SJE: Đ&#193;NH GI&#193; BCTC QU&#221; 4/2025 (PHẦN 2).

T&#244;i đi s&#226;u hơn nữa về BCTC Q4 v&#224; cả năm 2025.
1. KẾT QUẢ SẢN XUẤT KINH DOANH:
a. Mảng thi c&#244;ng:
- Doanh thu Q4 Mảng thi c&#244;ng: 260 tỷ đang l&#224; con số thấp Bất thường. Dựa tr&#234;n Doanh số của c&#225;c C&#244;ng ty kh&#225;c cũng thi c&#244;ng c&#225;c g&#243;i thầu EVN. H&#224;ng loạt dự &#225;n triển khai thi c&#244;ng với tiến độ 50 ng&#224;y k&#253; hồi Th&#225;ng 8 đều chưa ghi nhận doanh số.
=&gt; Giả thiết đặt ra l&#224; đang Để dồn Doanh thu qu&#253; sau.
- Bi&#234;n LNG Q4 chỉ 5,6%. Thấp hơn nhiều mức trung b&#236;nh 11%/năm.
=&gt; Kh&#244;ng c&#243; Giải tr&#236;nh cụ thể về mức thấp n&#224;y.
MẢNG N&#192;Y KH&#212;NG ĐẶT KỲ VỌNG NHIỀU. MIỄN ĐỦ L&#195;I TRẢ BANK.

b. Mảng b&#225;n điện.
- Doanh thu Q4 = 120 tỷ. QoQ tăng 50%. 
=&gt; Tăng trưởng mạnh sau Hợp nhất. Hứa hẹn c&#225;c qu&#253; sau Doanh số tiếp tục b&#249;ng nổ.
- LNG Q4 = 77 tỷ. QoQ tăng 18%. 
LNG tăng chưa tương xứng với Doanh thu. K&#232;m theo c&#225;c Nh&#224; m&#225;y thuỷ điện mới mua đang ghi nhận mức lợi nhuận thấp hơn.
=&gt; MẢNG N&#192;Y KỲ VỌNG LNG SẼ TĂNG L&#202;N MỨC 320 TỶ TRONG 2026, TĂNG TRƯỞNG 36% so 2025.

2. BẢNG C&#194;N ĐỐI KẾ TO&#193;N.
- Lo ngại từ c&#225;c Khoản phải thu. Khi tăng tới 400 tỷ so với Qu&#253; 3.
Nhưng kh&#244;ng. Trong 400 tỷ n&#224;y c&#243; tới 350 tỷ l&#224; khoản Phải thu kh&#225;c. Khoản phải thu kh&#225;c n&#224;y l&#224; g&#236;.
+ 100 tỷ K&#253; quỹ mua Dự &#225;n n&#224;o đ&#243; đang được DẤU.
+ 200 tỷ Phải thu với Vinacomin.
+ Chỗ c&#242;n lại l&#224; Khoản tạm ứng.
- Gần 90 tỷ Phải thu Ngắn hạn tăng th&#234;m từ Lợi nhuận b&#225;n điện cho EVN. Vấn đề n&#224;y T&#244;i nghĩ sẽ được cụ thể bằng Tiền ở Qu&#253; 1/2026.
- Lo ngại Vay nợ tăng 500 tỷ so với Q3.
 + Đ&#226;y đơn giản chỉ l&#224; Khoản nợ tăng th&#234;m do Hợp nhất C&#244;ng ty Ph&#250;c Long. Trong khi T&#224;i sản sau hợp nhất Ph&#250;c Long tăng tới 1.092 tỷ. CON SỐ KHỦNG.

3. MUA PH&#218;C LONG C&#211; HỜI KH&#212;NG?
- Nhiều bạn thắc mắc tại sao bỏ ra 145 tỷ m&#224; lại mua được tới 70% của C&#244;ng ty n&#224;y.
- Thực ra SJE mua cả khoản nợ của Ph&#250;c Long = 540 tỷ (tương đương khoản nợ vay tăng th&#234;m m&#236;nh n&#243;i ở tr&#234;n),
NHƯNG SJE C&#211; TH&#202;M ĐƯỢC 1 LƯỢNG TIỀN 208 TỶ TỪ LỢI &#205;CH CỔ Đ&#212;NG KH&#212;NG KIỂM SO&#193;T. L&#224;m tăng Vốn CSH cho Doanh nghiệp.
C&#244;ng ty Ph&#250;c Long hiện đang sở hữu tới 3 Nh&#224; m&#225;y thuỷ điện với Tổng c&#244;ng xuất = 43,5mW.

