CHỐT LỜI VEA - T&#193;I ĐẦU TƯ HDG &#127881;&#127881;&#127881;

VEA l&#224; m&#227; chốt lời thứ 2 trong danh mục đầu tư BCCL mẫu trong năm nay, ngay sau VCB chốt lời ng&#224;y h&#244;m qua 14/01/2026 đạt hiệu suất 34%.

✅ CƠ BẢN DOANH NGHIỆP VEA

- VEA l&#224; một cổ phiếu ph&#242;ng thủ, c&#243; cổ phần tại 3 c&#244;ng ty li&#234;n doanh l&#224; Ford, Toyota v&#224; Honda. D&#242;ng tiền cổ tức mang lại từ 3 c&#244;ng ty n&#224;y rất bền vững, hằng năm trung b&#236;nh khoảng 4,500-5,500 đồng. Tỷ suất cổ tức trung b&#236;nh hằng năm thường khoảng 12-13%, gi&#250;p mang lại d&#242;ng tiền tốt để t&#225;i đầu tư.

- Trong 3 c&#244;ng ty li&#234;n doanh, th&#236; doanh thu đến từ việc nhận cổ tức từ Honda chiếm đến 85-90%, c&#244;ng ty hiện tại đang chiếm &gt;= 85% thị phần xe m&#225;y tại Việt Nam. Mặc d&#249; về mặt d&#224;i hạn, thị phần xe m&#225;y của VEA c&#243; thể ảnh hưởng bởi ch&#237;nh s&#225;ch xe điện, Vin đang đẩy mạnh rất nhiều v&#224; c&#243; lợi thế ở mảng n&#224;y. Tuy nhi&#234;n về mặt thương hiệu, độ phủ s&#243;ng, niềm tin kh&#225;ch h&#224;ng, th&#236; Honda vẫn c&#243; lợi thế cạnh tranh mạnh. Ch&#250;ng ta vẫn n&#234;n theo d&#245;i hằng th&#225;ng, hằng qu&#253; về doanh số b&#225;n h&#224;ng của Honda để cập nhật t&#236;nh h&#236;nh -&gt; Từ đ&#243; ước t&#237;nh được doanh thu, lợi nhuận Honda c&#243; tăng trưởng hay kh&#244;ng -&gt; Dựa v&#224;o đ&#243; để ước t&#237;nh cổ tức VEA sẽ nhận được từ Honda tăng hay giảm trong tương lai  -&gt; Cổ đ&#244;ng sẽ nhận được khoảng bao nhi&#234;u tiền dựa v&#224;o KQKD.

✅ L&#221; DO CHỐT LỜI VEA

- Năm 2026, khả năng cổ tức của VEA c&#243; thể nhận l&#224; 5,000-5,500 đồng dựa v&#224;o KQKD năm 2024, với gi&#225; vốn ban đầu 34,050, tỷ suất cổ tức khoảng 14,7%. VEA thường trả cổ tức trong th&#225;ng 12 hằng năm, trong khi thị trường đang HƯNG PHẤN với l&#224;n s&#243;ng tho&#225;i vốn c&#225;c doanh nghiệp nh&#224; nước, chốt phi&#234;n với gi&#225; trần 40,500đ. Th&#236; việc chốt lời với lợi nhuận 18% sẽ hợp l&#253; hơn l&#224; ch&#244;n vốn 11 th&#225;ng để chờ đợi nhận khoản cổ tức 14,7% từ VEA

- VEA vẫn l&#224; một cổ phiếu ph&#242;ng thủ tốt để nhận cổ tức. Nhưng sau khi c&#226;n nhắc về chi ph&#237; cơ hội, lợi suất kỳ vọng hợp l&#253;, c&#225;c cổ phiếu kh&#225;c đang ở mức rẻ, th&#236; đ&#226;y l&#224; một thời điểm ph&#249; hợp để chốt lời VEA t&#225;i đầu tư sang cổ kh&#225;c c&#243; định gi&#225; rẻ, ph&#249; hợp hơn.

