Những biến số vĩ m&#244; n&#224;o đang chờ đợi thị trường nửa đầu năm 2023

C&#226;u chuyện l&#227;i suất v&#224; tỷ gi&#225;: 
- CPI th&#225;ng 1 tại Mỹ đạt 6.4%, trong xu hướng giảm nhưng vẫn thấp hơn dự b&#225;o 6.2% (ảnh 1). Tỷ lệ thất nghiệp tại Mỹ đang ở mức thấp, v&#236; vậy khả năng FED giữ nguy&#234;n lộ tr&#236;nh tăng l&#227;i suất l&#224; rất cao -&gt; Thể hiện trực tiếp ở tỷ gi&#225; USD/VND đ&#227; tạo đ&#225;y v&#224; tăng nhẹ về mức 23.600 (ảnh 2). 
- Theo đ&#243;, NHNN đ&#227; r&#250;t r&#242;ng gần 145k tỷ từ hệ thống ng&#226;n h&#224;ng trong th&#225;ng 2, khi tỷ gi&#225; c&#243; dấu hiệu nh&#237;ch l&#234;n, c&#226;n bằng lại lượng tiền bơm tạo thanh khoản cho thị trường trước tết (ảnh 3).
- L&#227;i suất huy động của to&#224;n hệ thống ng&#226;n h&#224;ng đang được điều chỉnh giảm 1-2% ngay sau tết. Tuy nhi&#234;n l&#227;i suất cho vay thường c&#243; độ trễ từ 4-5 th&#225;ng so với l&#227;i suất huy động. B&#234;n cạnh đ&#243;, room t&#237;n dụng chỉ được nới chủ yếu ở nh&#243;m Big 4 (VCB, CTG, BID, Agribank) trong khi đ&#226;y l&#224; nh&#243;m cho vay kh&#225; thận trọng.
-&gt; Như vậy, NHNN vẫn chưa c&#243; động th&#225;i bơm thanh khoản cho hệ thống để c&#226;n bằng tỷ gi&#225;. Mặt bằng l&#227;i suất cho vay thấp hơn khả năng chỉ thực sự h&#236;nh th&#224;nh từ cuối Q2.

&#193;p lực đ&#225;o hạn TPDN hiện hữu:
- Trong năm 2023, tổng gi&#225; trị tr&#225;i phiếu ri&#234;ng lẻ đ&#225;o hạn ước t&#237;nh l&#234;n tới khoảng 272.853 tỷ đồng, tăng 77% so với c&#249;ng kỳ. &#193;p lực đ&#225;o hạn sẽ tăng mạnh trong qu&#253; 2 v&#224; qu&#253; 3 năm 2023 với gi&#225; trị lần lượt đạt 93.139 tỷ đồng (+169% so với c&#249;ng kỳ) v&#224; 89.488 tỷ đồng (+50%) (ảnh 4).
-&gt; Nh&#236;n cơ cấu tr&#234;n c&#243; thể thấy cuối Q2 sẽ l&#224; thời điểm cần lưu &#253; khi c&#243; lượng lớn TPDN đ&#225;o hạn, v&#224; nếu ch&#237;nh phủ k sớm th&#225;o gỡ được n&#250;t thắt t&#237;n dụng BĐS th&#236; nhiều doanh nghiệp lớn thậm ch&#237; sẽ rơi v&#224;o t&#236;nh trạng ph&#225; sản.

T&#225;c động tới thị trường chứng kho&#225;n:
- Như vậy, thị trường hiện vẫn c&#242;n nhiều yếu tố vĩ m&#244; đ&#225;ng quan ngại, đặc biệt li&#234;n quan đến vỡ nợ tr&#225;i phiếu doanh nghiệp. Thanh khoản suy yếu v&#224; xu hướng điều chỉnh của TTCK giai đoạn qua tết đang phản &#225;nh những rủi ro ngắn hạn kể tr&#234;n. 
-&gt; D&#242;ng tiền lớn chưa thực sự nhập cuộc, v&#236; vậy c&#225;c nhịp hồi kỹ thuật giai đoạn hiện tại c&#243; thể l&#224; t&#237;n hiệu Bulltrap.