HIỆN SJE THUỘC H&#192;NG ĐỊNH GI&#193; HIẾM C&#211;. NHƯNG C&#211; ĐIỀU RẤT LẠ L&#192; CỔ PHIẾU KH&#212;NG THỂ TĂNG NỔI.



SJE: ĐÁNH GIÁ BCTC QUÝ 4/2025 (PHẦN 2).

Tôi đi sâu hơn nữa về BCTC Q4 và cả năm 2025.
1. KẾT QUẢ SẢN XUẤT KINH DOANH:
a. Mảng thi công:
- Doanh thu Q4 Mảng thi công: 260 tỷ đang là con số thấp Bất thường. Dựa trên Doanh số của các Công ty khác cũng thi công các gói thầu EVN. Hàng loạt dự án triển khai thi công với tiến độ 50 ngày ký hồi Tháng 8 đều chưa ghi nhận doanh số.
=> Giả thiết đặt ra là đang Để dồn Doanh thu quý sau.
- Biên LNG Q4 chỉ 5,6%. Thấp hơn nhiều mức trung bình 11%/năm.
=> Không có Giải trình cụ thể về mức thấp này.
MẢNG NÀY KHÔNG ĐẶT KỲ VỌNG NHIỀU. MIỄN ĐỦ LÃI TRẢ BANK.

b. Mảng bán điện.
- Doanh thu Q4 = 120 tỷ. QoQ tăng 50%. 
=> Tăng trưởng mạnh sau Hợp nhất. Hứa hẹn các quý sau Doanh số tiếp tục bùng nổ.
- LNG Q4 = 77 tỷ. QoQ tăng 18%. 
LNG tăng chưa tương xứng với Doanh thu. Kèm theo các Nhà máy thuỷ điện mới mua đang ghi nhận mức lợi nhuận thấp hơn.
=> MẢNG NÀY KỲ VỌNG LNG SẼ TĂNG LÊN MỨC 320 TỶ TRONG 2026, TĂNG TRƯỞNG 36% so 2025.

2. BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN.
- Lo ngại từ các Khoản phải thu. Khi tăng tới 400 tỷ so với Quý 3.
Nhưng không. Trong 400 tỷ này có tới 350 tỷ là khoản Phải thu khác. Khoản phải thu khác này là gì.
+ 100 tỷ Ký quỹ mua Dự án nào đó đang được DẤU.
+ 200 tỷ Phải thu với Vinacomin.
+ Chỗ còn lại là Khoản tạm ứng.
- Gần 90 tỷ Phải thu Ngắn hạn tăng thêm từ Lợi nhuận bán điện cho EVN. Vấn đề này Tôi nghĩ sẽ được cụ thể bằng Tiền ở Quý 1/2026.
- Lo ngại Vay nợ tăng 500 tỷ so với Q3.
 + Đây đơn giản chỉ là Khoản nợ tăng thêm do Hợp nhất Công ty Phúc Long. Trong khi Tài sản sau hợp nhất Phúc Long tăng tới 1.092 tỷ. CON SỐ KHỦNG.

3. MUA PHÚC LONG CÓ HỜI KHÔNG?
- Nhiều bạn thắc mắc tại sao bỏ ra 145 tỷ mà lại mua được tới 70% của Công ty này.
- Thực ra SJE mua cả khoản nợ của Phúc Long = 540 tỷ (tương đương khoản nợ vay tăng thêm mình nói ở trên),
NHƯNG SJE CÓ THÊM ĐƯỢC 1 LƯỢNG TIỀN 208 TỶ TỪ LỢI ÍCH CỔ ĐÔNG KHÔNG KIỂM SOÁT. Làm tăng Vốn CSH cho Doanh nghiệp.
Công ty Phúc Long hiện đang sở hữu tới 3 Nhà máy thuỷ điện với Tổng công xuất = 43,5mW.

HIỆN SJE THUỘC HÀNG ĐỊNH GIÁ HIẾM CÓ. NHƯNG CÓ ĐIỀU RẤT LẠ LÀ CỔ PHIẾU KHÔNG THỂ TĂNG NỔI.