✅ L&#221; DO T&#193;I ĐẦU TƯ HDG

- Tập đo&#224;n H&#224; Đ&#244;(HDG) c&#243; xuất th&#226;n từ nh&#224; nước, tiền th&#226;n l&#224; X&#237; nghiệp X&#226;y dựng trực thuộc Bộ Quốc ph&#242;ng từ năm 1990 v&#224; ni&#234;m  yết v&#224;o năm 2004. Hiện tại HDG hoạt động nổi bật trong lĩnh vực năng lượng tại Việt Nam, đặc biệt l&#224; năng lượng t&#225;i tạo(thủy điện, điện gi&#243;, điện mặt trời), b&#234;n cạnh mảng bất động sản - nguồn doanh thu đột biến của HDG khi mở b&#225;n những dự &#225;n tr&#234;n nguồn đất c&#243; sẵn.

- Nửa cuối 2025, HDG c&#243; kế hoạch mở b&#225;n Giai đoạn 3 với 108 căn biệt thự, với gi&#225; b&#225;n hiện tại dao động 160-200tr/m2, kỳ vọng c&#243; thể mang lại doanh thu 3,000 tỷ v&#224; lợi nhuận 1,000 tỷ đồng(do gi&#225; vốn ph&#225;t triển dự &#225;n rất rẻ từ những năm trước). Tuy nhi&#234;n, lũy kế 9T/2025 mới chỉ ghi nhận 24 tỷ doanh thu từ BĐS, cho tiến độ b&#225;n Charm Villas đang chậm hơn so với dự kiến do:
1. C&#225;c sản phẩm c&#243; gi&#225; trị cao, 20-30 tỷ/căn
2. Đợt mở b&#225;n cuối tỷ lệ hấp thụ thường k&#233;m v&#224; chậm hơn so với c&#225;c đợt mở b&#225;n trước
3. Ph&#226;n kh&#250;c biệt thự, liền kề tại HN phục hồi kh&#225; chậm, thanh khoản k&#233;m hơn so với ph&#226;n kh&#250;c chung cư

 - Mảng thủy văn đang rất thuận lợi, lũy kế 9T tăng trưởng &gt;28% svck, kỳ vọng Q4/2025 đi ngang hoặc tăng trưởng tương đương,  gi&#250;p mang lại d&#242;ng tiền ổn định để t&#225;i đầu tư cho c&#225;c dự &#225;n mới của HDG.

✅ KỲ VỌNG CHO NĂM 2026 V&#192; D&#192;I HẠN

1. Giảm tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng tại dự &#225;n Điện Mặt Trời Hồng Phong 4: Năm 2024, HDG đ&#227; tr&#237;ch lập th&#234;m 169 tỷ cho khoản phải thu kh&#243; đ&#242;i n&#224;y. Kỳ vọng năm 2026, HDG sẽ kh&#244;ng cần phải tr&#237;ch lập th&#234;m, từ đ&#243; gi&#250;p cho lợi nhuận c&#243; thể cải thiện =&gt; Tương lai, khi kh&#243; khăn n&#224;y được giải quyết, cơ hội ho&#224;n nhập dự ph&#242;ng khoảng 500 tỷ từ khoản tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng n&#224;y.

2. Dự b&#225;o thủy văn 2026, c&#243; thể diễn ra pha ENSO nửa đầu năm 2026 v&#224; chuyển sang trung t&#237;nh, sau đ&#243; c&#243; thể chuyển sang El Nino v&#224;o cuối năm, tăng nguy cơ kh&#244; hạn =&gt; Kịch bản mảng điện c&#243; thể đi ngang so với 2025, với bi&#234;n lợi nhuận cao khoảng 60-65%, vẫn c&#243; thể đ&#243;ng g&#243;p 500-600 tỷ LNST hằng năm trong kịch bản cơ sở, v&#224; 600-800 tỷ trong kịch bản t&#237;ch cực.

3. Bất động sản - Đ&#242;n bẩy bứt ph&#225; lợi nhuận 2026-2027: Nếu năng lượng l&#224; trụ đỡ, th&#236; BĐS được kỳ vọng l&#224; đầu k&#233;o lợi nhuận mạnh mẽ nhất trong năm 2026. Kỳ vọng sẽ đẩy mạnh b&#224;n giao 38 căn, mang về khoảng 1,100 tỷ doanh thu v&#224; đ&#243;ng g&#243;p 300-400 tỷ LNST với lợi thế gi&#225; vốn thấp do đ&#227; được triển khai từ nhiều năm trước, bi&#234;n lợi nhuận mảng n&#224;y được đ&#225;nh gi&#225; rất hấp dẫn.