=&gt; Tất nhi&#234;n với nh&#224; đầu tư d&#224;i hạn th&#236; định gi&#225; TT hiện tại vẫn ở mức hấp dẫn (P/E ~12x, thấp hơn -1 độ lệch chuẩn của P/E trung b&#236;nh 3 năm gần nhất). Nhưng với c&#225;c vị thế lướt s&#243;ng, TT vẫn c&#242;n kh&#225; nhiều rủi ro v&#224; chỉ n&#234;n tham gia với mức tỷ trọng nhỏ. Dự kiến VNIndex sẽ sideway trong nửa đầu năm nay v&#224; cải thiện điểm số từ nửa cuối năm 2023, khi c&#225;c vấn đề về lạm ph&#225;t, tỷ gi&#225;, TPDN dần ổn định. Đ&#243; cũng sẽ l&#224; thời điểm để đ&#243;n đầu con s&#243;ng tăng lớn trong năm 2024.

~Ch&#250;c mọi người đầu tư th&#224;nh c&#244;ng trong năm 2023~

Những biến số vĩ mô nào đang chờ đợi thị trường nửa đầu năm 2023

Câu chuyện lãi suất và tỷ giá: 
- CPI tháng 1 tại Mỹ đạt 6.4%, trong xu hướng giảm nhưng vẫn thấp hơn dự báo 6.2% (ảnh 1). Tỷ lệ thất nghiệp tại Mỹ đang ở mức thấp, vì vậy khả năng FED giữ nguyên lộ trình tăng lãi suất là rất cao -> Thể hiện trực tiếp ở tỷ giá USD/VND đã tạo đáy và tăng nhẹ về mức 23.600 (ảnh 2). 
- Theo đó, NHNN đã rút ròng gần 145k tỷ từ hệ thống ngân hàng trong tháng 2, khi tỷ giá có dấu hiệu nhích lên, cân bằng lại lượng tiền bơm tạo thanh khoản cho thị trường trước tết (ảnh 3).
- Lãi suất huy động của toàn hệ thống ngân hàng đang được điều chỉnh giảm 1-2% ngay sau tết. Tuy nhiên lãi suất cho vay thường có độ trễ từ 4-5 tháng so với lãi suất huy động. Bên cạnh đó, room tín dụng chỉ được nới chủ yếu ở nhóm Big 4 (VCB, CTG, BID, Agribank) trong khi đây là nhóm cho vay khá thận trọng.
-> Như vậy, NHNN vẫn chưa có động thái bơm thanh khoản cho hệ thống để cân bằng tỷ giá. Mặt bằng lãi suất cho vay thấp hơn khả năng chỉ thực sự hình thành từ cuối Q2.

Áp lực đáo hạn TPDN hiện hữu:
- Trong năm 2023, tổng giá trị trái phiếu riêng lẻ đáo hạn ước tính lên tới khoảng 272.853 tỷ đồng, tăng 77% so với cùng kỳ. Áp lực đáo hạn sẽ tăng mạnh trong quý 2 và quý 3 năm 2023 với giá trị lần lượt đạt 93.139 tỷ đồng (+169% so với cùng kỳ) và 89.488 tỷ đồng (+50%) (ảnh 4).
-> Nhìn cơ cấu trên có thể thấy cuối Q2 sẽ là thời điểm cần lưu ý khi có lượng lớn TPDN đáo hạn, và nếu chính phủ k sớm tháo gỡ được nút thắt tín dụng BĐS thì nhiều doanh nghiệp lớn thậm chí sẽ rơi vào tình trạng phá sản.

Tác động tới thị trường chứng khoán:
- Như vậy, thị trường hiện vẫn còn nhiều yếu tố vĩ mô đáng quan ngại, đặc biệt liên quan đến vỡ nợ trái phiếu doanh nghiệp. Thanh khoản suy yếu và xu hướng điều chỉnh của TTCK giai đoạn qua tết đang phản ánh những rủi ro ngắn hạn kể trên. 
-> Dòng tiền lớn chưa thực sự nhập cuộc, vì vậy các nhịp hồi kỹ thuật giai đoạn hiện tại có thể là tín hiệu Bulltrap.

=> Tất nhiên với nhà đầu tư dài hạn thì định giá TT hiện tại vẫn ở mức hấp dẫn (P/E ~12x, thấp hơn -1 độ lệch chuẩn của P/E trung bình 3 năm gần nhất). Nhưng với các vị thế lướt sóng, TT vẫn còn khá nhiều rủi ro và chỉ nên tham gia với mức tỷ trọng nhỏ. Dự kiến VNIndex sẽ sideway trong nửa đầu năm nay và cải thiện điểm số từ nửa cuối năm 2023, khi các vấn đề về lạm phát, tỷ giá, TPDN dần ổn định. Đó cũng sẽ là thời điểm để đón đầu con sóng tăng lớn trong năm 2024.

~Chúc mọi người đầu tư thành công trong năm 2023~

Linh Trần

Fabet Chứng Khoán

Trung Minh

Thuyết Phạm Sỹ