TỔNG C&#212;NG TY H&#211;A CHẤT DẦU KH&#205; (HSX: DPM)
Gi&#225; mục ti&#234;u: 24.600 VNĐ/CP (+6%) - T&#205;CH LŨY

Ch&#250;ng t&#244;i định gi&#225; cổ phiếu DPM dựa tr&#234;n hai phương ph&#225;p: chiết khấu d&#242;ng tiền (DCF) v&#224; phương ph&#225;p so s&#225;nh P/B, với tỷ trọng 50:50. Gi&#225; mục ti&#234;u 12 th&#225;ng tới của DPM l&#224; 24.600đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/B dự ph&#243;ng năm 2025/2026 ở mức 1,43x/1,4x.

DPM hiện l&#224; doanh nghiệp đầu ng&#224;nh ph&#226;n b&#243;n Urea tại Việt Nam, nắm giữ thị phần Urea trung b&#236;nh từ 38% tr&#234;n to&#224;n quốc. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng LNST năm 2025 của DPM tăng trưởng mạnh mẽ 132% YoY v&#224; duy tr&#236; mức tăng ổn định 5%/năm trong giai đoạn 2026-2029 theo đ&#224; tăng của gi&#225; b&#225;n Urea.

• Triển vọng tăng trưởng v&#224; rủi ro của DPM chủ yếu xoay quanh biến động gi&#225; b&#225;n Urea, trong khi sản lượng duy tr&#236; sự ổn định tương đối. Trong c&#225;c giai đoạn gi&#225; Urea leo thang, kh&#244;ng chỉ mảng Urea ghi nhận đ&#224; tăng mạnh m&#224; c&#225;c mảng h&#243;a chất v&#224; thương mại cũng hưởng lợi lan tỏa, nhờ gi&#225; b&#225;n c&#225;c sản phẩm li&#234;n quan như NH3 (amoniac) v&#224; ph&#226;n b&#243;n thương mại (Kali, DAP) thường đồng pha với xu hướng Urea.

• Sản lượng cải thiện chủ yếu nhờ mảng NPK th&#244;ng qua đẩy mạnh c&#225;c chiến dịch marketing quảng b&#225; thương hiệu v&#224; sản phẩm.

• Việc dự b&#225;o gi&#225; ph&#226;n b&#243;n trong trung v&#224; d&#224;i hạn n&#243;i chung k&#233;m hiệu quả bởi những biến động, bất ổn kinh tế ch&#237;nh trị thế giới. Trong kịch bản cơ sở, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng gi&#225; ph&#226;n b&#243;n Urea vẫn duy tr&#236; đ&#224; tăng k&#233;p 1,5%/năm giai đoạn 2025-2029.

• Ngo&#224;i ra, DPM được đ&#225;nh gi&#225; cao nhờ ch&#237;nh s&#225;ch chi trả cổ tức đều đặn h&#224;ng năm v&#224; tỷ lệ chi trả cao, kết hợp với lượng tiền mặt dồi d&#224;o t&#237;ch luỹ qua nhiều năm v&#224; lợi nhuận t&#224;i ch&#237;nh từ ch&#234;nh lệch l&#227;i suất vay thấp hơn l&#227;i suất tiền gửi. Nguồn lợi nhuận giữ lại v&#224; c&#225;c quỹ đang chiếm 42% vốn chủ sở hữu, l&#224; nguồn cổ tức tiềm năng nếu DPM quyết định trả cổ tức tỷ lệ cao theo tinh thần của Nghị quyết 167/2024/NQ-CP của Ch&#237;nh phủ về trả cổ tức của doanh nghiệp nh&#224; nước.