4. C&#225;c dự &#225;n BĐS kh&#225;c như 62 Phan Đ&#236;nh Gi&#243;t, Minh Long v&#224; Green Lane đang ho&#224;n thiện thủ tục ph&#225;p l&#253;, tạo ra dư địa tăng trưởng trung hạn bền vững cho HDG sau khi Charm Villa ho&#224;n tất.

5. Mở cộng c&#244;ng suất điện: HDG đang triển khai thi c&#244;ng x&#226;y dựng 3 nh&#224; m&#225;y thủy điện mới v&#224; chuẩn bị triển khai 2 dự &#225;n điện gi&#243; trong năm 2025, với tổng c&#244;ng suất 96MW, kỳ vọng đưa v&#224;o vận h&#224;nh giai đoạn 2026-2027. Về d&#224;i hạn 2025-2030, mục ti&#234;u mở rộng gấp đ&#244;i c&#244;ng suất từ 462MW l&#234;n 940MW năm 2030.

Kết luận: HDG l&#224; một doanh nghiệp c&#243; nền tảng vững chắc, doanh thu lợi nhuận từ mảng điện chiếm đến 55-70% t&#249;y giai đoạn mang lại d&#242;ng tiền tốt cho Tập đo&#224;n, kh&#244;ng bị ảnh hưởng qu&#225; nhiều trong những giai đoạn biến động như kinh tế suy giảm hay dịch bệnh. Cộng với tiềm năng bứt ph&#225; lợi nhuận từ những dự &#225;n BĐS sắp tới, đ&#226;y vẫn l&#224; một cơ hội tốt cho tiềm năng tăng trưởng trung - d&#224;i hạn.

⛔️ RỦI RO

1. Rủi ro tiến độ b&#224;n giao dự &#225;n Charm Villa chậm hơn kỳ vọng, c&#243; thể k&#233;o d&#224;i sang năm 2027-2028

2. C&#243; thế tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng th&#234;m cho dự &#225;n điện Hồng Phong 4

3. Rủi ro về ch&#237;nh s&#225;ch, tiến độ ph&#225;p l&#253; của c&#225;c dự &#225;n BĐS hiện c&#243; được chấp thuận chậm hơn so với dự kiến, k&#233;o theo thời gian khởi c&#244;ng chậm hơn trong tương lai.

4. Rủi ro về tỷ gi&#225;, do HDG đang c&#243; khoản vay l&#234;n đến 5,000 tỷ với l&#227;i suất thả nổi, trong đ&#243; c&#243; cả c&#225;c khoản nợ ngoại tệ bằng EUR tương đương 600 tỷ VNĐ. Thực tế Q2/2025 LNST hợp nhất đ&#227; giảm 66% do khoản vay dự &#225;n 7A dẫn đến lỗ ch&#234;nh lệch tỷ gi&#225; + tr&#237;ch lập dự &#225;n điện Hồng Phong 4, trong khi c&#225;c hoạt động kh&#225;c vẫn duy tr&#236; ổn định.

Giải ng&#226;n HDG với gi&#225; 26,600đ, định gi&#225; RNAV hợp l&#253; HDG khoảng 35,000-38,000đ/cp. Tiềm năng upside &gt;=30%.

16/01/2025

VŨ MINH TIẾN - ĐẦU TƯ GI&#193; TRỊ

CHỐT LỜI VEA - TÁI ĐẦU TƯ HDG 🎉🎉🎉

VEA là mã chốt lời thứ 2 trong danh mục đầu tư BCCL mẫu trong năm nay, ngay sau VCB chốt lời ngày hôm qua 14/01/2026 đạt hiệu suất 34%.

✅ CƠ BẢN DOANH NGHIỆP VEA

- VEA là một cổ phiếu phòng thủ, có cổ phần tại 3 công ty liên doanh là Ford, Toyota và Honda. Dòng tiền cổ tức mang lại từ 3 công ty này rất bền vững, hằng năm trung bình khoảng 4,500-5,500 đồng. Tỷ suất cổ tức trung bình hằng năm thường khoảng 12-13%, giúp mang lại dòng tiền tốt để tái đầu tư.

