạt 382 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ nhưng tăng 52% so với quý trước. 
2 mảng chính chiếm trọng số lớn về cớ cầu ln đến từ mảng cho vay ký quỹ và tự doanh của doanh nghiệp (chiếm 60% cơ cấu lợi nhuận)
Đi sâu vào mảng tự doanh :
Danh mục tài sản FVTPL chiếm phần lớn với gần 26,200 tỷ đồng, bao gồm: 
Hơn 8,050 tỷ đồng chứng chỉ tiền gửi
Khoảng 14,700 tỷ đồng trái phiếu niêm yết và chưa niêm yết
Phần còn lại là cổ phiếu và chứng chỉ quỹ.
𝑻𝒊̀𝒏𝒉 𝒉𝒊̀𝒏𝒉 𝒍𝒐̂ 𝒕𝒓𝒂́𝒊 𝒑𝒉𝒊𝒆̂́𝒖 𝑻𝒓𝒖𝒏𝒈 𝑵𝒂𝒎: Trong năm 2025, Ngành Điện đặc biệt là năng lượng tái tạo đã có những quy định mới nhằm hỗ trợ cho những DN vẫn chưa đàm phán được giá điện với EVN trước đó. Cụ thể, các DN được phép đàm phán giá bán điện với EVN trong 1 khung giá nhất định (ước tính thấp hơn 5 – 10% so với giá ưu đãi FIT trước đó). Đây được xem là bước tiến lớn đối với các DN trong lĩnh vực này, hiện tại đã có GEG đàm phán được giá gần TRẦN với EVN; sắp tới đây, Trung Nam cũng sẽ làm việc với EVN nhằm chốt được mức giá ưu đãi. Đối với VND, đây được xem là bước chuyển trong mảng Tự Doanh của doanh nghiệp này.
Một số khoản đầu tư đáng chú ý gồm VPB, STB và CTG, trong đó STB đang sinh lời, còn VPB và CTG vẫn ghi nhận lỗ trên 10%. 
Danh mục đầu tư HTM (các khoản đầu tư tài chính nắm giữ đến ngày đáo hạn, chủ yếu là tiền gửi ngân hàng) tăng 60%, lên gần 8,900 tỷ đồng. Phần lớn khoản HTM là tiền gửi kỳ hạn dưới 1 năm, với giá trị 7,189 tỷ đồng, tăng hơn 1,600 tỷ đồng so với cuối năm 2024. 
𝑻𝒓𝒐𝒏𝒈 𝒎𝒂̉𝒏𝒈 𝒄𝒉𝒐 𝒗𝒂𝒚 𝒎𝒂𝒓𝒈𝒊𝒏 : 
VNDirect đạt 10,900 tỷ đồng, tăng nhẹ so với đầu năm và tăng 9.5%  yoy. Tỷ lệ margin/vcsh = 54.24%
==> Dự điạ cho vay của VND vẫn còn nhiều. Nhưng còn phụ thuộc vào triển vọng tương lai của tt chung ? 
Tổng kết lại quan điểm cá nhân : 
𝑲𝒚̀ 𝒗𝒐̣𝒏𝒈: Hiện tại, ngành chứng khoán vẫn là nhóm ngành nhận được nhiều sự kỳ vọng vì: (1) Câu chuyện nâng hạng thị trường (Dự kiến: T09/2025) và (2) Hệ thống KRX được đưa vào vận hành (Dự kiến 05/05/2025). Bên cạnh đó, trong bối cảnh vĩ mô phức tạp, Chính phủ Việt Nam giữ chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng ở mức 16% trong năm 2025. Với mục tiêu tăng trưởng tín dụng cao, nhóm ngành chứng khoán được xem là kênh huy động vốn quan trọng thứ 2 sau nhóm ngân hàng trong trường hợp room tín dụng của ngân hàng cạn kiệt 
- Trong ngắn hạn, VND là một trong những doanh nghiệp được kỳ vọng có thể hưởng lợi từ cơ cấu chuyển dịch của tệp khách hàng có nhu cầu vay từ CTCK khi các công ty đẩy mạnh mảng cho vay  đã cạn room cho vay và phải chờ đợi phát hành tăng vốn thành công. 
𝑹𝒖̉𝒊 𝒓𝒐: Như đã trình bày, trong bối cảnh vĩ mô và tình hình thuế quan phức tạp, nhóm ngành chứng khoán sẽ bị tác động không ít do tính chất nhạy cảm với biến động thị trường chung. Đặc biệt, trong trường hợp thị trường giảm, những CTCK có chiến lược đẩy mạnh tự doanh (trong đó có VND) sẽ có biến động tiêu cực hơn nhóm đẩy mạnh cho vay. 
Đ𝒊̣𝒏𝒉 𝒈𝒊𝒂́: Sau những biến cố về các lô trái phiếu và hệ thống giao dịch, hiện tại VND đã chiết khấu gần 50% từ vùng đỉnh tháng 09/2023. 
𝐊𝐞̂́𝐭 𝐡𝐨̛̣𝐩 𝟑 𝐲𝐞̂́𝐮 𝐭𝐨̂́ 𝐭𝐫𝐞̂𝐧: Tuy tình hình ở thời điểm hiện tại của VND vẫn không có nhiều kết quả khả quan, ở thời điểm hiện tại, chúng tôi không còn nhiều đánh giá tiêu cực dành cho VND khi: (1) Giá cổ phiếu đã chiết khấu sâu, (2) Rủi ro đến từ các lô trái phiếu đang dần được khắc phục, và (3) Kỳ vọng hưởng lợi từ câu chuyện nâng hạng thị trường và Hệ thống KRX được đưa vào vận hành. 
Tuy nhiên, vì biến động khó lường của những chính sách thuế quan và bối cảnh vĩ mô phức tạp. 
Nên mình đánh giá VND ở mức trung lập và cho và danh sách theo dõi. 
𝐅𝐨𝐥𝐥𝐨𝐰 𝐦𝐢̀𝐧𝐡 đ𝐞̂̉ 𝐤𝐡𝐨̂𝐧𝐠 𝐛𝐢̣ 𝐛𝐨̉ 𝐥𝐨̛̃ 𝐜𝐨̛ 𝐡𝐨̣̂𝐢 𝐭𝐫𝐨𝐧𝐠 𝐭𝐡𝐢̣ 𝐭𝐫𝐮̛𝐨̛̀𝐧𝐠 𝐭𝐚̀𝐢 𝐜𝐡𝐢́𝐧𝐡.
𝐋𝐨̛̣𝐢 𝐕𝐏𝐒: 𝟎𝟗𝟏𝟏.𝟏𝟒𝟏𝟒𝟏𝟒 – 𝐋𝐢𝐞̂𝐧 𝐡𝐞̣̂ đ𝐞̂̉ 𝐱𝐮̛̉ 𝐥𝐲́ 𝐭𝐚̀𝐢 𝐤𝐡𝐨𝐚̉𝐧 𝐯𝐚̀ 𝐭𝐮̛ 𝐯𝐚̂́𝐧 𝐜𝐡𝐢𝐞̂́𝐧 𝐥𝐮̛𝐨̛̣𝐜 𝐧𝐡𝐞́!