Rủi ro đối với khuyến nghị
Trong kịch bản cơ sở, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng nhu cầu Urea từ Trung Quốc v&#224; Ấn Độ c&#243; thể sẽ giảm trở lại trong năm 2026. Đồng thời, gi&#225; b&#225;n Urea c&#243; thể đ&#227; tạo đỉnh v&#224; sẽ giảm dần sau Q1/2026 khi m&#249;a đ&#244;ng qua đi, gi&#225; dầu duy tr&#236; trung b&#236;nh ở mức 65 USD/th&#249;ng trong năm 2026. Một sự biến động mạnh ngo&#224;i kịch bản cơ sở từ ph&#237;a nhu cầu, hoặc từ chi ph&#237; c&#243; thể ảnh hưởng đ&#225;ng kể đến bi&#234;n lợi nhuận của doanh nghiệp v&#224; qua đ&#243; l&#224; định gi&#225; ngắn hạn của cổ phiếu.

TỔNG CÔNG TY HÓA CHẤT DẦU KHÍ (HSX: DPM)
Giá mục tiêu: 24.600 VNĐ/CP (+6%) - TÍCH LŨY

Chúng tôi định giá cổ phiếu DPM dựa trên hai phương pháp: chiết khấu dòng tiền (DCF) và phương pháp so sánh P/B, với tỷ trọng 50:50. Giá mục tiêu 12 tháng tới của DPM là 24.600đồng/cổ phiếu, tương ứng với P/B dự phóng năm 2025/2026 ở mức 1,43x/1,4x.

DPM hiện là doanh nghiệp đầu ngành phân bón Urea tại Việt Nam, nắm giữ thị phần Urea trung bình từ 38% trên toàn quốc. Chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2025 của DPM tăng trưởng mạnh mẽ 132% YoY và duy trì mức tăng ổn định 5%/năm trong giai đoạn 2026-2029 theo đà tăng của giá bán Urea.

• Triển vọng tăng trưởng và rủi ro của DPM chủ yếu xoay quanh biến động giá bán Urea, trong khi sản lượng duy trì sự ổn định tương đối. Trong các giai đoạn giá Urea leo thang, không chỉ mảng Urea ghi nhận đà tăng mạnh mà các mảng hóa chất và thương mại cũng hưởng lợi lan tỏa, nhờ giá bán các sản phẩm liên quan như NH3 (amoniac) và phân bón thương mại (Kali, DAP) thường đồng pha với xu hướng Urea.

• Sản lượng cải thiện chủ yếu nhờ mảng NPK thông qua đẩy mạnh các chiến dịch marketing quảng bá thương hiệu và sản phẩm.

• Việc dự báo giá phân bón trong trung và dài hạn nói chung kém hiệu quả bởi những biến động, bất ổn kinh tế chính trị thế giới. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng giá phân bón Urea vẫn duy trì đà tăng kép 1,5%/năm giai đoạn 2025-2029.

• Ngoài ra, DPM được đánh giá cao nhờ chính sách chi trả cổ tức đều đặn hàng năm và tỷ lệ chi trả cao, kết hợp với lượng tiền mặt dồi dào tích luỹ qua nhiều năm và lợi nhuận tài chính từ chênh lệch lãi suất vay thấp hơn lãi suất tiền gửi. Nguồn lợi nhuận giữ lại và các quỹ đang chiếm 42% vốn chủ sở hữu, là nguồn cổ tức tiềm năng nếu DPM quyết định trả cổ tức tỷ lệ cao theo tinh thần của Nghị quyết 167/2024/NQ-CP của Chính phủ về trả cổ tức của doanh nghiệp nhà nước.

Rủi ro đối với khuyến nghị
Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu Urea từ Trung Quốc và Ấn Độ có thể sẽ giảm trở lại trong năm 2026. Đồng thời, giá bán Urea có thể đã tạo đỉnh và sẽ giảm dần sau Q1/2026 khi mùa đông qua đi, giá dầu duy trì trung bình ở mức 65 USD/thùng trong năm 2026. Một sự biến động mạnh ngoài kịch bản cơ sở từ phía nhu cầu, hoặc từ chi phí có thể ảnh hưởng đáng kể đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp và qua đó là định giá ngắn hạn của cổ phiếu.