- Trong 3 công ty liên doanh, thì doanh thu đến từ việc nhận cổ tức từ Honda chiếm đến 85-90%, công ty hiện tại đang chiếm >= 85% thị phần xe máy tại Việt Nam. Mặc dù về mặt dài hạn, thị phần xe máy của VEA có thể ảnh hưởng bởi chính sách xe điện, Vin đang đẩy mạnh rất nhiều và có lợi thế ở mảng này. Tuy nhiên về mặt thương hiệu, độ phủ sóng, niềm tin khách hàng, thì Honda vẫn có lợi thế cạnh tranh mạnh. Chúng ta vẫn nên theo dõi hằng tháng, hằng quý về doanh số bán hàng của Honda để cập nhật tình hình -> Từ đó ước tính được doanh thu, lợi nhuận Honda có tăng trưởng hay không -> Dựa vào đó để ước tính cổ tức VEA sẽ nhận được từ Honda tăng hay giảm trong tương lai  -> Cổ đông sẽ nhận được khoảng bao nhiêu tiền dựa vào KQKD.

✅ LÝ DO CHỐT LỜI VEA

- Năm 2026, khả năng cổ tức của VEA có thể nhận là 5,000-5,500 đồng dựa vào KQKD năm 2024, với giá vốn ban đầu 34,050, tỷ suất cổ tức khoảng 14,7%. VEA thường trả cổ tức trong tháng 12 hằng năm, trong khi thị trường đang HƯNG PHẤN với làn sóng thoái vốn các doanh nghiệp nhà nước, chốt phiên với giá trần 40,500đ. Thì việc chốt lời với lợi nhuận 18% sẽ hợp lý hơn là chôn vốn 11 tháng để chờ đợi nhận khoản cổ tức 14,7% từ VEA

- VEA vẫn là một cổ phiếu phòng thủ tốt để nhận cổ tức. Nhưng sau khi cân nhắc về chi phí cơ hội, lợi suất kỳ vọng hợp lý, các cổ phiếu khác đang ở mức rẻ, thì đây là một thời điểm phù hợp để chốt lời VEA tái đầu tư sang cổ khác có định giá rẻ, phù hợp hơn.

✅ LÝ DO TÁI ĐẦU TƯ HDG

- Tập đoàn Hà Đô(HDG) có xuất thân từ nhà nước, tiền thân là Xí nghiệp Xây dựng trực thuộc Bộ Quốc phòng từ năm 1990 và niêm  yết vào năm 2004. Hiện tại HDG hoạt động nổi bật trong lĩnh vực năng lượng tại Việt Nam, đặc biệt là năng lượng tái tạo(thủy điện, điện gió, điện mặt trời), bên cạnh mảng bất động sản - nguồn doanh thu đột biến của HDG khi mở bán những dự án trên nguồn đất có sẵn.

- Nửa cuối 2025, HDG có kế hoạch mở bán Giai đoạn 3 với 108 căn biệt thự, với giá bán hiện tại dao động 160-200tr/m2, kỳ vọng có thể mang lại doanh thu 3,000 tỷ và lợi nhuận 1,000 tỷ đồng(do giá vốn phát triển dự án rất rẻ từ những năm trước). Tuy nhiên, lũy kế 9T/2025 mới chỉ ghi nhận 24 tỷ doanh thu từ BĐS, cho tiến độ bán Charm Villas đang chậm hơn so với dự kiến do:
1. Các sản phẩm có giá trị cao, 20-30 tỷ/căn
2. Đợt mở bán cuối tỷ lệ hấp thụ thường kém và chậm hơn so với các đợt mở bán trước
3. Phân khúc biệt thự, liền kề tại HN phục hồi khá chậm, thanh khoản kém hơn so với phân khúc chung cư

 - Mảng thủy văn đang rất thuận lợi, lũy kế 9T tăng trưởng >28% svck, kỳ vọng Q4/2025 đi ngang hoặc tăng trưởng tương đương,  giúp mang lại dòng tiền ổn định để tái đầu tư cho các dự án mới của HDG.

✅ KỲ VỌNG CHO NĂM 2026 VÀ DÀI HẠN

1. Giảm trích lập dự phòng tại dự án Điện Mặt Trời Hồng Phong 4: Năm 2024, HDG đã trích lập thêm 169 tỷ cho khoản phải thu khó đòi này. Kỳ vọng năm 2026, HDG sẽ không cần phải trích lập thêm, từ đó giúp cho lợi nhuận có thể cải thiện => Tương lai, khi khó khăn này được giải quyết, cơ hội hoàn nhập dự phòng khoảng 500 tỷ từ khoản trích lập dự phòng này.

2. Dự báo thủy văn 2026, có thể diễn ra pha ENSO nửa đầu năm 2026 và chuyển sang trung tính, sau đó có thể chuyển sang El Nino vào cuối năm, tăng nguy cơ khô hạn => Kịch bản mảng điện có thể đi ngang so với 2025, với biên lợi nhuận cao khoảng 60-65%, vẫn có thể đóng góp 500-600 tỷ LNST hằng năm trong kịch bản cơ sở, và 600-800 tỷ trong kịch bản tích cực.

3. Bất động sản - Đòn bẩy bứt phá lợi nhuận 2026-2027: Nếu năng lượng là trụ đỡ, thì BĐS được kỳ vọng là đầu kéo lợi nhuận mạnh mẽ nhất trong năm 2026. Kỳ vọng sẽ đẩy mạnh bàn giao 38 căn, mang về khoảng 1,100 tỷ doanh thu và đóng góp 300-400 tỷ LNST với lợi thế giá vốn thấp do đã được triển khai từ nhiều năm trước, biên lợi nhuận mảng này được đánh giá rất hấp dẫn.

4. Các dự án BĐS khác như 62 Phan Đình Giót, Minh Long và Green Lane đang hoàn thiện thủ tục pháp lý, tạo ra dư địa tăng trưởng trung hạn bền vững cho HDG sau khi Charm Villa hoàn tất.

5. Mở cộng công suất điện: HDG đang triển khai thi công xây dựng 3 nhà máy thủy điện mới và chuẩn bị triển khai 2 dự án điện gió trong năm 2025, với tổng công suất 96MW, kỳ vọng đưa vào vận hành giai đoạn 2026-2027. Về dài hạn 2025-2030, mục tiêu mở rộng gấp đôi công suất từ 462MW lên 940MW năm 2030.

Kết luận: HDG là một doanh nghiệp có nền tảng vững chắc, doanh thu lợi nhuận từ mảng điện chiếm đến 55-70% tùy giai đoạn mang lại dòng tiền tốt cho Tập đoàn, không bị ảnh hưởng quá nhiều trong những giai đoạn biến động như kinh tế suy giảm hay dịch bệnh. Cộng với tiềm năng bứt phá lợi nhuận từ những dự án BĐS sắp tới, đây vẫn là một cơ hội tốt cho tiềm năng tăng trưởng trung - dài hạn.

⛔️ RỦI RO

1. Rủi ro tiến độ bàn giao dự án Charm Villa chậm hơn kỳ vọng, có thể kéo dài sang năm 2027-2028

2. Có thế trích lập dự phòng thêm cho dự án điện Hồng Phong 4

3. Rủi ro về chính sách, tiến độ pháp lý của các dự án BĐS hiện có được chấp thuận chậm hơn so với dự kiến, kéo theo thời gian khởi công chậm hơn trong tương lai.

4. Rủi ro về tỷ giá, do HDG đang có khoản vay lên đến 5,000 tỷ với lãi suất thả nổi, trong đó có cả các khoản nợ ngoại tệ bằng EUR tương đương 600 tỷ VNĐ. Thực tế Q2/2025 LNST hợp nhất đã giảm 66% do khoản vay dự án 7A dẫn đến lỗ chênh lệch tỷ giá + trích lập dự án điện Hồng Phong 4, trong khi các hoạt động khác vẫn duy trì ổn định.

Giải ngân HDG với giá 26,600đ, định giá RNAV hợp lý HDG khoảng 35,000-38,000đ/cp. Tiềm năng upside >=30%.

16/01/2025

VŨ MINH TIẾN - ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